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天风Morning Call·晨会集萃·20211208
机构研报精选 / 2021-12-08 08:26 发布
《宏观|稳定优先，适度纠偏——会议解读》 经济工作稳字当头，是会议首提：“稳字当头、稳中求进”——会议对明年经济工作的总体要求是“稳字当头”，这在会议中应是首提，意味着当前经济下行压力加大的势头要有所改变，适度稳增长的必要性提高。宏观政策稳健有效，积极财政未提基建。 “积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”——会议对财政政策的要求重点落在了“提效”，而没有“加力”的相关表述，并且全文也未提及基建，因此暂时不能确定明年财政的扩张空间和基建的发力方向。房地产业健康发展，保障性住房加速推进：“促进房地产业健康发展和良性循环”——这是对房地产政策一体两面式的要求。房地产行业健康发展要求房子回归消费属性、行业去金融化，但此前部分房企过度加杠杆。 扩大内需首先是提振消费，改善经济内生动能，要恢复消费，既需要“统筹疫情防控和经济社会发展”，也需要相关政策的适度支持。微观政策要激发市场主体活力：预计今年部分政策压力较大的行业（互联网、传媒、教育等）有望在有序发展中迎来政策执行层面的适度纠偏。 摘自《稳定优先，适度纠偏——会议解读》 
《非银|创投行业利好政策频出，相关创投标的有望直接受益》 近日创投行业迎来多项利好政策，直击募资端与退出端痛点。我们认为，一级私募股权投资标的四川双马、以跨境PE资管为主的稀缺标的光大控股有望直接受益！募资端：支持商业银行子公司、保险机构、信托公司等出资创投基金，私募股权、创投基金投资周期较长，但目前资金来源中长期资金占比较低，理财子开始探索参与私募股权投资市场的方法。 保险资金投资PE/VC的空间还非常广阔：目前保险资金仍以债券、银行存款和其他金融产为主，三者占比超过80%，权益资产的比例仅12%，远低于最高45%的投资上限，投资空间还非常广阔。退出端：继北京后，上海亦将开展PE/VC份额转让试点。北京、上海相继开展PE/VC份额转让试点，意味着市场配套服务机构在不断完善。 我们认为，私募股权二级市场将迎来发展机遇，这将有效解决退出难、退出时间长等痛点问题，在一定程度也可以增加一级市场的募资吸引力，私募股权、创投标的有望直接受益，推荐四川双马、光大控股！ 摘自《创投行业利好政策频出，相关创投标的有望直接受益》 
《银行|政策托底态度明确，宽信用箭在弦上》 普降如约而至，会议召开：央行决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5pct，共计释放长期资金约1.2万亿元，下调后金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。人行响应迅速，稳信用态度明确：从上周五总理提及“适时降准”，到周一降准措施落地只花了3天时间。监管层反应速度之快，显然有所准备，足见对稳信用的重视性。 会议定调房地产政策方向：一般每年12月初的会议较少提及明年的货币政策和财政政策，反而是在月中的经济工作会议中才会有较多表述。缓解银行息差压力，给予利润增速提升空间，我们具体测算对银行的影响：看好财富管理和共同富裕长线逻辑。本次降准和7月有何不同？7月降准在经济数据明显下行之前实施，使市场确认了经济预期恶化的悲观信号，所以此后银行估值一路走低。而本次估值对经济悲观预期反映得比较充分。
房地产风险在三四季度集中爆发后，现已获得政策托底，接下来的宽信用将对板块形成利好。推荐招商银行、邮储银行，新增无锡银行；建议关注宁波银行、平安银行、江苏银行、杭州银行。
摘自《政策托底态度明确，宽信用箭在弦上》
《传媒互联网|阿里巴巴（9988.HK/BABA.N）：阿里升级“多元化治理”战略，提升组织效率应对复杂变局》 事件：阿里巴巴宣布组织架构调整。12月6日，阿里巴巴董事会兼CEO张勇发出内部信，宣布公司升级“多元化治理”体系，任命戴珊（苏荃）和蒋凡分别负责新设立的“中国数字商业”和“海外数字商业”两大板块（2022年1月1日起生效）。同时，武卫（Maggie）将从2022年3月31日起不再担任集团首席财务官（CFO），届时由集团副首席财务官（副CFO）徐宏（Toby）接任。 当前阿里仍然面对外部经济、政策以及行业竞争多方压力，但基本面仍具韧性，关注公司在人事变动及组织效率提升下，得到竞争力提升以及业绩修复。我们预期FY2022-FY2024收入分别为8769亿元/10355亿元/11949亿元，同比增长22.3%/18.1%/15.4%；FY2022-FY2024调整后归属股东净利润（Non-GAAP）1615/1673/1794亿元，同比变化-9.7%/3.6%/7.2%。2021年12月6日美股收盘价对应FY2022-FY2024年PE分别为16/13.2/11倍，维持“买入”评级。 摘自《阿里巴巴（9988.HK/BABA.N）：阿里升级“多元化治理”战略，提升组织效率应对复杂变局》 
