核心观点

宁德时代公告称投资320亿元为邦普建设一体化电池材料产业园。项目产品：废旧电池材料回收、前驱体（含铁锂和三元）、磷酸铁锂、三元正极材料、钴酸锂、石墨、磷酸等。项目实施：磷酸、硫酸等原料由邦普与湖北宜化合作建设（邦普持股65%、湖北宜化持35%，湖北磷资源具有禀赋优势），其他锂电材料由邦普及其控股子公司建设实施。项目建设周期：2022-2027年。本次投资进一步完善邦普的电池回收利用体系和提升材料一体化能力（包括湖北磷资源利用）。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为107.43/178.66/269.88亿元，EPS4.61/7.67/11.59元，当前股价对应P/E113.3/68.1/45.1倍，维持“买入”评级。

项目产出粗略预判：以磷酸铁锂前驱体+正极+回收投资约3亿元/万吨、三元前驱体+正极+回收投资约6亿/万吨计算，320亿投资总额对应约150-200GWh+磷酸铁锂动力电池，约100GWh+三元动力电池（产出比例结合需求预测，我们预计未来三元和铁锂的需求占比约为4:6）。项目正极相关产出占宁德需求粗略预判：我们预计2027年全球动力电池需求为1500-2000GWh，假设其中宁德时代的全球市占率为30%左右（2021年1-8月宁德时代在全球市占率约为30.3%），则其出货量约为500-600GWh。若本次项目对应的正极产出对应电池250-300GWh以上，则约占宁德电池2027年出货量的一半。

2021年正极材料价格上扬：（1）受碳酸锂/氢氧化锂价格大幅提升影响（2021年10月最新的价格约是2021年初价格的3倍），（2）磷酸铁（比年初+121.76%）、硫酸镍（比年初+23.73%）、硫酸钴（比年初+34.38%）、硫酸锰（比年初+43.20%）等价格均显著提升。宁德时代逐步加强在正极核心原材料方面的布局：锂资源方面收购阿根廷世界级锂湖项目、入股非洲巨型锂矿等；铁锂/三元前驱体方面通过本次邦普的投资建设，将进一步提升公司的正极成本控制能力，保障供应安全。新能源趋势投资