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天风Morning Call·晨会集萃·20211124
机构研报精选 / 2021-11-24 08:42 发布
《宏观|房地产何时见底？——政策评估和数据测算》 下半年房地产各项数据全线回落，下滑斜率堪比2014-2015年。11月前3周，螺纹钢表观消费量的两年同比增速为-10.2%，较10月进一步下滑，预示房地产投资增速仍然暂无企稳迹象。 根据当前的基本面和政策环境，预计从今年底到明年，房地产数据会出现几个底部：首先是商品房销售面积增速，预计今年底-明年初企稳，低点-20%，全年-1.7%；其次是新开工面积增速，预计明年年中企稳，低点-17.5%，全年-4.6%；房地产开发投资增速，预计明年年中企稳，低点-5.5%~-5.0%，全年-2.5%~-2.0%；之后是施工面积增速，预计明年年中-3季度企稳，低点-4.6%，全年-3.4%；建安投资增速，预计明年年中-3季度企稳，低点-6.2%，全年-4.5%。 另外，保障性租赁住房的加速建设可能额外拉动房地产开发投资增速上升1.0%、新开工面积增速上升2.1%。 摘自《房地产何时见底？——政策评估和数据测算》 《宏观|风险定价-未来交易逻辑会如何变化？11月第4周资产配置报告》 11月第4周各类资产表现： 11月第3周，美股指数多数上涨。Wind全A上涨了0.62%，成交额5.5万亿元，成交额小幅提升。一级行业中，纺织服装、交通运输和国防军工涨幅靠前；房地产、非银行金融和综合金融等表现靠后。信用债指数上涨了0.09%，国债指数上涨了0.12%。 11月第4周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益——“稳增长”的政策诉求进一步强化 债券——市场情绪回升至中性水平以上 商品——第四波疫情压制商品需求 汇率——美元指数突破96 海外——众议院通过1.75万亿法案 摘自《风险定价-未来交易逻辑会如何变化？11月第4周资产配置报告》 《非银|保险：为什么中国没有联合健康模式专题1：什么是联合健康模式？》 联合健康是全球领先的健康与福利管理公司，打造UnitedHealthcare（健康险）和Optum（健康服务）两大品牌, 链接保险与医药服务。外延式并购聚拢核心资源，内生式增长拓展业务边界；政商合作是公司发展的主旋律，政保业务贡献近10年以来业务的主要增量。 我们认为，“医药险”模式中“医”壁垒性最强，先后顺序决定难易程度。纵观联合健康的发展历程，其在医疗资源与保险业务的拓展上具有极其明显的先后顺序。当前，我国健康险仍需依托寿险、财产险经营，独立的医疗+保险产业生态始终未形成，这是我国为什么没有联合健康模式在公司商业模式层面的体现。 结合联合健康模式，我们认为积极布局健康服务业务，在拓展业务增长点的同时也有利于加强健康险业务的竞争力。当前，中国太保、友邦保险与中国平安均在加速布局健康服务产业链，“保险产品+健康服务”融合已取得明显进展。重点推荐中国太保、友邦保险、中国平安。 摘自《保险：为什么中国没有联合健康模式专题1：什么是联合健康模式？》 
《有色|稀有金属：磁材有望拉开α行情序幕——钕铁硼篇》 工信部发布《电机能效提升计划（2021-2023年）》。《计划》提出，到2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，推广应用一批关键核心材料、部件和工艺技术装备。多面需求增长，磁材中长期成长性愈见清晰。 永磁电机渗透率有望全面提升；原材料价格扰动弱化，需求导向下中游实现传导；非标产品差异化竞争带来龙头溢价。磁材股有望拉开α行情序幕。市场前期关注磁材更多关注稀土价格上涨的库存收益和价格传导而忽略成长性，但由于历史价格上行持续性且需求增速有限，周期属性更强。但伴随终端需求的充分放量，供应链优势、规模增长带来成本下行以及结构改善，磁材股有望拉开成长属性的α行情序幕。 关注金力永磁（现有产能1.5万吨，规划4万吨），中科三环（现有产能2.15万吨，规划3万吨）、正海磁材（现有产能1.2万吨，规划产能3.6万吨）、宁波韵升（现有产能1.4万吨，规划产能2.1万吨）。成长性角度关注金力永磁、正海磁材，估值角度关注宁波韵升。 摘自《稀有金属：磁材有望拉开α行情序幕——钕铁硼篇》 
