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天风Morning Call·晨会集萃·20211122
机构研报精选 / 2021-11-22 08:36 发布
《策略|策略·专题：大小盘风格：开辟超额收益新战场的热情还会持续多久？》 美股50年，4次小盘风格背后的两种场景——低基数效应与新兴产业催化：大小盘行情的背后反映的是宏观环境或行业格局的变化带来的相对业绩的变化。今年，A股的小盘风格同时来自两种场景的叠加；大小盘风格背后，超额收益的决定因素——相对增速高低。拉长A股的历史来看，2017年之前，多数年份表现为小盘风格，这一点与美股差异较大，可能原因在于过去宏观环境的大起大落。 明年，疫情导致的低基数效应消失后，A股的大小盘风格怎么看？业绩决定风格，这意味着，在明年可能有阶段性的大盘蓝筹占上风的行情，但中期来看，仍然是以新兴经济主导的中小盘风格。 因此，配置上，我们仍看好明年业绩占优的两类资产：一是基数效应的逻辑中，推荐明年“困境反转”的板块：汽车及零部件、猪肉、必选食品、旅游出行等。二是在增量经济的逻辑中，推荐计划经济相关的、景气度能够延续的光伏、风电、军工、储能、新能源运营商等“硬科技”板块。 摘自《策略·专题：大小盘风格：开辟超额收益新战场的热情还会持续多久？》 
《金工|量化择时周报：本轮反弹可能延续多久？短期关注农业》 择时体系信号显示，均线距离0.38%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量将转为风险偏好的度量。宏观方面，从当前至下月初市场处于宏观事件的真空期，风险偏好有望保持在较高水平；价量方面，经过连续两周的反弹，市场成交金额目前未明显放量，在交易量放大之前无需忧虑；基本面方面，本月的主要经济数据均已落地，加上周五发布的货币政策执行报告，措辞上略显宽松，均有利于风险偏好的抬升。 综合来看，从宏观事件、价量以及货币政策，均有利于市场的风险偏好抬升，市场有望延续反弹走势，建议保持积极。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11月模型结论显示利率与经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；主题投资机会建议关注猪周期下的板块配置。 因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农业，旅游，短期关注农业板块的超跌反弹契机，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 摘自《量化择时周报：本轮反弹可能延续多久？短期关注农业》 
《宏观|美国消费回落与进口强劲之谜》 整体而言，2季度后，美国进口体现了经济增长动能从消费向投资，从终端销售到补库的转换。由于高通胀和企业在零售端的补库仍将持续到年底，预计四季度美国进口额仍将维持高增速。价格因素：经济复苏的不同步推高了价格，尽管美国经济逐渐重新开放，企业活动增加，但他们在亚洲的许多供应商所在国在今年秋季重新进入封锁状态。 补库需求：三季度美国GDP环比年化增速放缓至2%，但最终销售环比增速为-0.1%，这意味着补库行为贡献了2.1%的年化增长。进口的强势更多反映补库需求，而非终端销售。工业需求回升，消费需求回落：去掉价格因素后，消费品进口额持续高位回落，高点出现在今年3月。资本品进口额今年持续走平，9月再度上升。 投资端，较高的油价将支撑油气开采设备需求和油气生产，拜登签署的基建计划将支撑铁路运输设备、钢铁产品、有色金属的需求，但是电信设备、飞机、汽车、机械等周期性行业补库和生产将随耐用品需求放缓。 摘自《美国消费回落与进口强劲之谜》 
