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天风Morning Call·晨会集萃·20211126
机构研报精选 / 2021-11-26 08:27 发布
《总量|市场信心在恢复，如何配置？：天风总量联席解读（2021-11-24）》 宏观：稳增长诉求提升，未来交易逻辑如何变化。11月19日，央行三季度货币政策执行报告中指出“保持经济平稳运行的难度加大”、“经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”。未来交易逻辑会如何变化？关注两个拐点，一是稳增长政策转化出信用扩张的效果，表现为信贷余额增速回升、利率反弹，一般而言信用扩张利好价值股。二是经济下行压力减弱至逐渐企稳，一般而言经济下行期大盘股更抗跌，经济企稳时大盘股先修复，经济上行期小盘股的修复弹性更大。所以今年底到明年，市场风格可能经历“成长-大盘价值-小盘价值-成长”的变化。 策略：开辟新战场、挖掘专精特新仍然是主旋律。美股50年，4次小盘风格背后的两种场景——低基数效应与新兴产业催化：大小盘行情的背后反映的是宏观环境或行业格局的变化带来的相对业绩的变化。美股过去50年，一共有4次小盘股行情，均是成于动荡年代或事件危机之后。今年，A股的小盘风格同时来自两种场景的叠加：2月以来，A股的中小盘风格持续占优，这也是2016年以为最为持续的小盘行情。大小盘风格背后，超额收益的决定因素——相对增速高低：拉长A股的历史来看，2017年之前，多数年份表现为小盘风格，这一点与美股差异较大。明年，疫情导致的低基数效应消失后，A股的大小盘风格怎么看？配置上，我们仍看好明年业绩占优的两类资产：一是基数效应的逻辑中，推荐明年“困境反转”的板块：汽车及零部件、猪肉、必选食品、旅游出行等。二是在增量经济的逻辑中，推荐计划经济相关的、景气度能够延续的光伏、风电、军工、储能、新能源运营商等“硬科技”板块。 固收：货币政策变没变？第一，货币政策大的逻辑与框架没有变；第二，跨周期设计下，还是以结构性宽信用为主；第三，对利率有何影响？回顾历史，历次社融见底后，利率有上有下，也就是说，社融见底回升并不必然带来利率的上行压力，过往历史经验告诉我们，社融见底以后通胀大概率下行，以PPI为代表。而PPI下行和社融见底，哪个对利率定价影响更大？毫无疑问是PPI、是通胀。总结来看：第一，货币政策大的框架没有变；第二，跨周期设计下，货币政策以结构性为主导，宽信用也将以结构性为主；第三，市场利率定价更应关注以PPI为主导的通胀走势，故而利率可以保持一定乐观，但也不能太乐观，这也是我们一直强调的货币政策居中之道；第四，对债市而言，我们维持10年国债中枢2.95%，区间2.75-3.15%的判断。 金工：本轮反弹会延续多久！择时体系信号显示，均线距离0.38%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量将转为风险偏好的度量。宏观方面，从当前至下月初市场处于宏观事件的真空期，风险偏好有望保持在较高水平；综合来看，从宏观事件、价量以及货币政策，均有利于市场的风险偏好抬升，市场有望延续反弹走势，建议保持积极。中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11月模型结论显示利率与经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；主题投资机会建议关注猪周期下的板块配置；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农业，旅游，短期关注农业板块的超跌反弹契机，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 银行：增强信贷增长稳定性，流动性有望边际放松。大势研判更为谨慎，稳增长的预期提升；货币政策以我为主，流动性边际放松；9月贷款利率上升，存款利率下降；信用环境有望改善，更多依仗结构性工具；房地产金融政策边际调整，重视系统性风险；看好财富管理和共同富裕长线逻辑。7短期来看，政策重心向“稳增长”倾斜，未来流动性和信贷投放预计稳中偏松，房地产金融政策边际调整将助力稳增长和风险有序化解。长期来看，流动性阶段性宽松只是加快银行资产负债结构的调整。银行发展重心从表内向表外财富管理转型是大势所趋。建议重视轻资产、低风险的零售标的。个股推荐招商银行、邮储银行；宁波银行、平安银行、江苏银行、杭州银行。 非银：如何看待基金行业9月数据？一、公募基金：10月新发规模有所下降，但整体份额仍逆势上行。我们判断，公募基金正在逐渐走出周期性，随着居民资产配置向权益类金融资产转移，基金行业成长性有望持续凸显！10月基金新发行显著降温，权益类公募基金份额环比增速有所下降。权益类基金份额环比增速较上月-2.2pct，较去年同期-2.7pct，主要由于10月基金新发行显著降温。二、私募基金：私募证券基金成为财富管理行业中的高景气赛道。截至2021年10月末，私募证券基金存续规模6.1万亿元，环比+8.8%，同比+65.2%。今年以来，公募基金走出此前“指数下跌、份额下降”的贝塔特征，开启趋势性上行，请重视财富管理行业长期投资价值！建议关注华泰证券、东方财富、中金H。 摘自《市场信心在恢复，如何配置？：天风总量联席解读（2021-11-24）》 