《电子|半导体：第三代半导体：新能源汽车变革加速，长景气供需共振》 下游应用需下游应用需求高起，第三代半导体在光电+高频+大功率电力电子器件领域起量求高起，第三代半导体在光电+高频+大功率电力电子器件领域起量 新能源汽车量价齐升，开启第三代半导体体新一轮成长趋势 供需测算：产业链各环节产能增长，长景气供需共振 建议关注： 1）第三代半导体：三安光电/闻泰科技/立昂微/斯达半导/华润微/士兰微/纳微半导体/华虹半导体/新洁能/扬杰科技/赛微电子/捷捷微电/华微电子/时代电气/天岳先进/凤凰光学/宏微科技 2）半导体设计：圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/晶晨股份/中颖电子/全志科技/瑞芯微/恒玄科技/兆易创新/富瀚微/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/芯朋微/斯达半导/新洁能/紫光国微/上海复旦 3）IDM: 闻泰科技/三安光电； 4）晶圆代工：中芯国际/华虹半导体； 5）半导体设备材料：北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/华峰测控/长川科技/有研新材/江化微； 摘自《半导体：第三代半导体：新能源汽车变革加速，长景气供需共振》 
《环保公用|九丰能源（605090）：积极开展氢能产业布局，打造清洁能源服务商》 公司全资子公司广东九丰能源集团有限公司与巨正源股份有限公司于2021年12月3日签订协议，拟以成立合资公司的形式开展氢能产业发展合作，充分利用巨正源聚丙烯项目的副产氢资源，共同推进氢能相关技术开发与市场化运营。 公司与巨正源合作共同开发氢能：合作方式上，双方拟以成立合资公司的形式开展氢能产业合作，其中合资公司注册资本为5000万元，拟注册地为广东省东莞市，出资比例暂定九丰集团60%，巨正源40%；合作内容主要包括氢能关键技术开发、储运、充装、销售等。积极制定氢能产业发展规划，与现有业务协同，氢能产业发展势头强劲，发展空间广阔。 在国家“双碳”战略目标下，氢能作为清洁的低碳能源受到国家和地方的多项政策的支持，氢能产业正步入发展快车道。本次合作项目尚处于前期筹建阶段，对公司本年度业绩不会产生影响。但由于三季报体现公司业绩承压，下调盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利润8.0/10.3/13.0亿元（前值：9.3/11.4/13.1亿），对应PE为22.7/17.7/14.1倍，维持“增持”评级。 摘自《九丰能源（605090）：积极开展氢能产业布局，打造清洁能源服务商》 
《石化|石油化工2022年度策略：能源转型驱动炼化转型》 油气：能源转型驱动需求前景变化，和供给格局变化；原油：预计2022年国际油价维持中高位概率大。远期来看在碳能源转型背景下，石油资产的久期变短，但是可能因投资意愿的明显下降而价格中枢抬升。天然气：2021年秋季，国际天然气价格创历史最高水平，深层次原因在于——能源转型的不均衡性，以及国际LNG定价体系问题。 什么样的企业能够在市场变革、大浪淘沙中胜出？我们认为纵向一体化是关键。炼化：老树开新花，大宗石化产品供给周期分析，新材料布局：能源转型将驱动化工转型。氢能：脱胎于化石能源体系，碳中和关键一环：目前的氢气供给和应用都集中在化石能源和炼化生产过程内部。 风险提示：能源转型快于预期导致化石能源需求提早下滑的风险；能源转型慢于预期，且化石能源投资不足，导致化石能源价格持续高位的风险；公司层面，未能跟随行业变化趋势调整产业链结构的风险；行业审批政策持续收紧，导致企业缺乏成长性，以及产品供需长期紧张的风险。 摘自《石油化工2022年度策略：能源转型驱动炼化转型》 
《食品饮料|周观点：高端需求坚挺，明年价格逻辑可期》 板块整体上涨，白酒与肉制品涨幅明显：上周SW食品饮料上涨1.80%，沪深300上涨1.20%，板块整体上涨。大众品预期逐步抬升，持续看好啤酒板块2022年投资机会。白酒：高端白酒提价能力仍存，只是短期受到外界因素压制，仍是长期看好的优质核心资产，啤酒：提价预期成本压力下游传导，长期竞争格局改善高端化势能释放。 受制于疫情及原材料涨价带来的短期压力，啤酒行业本年度业绩端未呈现出结构升级带来的强大势能；餐饮产业链：本周千味央厨发布提价公告，主要针对经销渠道，一定程度应对成本上涨，保证利润稳定性；软饮料：百润推出股权激励，彰显未来发展信心。公司发布股权激励草案，涉及范围广泛，且在股价相对高位时推出，彰显了公司对未来发展的信心。 乳制品：预计原奶价格在2022年或迎来向下拐点，建议关注：茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、青岛啤酒、重庆啤酒，华润啤酒。 摘自《周观点：高端需求坚挺，明年价格逻辑可期》 
《家电|周观点：如何看“家电系”汽车零部件发展前景——2021W49周度研究》 降准预期升温叠加恒大事件过后资本市场对地产的融资逐步放松，有利于地产后周期的厨电及白电悲观情绪修复。回溯历史，大家电行业对于降准本身并不敏感，而是对信用宽松更加敏感，因此，本次降准信号升温后，是否能传递至地产宽松进一步带动后周期基本面仍需观察，但情绪上是改善的。 21年中之后商品房销售实质性下降，未来1.5-2年将对应到交房层面，对大家电需求产生影响。建议将地产政策改善作为额外增量来看待，将成本改善和相对成长性作为首要逻辑，推荐海尔智家、美的集团、亿田智能；维持新兴品类高景气主线逻辑，推荐科沃斯、石头科技，建议关注火星人。近期海外突发新冠病毒全新变异毒株，传染性较强，给疫情恢复带来新的不确定性，部分国家选择重新加强疫情管控。 从家电需求角度可能使得欧美市场家电需求的延续性提升，结合原本强交房、低利率等因素对于欧美家电市场的刺激，维持22年家电海外业务将好于此前持平或下滑预期的判断。此方面有利于外销比例较大的公司，推荐海尔智家、美的集团、苏泊尔、石头科技、新宝股份等。
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