《非银|行业深度：证券:C+F端双向协同，把握高成长性私募赛道机会！——详解为何看好中金、华泰》 券商各业务线间存在广阔的合作空间：在满足合规要求的前提下，券商各条线间存在广阔的业务协作空间，客户需求尚待充分挖掘。券商BCF各条线的业务协同空间广阔，应建立客群经营体系充分挖掘需求。面向C端的私募代销：高客私募产品配置需求旺盛，券商在投顾团队上的优势最能享受前端销售红利：高净值客群理财需求高速成长，私募产品能适配高净值客户需求。 私募崛起利好券商前端销售+面向私募机构的衍生品/融券业务，核心超预期在于提升业绩稳定性：1）券商在私募销售中最具优势，衍生品和融券需求大幅提升；2）这两类业务与市场行情关联度低于传统业务，将大幅提升券商业绩稳定性，估值存在提升空间，这是核心预期差的体现。 我们测算，至2025年，中性假设下中金、华泰私募类业务可贡献利润达89.5亿元、128亿元。我们看好同时受益这两条赛道发展的华泰证券，建议关注中金公司H。风险提示：资本市场大幅波动；测算具有主观性，可能存在偏差；监管政策的影响；券商各业务条线协作存在监管限制，应在合规前提下进行。 摘自《行业深度：证券:C+F端双向协同，把握高成长性私募赛道机会！——详解为何看好中金、华泰》 
《电子|行业深度：半导体IGBT：乘新能源汽车之风，国产替代扬帆起航》 新能源汽车开启半导体新一轮成长趋势：汽车电动化、网联化、智能化发展趋势中带动汽车半导体需求大幅度增长。IGBT为新能源应用刚需芯片，国内企业迎来国产替代&行业红利双击：IGBT应用于新能源的电压转换，例如：汽车动力系统、光伏逆变器等，IGBT功率模块均是逆变器的核心功率器件，在电动车动力系统半导体价值量中占比52%。 新能源&碳中和趋势推动IGBT供不应求，价格与拉货周期均为上涨态势；国内IGBT企业已实现0-1突破，紧握缺货朝下国产化机遇启动放量。海外企业凭借多年积累，在IGBT产品市场占据了一定的先发优势与市场份额；国内新能源汽车IGBT模块市场中，海外企业占据垄断地位，其中英飞凌市占率达到58.20%。 建议关注（按市值排序）：时代电气、士兰微、华润微、斯达半导、扬杰科技、新洁能、宏微科技、华微电子、东微半导（未上市）。风险提示：景气度不如预期、产品升级迭代不如预期、产能紧缺风险、系统性风险。 摘自《行业深度：半导体IGBT：乘新能源汽车之风，国产替代扬帆起航》 
《交运|疫情若消退，看好航空、轮渡、高铁》 运恢复空间大：随着新冠新型疫苗、特效药陆续推出，疫情消退主题受到关注。除了熟知的航空和机场板块，交运行业还有公司受益于疫情后复苏。航空：三大航盈利弹性大：航空潜在需求持续较快增长，而运力低增长，同时票价弹性较大，所以一旦疫情消退，盈利弹性大。航运：轮渡和游轮运量弹性大：疫情消退后，海峡轮渡和三峡游轮的运量有望大幅增长，并带动盈利增长。 物流：中蒙煤炭运量弹性大：中蒙通关量的放开有望带来公司业务量实现较快回升，优选需求持续增长、供给增速放缓、价格弹性大的公司。一旦疫情消退，疫情对交通出行的影响将减弱，运量将恢复到潜在水平，部分公司运量有望高于疫情前。 疫情导致部分公司运力供给低增长，所以资产利用率有望上升、价格有望上涨、盈利有望明显增长。推荐三大航和嘉友国际，关注海峡股份和三峡旅游。 摘自《疫情若消退，看好航空、轮渡、高铁》 
近期央行货币政策执行报告内容显示，当下流动性会出现意识形态回暖，信用扩张或伴随而到。中短期内，市场投资信心会有所恢复，预期市场会有一段不错的表现。 重点关注半导体，氢能源，新型电力系统，储能等板块机会。同时，建议关注地产链中房地产，建材，水泥，钢铁等的机会。 《宏观|各行业供应瓶颈梳理和紊乱度排序》 美国卡车短缺卡在哪儿？美国港口堵塞已经是众所周知的事情，可见美国港口堵塞不是一个简单的问题，既涉及到就业市场、财政补贴、移民政策、疫情防控、关税政策、国际协调等方方面面，也是今年以来全球供应链紊乱的真实写照，类似的事情正在其他地区、行业、环节上演。 