认为年底前市场以持续震荡为主。短期看，未来两个多月上市公司业绩方面有真空期， A 股和港股各大指数已处于历史底部位置，经济减速和公司盈利下修风险或已释放，大概率没有系统性下跌的风险。 看好新能源产业链和汽车电动化智能化产业链，四季度要重视军工和半导体。四季度重视农业板块，特别是种子安全。 
《传媒互联网|阿里巴巴（BABA.N/9988.HK）：FY22Q2业绩点评：核心商业因宏观及竞争因素承压，持续加大战略性业务投入》 宏观经济压力下业绩增长放缓，公司下调全年业绩指引：公司于11月18日披露FY2022Q2（9月底季度）业绩，本季度阿里实现营收2006.90亿元，同比增长29%，低于彭博一致预期2.7PCT。持续加大战略性业务投入，多点开花提升长期竞争力：本季度公司对关键策略领域业务（如淘特、本地生活服务、社区商业平台及Lazada）的投入同比增加RMB 125.75亿元，投入增长的背后看到一定成效。 宏观经济放缓及电商行业竞争加剧，双十一展现消费韧性，但阿里电商业务或因外部因素短期承压；云计算收入稳步增长，技术迭代提升云计算市场领导力。FY22Q2阿里云营业收入达200亿元，同比增长33%，环比提升3.1PCT，经调整EBITA 4亿元，连续四季度为正，Margin 2%环比基本持平。 我们预期FY2022-FY2024收入分别为8769亿元/10355亿元/11949亿元，同比增长22.3%/18.1%/15.4%；考虑到公司战略性业务投资增加，我们将FY2022-FY2024调整后归属股东净利润（Non-GAAP）由1777/1802/2092亿元，下调至1615/1673/1794亿元，调整后分别同比变化-9.7%/3.6%/7.2%。2021年11月21日美股收盘价对应FY2022-FY2024年PE分别为15.3/14.7/13.7倍，维持“买入”评级。 摘自《阿里巴巴（BABA.N/9988.HK）：FY22Q2业绩点评：核心商业因宏观及竞争因素承压，持续加大战略性业务投入》 
《海外&非银|Coinbase Global（COIN）：3Q收入低于市场一致预期为季节性波动下正常波动，不改长期价值》 Coinbase发布三季报，三季度Coinbase 总收入13.1亿美元，相较于上一季度（22.3亿美元）环比下降41.2%；其中净收入12.35亿美元，其他收入7700万美元；三季度净利润4.1亿美元，相较于上一季度（16.1亿美元）环比下降74.5%；三季度总注册用户增长500万，达到7300万，三季度月度活跃用户（MTU）达740万，环比下降15.9%。 业绩不达预期主要因比特币交易的季节性波动，各项指标向好，公司业务多元化持续进行，合规化布局持续完善。Coinbase继续将监管视为加密增长的关键推动因素，因此，Coinbase引入了一个供讨论的监管框架，并致力于鼓励就加密资产在其美国的经济未来中的作用展开公开和建设性的讨论。 维持“增持”评级。公司预计2021全年MTU在悲观，乐观假设下分别为800万，850万。由于公司上调了全年MTU预期，我们预测21E~23E净收入为90亿/97亿/114亿美元（前值为74亿/103亿/129亿美元），经调整后EBITDA为48/51/59亿美元（28/41/53亿美元），参考全球交易所估值、考虑到公司发展尚处加密货币早期，给予21x EV/Adj EBITDA，上调目标价至404美元，维持“增持”评级。
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