白酒板块：酒企收款良好，报表动力充足。Q3主要酒企打款备货顺利，大多数酒企全年目标基本完成，预计收入端可保持稳健增长，报表动力充足，不过部分酒企或提前考虑后续经济放缓带来的需求不确定性，或将有所蓄力。分价格带看，高端酒：茅台直销渠道加速放量，预计收入环比提升，Q3收入/利润有望同增14%/15%；五粮液整体稳健放量，计划外/经典五粮液占比提升，利好吨价及盈利，预计Q3收入/利润同增18%/20%；老窖全年任务基本完成，费用端持续优化，支撑利润端高弹性，预计Q3收入/利润同增20%/25%。次高端及中档酒：扩张型次高端或健康降速，区域龙头报表具有增长加速潜力。其中，汾酒9月底基本完成全年销售任务，各系列产品保持快速增长，青花延续高增占比提升，预计Q3收入/利润增长48%/70%；洋河梦6+三季度增长约30%，预计Q3收入/利润同增17%/13%；古井产品结构持续升级，古8以上产品维持高增，预计Q3收入/利润增长23%/20%；水井坊发力高端，量价均具有想象空间，预计Q3收入/利润增速为30%/35%；今世缘新版四开开局顺利，V系高速增长，疫情扰动下预计Q3收入/利润增长19%/22%。

大众品板块：经营压力明显，龙头提价应对，底部信号显现。Q3大众品板块需求疲软，成本压力全面体现，企业开始酝酿提价，底部信号开始显现。分子行业看，啤酒： Q3销量承压，成本上行推动提价，预计青啤收入/利润同比-1%/+8%。乳业：液奶需求相对坚挺，奶价涨势延续，乳企通过收缩促销、优化结构及提价以应对成本压力，预计伊利收入/利润增长10%/5%。饮料：需求复苏略有放缓，PET等成本上行提速，东鹏省外扩张顺利支撑营收高增，成本压力释放拖累盈利，预计Q3收入同增25%，利润增速略慢于收入。调味品：整体需求恢复疲软，成本压力明显上行，企业高空费用投放减少、酝酿提价等意愿开始增强。其中，海天经营稳健，预计Q3收入/业绩同比+5%/-5%，受益公司积极调整，预计千禾收入/利润同比+5%/-12%、中炬同比-9%/-35%、榨菜同比-2%/-12%，环比均有所改善，而预计天味同比-10%/-30%、恒顺同比-15%/-40%,二者经营压力放大。连锁：绝味开店稳增，投资收益贡献利润，预计Q3收入/利润同增15%/65%；巴比主业增长平稳、团餐实现高增，盈利受益猪价下行及费用管控而环比改善，预计Q3收入/利润同增18%/10%。烘焙：安琪国内需求稳定，成本压力环比加剧，预计Q3收入/利润同比+12%/-25%；桃李受疫情反复、双减政策等影响而收入放缓，高基数下成本提升致业绩承压，预计Q3收入/利润同比+5.6%/-25.7%。速冻：安井产能渠道开拓顺利，预计营收实现稳增，成本上涨、竞争加剧、高毛利产品占比下滑等扰动盈利，预计Q3收入/利润同增23%/10%。休闲食品：洽洽营收环比改善，成本相对稳定，预计Q3收入/利润同增16%/4%，保健品：仙乐因海运及疫情而经营承压，预计Q3收入/利润同比+7%/持平。

投资建议：白酒首选高端龙头，食品布局底部改善。

1）白酒板块：高端已至价值区间，首选茅台、老窖，配置具备改革预期的区域龙头古井、洋河。尽管市场仍担忧消费税政策动向，板块估值已有反映，当下已回落至合理区间。考虑三季报白酒板块报表动力仍足，次高端在今年渠道推动的高增长后，明年将大概率面临降速压力，而以茅台为代表的高端白酒量价空间同时打开（茅台明年4万吨可供基酒），预计茅台收入增长中枢加速至15%以上，当下性价比更高。推荐标的上，首推高端茅台、老窖、五粮液，同时区域龙头古井和洋河均有改革预期，业绩具有超预期潜力。