大多数商品涨价的原因是运输效率紊乱，例如受美国国内运输效率影响较大的建材、食品饮料；受国际货运效率影响较大的服装布匹小商品、专用和商用设备、电气和电子设备、药品。少部分商品涨价的原因是生产效率紊乱，产能受原料或就业的约束无法完全释放，例如汽车及零部件、食品、纸制品、航空航天及其他运输设备等。 以上两类商品的供应瓶颈并不会长期存在，但扫除障碍既需要时间，也需要各国共同提升疫苗覆盖率、协作控制疫情，价格的拐点可能出现在运费下降和就业回归后。但也有部分商品的供需格局发生了趋势性变化，例如受供给端产能约束的非金属矿物、初级金属等。这些商品的价格体系正在重塑，涨价可能持续较长时间。 摘自《各行业供应瓶颈梳理和紊乱度排序》 《非银|周观点:非银金融：财富管理周报》 私募证券基金成为财富管理行业中的高景气赛道；预估基金平均申赎比较低，权益类公募基金新发行规模仍然较小。今年私募证券基金规模增速远超公募基金。2020年9月至2021年9月，私募证券基金规模增速为75.8%，远超公募基金34.2%的增速。我们认为，原因在于，目前社会K型分化明显，高净值客群资产规模快速扩张。 对于非标准化私募产品的销售，投顾能力是核心抓手，而券商区别于银行和基金公司很大的优势在于专业的投顾人员及体系+优势的投研能力，私募崛起利好券商前端销售+面向私募机构的衍生品/融券业务。 建议关注同时受益这两条赛道发展的华泰证券、中金H。同时关注公募基金代销市占率持续提升的第三方代销机构东方财富；具备零售优势的银行招商银行、平安银行、宁波银行（银行团队覆盖）。 摘自《周观点:非银金融：财富管理周报》 
《海外|内容行业：Bilibili估值底部渐现，用户数据超预期增长，长期发展依然稳健》 Bilibili3Q21收入、用户增长超预期，毛利小幅承压。 财务角度，收入持续超预期，毛利率短期有所承压。3Q21公司实现总收入52.1亿元，超彭博一致预期1%。同比增长61.4%，环比增长15.8%。运营数据，用户增长超预期，时长创疫情以来新高。3Q21总用户数达2.67亿，YoY+35%，DAU达7210万，时长达88分钟，创1Q20以来新高。整体商业化短期或有波动，但更建议着眼长期发展；发行转债实为ESG主题，不影响公司日常经营现金流。 摘自《内容行业：Bilibili估值底部渐现，用户数据超预期增长，长期发展依然稳健》 《海外|周观点：国家反垄断局正式挂牌，多重因素叠加下互联网龙头短期业绩有所承压》 由于宏观经济、互联网监管及垂直行业整治等影响，本季业绩期，互联网龙头企业整体业绩增长有所放缓，超级龙头成熟/核心业务短期表现较弱，如腾讯的游戏/广告业务，阿里的核心电商业务，百度的广告业务等；但同时部分二线龙头仍保持了一定韧性，如京东。下周关注美团、拼多多、快手等Q3业绩表现。 我们认为监管进入常态化，整体政策预期平稳，中国科技互联网企业估值中长视角下处于低位，基本面短期略有压力，基础调整后有望恢复增长，中长期出海和ToB业务仍可提供较好增长空间。建议关注腾讯、美团、拼多多、阿里巴巴、网易、京东、快手、哔哩哔哩、京东健康、涂鸦。国外科技企业，继续关注数字化作为通缩力量、需求稳健的微软，长坡厚雪且三季度收入有望持续高增的Sea，及Roblox、Meta（Facebook改名）元宇宙进展、Unity、Square、Affirm。 当前估值底部渐现。我们采用SOTP方法测算，考虑到直播业务短期毛利相对较低（我们认为长期有望逐步提高）、大会员业务收入与内容成本基本平齐、电商业务规模较小，悲观情况下电商业务、VAS业务暂不考虑估值，考虑到版号尚未发放，按照21年彭博一致预期，参照可比公司情况（游戏：EA、动视暴雪、网易；游戏：成长期微博、百度、FB等），分别给予游戏业务25%净利润率、15~20倍PE，广告业务17x~20PS估值，则对应悲观情况下市值在1500~1800亿人民币左右。 