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天风Morning Call·晨会集萃·20211022
机构研报精选 / 2021-10-22 08:21 发布
《总量|寻找市场重心：防御还是出击？》
宏观：权益：各行业风格的拥挤度差异基本弥合，在高胜率和高赔率的方向两头布局。债券：利率回到3字头，短期胜率继续下降。商品：煤炭供需恢复时间差决定短期仍是紧平衡。汇率：美债实际利率自9月底高点已回落近20bp。海外：通胀预期创八年新高，今冬油价走向是关键变量。 策略：每年Q4，虽然宏观环境和政策背景可能截然不同，但是资金都会在这一阶段开始提前布局预计转年高景气的方向。而转年高景气的方向，又可以沿着两条线索展开：①延续高景气的方向：比如今年高景气赛道中的新能源、半导体、军工，可能有一部分能够在22年延续高景气，这里我们重点看好：【光伏】、【军工】、【锂矿】、【半导体设备】；②困境反转的方向：比如今年或者过去1-2年景气度都相对较差，但有可能在转年出现较大变化的行业，这里我们重点看好【旅游出行】、【传统汽车】、【猪肉】、【工业互联网】。 固收：调整之前债券市场普遍观点认为赔率不高，原因在于当下经济滞缓，预计未来经济改善幅度不会太大，因此弱经济环境导致债券市场赔率不高。在赔率不高的情况下，市场本身有两方面问题：一是票息低；二是存在或有压力，压力主要来自三方面：一是政策在做局部对冲，结构性宽信用，苍蝇腿也是肉；二是中美利率虽无因果关系，但存在同步性；三是围绕理财资管和净值化转型的过渡期监管。这三方面在近期均有所展现，当然还有滞胀的宏观背景和政策宽松预期的摇摆。 金工：择时体系信号显示，均线距离2.33%，低于3%的阈值，市场重回震荡格局。市场位于震荡格局，在我们的体系下，核心驱动变量将由之前的赚钱效应转为风险偏好的度量。综合来看，随着资金的回流，市场有望延续反弹。长中短三周期行业配置上，长周期的景气度模型显示继续配置新能源以及周期中上游，中周期TWO-BETA模型显示由之前的消费再度转回周期中上游。短期模型推荐电力板块。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 银行：首份系统重要性银行名单问世，附加监管规定落定。附加监管要求设置温和，入选银行整体资本压力不大。明确恢复与处置计划，防范“大而不能倒”的风险。短期合规压力不大，有望催化利润释放。我们认为当前再提附加资本要求，是监管部门放松对银行利润增速限制、鼓励银行进行内源性和外源性资本补充的重要信号。未来银行业绩增长预期向好。我们重点推荐招商银行、平安银行、宁波银行、杭州银行、邮储银行和江苏银行。 非银：四川双马有望成为先进制造、芯片、半导体、新能源等领域的头部PE机构。此前投资的项目正陆续上市，翱捷科技和屹唐半导体先后获得上市审批，后续业绩报酬和投资收益有望释放。考虑公司一期基金已进入成熟期，后续有望新增募集二期基金，AUM增加有望带动管理费收入增长。我们预计公司2021-2023年净利润为10.09/14.73/21.87亿元；按照分部估值法（水泥业务6×PE、私募股权投资20×PE），给予2022年251.2亿元估值，对应目标价为32.92元，继续维持“买入”评级。 摘自《寻找市场重心：防御还是出击？》 
《汽车|电驱动系统行业深度：处于底部区间，第三方公司潜力巨大》 电驱动系统行业拥有巨大的发展潜力。行业已经开始恢复增长，龙头厂商有望量利齐升。行业竞争格局较为分散，第三方厂商将会逐渐成长。集成化增高行业壁垒，新技术的应用不断推动行业发展。我国厂商有望进军全球市场。 我们认为电驱动系统行业将充分受益于新能源汽车的发展，建议关注独立第三方公司行业龙头如：汇川技术（电新组覆盖）、英搏尔、精进电动、欣锐科技等。我们认为龙头公司的市场竞争力将会逐渐凸显，新技术的应用也会拓展行业的发展空间和进入壁垒，产业链龙头公司以及配套爆款车型的公司具有较好的投资价值，看好电驱动系统行业的长期发展。 摘自《电驱动系统行业深度：处于底部区间，第三方公司潜力巨大》 
