-
三季报业绩超预期个股解读
机构研报精选 / 2021-10-13 08:26 发布
重点推荐·正文 
培育钻石产业目前处于什么阶段？培育钻石是人工模拟天然钻石生长环境下合成出来的钻石，以HTHP法（高温高压）和CVD法（化学气相沉淀法）合成为主。培育钻石为真钻，与天然钻石具备几乎相同的物化特性，二者共用4C认证标准，国际权威鉴定机构IGI、GIA等已出具鉴定证书。培育钻石价格优势明显，零售价仅为天然钻石的20%-35%。目前培育钻石处于导入期，2019年全球培育钻石毛坯产量达600万克拉，占比约4%，相比2018年增长3倍+。
从消费者和品牌视角，培育钻石的崛起路径是什么？对于培育钻石，消费者端仍存较大争议，由于天然钻石具备奢侈品和情感双重属性（培育钻石奢侈品属性偏弱），短期来看中高端/高端钻石消费市场仍将由天然钻石占据。我们认为培育钻石的崛起路径如下：1）在婚恋市场，与天然钻石错位竞争，通过高性价比和更大克拉在中低端消费市场取得突破，天然钻石由于形成条件极为苛刻，毛坯钻2克拉(对应成品裸钻0.7克拉）以上占比仅为7%，培育钻石则可以轻松实现1-3克拉裸钻；2）饰品领域，传统钻石巨头De Beers已经推出培育钻石饰品品牌Light Box，凭借丰富的异形钻设计、彩钻、高性价比等开拓饰品市场。
投资建议：培育钻石目前处于快速发展阶段，我国占据了全球培育钻石近半产能，技术路径以HTHP方法为主，当下上游产能偏紧张，投资顺序为：产能领先制造商/设备提供商＞技术领先制造商＞率先占领用户心智的培育钻石品牌商。A股相关标的：力量钻石、中兵红箭（中南钻石）、黄河旋风、国机精工。
新能源车：9月欧洲电动车注册量同比高增42%
9月，欧洲主要八国电动车注册量达18.4万辆，其中纯电车型11.8万辆，插混车型6.6万辆。总注册量同比大幅增长42%，环比大幅增长54%。估计欧洲9月新能源汽车销量将超过20万辆。特斯拉股东大会上，公司表示，拟于2030年起每年销售2000万辆电动车，且2023年起Model Y成为最高销量车型；在电池技术路线方面，高性能三元、低成本铁锂是基本考虑。我们认为，欧洲、美国的新能源汽车表现是全球新能源汽车市场的关键组成部分，而二者均需要中国供应链在大规模、高质量的电池材料产品方面加以支持。保持中国动力电池产业链是全球高端制造基地乃至创新中心的基本判断不变。
光伏：国常会上调交易电价区间，绿电零碳环保属性进一步凸显
近期李克强总理主持召开国常会，指出推动燃煤发电电量全部进入电力市场，在稳定居民、农业、公益性事业电价前提下，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，加强分类调节，对高耗能行业由市场交易形成价格，不受上浮20%限制。同时，会议指出完善地方能耗双控机制，推动新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量，相比于之前扩大了新能源不纳入能耗双控的范围，新能源的能耗指标属性进一步加强。9月7日进行的绿电试点交易中，绿电成交均价较正常中长期协议电价增加3-5分/度。我们判断，在未来的绿电交易中，绿电相对火电还能够保持一定的溢价，某种程度上也能够享受火电市场交易价格上浮带来的收益。
重点推荐：
锂电：动力电池龙头、亿纬锂能、中伟股份、容百科技、德方纳米、璞泰来、和胜股份、贝特瑞、天赐材料、恩捷股份、星源材质、天奈科技、科达利。
光伏：硅料龙头、隆基股份、中环股份、晶澳科技、天合光能、京运通、阳光电源、捷佳伟创、东方日升、爱康科技、固德威。
风电：明阳智能、东方电缆、中材科技。
嘉澳环保(603822):拥抱生物柴油好赛道，困境反转进入快速成长期
生物柴油海外需求极大，国内仍有巨大空间。绿色发展背景下，全球各国努力实现“碳达峰”“碳中和”目标，生物柴油替代传统化石柴油和航空煤油（至少10亿吨以上市场）大势所趋， 2014-2019年全球需求量复合增长率为8.4%，2019年全球需求近4000万吨。欧洲目前逐渐上调掺混政策，2021年REDII修订要求2030年运输中可再生能源份额由14%增至26%，未来生物柴油需求持续走高。2015-2020年中国生物柴油出口量复合增长率为120%，2020年出口91万吨。上海试点生物柴油政策若全国推广，按5%生物柴油掺杂比例假设，我国将催生超730万吨生物柴油需求，发展空间巨大。公司目前产能10万吨，产品供不应求，且与壳牌达成5万吨/年、总额超10亿元长期战略合作。预计2022年生物柴油的产能达40万吨，未来更有百万吨扩产计划，生物柴油项目将成为公司业绩支撑，打造生物能源新龙头。
高业绩考核彰显发展信心，研发投入提高技术壁垒。公司2021年上半年实现营收7.23亿元、归母净利润4366万元，较2019年同期分别上涨43.7%、37.7%，实现困境反转，业绩表现亮眼。同时，公司于近期发布股票激励计划，授予包括中层管理人员、技术及业务骨干等105人共84.44万股，行权条件对应未来3年每年至少50%以上复合增速，有效调动员工生产积极性，吸引优秀人才。公司重视科技创新，研发投入逐年增加，2021年上半年研发投入达到2856万元，比去年同期增长76.67%，占公司总营收4.43%。公司积极布局包含二代生物柴油的产能扩张，设立包含硕博青千等多专家研究组从事技术研发，聘请生物柴油权威专家冀星先生为独立董事，同时与中科院开展合作，技术壁垒坚实。
