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天风Morning Call·晨会集萃·20211015
机构研报精选 / 2021-10-15 08:42 发布
《总量|滞胀了，如何交易？》
宏观：Q4美股最大的影响因素的还是盈利，Q3美股上市公司业绩还在兑现，疫情流感化带来业绩整体改善，整体风险不大。另一方面Q4海外流动性边际收敛的预期上升，风险情绪带动美股波动上升，因此美股将维持高位震荡。Q4海外市场最主要的交易逻辑是“滞胀预期和流动性边际收敛”，行业投资机会在于解除供给瓶颈、提高生产效率的行业，例如能源，必需消费，消费服务等。 策略：维持四季度“硬科技”赛道再配置的判断。Q4的核心策略，仍然是布局转年高景气的方向（分子足够高增速以抵御分母波动的风险），其中可能延续高景气的板块包括：【新能源】、【半导体设备和材料】、【军工】；可能出现较大边际改善的板块包括：【工业互联网】、【旅游出行】、【传统汽车产业链】。 固收：会不会滞胀？当下对于国内而言是滞胀，但是这个状况是持续还是生变，还是要观察出口和地产。如果滞胀，我们怎么看？从利率角度来说肯定是偏负面的，但是需要在其中找一个拐点。当前政策逻辑如何？一句话概括就是，货币政策以币值稳定为首要目标，更加重视充分就业。那有没有可能放松？后续会不会有降息？如果潜在增速是在5%-6%，但实际增速低于5%，降息的逻辑前提还是有的。这是否意味着市场可以乐观些？对于未来债市的总体展望，还是一个非牛非熊的状态，窄区间波动的一个状态。最后，信用风险怎么看？建议大家不要把当前的信用风险估计过高。 金工：择时体系信号显示，均线距离3.47%，超过3%的阈值，市场仍处于上行趋势格局。最新数据显示，赚钱效应指标值为零值附近，显示市场位于格局改变的边缘。长中短三周期行业配置上，长周期的景气度模型显示继续配置新能源以及周期中上游，中周期TWO-BETA模型显示由之前的消费再度转回周期中上游。短期模型显示资金持续流入电力板块。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 银行：随着基数效应减弱，预计上市银行全年利润增速将在10%左右。少数银行有望在内源性资本补充诉求下保持业绩高位乃至向上突破。在利率下行的趋势下，银行积极进行信用下沉和发力新兴市场，主动寻找非息业务的突破口，战略转型效果值得期待。推荐招行、平安、宁波、杭州、邮储和江苏银行。 非银：考虑到东方财富和同花顺对财经博主吸引力增强，我们仍然看好东方财富、同花顺在线上流量方面绝对领先的规模基础和粘性优势；此外，我们判断，未来能够引入并利用好“受监管的大V”来打造线上投顾内容的机构将赢得未来！建议关注东方财富、同花顺、华泰证券、中金公司。 摘自《滞胀了，如何交易？》 
《宏观|天风问答系列：如何看待当前的滞胀预期？》 四季度国内主要的交易逻辑是“衰退预期和流动性边际放松”，约束是原材料涨价和毛利率下降，因此投资机会聚焦在能够提高附加值、顺应产业升级趋势的细分领域；海外主要的交易逻辑是“滞胀预期和流动性边际收敛”，约束是生产效率和供应瓶颈，因此投资机会在于解除供给瓶颈、提高生产效率的行业，例如能源、必需消费、消费服务等。考虑到能源价格失控、央行被迫收紧货币的可能性，还需要持有一些能源品和低估值高股息股票作为风险对冲的工具。 摘自《天风问答系列：如何看待当前的滞胀预期？》 
《非银|天风问答系列：七问七答——聚焦近期核心问题》 如何看待保险板块的地产风险落地？目前中国平安对华夏幸福投资的拨备计提已达总敞口的66%，预计后续将无需再度计提，投资利空基本出尽。随着地产风险落地，我们预计将对保险板块带来估值修复机会。如何看待保险后续的投资机会？中期角度，我们仍然看好在保险+健康领域前瞻布局的保险公司，如中国太保、友邦保险、中国平安。 如何看待券商后续的投资机会？个股方面，建议关注财富管理主线，包括渠道端优势明显的东方财富；深耕公募基金产业链的广发证券、华泰证券；以及资产管理能力突出的中金公司。如何看待财富管理领域的投资机会？建议关注三类机构：1）券商大财富管理高速发展，广发、东方、华泰显著受益；2）互联网第三方与券商代销持续挤占直销、银行渠道份额，天天基金、同花顺向上提升空间较大；3）以及深度财富管理龙头中金公司。 