2）食品板块：业绩底部显现，布局低估值改善。食品板块三季报业绩明显承压，建议遴选仅是需求节奏波动，但行业逻辑并未改变，当下部分龙头已经提价应对，建议当前积极把握低估值改善机会。分子板块看，乳业伊利白奶需求景气延续，盈利上升通道已开启，当前PE估值明年22倍，底部修复20%以上空间清晰（考虑定增），若盈利提升持续兑现，则未来两年市值具近翻倍潜力，是当下低估值改善首选标的。安琪积极提价应对成本压力，彰显公司强定价权，当前明年PE估值仅24倍，收益空间充足，洽洽长期动能坚实，当下逐步走出困境，同时关注仙乐低估机会。

3）啤酒板块：高端化逻辑不变，首推青啤和华润。疫情反复、区域雨水致短期销量承压，但板块高端化逻辑不变，估值回落后值得布局，优先青啤和华润。

风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。

报告目录

正文部分

一、食品饮料行业三季报前瞻：白酒表现坚挺，大众底部显现

三季度整体消费需求疲软，而原材料价格上涨压力明显。受疫情反复、区域洪水等因素影响，三季度社零数据放缓，且餐饮增速降幅明显，消费者信心指数亦明显回落，整体消费需求表现疲软。同时，原油价格持续上涨带动大宗商品价格延续上行，9月限电限产则进一步带动PET等包材价格上涨提速。在此背景下，白酒消费好于大众消费。

行业整体：报表动力充足，考虑需求不确定性，酒企或有所蓄力。高端酒打开价格空间后，各价格带品牌量价空间充分，三季度各酒企回款情况良好。虽然7、8月由于洪水、疫情影响，渠道层面存在分化，但渠道反馈Q3各品牌打款备货如期推进，Q3末各酒企全年目标即将完成，部分酒企已提前完成全年目标，叠加上半年现金流、合同负债等余力充分，预计报表收入端在去年高基数背景下依然保持景气，现金流可保持健康。盈利水平方面，主要酒企产品结构优化趋势延续，有望带动毛利率水平进一步提升。结合调研反馈来看，双节旺季过后，白酒库存基本回落至1个月以内，相较往年处于低位，渠道打款、动销状态健康，判断行业及报表端景气度延续，当下行业风险不大。不过部分酒企或提前考虑后续经济放缓带来的需求不确定性，或将有所蓄力。

分价格带看，高端稳健理性，区域龙头具备增长加速潜力。

高端白酒：量价平稳，Q3业绩具备较好支撑。根据全年节奏看，高端白酒量价平稳，业绩支撑性及确定性最强，判断报表端稳健。

次高端白酒：扩张型次高端或健康降速，区域龙头报表具有加速潜力。扩张型次高端上半年招商铺货、高速扩张后，下半年可能会出现边际健康降速，明年需密切跟踪真实的消费巩固情况。区域龙头省内消费升级趋势延续，销量受益于宴席市场景气有所增长。从报表加速及市场预期看，下半年具有增长加速潜力。

低端大众酒：预计受疫情影响而相对承压。

重点公司具体跟踪如下：

贵州茅台：Q3直销加速放量，料收入业绩稳健。茅台需求旺盛且稳定，渠道反馈Q3基本完成全年任务，主力单品飞天直销、电商、商超等渠道加速放量，百分之百拆箱政策延续下，批价回落至2770元降低风险，双节期间动销端约低双位数增长。其他产品方面，生肖及精品总量略有增长，系列酒和非标产品延续快速增长态势贡献营收，预计Q3收入端同增14%。费用端税率基数回归正常，利润增速预计为15%。

五粮液：旺季放量平稳，计划外+经典五粮液占比提升，利好吨价及盈利水平。Q3整体发货放量平稳，渠道反馈打款节奏快于去年，7-8月量增约10%，9月旺季中秋节量增约5%。普五在980元左右的批价水平上稳健放量，经典五粮液按计划推进，整体发货量预计增长15%。三季度普五计划外999占比持续提升，经典五粮液平稳放量亦推动产品结构优化，报表端吨价及毛利率有望提升。去年高基数背景下，预计Q3收入端同增18%，费用投放稳定下，利润端有望同增20%。