《银行|杭州银行（600926）：Q3再创佳绩，增长有望延续》 2021年前三季度公司营收同比增速较上半年提升4.24pct至19.97%，在已披露数据的三家银行中位居第一；归母净利润同比增速较上半年提升3.08pct至26.16%，符合我们此前对业绩持续高增的预期。 资产质量显著改善，拨备覆盖率接近560%。短期业绩成长仍有动力。长期来看“二二五五”战略有望打开成长空间。 展望未来，我们看好公司战略持续推进，对公司业绩成长性保持乐观，预测2021-2023年公司业绩增速由23.95%/18.71%/16.32%调整为26.26%/22.27%/18.34%，给予其2021年1.65倍PB目标估值，对应目标价19.71元/股，维持“买入”评级。 摘自《杭州银行（600926）：Q3再创佳绩，增长有望延续》 《银行|常熟银行（601128）：信贷投放加速、净息差继续向上》 2021年前三季度公司营收同比增速较上半年提升5.26pct至12.96%，其中Q3同比增长24.40%，较Q2提升14.05pct；PPOP和归母净利润同比增速分别较上半年提升4.40pct至12.35%、提升3.52pct至19.04%。 小微业务继续下沉，三季度净息差继续回升。资产质量进一步夯实，拨备覆盖率维持高位。信贷投放速度继续提升，带动资产增速回升。 看好公司持续推进金融服务下沉下的业绩成长性，我们将公司2021-23年同比增速上调为20.41%、17.48%、15.98%。给予公司目标PB1.3x，对应目标价9.29元，维持买入评级。 摘自《常熟银行（601128）：信贷投放加速、净息差继续向上》 《银行|平安银行（000001）：息差下行放缓，业绩增速创7年新高》 2021年前三季度公司营收同比增速较上半年提升1.01pct至9.12%，其中Q3同比增长11.18%，重回双位数增长；归母净利润同比增速较上半年提升1.53pct至30.08%，创7年来新高。 净息差下行幅度收窄。不良率继续走低，关注率和逾期率有所抬升。AUM保持高增速，与集团深度融合推进大财富管理。 上半年公司业绩增速已处上市银行首位，三季度仍加速释放，展现出近几年零售转型的成效。手续费及佣金净收入维持在营收的 20%以上，随着 AUM做大，贡献有望继续提升。看好公司未来三年业绩成长性，预计2021-23年同比增速为 28.5%、25.9%、24.3%。维持目标价 26.97 元，维持买入评级。 摘自《平安银行（000001）：息差下行放缓，业绩增速创7年新高》 
《传媒互联网|2021年NFT行业概览：文化与社交的数字确权价值》 NFT是一种架构在区块链技术上的，不可复制、篡改、分割的加密数字权益证明，其映射等实物资产和虚拟资产。NFT的核心价值在于“数字内容资产化”。2021年NFT行业进入快速扩张期。 NFT行业产业链分为基础设施层、项目创作层和衍生应用层。目前中国NFT市场仍处于起步阶段，国内主流的NFT交易平台主要包括阿里拍卖、蚂蚁链粉丝粒、幻核和NFT中国。国内发行的NFT项目数量不多，但涉及的领域以及映射的数字内容形式较为多元。由于国内监管严厉，NFT在中国的发展路径将遵循不同于海外市场的商业模式，更多是从版权保护切入，发挥NFT数字产权证明功能，强调无币化NFT的探索。 我们按照产业链各环节寻找目前已有布局或具有资源禀赋的相关标的。已有相关布局的标的包括阿里巴巴、腾讯控股、百度集团、网易等。此外，各类数字内容IP公司和元宇宙相关公司为NFT行业潜在标的。 风险提示：监管政策不确定性、区块链基础设施开发不达预期、投机性风险广泛存在、量子计算机技术的冲击 摘自《2021年NFT行业概览：文化与社交的数字确权价值》 
《电子|中颖电子（300327）：三季度业绩超预期，下游需求旺盛+产能逐季增长》 公司发布2021年三季度报告；2021年前三季度公司实现营业收入10.94亿元，同比增长47.40%；实现归母净利润2.68亿元，同比增长78.17%；实现扣非净利润2.58亿元，同比增长86.95%。2021年第三季度单季度公司实现营业收入4.08亿元，同比增长42.05%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长104.05%；实现扣非净利润1.15亿元，同比增长108.79% 客户需求旺盛订单饱满，上游供应链产能满载；公司产能逐步增长带动2021年第三季度业绩环比提升；其中，显示OLED驱动芯片同比增长数倍，锂电池管理芯片同比增长逾倍，国产替代背景下持续受益；此外公司大幅提高研发投入，各产品线迭代升级，新产品工艺保持国内领先；在产能紧缺的背景下，公司前瞻布局上游产能供给，面对客户强劲需求，未来市占率将进一步提升；我们看好公司在国产替代加速的背景下，未来业绩持续增长。 摘自《中颖电子（300327）：三季度业绩超预期，下游需求旺盛+产能逐季增长》 
