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天风Morning Call·晨会集萃·20211119
机构研报精选 / 2021-11-19 08:31 发布
《总量|能否提升风险偏好？》
宏观：复苏交易的确定性排序。9月底以来，房地产的短期政策底陆续出现。需求改善有三种可能：一是政策刺激或监管放松带来的行业性修复、二是原材料价格回落带来的消费能力恢复、三是疫情结束带来的消费场景恢复。目前三者皆存在预期，但时间和幅度尚不清晰。逻辑相对清晰的是必需消费品存在上游价格传导下的涨价，10月CPI同比1.5%略超预期，另外近期猪价反弹基本确认了底部区间。所以综合来看，在复苏交易的确定性排序上：必需消费涨价、供给恢复>消费需求改善、地产政策见底>地产基本面见底。 策略：如何看待高景气方向的调整？当我们在谈反转，我们期待什么样的困境反转？我们重点推荐的不依赖于政策，自身景气就能够推动困境反转的行业，例如受益于汽车补库存+进入新能源车产业链的【汽车及零部件】、新一轮猪周期带动下的【猪肉】、PPI-CPI剪刀差收敛利好的【必选消费】。1）地产产业链：白电、地产、家具的超额收益与地产销售相关，工程机械、水泥、玻璃的超额收益与施工增速相关，明年机会主要取决于信用周期的扩张力度。2）旅游出行：民航客座率的变化与航空运输的超额收益相关性较大，而休闲服务（尤其是景点）的超额收益与旅客周转量相关性较大。旅游出行机会主要取决于后续疫情的发展和政策层面放开出行的力度。 固收：如何看待当前市场？2021年11月17日国常会针对煤炭清洁利用增加了一项新货币工具，自2021年7月15日以来，货币政策依次包括降准、支小再贷款、碳减排支持工具与煤炭专项再贷款，大的框架在于跨周期设计下结构性货币政策运用，他们有一个共同特征——结构主导、宽信用直达实体。我们认为空间业有限。地产方面略有改善，但整体仍处于很艰难的状态，目前无法看到拐点。目前大家对城投的担心也是逐步增加，保持一定参与和对应尺度，仍有结构性机会和利差可以挖掘。产业空间很薄。金融债可以积极，因为有压力无风险。 银行：明年银行基本面怎么看？社融同比增速企稳；亮点在于票据冲量及地方债发行；社融增速企稳的最大推动因素是票据“冲量”和政府债券发行。关注票据开票和贴现量的影响：需要注意票据贴现对社融的潜在影响。10月企业贷款新增3101亿元，其中短贷和票据新增只有872亿元。10月表外融资下降2120亿元，其中未贴现银承下降886亿元。涉房监管或继续边际放松：四季度是银行传统的对公淡季。阶段性的地产信用风险暴露，加上此前涉房贷款集中度政策没有放松，导致银行对于房企的风险偏好下降。看好财富管理和共同富裕长线逻辑：从长期看，流动性阶段性宽松只是加快银行资产负债结构的调整。银行发展重心从表内向表外财富管理转型是大势所趋。建议重视轻资产、低风险的零售标的。从共同富裕的长期逻辑出发，我们将邮储银行提高到首位，和招行并列为我们的主推标的。个股推荐招商银行、邮储银行；宁波银行、平安银行、江苏银行、杭州银行。 摘自《能否提升风险偏好？》 
《汽车|智能电动正面交锋，传统自主和新势力的突围之道》 传统自主车企的转型之路：造车新势力带来的数字化、智能化转变强势冲击传统汽车产业。面对汽车智能电动化的发展趋势，以及造车新势力的持续扩张，传统自主车企纷纷选择在体制机制上进行变革；造车新势力的发展之路：造车新势力的一线品牌蔚来、理想和小鹏，均已实现上市，品牌定位明确，车型规划清楚，交付量持续攀升，已上市车型主要针对中高端市场。 传统自主车企与造车新势力的突围之道：我们认为，纯电动和混合动力双轮驱动，将助力传统车企步步为营，加速实现电动化转型，新能源汽车销量持续增长，渗透率稳步提升。 建议关注：①发力智能电动，同时在混合动力赛道有优势，具有中长期发展潜力的领先民营自主品牌：【长城汽车（A+H）、吉利汽车（H）】；做全栈研发，加速布局智能电动的新势力：【小鹏汽车、理想汽车、蔚来】；③机制体制改革，拆分智能电动板块单独运营的国有自主车企：【广汽集团、长安汽车、上汽集团】。 摘自《智能电动正面交锋，传统自主和新势力的突围之道》 
《商社|元宇宙和NFT场景探讨：生活方式泛娱乐化、数字内容资产化、创作者经济新范式》 以物理信息的传播和多层级的信息的结合为标志，元宇宙顺应了传递信息维度逐渐提升这一信息技术的根本追求，成为信息技术和互联网产业长期中走向更高阶段成长的关键点。元宇宙远程传递物理信息的能力，将从根本上重构生活方式和产业运作。从技术成熟度上来看，重构生活方式将远早于重构产业运作，游戏、社交等或是最早落地的元宇宙场景。 持续关注天下秀，元宇宙有望进一步强化生活方式的泛娱乐化，红人经济长远影响力较目前将有更大幅度提升；NFT推动现有数字内容、社交关系资产化和创作者经济系统的实现。公司以虹宇宙前瞻探索未来时代红人经济运营和变现机制，虹宇宙的3D可视化虚拟社交场景能够让用户近距离与红人IP进行互动，使双方联系更加真实立体。 我们认为，公司现有业务深耕红人新经济领域，长远受益于生活方式的泛娱乐化；公司在区块链技术上储备较久，在红人运营端拥有的潜在资产在新的价值环境里有望迎来重估，可持续关注。 摘自《元宇宙和NFT场景探讨：生活方式泛娱乐化、数字内容资产化、创作者经济新范式》 
中长期继续看好新能源，产业大趋势明朗，对明年全球新能源车销量，以及国家在光伏、风电产业的政策支持都保持乐观。关注新能源相近或交叉的主题，新能源与TMT。新能源相关的电力电子。
《医药|凯莱英（002821）：港交所上市进展顺利，大订单催化增长，坚定看好未来发展》 据港交所11月17日文件，凯莱英医药集团（天津）股份有限公司通过港交所上市聆讯。公司于11月17日发布日常经营重大合同公告：公司全资子公司Asymchem, Inc.和吉林凯莱英与美国某大型制药公司签署新一批小分子化学创新药物合同订单，累积合同金额为4.81亿美元。 业绩增长强劲，单项目订单创历史新高；产能快速释放，订单+产能共助业绩提速；内生+外延双轮驱动，新兴服务逐步进入收获期；港交所上市进展顺利，助力开拓境外市场。我们认为若上市进展顺利，公司将实现A+H全布局，有助于强化全球化运营能力，加速国际化拓展，为公司发展注入新动力，开启发展新局面。 本次订单将为公司经营业绩带来较大弹性，我们上调公司2021-2023年EPS为4.24/6.70/8.53元/股（原为4.08/5.56/7.33元/股），对应PE为105.30/66.53/52.26，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号