泸州老窖：国窖势能加速，盈利弹性有望持续释放。渠道反馈Q3老窖各系列产品全年任务基本完成（到10月），整体回款维持快速增长。分产品看，国窖发货相对平稳，阶段性控货下批价稳定，双节旺季预计收入端实现双位数增长，品牌势能持续释放。博大仍处于调整阶段，或对收入形成一定拖累，预计Q3收入端同增20%。费用端，草根调研反馈成都、河南等地费用率回落，整体费用投放效率仍在优化，考虑费用投放节奏三季度仍未加大，预计盈利弹性可持续释放，利润端预计同增25%。

山西汾酒：收入业绩环比或健康降速，实际经营势能不减。渠道反馈汾酒Q3基本面持续坚挺，9月底基本完成全年销售任务，回款增速约50%。上半年招商铺货高速增长、去年高基数背景下，Q3收入业绩增速或有所回落，但预计仍然为白酒板块高弹性景气指标，实际动销及经营势能未减。分产品看，汾酒各系列产品动销强劲，青花延续高增批价坚挺，青20、青30预计保持快速增长，内部占比持续提升；玻汾控费用、控量，腰部产品老白汾、巴拿马等维持稳健，结构持续优化下预计毛利率有所提升，预计Q3收入/利润增长48%/70%。

洋河股份：M6+扎实放量，结构持续优化。8月疫情预计对动销有一定影响，渠道反馈三季度洋河M6+增速约30%，价格体系平稳，增长稳健；M3水晶版替换老版约90%，天之蓝新品尚待培育，海天基本持平，收入端预计略有增长，产品结构优化趋势持续下，毛利率水平或仍有小幅提升，判断全年15%增速目标可以完成。公司稳健改革路径发展下，预计Q3收入/利润分别同增17%/13%。

古井贡酒：产品结构持续升级，省内增长较好。渠道反馈中秋节后公司省内回款基本完成，省外黄鹤楼低基数下预计维持快速增长态势，整体弹性略优于省内，省内外库存均处于良性状态。产品端古8以上产品表现良好，古20/16低基数下维持高速增长，古8预计增长约20%左右，古5、献礼预计下滑约10%，收入端预计增速约23%。费用端持续管控提效下，预计利润同增20%。

水井坊：发力高端，弹性较优。水井坊Q3动销平稳，渠道反馈回款增长约30%，双节旺季受益于直接提价和宴席市场回暖，核心门店及宴席市场表现良好，季末井台及臻酿八号提价，后续拟发力团购，有望促进吨价提升；8月典藏高端酒销售公司顺利成立，预计下半年将以招商和终端培育为主，持续投入费用培育终端。公司产品结构整体升级趋势较强，量价均具有想象空间，三季度作为公司内部新财年考核的首个季度，判断收入业绩端弹性较优，预计Q3收入/利润增速为30%/35%。

今世缘：产品升级顺畅，预计利润平稳增长。公司各系列产品双节旺季价格相对稳定，销量受益于宴席市场小幅微增，渠道反馈回款完成度较好。具体分产品来看，四开、对开提价效果渐现，新版四开实现顺利布局，V系列保持高增，结构加速优化下，判断产品吨价有较好表现。考虑到8月南京疫情的影响，预计Q3收入增速回落至19%，利润端增速约22%。

顺鑫农业：酒类业务有望实现小幅增长。三季度疫情、灾情反复，成本端压力上涨下，低端光瓶酒相对承压。根据渠道动销反馈，牛栏山部分酒类经销商恢复较好，北京市场疫情管控下有所承压，外埠市场弹性略好，判断酒类业务有望实现小幅增长，猪肉屠宰及地产业务预计仍待调整。预计Q3收入同增5%，利润小幅转正。

Q3需求疲软，同时成本压力全面体现，而企业提价应对，底部信号渐显。Q3基数影响已逐步消退，但受疫情反复、局部洪水等因素影响，大众品板块需求普遍疲软，同时原材料成本持续上涨，成本压力或将全面体现，预计Q3板块业绩明显承压，经营已处底部区间。而啤酒、乳业、调味品、酵母等细分行业龙头相继提价， 对冲成本压力、重塑渠道利润体系，底部信号逐步显现。

分子板块看：

乳业：液奶需求相对坚挺，成本压力仍存。Q3液奶需求相对坚挺，且奶价持续上涨，乳企买赠促销收缩及产品结构优化趋势延续，且部分乳企对旗下产品进一步提价以更好地对冲成本压力。考虑三季度基数已逐步回归常态，预计需求强劲、费用收缩带来的盈利改善，有望在报表层面逐步体现，环比Q2有所改善。