《石化|广汇能源（600256）：2021Q3点评：LNG煤炭量价齐升，单季度业绩创历史最佳》 公司Q1-3实现营业收入165亿，同比+66%；归母净利润27.6亿，同比+289%，经营活动现金流达到42.2亿，同比+41%；Q3单季归母净利润13.5亿，创历史单季度最佳。 1.天然气板块：气销拉动LNG周转量快速提升，Q4贸易价差有望拉大。2.煤炭板块和甲醇板块：价格弹性Q3充分展现，Q4有望加强。3.其他在建项目。荒煤气制40万吨乙二醇项目正在进行开车前准备，当前乙二醇价格下有望获得可观盈利。CCUS及驱油项目已完成现场选址踏勘及碳资源摸底等工作，可行性研究报告正在编制中。 考虑三季度以来煤炭价格继续超预期，且公司煤炭业务弹性大，以及进入四季度后国内LNG价格进一步上涨，上调21/22/23年归母净利润预测至44/57/65亿（之前为30/41/50亿），维持“增持”评级。 摘自《广汇能源（600256）：2021Q3点评：LNG煤炭量价齐升，单季度业绩创历史最佳》 《汽车|金固股份（002488）：阿凡达车轮：开拓钢轮新“蓝海”市场》 公司是国内规模较大的钢制车轮制造企业之一，车轮年产量可达1500万只，客户结构优质。 公司持续稳步发展钢轮主业，2020年底新一代产品阿凡达车轮量产线正式投产。相较传统钢轮，阿凡达车轮重量大幅下降，可媲美铝轮甚至更轻，而成本却只有铝轮毂的一半左右，具备外观新颖、重量轻、精度高、成本低等优势。目前阿凡达车轮已为国内多家商用车主机厂批量供货，并已送到戴姆勒等国际商用车主机厂路试。公司计划布局10 条阿凡达车轮产线，预计全部投产后年产销量将达到1000 万只。与传统产品相比，阿凡达车轮毛利率提升较为明显，对业绩带来积极影响。 未来公司发展战略将重新聚焦钢轮主业，逐步剥离非主营业务以轻装上阵，伴随阿凡达车轮的快速发展，业绩有望逐步向上。 我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别为2.5亿元、4.9亿元和7.4亿元，对应PE分别为27.4倍、14.0倍、9.3倍。参考可比公司估值水平，给与公司2022年20倍PE目标，对应目标价9.8元。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：阿凡达车轮推广不及预期、国内车市恢复不及预期、汽车后市场等业务进展不及预期。 摘自《金固股份（002488）：阿凡达车轮：开拓钢轮新“蓝海”市场》 
《中小市值&汽车|双环传动（002472）：大额新订单彰显竞争力，双环全球化供应拉开帷幕》 公司于2021年10月20日发布关于全资子公司签订海外新能源项目合作协议的公告，双环进军全球市场。大额新订单彰显竞争力，双环全球化供应拉开帷幕。 基于公司先进技术、充沛产能以及优质客户一系列形成的立体化综合能力，我们认为双环强有力的竞争优势未来有望加速向全球化发展。我们预计公司21-23年营收为52.6/63.2/72.4亿元，净利润为2.7/4.6/5.6亿元，对应PE为74.85/43.38/35.68x，维持“买入”评级。长期空间来看，我们预计2025年公司总收入可达到98.7亿元，对应净利润8.9亿元，对应总市值空间可达约420亿元。 摘自《双环传动（002472）：大额新订单彰显竞争力，双环全球化供应拉开帷幕》 
《商社&轻工|依依股份（001206）：21Q3营收同增10%逐步回稳，新工厂产能释放&海外订单需求旺盛，看好长期成长空间》 公司发布三季报，21Q1-Q3实现收入9.4亿，同增2.2%；实现归母净利润1.0亿，同减38.6%，归母净利率11.0%，同减7.3pct。其中单Q3实现收入3.7亿，同增10.2%；实现归母净利润0.43亿，同减24.7%，归母净利率11.6%，同减5.4pct。 出口代工业务方面，依依已成为部分知名跨国公司的独家生产供应商，下游需求稳定可拓展空间大。同时，公司也在积极加大自主品牌乐事宠、Hushpet的品牌建设，努力拓展国内自主品牌销售业务。截止21Q3，账面固定资产4.0亿（20年底为2.0亿），随着新工厂产能释放，海外业务有望稳步放量。预计21-23年净利润分别为1.5/2.0/2.4亿，对应28/21/17xPE，维持“买入”评级！
公安备案号 51010802001128号