公司营收稳定增长，净利润略有下滑。比亚迪2021Q1-Q3公司营收1451.9亿元（同比+38.2%），归母净利润24.4亿元（同比-28.4%），净利率1.7%（同比-1.6pcts），扣非归母净利润8.9亿元（同比-64.4%）。其中，2021Q3营收543.1亿元（同比+22%，环比+8.8%），归母净利润12.7亿元（同比-27.5%，环比+35.6%），净利率2.3%（同比-1.6pcts，环比+0.5pcts），扣非归母净利润5.2亿元（同比-67.2%，环比+15%）。公司2021Q1-Q3经营性现金流净额为318.7亿元，去年同期286.6亿元，同比+11.2%，现金流表现总体稳定。

表：公司分季度经营情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告，中信证券研究部

图：公司分季度经营性现金流净额与归母净利润（单位：亿元）

资料来源：公司公告，中信证券研究部

▍维持研发高位投入，产业链龙头地位继续保持。2021Q1-Q3公司综合毛利率13%，同比-7.8pcts，其中2021Q3公司毛利率为13.3%，同比-9pcts，环比+0.4pcts，公司毛利率下降预计系去年同期口罩业务贡献大。2021Q1-Q3公司期间费用率为10.1% ，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/2.6%/3.6%/0.9%，分别同比-0.4/-0.3/-1.1/-2pcts。分季度看，2021Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3%/2.5%/4.1%/0.8%，分别同比-0.46/+0.11/-1.19/-2.37pcts，分别环比+0.14/+0.04/+0.56/+0.04pcts。公司重视研发，2019-2021 3Q研发费用持续走高，分别为49.9/56.3/74.6/52.3亿元，研发费用率3.8%/4.4%/4.8%/3.6% ，维持较高位。

图：公司分季度毛利率和归母净利率

资料来源：公司公告，中信证券研究部

图：公司研发投入和研发费用率走势图

资料来源：公司公告，中信证券研究部

表：公司分季度期间费用率

资料来源：公司公告，中信证券研究部

▍前三季度新能源乘用车销量国内第一，市占率回升维持高位稳定。分业务来看，公司2021Q1-Q3 动力电池装机数量29.7万台，装机电量13.1GWh。国内市场方面，2021Q1-Q3公司新能源乘用车销量达33万辆，公司销量排名国内第一。2018年以来公司新能源乘用车销量市场份额有所下降，而自2021M2以来，公司月度新能源乘用车销量占比持续提升，2021M9月度销量占比达到20.2%，排名国内第一。

图：2021Q1-Q3分公司新能源汽车销量top10

资料来源：公司公告，中信证券研究部

图：2018-2021 3Q 新能源乘用车分公司销量份额

资料来源：GGII，中信证券研究部

图：2020年1月以来比亚迪新能源汽车市占率