啤酒：Q3短期承压，成本上行推动提价。因雨水、疫情的影响，部分地区夜场、餐饮受到管控，同时考虑去年Q3高基数，我们预计21H2啤酒销量增速低于21H1。展望Q3，一方面疫情、雨水拖累整体销量及高端销量、吨价表现，另一方面原材料包材成本持续提升导致公司吨成本继续上行，我们预计单三季度毛利率或短期承压，但酒企有望通过推新、提价及换包升级平抑成本压力。近期，华润啤酒旗下最大单品勇闯天涯提价落地（终端价从6元提升至7元），重庆啤酒乌苏亦有提价动作，其他酒企提价推新值得关注。从上半年行业表现来看，高端需求仍然景气，短期波动不改长期高端化逻辑。

饮料：疫情、暴雨致需求复苏略有放缓，成本上行提速或致企业盈利部分承压。6-9月为饮料销售旺季，据统计局数据，7-8月饮料产量同比增速为6.4%，较19年同期同增7.1%，增速较上半年有所放缓，预计产量增速有所回落主要系部分疫情反复、部分区域出现暴雨/洪水等天气影响销量，且低基数效应渐退影响。企业端，龙头企业于旺季前加速推新，奠定营收稳健增长基础，但考虑PET等原材料成本持续上涨且明显加速（Q3单季度PET价格上涨约30%，而Q2涨幅约17%），预计盈利端压力或有所放大。

调味品：需求仍待复苏，成本压力上行。受到疫情反复影响，加上多地洪涝、台风等天气因素影响，整体需求恢复保持疲软，调味品板块收入增长仍有压力。不过考虑到社团监管政策趋严，社区团购冲击基本环比放缓，多数企业9月改善明显，动销压力主要集中在7-8月份，但单月改善可持续性仍需观察，此外下半年去库力度加大，部分企业库存有所优化。其中海天依托龙头优势，经营相对保持稳健，千禾、中炬和榨菜在公司调整下环比有所改善，天味和恒顺经营压力有所放大。利润端方面，成本上涨压力提高，企业盈利压力陡增，并促使高空费用投放减少、酝酿提价等意愿开始增强。展望未来，预计Q3为调味品板块压力最大时刻，此外龙头企业管理力和定价权更强，压力下份额集中度有望持续提升。

肉制品：需求相对疲软，猪价延续下行，企业盈利有望改善。Q3生猪屠宰持续回升，猪肉季度均价同比下降56.25%，至9月底22个省市平均猪肉价格为19.2元/kg，已处周期底部，但考虑上一轮盈利周期及养殖规模化程度加速，预计产能去化进程较为缓慢，本轮周期磨底长于往年。于企业而言，屠宰端，屠宰量增加带来产能利用率提升及盈利优化；肉制品端，三季度需求相对疲软，成本下行或带动毛利率显著改善。

其他细分板块：预计速冻食品安井延续中高增长，旺季经营持续展开，但部分原材料成本上涨和市场竞争加剧对利润形成一定扰动。连锁业态中绝味开店顺利，公司重点夯实同店增长，投资收益贡献盈利弹性，而巴比团餐延续高增，开店保持平稳，猪价下行红利体现，预计盈利环比有所改善。仙乐海外业务因Q3海运受限致订单延期交付受到影响，国内需求景气依旧，产能爬坡稳步推进。桃李需求下降下收入增速环比放缓，返货率较高、成本上行和限电减产拖累业绩表现。休闲食品洽洽旺季销售环比改善，渠道终端动销、库存均保持良好水平，盈利能力较为稳定。

重点公司具体跟踪如下：

伊利股份：预计营收略有提速，业绩实现稳增。根据渠道反馈，Q3伊利常温基本盘维持双位数增长，其中金典、基础白奶分别实现20%左右、15%左右增长，安慕希实现近双位数增长，环比Q2均有所提速，且渠道库存维持良性，同比略有降低。同时，奶粉业务增长良好、经营规划如期完成，预计Q3公司整体收入端实现双位数增长。利润端，Q3奶价延续上涨但涨幅趋缓、双节期间产品结构显著优化，预计毛利率幅收窄至1pct以内；考虑线下费用于20Q3起收缩已相对明显致基数较高，而奥运会等线上投入又有所增加，故预计三季度费用率同比略降或基本持平，叠加去年同期其他收益、投资净收益以及公允价值变动收益等基数普遍较高（合计对20Q3利润总额增加的贡献率约40%），故预计21Q3公司业绩增速略慢于收入端，实现个位数增长。