投资建议：公司用户数增长稳健，商业化持续加速，LOLS赛等的推行带动公司用户数进一步增长，长期增长依然符合预期，建议关注bilibili。 摘自《周观点：国家反垄断局正式挂牌，多重因素叠加下互联网龙头短期业绩有所承压》 《海外|SEA（SE）:电商深耕本地化运营与全球化布局，关注金融科技未来发展》 公司发布21年Q3业绩，实现GAAP收入27亿美元，同比增长121.8%，毛利润10亿美元，同比增长147.5%，adjusted EBITDA为-1.66亿美元，去年同期为1.20亿美元。Free Fire推出全新高端版和全新模式，有望推动游戏业务持续发展：Shopee战略性培养用户习惯与用户忠诚度，打入欧洲与印度推进全球潜在市场。 我们认为电商业务有望持续提升货币化率以及持续实现GMV高增长。公司的增值服务、交易费用和广告费用均实现高增长，三季度货币化率达8.6%，同比增长1.9pct。SeaMoney不断推出应用场景提高用户体验，多方位布局数字金融服务全产业链。公司三季度上调全年电商收入指引，我们将公司2021-23年的预测营收从81.83 / 120.35 / 155.88亿美元上调至93.15 / 136.87 / 177.36亿美元，同比增长112.9% / 46.9% / 29.6%。 预计随着公司运营地区线下活动持续恢复以及数字化的不断发展，叠加全球化市场的不断推进，公司有望实现长期可持续发展，成长空间广阔，维持“买入”评级。 摘自《SEA（SE）:电商深耕本地化运营与全球化布局，关注金融科技未来发展》 
《银行|宁波银行（002142）：配股落地打开资产扩张空间》 历时近10月，宁波银行配股终落地：11月18日公司发布配股发行公告，配股总数60.08亿股，配股价19.97元/股，募集资金总额不超过120亿元。补充资本弹药，助力资产扩张：公司地处长三角富庶地区，区域民营经济发达，经商环境浓厚。今年在疫情影响下，公司信贷需求仍然较为旺盛，资产同比增速逐季提升。 更应关注公司配股后的扩张：配股给予了原股东以低价配置公司股份的机会，长期来看对原股东权益的摊薄效应较小。公司作为区域城商行龙头，今年二季度以来业绩呈现出加速释放态势，前三季度归母净利润同比增速较上半年继续提升5.57pct至26.94%，同比增速位居上市银行第4位。近年来公司推进盈利来源多元化，大零售及轻资本业务盈利占比不断提升，为业绩可持续高增长打下坚实基础。 公司盈利能力强，资产质量优异，当前股价对应2021年PB为1.88x。公司有资本，有较大的资产配置空间，更有较强的风控能力，我们看好其业务发展空间和利润释放前景。维持目标价49.45元不变，维持“买入”评级。 摘自《宁波银行（002142）：配股落地打开资产扩张空间》 
《传媒互联网|网易-S（09999）：Q3新游助力收入超预期，静待哈利波特利润释放》 公司于11月16日晚发布Q3业绩。网易21Q3营收221.91亿元（34亿美元），yoy+18.9%，超Bloomberg预期3.3pct。21Q3毛利润达118.11亿元（18亿美元），yoy+19.5%，21Q3整体毛利率达53.15%，yoy+0.17pct。 哈利波特表现超预期，后续产品储备多元；云音乐恢复上市，创新业务稳步发展；有道四大方向转型，学习硬件增长强劲，上线新游表现超预期，我们上调21-22年总营收876.39/1171.33亿元（原为843.56/994.33亿元），同比增长18.92%/33.65%，考虑自研合作游戏分成比例影响游戏毛利率及后续新作上线情况，调整21-22年NON-GAAP净利润173.42/230.5亿（原为179.12亿/210.23亿），同比增长17.76%/32.92%。基于SOTP估值法，假设21年现金等价物为983亿元。 