2022年供需紧张有望缓解，煤价回归理性！

天风证券指出，随着新冠疫情对全球供应链的影响边际减弱，我国出口增速或将回落，叠加钢铁建材下游地产需求偏弱，预计明年煤炭需求增速回落。供给方面，随着产能加速投放，以及进口改善，明年煤炭供给有望进一步优化。

综合来看，2022年煤炭供需有望明显改善，煤价中枢或回落至合理区间。

1）煤炭需求增速回落。中金宏观组预计2022年实际GDP增速约为+5.3%，较今年回落。电力组预计明年煤电同比增速回落至+3.0%左右。考虑到煤电需求增速回落，以及地产处于下行周期，拖累钢铁建材耗煤增长，预计明年商品煤消费量小幅增长，增速回落。

2）煤炭供给改善。1-10月全国原煤产量32.97亿吨，同比+4.0%。随着今年下半年以来的增产保供政策陆续奏效，煤炭新增产能加速释放，我们认为明年原煤产量有望进一步增加。1-10月煤炭累计进口2.57亿吨，同比+1.9%。我们认为煤炭进口有望改善，但在进口煤成本抬升下，进口量难有大幅增加。

3）短期看煤价或仍保持相对高位，预计明年逐渐回归理性。随着耗煤旺季来临，叠加今年可能是“双拉尼娜年”，偏冷概率较高，我们认为下游电厂耗煤或将走强。但另一方面，钢铁、水泥产量下行则减缓煤炭需求增长节奏。而随着各项增产保供政策奏效，煤炭产量有望进一步增加。我们认为今冬明春煤炭供需格局有望改善，预计煤价有进一步回落的可能，但短期内可能仍高于往年同期水平。展望2022年，在煤电增速或将回落及钢铁、水泥等行业耗煤需求增长可能偏弱的背景下，我们认为煤价有望回归理性。

4）焦煤价格中枢回落。展望2022年，我们认为建筑用钢需求偏弱，而制造业用钢需求仍有望保持高位，但考虑到地产处于下行周期的影响，钢厂盈利存在下行压力，焦煤价格难有上行动力。此外，考虑到2022年焦煤进口有望适度改善，我们认为明年焦煤供需有望逐步走向均衡，预计焦煤价格中枢将较今年有所回落。

5）中长期煤价中枢有望上移，龙头企业深度受益。虽然我们认为2022年煤价可能由今年的历史高位回落，煤企煤炭业务盈利整体或较今年高水平下滑。但是，长期来看，在煤炭需求承压的预期下，从避免造成供过于求、促进市场平稳运行的角度出发，我们认为政府及煤企对新增供给的态度或更加谨慎（如有关部门严格落实产能置换和落后产能淘汰、企业保守增加煤炭投资等）。

因此，我们预计中长期煤炭供需两端或均承压并趋于平衡，煤价有望逐步回归边际成本定价，考虑到煤炭行业开采成本长期将随开采难度增加而逐步上升，我们认为中长期动力煤价格中枢可能由当前500-570元/吨的绿色区间逐渐上移。在此背景下，考虑到资源禀赋更加优质、开采成本更低、体量规模更加庞大等优势，我们认为煤炭行业头部企业有望深度受益。

6）中长期煤炭需求承压的预期下，煤企资本支出有望逐步降低，现金流充裕，煤企高分红可期。近年来我国煤炭行业固定资产投资完成额在3,000-3,500亿元左右，考虑到长期煤炭需求可能呈下行趋势，我们认为煤企资本支出有望逐步降低，现金流维持充裕。

考虑到我国计划2030年碳达峰，我们预计煤企将减少甚至可能不再新建煤矿项目，煤企在降低资本开支的基础上或将提高分红。在全球低利率的环境下，我们认为煤企“现金牛”特性有望凸显，较高的股息率具有吸引力。

7）向清洁能源领域转型升级注入新活力。考虑到煤炭和新能源均属于能源领域，煤企具有相关经验较易转型，我们认为煤企开发投资新能源产业的前景可期。我们梳理后观察到煤企转型新能源主要有以下几个方向：①通过设立基金投资上市企业，如陕西煤业投资隆基股份。②设立产业基金开发投资新能源，如中国神华出资40亿元参与设立产业基金用于投资光伏、风电、氢能等领域。③设立子公司开发光伏、风电等新能源发电项目，如露天煤业多家子公司投资开发光伏、风电项目。

资料来源：券商研报

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