青岛啤酒：短期销量下滑，高端化稳步推进，成本压力加剧。受多地点状疫情爆发、持续降雨等因素影响，预计三季度销量高个位数下滑，公司通过调整高端结构弥补量减损失，整体高端化节奏仍然较好。成本端方面，受益于低位囤货，公司整体大麦成本可控，但包材成本今年以来持续提升，预计Q3成本压力环比加剧，对毛利率提升仍有压制，公司仍各地小幅提价及推高端化平滑部分成本压力。综上，我们预计，公司Q3销量下滑约8%，收入维持平稳或微降，剔除卖地收入影响后利润高个位数增长。预计Q3收入和业绩分别同比-1%、+8%。

双汇发展：基数效应渐退，料Q3经营环比改善。肉制品方面，渠道反馈终端需求相对平淡，但前期结构高基数效应逐步消退，预计三季度肉制品收入端承压延续但降幅收窄，结合薪酬调整致猪价成本下降的红利或难完全兑现至利润端，预计Q3肉制品收入、业绩均实现个位数下滑。屠宰方面，在销售低价冻肉带来的高基数影响逐步消退基础上，公司屠宰量稳步回升带来产能利用率改善，但猪价大幅下行一定程度或拖累收入表现，故预计Q3屠宰业务营收延续下滑而盈利有所改善。整体看，预计21Q3司营收、业绩均实现双位数下滑，且盈利端略优于收入端。

东鹏饮料：全国化扩张顺利支撑营收维持高增，成本压力渐显或影响盈利水平。Q3公司全国化扩张顺利推进，渠道反馈至9月全年规划目标已明显超额完成，且0糖特饮高端新品试点已由广东扩大至广西，渠道反馈良好、复购率较高，预计Q3营收端维持25%左右高增长。业绩端，三季度PET价格大幅上涨约30%，考虑公司以PET为代表的包材占营业成本比重约40%+，且公司销售高增下前期锁料消耗较快，预计Q3成本压力将部分体现报表端，致利润增速略慢于收入。年内看，当前销售规划已超额完成，预计Q4公司经营重点将转向网点开拓、优化陈列铺市等，优化运营基础，奠基良性增长。

海天味业：收入环比改善，成本费用双升下，利润或持续承压。收入方面，因渠道库存较高和终端需求疲软，整体动销仍有压力，但分结构看环比有所改善，一是餐饮端延续恢复势头，商超方面受社区团购影响减弱，二是月度间7-8月完成进度略有缺口，而9月销售环比改善较大，推测与提价预期刺激和公司积极调整有关。盈利方面，公司顺应往年节奏，逐步加大促销去库力度，当前渠道库存约2.5个月左右，环比略有优化，但成本压力持续上升，共同拖累利润表现。预计Q3收入和业绩分别同比+5%、-5%。

中炬高新：渠道库存良性，但Q3报表或仍明显承压。收入方面仍有压力，主因在三季度行业承压大环境下，叠加股东层面不确定性，对内部人员管理和实际业务层面行成一定扰动，但节奏上看环比小幅有所改善，据渠道调研反馈，7月份尚有双位数下滑，但8-9月已恢复持平左右，此外公司调整动作仍在推进，省外经销商增长和餐饮端扩张顺利，库存方面稳定在1.5个月左右良性水平，考虑成本上涨压力，加上去年净利率基数较高，我们预计Q3收入、业绩分别同比-9%、-35%。

千禾味业：公司积极调整，Q3收入转正，利润承压延续。省外市场实现正增，省内市场环比略有改善，加上社团影响冲击减弱，同时公司积极调整渠道，一是加大社区团购、社区超市等渠道，并配合高鲜性价比产品加大流通端招商，二是调整餐饮端绩效考核，加大餐饮开发力度，综合影响下推动Q3收入实现转正。利润方面，节目广告费用集中上半年确认，下半年费用投入有所缓解，但考虑成本压力持续体现，整体利润承压延续。我们预计Q3收入、业绩分别同比+5%、-12%。