我们给予网易的合理估值范围为HKD7092-7559/USD910-970亿，较21年11月18日价格HKD177.8/USD112.4，存在15%-23%/21%-29%的上涨空间，中位数对应目标价HKD212.01/USD140.15，上涨空间为19.24%/24.65%。 摘自《网易-S（09999）：Q3新游助力收入超预期，静待哈利波特利润释放》 《传媒互联网|哔哩哔哩（BILI）：优质内容驱动社区正循环发展，短期利润率下降》 哔哩哔哩Q3营收继续高增长，略高于前期指引及一致预期，其中非游戏业务同比增速达95.6%维持高成长性；利润率短期有所降低。用户健康增长，社区生态保持繁荣，单用户时长创历史新高；游戏业务收入增速平淡，海外发行成效初显，中长期关注自研进展；高质量OGV内容与PUGV生态形成良性循环，《英雄联盟》S11总决赛助力直播热度。 品牌影响力快速提升，助推广告收入高增长，电商业务保持快速增长。B站拥有高质量Z+世代用户，超过10年积累带来全场景、多元化的优质内容生态，形成高粘性与高互动的社区护城河，短期股价波动较大，但不改我们对公司的成长价值及商业化空间持续看好。 基于Q3财务数据，我们预计2021-2023年收入分别为194.0/290.1/403.0亿元，同比增长62%/50%/39%，对应PS分别为10.2x/6.8x/4.9x，调高Non-GAAP净亏损幅度，预计21-23年Non-GAAP净亏损54.0/55.7/32.1亿元（前值46.1 /45.0 /20.1亿元），维持“买入”评级。 摘自《哔哩哔哩（BILI）：优质内容驱动社区正循环发展，短期利润率下降》 《传媒互联网|周观点：元宇宙板块热度不减有所震荡，互联中概Q3体现外部压力》 市场及板块走势回顾：上周传媒板块指数上涨1.13%，上证综指上涨0.60%，深证成指上涨0.32%，创业板指下跌0.33%。元宇宙板块有所回调，市场关注度不减。11月18日元宇宙板块下跌3.34%，为2日以来的首次收跌，19日再涨2.42%。互联网中概财报期，关注重点公司Q3业绩及全年展望。本周重点公司【网易（Q3净收入222亿元，YoY+19%，超彭博预期3.3pct。 互联网港股上市延续，行业规范监管常态化。11月16日，网易云音乐通过港交所二次上市聆讯，21Q1-Q3总营收51亿元，yoy+52%。高景气赛道，金融科技【东财】等；科技【小米、百度】；短视频【海外金股快手、字节】、中视频【哔哩】、长视频平台【芒果】等；在线招聘【BOSS直聘】，房地产边际改善【贝壳】，游戏板块，游戏版号复发可期，关注重点产品上线及后续利润释放。 Z世代及社区类，保持高成长高粘性。关注【哔哩哔哩（21Q3DAU0.72亿，yoy+35%，qoq+15%】等，关注【心动】等，潮玩【泡泡玛特】及【创梦天地、奥飞、汤姆猫】等；关注在线问答社区【知乎】、在线音乐【网易云音乐】；【小红书】。 摘自《周观点：元宇宙板块热度不减有所震荡，互联中概Q3体现外部压力》 《传媒互联网|爱奇艺（IQ）：付费收入提升，广告短期承压，将继续重视提升效率》 爱奇艺21Q3收入同比增长5.6%，环比略降，21Q4收入环比预计下降：爱奇艺21Q3实现总营收75.89亿元，同比增长5.6%，环比下降0.3%，低于前期财报指引下限。21Q3付费用户数下降但收入提升，海外及极速版继续保持强劲态势，受外部宏观经济影响，及Q3上线的优质内容减少，Q3广告收入同比下降9.8%。 21Q3爱奇艺继续保持优质剧集供给，并不断探索垂直领域，21Q4《一年一度喜剧大赛》等代表综艺及“迷雾剧场”陆续上线。随着国内线上娱乐多样化发展，长视频行业整体流量增长面对一定压力，但我们认为长视频作为一种刚性娱乐需求，长期仍然有增长空间。同时爱奇艺继续加码自制内容，内容生产能力提速，并有助于持续优化成本结构，提升运营效率。 