摘自《天风问答系列：七问七答——聚焦近期核心问题》 《传媒|天风问答系列：传媒互联网七问七答》 文化传媒板块前三季度趋势及第四季度展望？今年以来A股传媒板指下跌15.64%，对比各行业板块处于中偏下位置。互联网公司年初情绪高涨，但随后资金配置影响指数下行，Q3由于监管政策趋严，再次经历明显调整。面向四季度，监管节奏仍是核心矛盾，特别是互联网领域，除关注是否有进一步监管出台外，还需关注一方面是监管政策细则或处罚的落地，另一方面是监管对于业绩影响的体现。同时Q4另一重要指标为财务数据，10-11月，各公司Q3业绩陆续披露，年底则需关注Q4业绩及22年展望预期，业绩兑现且估值具备性价比公司或具备更优相对收益。 摘自《天风问答系列：传媒互联网七问七答》 
认为市场延续节后缩量震荡，题材炒作有所回暖，教育、工业母机、光伏等轮番发力，医疗服务和白酒有所回调，或受西南九省牙科集采传闻影响。 逐渐关注养猪筑底反转，疫情恢复受益的旅游板块。 
《银行|社融之后怎么看银行板块？关注政策拐点信号》 银行板块的估值和仓位现在处于历史底部。9月份板块估值调整已经消化了市场的悲观情绪。银行板块的投资应当注重政策拐点带来的催化效果。建议投资者淡化对息差的关注。四季度预期息差还会走弱，这主要是监管因素使然。 但回顾去年疫情期间的宽信用，息差向下并不妨碍营收在非息收入推动下实现反转。我们预期财富管理以及零售小微标的会在宽信用中取得更突出的业绩表现。建议重点关注社融之后的三季报行情，重点推荐招商银行、宁波银行、平安银行、杭州银行、江苏银行、邮储银行。 摘自《社融之后怎么看银行板块？关注政策拐点信号》 《非银&建筑建材|四川双马（000935）：拟受让控股股东持有的优质PE基金的LP认缴出资额（8.7亿），表明控股股东对PE业务的支持！》 四川双马今日发布公告，全资子公司（西藏锦兴）拟以零对价受让控股股东（和谐恒源）所持有的PE基金（和谐成长三期）的LP认缴出资额（8.7亿元，尚未实缴）。公司将按1元/认缴出资额对“和谐成长三期”进行投资。 我们判断这表明了控股股东对上市公司PE业务的大力支持态度。控股股东的资源与实力可推动四川双马PE业务的稳健成长！ 我们预计公司2021-2023年净利润为10.09/14.73/21.87亿元；按照分部估值法（水泥业务6×PE、私募股权投资20×PE），给予2022年251.2亿元估值，对应目标价为32.92元，继续维持“买入”评级。 摘自《四川双马（000935）：拟受让控股股东持有的优质PE基金的LP认缴出资额（8.7亿），表明控股股东对PE业务的支持！》 《非银|3季报前瞻：资产端正在改善，静待“淘汰落后产能”后的保费触底回升》 寿险：负债端预计延续低迷，行业“去产能”调整将继续。中长期来看，寿险行业已进入深度的调整期，行业调整的核心原因在于行业的供需不匹配。投资策略：资产端改善有望驱动行情，静待明年3月后的负债端企稳。重点推荐：友邦保险、中国太保、中国平安。 摘自《3季报前瞻：资产端正在改善，静待“淘汰落后产能”后的保费触底回升》 
《有色|乘风破浪锌价格》 锌价突破2.5万元/吨。需求强劲是锌价上涨的基础。限电引燃锌价。通胀高企，金属价格中枢可能持续上行。矿山成本较为固定，锌价上涨带来的利润上行大部分留在了矿山企业，建议关注：驰宏锌锗、中金岭南、盛达矿业、ST华钰等铅锌资源企业。如果锌价继续维持快速上涨，锌冶炼企业的利润可能会因售价上涨而出现较大幅度增长，建议关注：锌业股份、株冶集团、罗平锌电。 摘自《乘风破浪锌价格》 
《中小市值|FDA首次通过雾化电子烟PMTA申请，标杆作用意义重大》 10月12日，美国FDA发布首个PMTA许可产品，允许英美烟草旗下Vuse Solo系列3个产品，包含1款封闭式电子烟设备和2款烟草味烟弹。FDA首次放行雾化电子烟PMTA申请，标杆作用意义重大。电子烟“类烟草化监管”大势所趋，调味型过审较难，利好龙头品牌公司。 投资建议：1）雾化赛道--重点推荐：思摩尔国际，建议关注：雾芯科技；2）HNB赛道--重点推荐：华宝国际/股份，劲嘉股份，中烟香港；建议关注：东风股份、集友股份、顺灏股份等；国际市场--盈趣科技。
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