恒顺醋业：需求疲软、广告费确认等因素，共同拖累Q3经营表现。公司营销改革继续推进，省外开拓和产能建设等基础工作稳步推行，但在行业逆势环境下，公司整体经营仍受到影响，加上6月份考核调整冲量，使得库存环比有所提升，三季度经营实有压力。利润方面考虑成本压力提升、非诚勿扰费用确认、20Q3净利率基数较高等因素，利润承压明显。预计Q3收入、业绩分别同比-15%、-40%。

涪陵榨菜：Q3收入或略降，成本压力影响盈利。公司加大电商和社区店建设，叠加商超流量下滑放缓，公司收入增长月度间环比改善。据渠道调研反馈，7月份下滑较大，8月份实现小幅正增，9月份强劲恢复到20-30%增长，同时县级市场放量贡献核心增量，整体收入有望保持在持平或小幅略降水平。利润方面，下半年空中品牌费用进一步优化，但考虑到年初高价青菜头采购Q3起开始影响报表，利润预计低于收入增长。综上所述，预计公司Q3收入、业绩分别同比-2%、-12%。

天味食品：经营继续调整，报表压力较大。公司Q2以加大促销和降低库存为主，进入三季度以来终端需求仍然疲软，整体动销依旧承压，渠道和内部管理问题有所放大，经销商进货意愿仍有不足，据部分渠道调研显示，7-8月份双位数下滑，9月份有所改善，整体压力仍然不小。利润方面公司缩减广告费用投入，同时收窄促销力度，但考虑需求未有效恢复预计效果仍有掣肘，加上成本压力较大，利润亦不宜乐观。我们预计公司Q3收入、业绩分别同比-10%、-30%。

安井食品：预计收入保持平稳增长，利润略有承压。三季度进入传统消费旺季，在产能和渠道开拓顺利基础上，公司收入增长保持稳定，其中7-8月份受益部分二批商订货会提前，预计保持历史正常中枢水平，9月略有放缓主因福建疫情（或影响全国订货会）、月初促销力度减少、21Q3基数较高等因素。盈利端方面，受到部分原材料价格上涨、市场竞争加剧、高毛利产品占比下滑等多因素影响，利润方面受到一定扰动。综上所述，我们预计公司Q3收入、业绩分别同比+23%、+10%。

绝味食品：开店稳定增长，同店仍有压力，扣非利润有所压制，投资收益贡献利润弹性。同店方面，公司社区店保持正增，考虑高势能店缺口，预计整体单店营收比19年同期，约恢复至低个位数缺口水平，开店方面，公司定位21年管理年，在整体需求仍有波动条件下，优先重点夯实同店增长，三季度方面预计净开店至1000家左右，全年净开店约1400目标不变。盈利方面，成本红利基本保持，考虑品宣费用有所提高，且20Q3净利率基数较高，扣非利润预计略有承压，但由于和府捞面项目退出收益、千味央厨公允价值变动贡献（+1.3亿），总计确认收益较为可观（20Q3投资收益-0.13亿）。我们综合预计公司Q3收入、归母业绩分别同比+15%、+65%，扣非利润低于收入增速。

巴比食品：团餐保持高增，主业增长平稳，预计盈利环比改善。当前开店速度平稳，且同店已逐步实现正增，此外团餐业务在新产能支撑下继续保持高增。盈利方面，当前猪肉价格下降红利Q3已开始体现，加上品宣费用整体有效管控，预计扣非利润环比有所改善。我们预计公司Q3收入、业绩分别同比+18%、+10%。

安琪酵母：料收入稳步增长，成本压力加剧。收入端看因海运运费上升、人民币汇率走强等因素，公司出口业务受到一定影响，国内需求较为稳定，预计整体营收稳步增长。利润端因今年原材料糖蜜大幅上涨，公司自Q3开始全面使用年初采购的高价糖蜜，加上Q3能源能耗成本大幅上涨，成本压力环比加剧。但公司针对部分产品分品类、规格提价，提价幅度在12%-30%不等，彰显公司优秀的应对能力，预计提价效应将在Q4逐步显现。综合下，我们预计公司Q3收入同比+12%，利润同比-25%。