考虑Q3财报数据以及外部环境仍存在不确定性，我们下调公司21-23年营业收入至305.4亿/323.9亿/343.9亿元（前值318.8亿/348.1亿/375.9亿元），调高净亏损幅度至62.5亿/46.1亿/25.9亿元（前值62.1亿/39.0亿/12.1亿元），对应PS分别为1.13x/1.07x/1.00x，维持“买入”评级。 摘自《爱奇艺（IQ）：付费收入提升，广告短期承压，将继续重视提升效率》 《传媒互联网|百度集团-SW（09888）：积极拥抱监管，AI云业务持续高增，智能驾驶加速落地》 AI创新业务进一步发展，百度核心收入同比增长15%，预计Q4增长5%-16%：百度3Q21实现营业总收入319.21亿元，同比增长13.07%；实现Non-GAAP归母净利润51亿元，同比下降27.16%。云业务高速增长拉动营收增长，在线营销业务稳健，积极布局元宇宙；积极应对互联网监管，互联互通趋势下相对受益。 今年9月，工信部提出互联网互联互通，百度移动生态业务或将迎来新机遇。百度小程序的开放属性不断吸引智能手机品牌合作，OPPO、VIVO等手机厂商使用百度智能小程序作为其浏览器搜索的落地页。智能驾驶业务逐步扩张，集度加速产品落地，引进原福特中国高管，公司AI业务积累深厚，成长性显著，拉动整体营收增长；智能驾驶空间广阔，集度产品加速落地，具有长期潜力。 考虑宏观环境影响与互联网监管影响营销收入，我们下调公司2021-2023年营业收入从1250/1437/1651亿元到1237/1340/1587亿元，Non-GAAP归母净利润从248/268/289亿元调整到183/208/232亿元，对应PE 19/17/15x，维持“买入”评级。 摘自《百度集团-SW（09888）：积极拥抱监管，AI云业务持续高增，智能驾驶加速落地》 
《通信|周观点：“十四五”通信发展规划落地，细分产业发展前景得以明确》 “十四五”通信发展规划：未来四年我国预计新建超240万5G基站（通信世界）：近日，工信部发布了《“十四五”信息通信行业发展规划》，规划中还制定了“十四五”时期信息通信行业发展主要指标。 其中，在5G基站方面，要求到2025年实现每万人拥有5G基站26个，目前我国每万人拥有5G基站数为5个。如此算下来，到2025年，中国5G基站数将达到360多万个。随着工信部《信息通信行业十四五规划》对5G、千兆光纤、物联网、绿色数据中心、工业互联网等方面制定的具体目标落地，进一步明确了细分产业的发展前景。同时，5G消息、物联网、工业互联网等行业应用进入加速发展阶段，成长逻辑清晰。 中长期来看，持续关注业绩确定性较强的高景气细分赛道，建议关注：物联网/智能汽车、光纤光缆/海缆、军工通信、主设备、视频会议、IDC、运营商等优质标的。 摘自《周观点：“十四五”通信发展规划落地，细分产业发展前景得以明确》 
《电新|良信股份（002706）：拐点看：收入端新型行业增速快+利润端一体化布局》 今年伊始，由于地产、通信等下游承压，公司收入增速不及预期，股价下挫。站在四季度，我们关注公司明年的经营变化，具体研究结论如下：收入端，工建、公商建、风光储、配电等领域有望加速，预计2022年占收入比例分别为12%、10%、14%、8%，而地产占比由40%以上下降至36%；盈利端，一体化布局，海盐工厂投产在即，有望拉动毛利率修复。 公司在三季度控制费用力度空前，利润端超预期。更重要的是，公司一体化布局提升利润率。随着海盐基地在四季度逐步投产，公司自制关键零部件，产品品质提升，净利润率有望恢复至12%以上。收入端看，明年新型行业占比提升，减少地产行业影响。预计2021、2022年收入分别为39、52亿元，同增29%、33%。由于公司今年收入端受到个别下游影响，利润端受到原材料涨价影响，预计今年利润受到影响。 我们将原预测21、22年归母净利4.8、6.8亿元调整至4.2、6.5亿元，对应PE 47、31X，维持“买入”评级。 摘自《良信股份（002706）：拐点看：收入端新型行业增速快+利润端一体化布局》 