虽然短期市场有些板块涨幅较大，但是目前位置市场流动性宽松，机构性机构较多，看好跨年行情。 好汽车产业链，新能源，收益于下游电动车光伏需求拉动的的IGBT。 
《通信|永鼎股份（600105）首次覆盖：通信业务迎拐点，汽车线束、海外工程成长动力十足》 公司是国内老牌光通信重点企业，围绕通信业务，持续拓展海外工程、汽车线束、超导等产业布局。通信行业棒纤缆全面布局迎来量价齐升拐点，拓展光模块/芯片以及5G消息等新业务板块，打开更大成长空间。汽车线束业务耕耘多年，与大型车企和供应商紧密合作，新能源高价值量产品重点突破。 海外工程在手订单充足，跟随一带一路持续成长。公司紧密围绕光、电两大产业方向，布局光通信、汽车线束、海外工程以及超导产业。光通信受益光纤光缆量价齐升以及光模块/芯片、5G消息等业务发展，重拾增长趋势；汽车线束新型号不断放量、新能源高价值量产品重点突破；海外工程在手订单充裕，奠定公司业绩增长基础；超导等战略储备方向有望逐步产业化，打开长期成长空间。 预计公司21-23年归母净利润分别为1.5、2.9、3.9亿元，对应22-23年29倍、22倍市盈率。参考可比公司分部估值，给予目标价7.8元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：运营商资本开支低于预期，市场竞争超预期，技术研发风险，全球疫情影响超预期，汇率波动风险。 摘自《永鼎股份（600105）首次覆盖：通信业务迎拐点，汽车线束、海外工程成长动力十足》 
《商社|中教控股（00839）：顺应职教趋势，学历龙头再起》 FY21收入36.82亿元，同比增长37.5%：FY21中教控股收入36.82亿元，同比增长37.5%，该增长反映了学生对公司提供的优质教育的强劲需求，及公司扩张策略之有效。中教控股拥三个主要的业务分部，分别是：高等教育分部、中等职业教育分部、国际教育分部。Y21成本15.07亿元，同比增长39.9%；经调整EBITDA为21.85亿元，同比增长47.9%。 截至2021年8月31日总银行结余及现金为人民币50.48亿元，较2020年8月31日的43.67亿元有所增加，公司于2021年1月配售1.22亿股股份并收取所得款项净额总额20.13亿港元（16.81亿人民币），所得款项净额将用于潜在收购项目以及扩充及发展集团位于大湾区之新校舍。 我们预计公司FY22-23年收入分别为44亿人民币、58亿人民币，由于公司毛利率提升以及海经院、锦城学院先后并表；我们上调FY22盈利预测，由此前调后归母净利17.8亿人民币上调为19.4亿人民币，预计FY23调后归母净利24.2亿人民币；上调后对应EPS为分别为0.81元人民币、1.02元人民币，PE分别为16x、14x。 摘自《中教控股（00839）：顺应职教趋势，学历龙头再起》 
《医药|医药生物：康复养老进入政策催化密集期》 2021年11月，印发关于加强新时代老龄工作的意见，提出“实施积极应对人口老龄化国家战略”，通过新建改扩建、转型发展，加强老年医院、康复医院、护理院（中心、站）以及优抚医院建设，建立医疗、康复、护理双向转诊机制。” 康复是“积极应对人口老龄化的国家战略”的重要组成：1）中国人口老龄化进程加快；2）老年人脑卒中等慢性病发病率较高，康复需求大；3）康复具有医学和社会经济学价值；4）康复有助于健康老龄化，根据《世界残疾报告》，残疾人的数量在持续增长。并提出政策措施应该强调早期干预，强调康复的价值在于改善各种健康状况人的功能，并且尽可能在接近人们生活的地方提供服务。 人口老龄化叠加支付能力和康复意识的提升，康复的需求不断增加；国家陆续推出的政策，加速行业的发展；我们认为康复行业仍处于早期发展阶段，服务（三星医疗）和设备（翔宇医疗、伟思医疗等）均有投资机会。 摘自《医药生物：康复养老进入政策催化密集期》 
《纺服|纺织服装：海外巡礼系列：Allbirds：舒适环保，天然材质打造鞋服消费新理念》 ALLBIRDS：主打可持续发展概念的全球生活方式鞋服品牌：公司创立于2015年，产品设计以“可持续”概念与舒适性为主，兼备性能，主要销售以羊毛、桉树纤维、SweetFoam、植物皮革等创新性天然材料制成的鞋、服。营收规模增长迅速，持续拓展全球市场：公司预计21Q3实现营收0.61~0.63亿美元（约合人民币3.96~4.05亿元），同比增长29.1%~32.3%。 产品：持续探索天然环保材料，可持续推动性能、舒适性、设计感提升；渠道：以数字平台为主的DTC模式，满足消费者跨平台体验，全球运动鞋服市场需求强劲，可持续发展前景广阔，但头部品牌以外竞争格局分散，新兴品牌仍有成长空间。行业可持续性发展步伐加快，消费者崇尚绿色价值观。 全球制鞋业与服装业依靠化石燃料生产，且大部分鞋服原材料都来自于石油，变革步伐需加快，尽管目前使用可持续性材料生产的零售商数量仍很低，但过去两年中已增长了5倍。据麦肯锡2020年报告，超过60%消费者表示环境已成为影响购买决策的重要因素，年轻群体更具环保意识，体现可持续发展的重要性。
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