桃李面包：收入增速环比放缓，成本提升拖累业绩。公司近期发布21Q3业绩快报，单Q3收入17.24亿元，同比+5.57%，归母净利润1.99亿元，同比-25.67%。收入端来看，受疫情反复、学生双减政策的影响致面包需求减少，同时9月高基数下部分工厂限电减产亦有一定压制，共同导致Q3收入增速放缓，未达低双位数预期。利润端来看，去年同期净利率基数较高下，返货率较高、成本上行和限电减产共同致业绩下滑。考虑停电减产高峰期已过，在需求回暖下，折扣率、费投有望优化，叠加潜在的提价效应，我们预计Q4盈利亦有望跟随收入稳步好转，预计Q3收入同比+5.57%，业绩同比-25.67%。

洽洽食品：预计收入环比改善，旺季经营向好。据渠道调研反馈，Q3销售情况较Q2环比改善，其中国葵呈双位数增长，坚果增速快于国葵，推测主要系疫情影响下居家消费提升及H1部分收入确认延后所致，另外今年中秋礼盒装上线新系列亦有贡献。目前整体终端动销、库存均保持良好水平，渠道下沉及终端拜访系统稳步推进。盈利端成本较为稳定，下半年重点推进藤椒瓜子、益生菌坚果、坚果麦片新品类预计费用投放略有上升，但公司管控力较强。结合去年同期净利率基数较高（17.3%），我们预计公司Q3收入同比增长16%，利润同比增长4%。

仙乐健康：海运及疫情短期影响Q3表现，经营层面基本筑底。Q3海运因素影响环比加剧，货柜短缺导致部分出口订单延期交付，海运费用亦有所上涨，但可与客户平摊影响。此外，海外疫情反复下，部分客户线下销售放缓，对公司海外业务亦有影响，欧洲业务影响相对较大。国内业务方面，行业健康食品需求端景气依旧，公司新建产能陆续爬坡，目前进展良好，去年投产的口服液产线已满产，今年年中新投产口服液产线爬坡，预计四季度新投产软糖产线，对明年收入业绩增长奠定基础。我们预计，公司三季度收入增长5%-10%，利润增长低于收入增长。

三季报将是行业节奏变化节点，看至明年高端白酒将逐步提速，次高端或将降速，而食品板块三季报业绩底部显现。白酒板块三季报动力充足，预计高端平稳，次高端普遍高增，次高端在今年渠道推动的高增长后，明年或将降速，而高端白酒量价空间同时打开支撑提速，当下性价比更高。食品三季报需求和成本压力体现极致，龙头企业开始提价应对，海天、华润、安琪等龙头提价，底部信号开始显现，建议布局低估值改善标的，来年望迎低估值大众品大年。分板块看：

1）白酒板块：高端已至价值区间，首选茅台、老窖，配置具备改革预期的区域龙头古井、洋河。白酒板块三季报普遍高增，次高端在今年渠道推动的高增长后，明年将大概率面临降速压力，而以茅台为代表的高端白酒量价空间同时打开（茅台明年4万吨可供基酒），茅台收入增长中枢加速至15%以上，当下性价比更高。标的上，白酒首推高端茅台、老窖、五粮液，同时区域龙头古井和洋河均有改革预期，业绩具有超预期潜力。

2）食品板块：业绩底部显现，布局低估值改善。食品板块今年受疫情、洪水和基数等因素打乱需求节奏，同时成本大幅上涨使得盈利承压，估值处于底部，但行业逻辑并未改变，明年有望迎来业绩和估值双击，建议当前积极把握低估值改善机会。分子板块看，乳业伊利白奶需求景气延续，盈利上升通道已经开启，当前PE估值明年22倍，底部修复20%以上空间清晰（考虑定增），若盈利提升持续兑现，则市值具近翻倍潜力空间，当下低估值改善首选标的。安琪积极提价应对成本压力，彰显公司强定价权，当前22年PE估值仅24倍，收益空间较为充足，洽洽长期动能坚实，当下逐步走出困境，同时关注仙乐低估机会。调味品板块仍建议等待库存消化后的更优布局点。

3）啤酒板块：高端化逻辑不变，首推青啤和华润。疫情反复、区域雨水致短期销量承压，但板块高端化逻辑不变，估值回落后值得布局，优先青啤和华润。