《化工|周观点：甘氨酸及橡胶价格上涨》 本周化工板块行情表现：基础化工板块较上周上涨0.97%，沪深300指数较上周上涨0.03%。基础化工板块跑赢大盘0.93个百分点，涨幅居于所有板块第13位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：粘胶8.34%，钾肥6.31%，其他化学原料6.18%，其他塑料制品5.47%，氮肥5%。 重点子行业及公司观点：全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。国产替代加速，看好预期高速成长的新材料公司。 国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升、新和成。 摘自《周观点：甘氨酸及橡胶价格上涨》 
《汽车|北汽蓝谷（600733）首次覆盖：ARCFOX极狐——华为Inside赋能》 北汽蓝谷——新能源汽车产业开拓者，制造能力全方位升级，产品布局由低到高，携手麦格纳等优秀伙伴，发力中高端智能电动车，华为inside赋能，极狐HI有望成为新一代智能电动车性能标杆。公司是国内新能源汽车产业的开拓者之一，近年来在“三电系统”、汽车智能化等领域与众多优势企业合作，造车实力不断增强。 我们预计公司21-23年收入分别为73.9亿元，195.6亿元、650.0亿元。由于公司研发投入较大，同时处在销量的爬坡期，相关支出费用较多，预计公司21-23年归母净利润分别为-34.7亿元、-21.2亿元和0.9亿元。我们选取自主品牌车企比亚迪、长城汽车，以及造车新势力蔚来、理想、小鹏，以及特斯拉作为可比公司。 考虑到公司新车型及产能爬坡周期，我们给予公司2023年1.2倍的PS目标，对应目标价18.2元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：销量增长不及预期、新车型推广不及预期、新能源汽车行业竞争加剧风险等、测算存在一定主观假设；不同市场估值差异偏差风险、公司未来2年可能持续亏损风险。 摘自《北汽蓝谷（600733）首次覆盖：ARCFOX极狐——华为Inside赋能》 
《建筑建材|周观点：继续看好地产融资改善对消费建材的估值修复》 上周（1115-1119）五个交易日建材（中信）指数涨1.15%，沪深300涨0.03%，子板块中玻纤、玻璃及其他专用材料涨幅较大，我们判断或与风电等下游板块景气度较高、及玻璃结束连续累库有关。继续看好地产融资改善对消费建材的估值修复；地产链景气度有望边际改善，建议中长期思路布局消费建材龙头。 玻璃供给刚性较强，需求此前受到下游资金和限电影响，我们认为当前玻璃龙头市值已处于较低水平，后续行业需求存改善预期；水泥有望受益于后续地产需求改善预期，成本快速下行有望改善单位利润，中长期看，供给格局有望持续优化；玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，供需紧平衡带动产品价格保持高位，龙头业绩有望超预期。 消费建材中长期推荐东方雨虹、蒙娜丽莎、亚士创能、三棵树、科顺股份、北新建材等。玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等；水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥。 摘自《周观点：继续看好地产融资改善对消费建材的估值修复》 《房地产|单月商品房销售量价延续负增长，新开工面积同比下滑——统计局10月数据点评》 统计局公布2021年1-10月全国房地产开发投资和销售数据，1-10月份全国房地产开发投资124,934亿元，YOY+7.2%，增速较2021年1-9月份下降1.6pct；商品房销售面积143041万平方米，YOY+7.3%，增速较2021年1-9月份下降4.0pct。10月单月全国商品房销售量价延续负增长；东北地区销售面积出现负增长，住宅价格增幅持续放缓；新开工面积同比下滑，竣工端较上月增速下降；各区域累计、单月投资额增速均有所回落。 10月单月数据明显走弱，地产调控威力显现。地产基本面逐渐回落，土地双集中供应压缩房企毛利率但地价未明显下降，我们在年度策略中判断行业销售毛利率有望触底回升，加之目前估值低、持仓低，我们持续看好板块。 我们持续推荐：1）优质龙头：万科A、保利地产、金地集团、融创中国、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：金科股份、中南建设、阳光城、新城控股、旭辉控股集团、龙光集团；3）优质物管：招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、旭辉永升服务、绿城服务等；4）低估价值：城投控股、南山控股等。建议关注：1）优质成长：华润置地；2）优质物管：融创服务。 摘自《单月商品房销售量价延续负增长，新开工面积同比下滑——统计局10月数据点评》 
《石化&军工|中曼石油（603619）首次覆盖：从油田服务，进军勘探开发》 公司专注石油勘探开发、油服工程及石油装备制造业务领域，坚持“石油装备制造和工程服务一体化，井筒技术服务一体化。原油勘探开发业务：温7区块已转生产：公司于2018年2月取得新疆温宿区块1086.26平方公里的探矿权。钻井服务和钻井装备制造：受益油价回升：公司原主业钻井服务和装备制造，2018、2019、2020年营业收入和净利润分下滑，主要受疫情和油价暴跌双重影响。 给予21/22/23年归母净利润预测1.2/3.3/4.4亿元，EPS分别0.31/0.82/1.09元，当前股价对应PE估值41/15/12倍。考虑公司主业油服随着油价回升将有所修复；新疆温7区块逐渐达产带来成长性，且还有较多待勘探开发面积，2023以后成长性亦可期。给予2023年15倍PE，目标价16.35元，首次给予“增持”评级。 风险提示：油价大跌的风险；温7区块上产速度低于预期的风险，以及其他区块勘探开发进度慢于预期的风险；温7区块成本高于预期的风险；疫情反复影响公司油服板块海外作业的风险。 摘自《中曼石油（603619）首次覆盖：从油田服务，进军勘探开发》 
《家电|亿田智能（300911）公司深度：除旧布新，如日方升（家电成长股系列研究一）》 亿田智能：崛起的集成灶新贵。亿田创立于2003年，为国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一，伴随经营模式由原有的OEM代工转向自主亿田品牌推广，公司实现从贴牌到创牌的转变。护城河：多元化产品矩阵+多渠道销售网络+多层次营销体系+多维度完善治理。 集成灶赛道高景气延续，亿田抓住行业发展红利，营销+研发共同催化下双线实现高增。伴随领先优势逐步确立，公司马太效应有望显现，为长期成长与利润空间的优化提供有力支撑。从长远来看公司发展逻辑清晰，后续营销费用效益逐步释放，以及赛道增长+份额提升的逻辑将持续带来新增量。 我们预计，公司21-23年归母净利润为2.27、3.00、3.87亿元，2021年11月19日收盘价对应21-23年32.4x/24.6x/19.1xPE，给予22年32倍PE，对应目标股价89.0元，给予“买入”评级。风险提示：持续技术创新风险；受房地产行业波动影响的风险；下游行业需求变动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；市场空间测算存在主观性等。
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