生物基环保增塑剂替代传统邻苯类增塑剂大势所趋。全球增塑剂消费量由2013年800万吨增至980万吨，保持每年5%以上增速。绿色可持续发展趋势叠加各国政策支持，以环氧大豆油等植物油脂为生产原料的生物基增塑剂凭借其挥发性低、毒性小、稳定性高、成本低等优势，在替代石油基增塑剂方面优势明显。公司现有环保增塑剂产能20.6万吨，其中环氧类增塑剂产能11.5万吨，2021年预计新增高端无苯环保增塑剂2万吨，填补国内市场空白。随环保增塑剂对邻苯类增塑剂的逐步替代，公司作为龙头企业可利用领先技术和品牌优势抢占市场。
博腾股份(300363):Q3业绩超预期，加大投入，看好CGT CDMO发展
公司发布2021年前三季度业绩预告，预计营业收入20.09~20.83亿元，同比增长35%~40%；预计归母净利润3.47~3.70亿元，同比增长45%~55%；预计扣非净利润3.41~3.62亿元，同比增长55%~65%。其中2021年第三季度，公司营业收入为7.60~7.88亿元，同比增长35%~40%；归母净利润为1.40~1.51亿元，同比增长30%~ 40%；扣非归母净利润为1.47~1.57亿元，同比增长45~55%。考虑到2020Q3业绩高基数，2021Q3业绩依然取得高速增长，我们认为公司Q3业绩超出预期。
项目拓展+产能释放，持续支撑公司业务快速发展
项目拓展：2021H1，公司服务项目数合计270个，其中临床前及一期121个，临床二期37个，临床三期29个，项目管线漏斗形成，为公司长期发展提供业务打下坚实基础。同时，J-STAR还向国内导流28个项目，业务协同效果良好。
产能释放：6月18日，109车间正式投产，新增产能186.8立方米，可以支持临床阶段至商业化阶段的生产需求，为Q3业绩增长提供动力。8月18日，公司收购宇阳药业70%股权，可以快速补充原料药CDMO产能。宇阳药业占地面积60亩，拥有4个车间，产能合计约580立方米，为公司下一阶段业务发展提供支撑。同时，江西东邦二期建设、301车间改造也在稳步推进，预计2022年可以投入使用。
积极投入，打造长期增长曲线
加大新业务投入：2021Q3，公司制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO两大新业务板块仍处于亏损阶段，合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约2500万元，前三季度合计减少公司净利润约7100万元。目前公司制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO两大新业务均取得不错进展。
CGT CDMO：至2021H1，博腾生物员工数达到162人，其中120人（74%）为研发人员。订单持续增长，2021H1获得9个新项目订单，总金额约5466万元，累积在手订单客户12家，在手订单项目14个。我们预计2021Q3公司CGT订单持续高增长，9月26日，博生吉医药、港药溶瘤、南京卡提、惟佑基因、中吉智药五家基因与细胞治疗领域的优秀企业与博腾生物签署战略合作。
制剂CDMO：2021H1，目前制剂CDMO业务在手订单客户9家，在手订单项目10个。8月19日，MCP重庆研发大楼落成启用，总建筑面积2850平方米，制药CDMO业务有望进一步发展。公司坚定打造“原料药+制剂”端到端CDMO服务。我们看好制剂CDMO与原料药CDMO的高度协同，制剂能力提升将为公司长期发展打开更大市场。
投资建议：公司坚定打造卓越的端到端CDMO服务平台，持续加大研发投入和技术平台拓展，预计通过提升运营效率，产能利用率将进一步提高，新建产能逐步落地，将推动公司业绩持续增长；细胞基因治疗CDMO能力持续提升，订单迅速拓展；制剂CDMO能力建设稳步推进，与原料药CDMO高度协同，新业务2021年开始贡献收入，有望成为公司长期发展的新动力。
东富龙(300171):业绩预告简评：业绩符合预期，生物制药产业链持续景气
公司于10月11日发布2021三季报业绩预告，预计前三季度实现归母净利5.19-5.62亿元，同比增长80-95%；扣非净利4.72-5.15亿元，同比增长98-116%。
业绩符合预期，同比大幅增长
公司业绩符合预期，同比大幅增长，主要由于新产品、新市场逐步放量，注射剂、固体制剂、生物大分子、细胞装备等多领域产品稳步增长，前三季度业绩中，股权激励摊销影响约6000万元。此次业绩预告对应Q3单季归母净利区间1.79-2.22亿元，同比增长54-91%；单季扣非净利1.66-2.09亿元，同比增长61-103%。
生物制药产业链持续景气
据Bioplan统计，国内生物药产能已由2018年的约86万升增长至2021年的约180万升；随着国内生物制药的蓬勃发展，生物药产能增速逐步与生物药市场增速趋同。假设2022-2025年，国内生物药产能增速与生物药市场增速相同，则2021-2025年国内生物药产能将新增约183万升，以3万升产能对应9.8亿设备订单计，对应设备订单总额约598亿元，生物制药产业链持续景气。
紧跟时代发展，积极布局大分子生物药和细胞治疗装备耗材
聚焦生物制药领域，公司能够供应全自动液氮存储系统、蜂巢培养系统、CES细胞扩增系统、不锈钢反应器系统、一次性反应器系统、分离纯化（含层析柱、过滤系统等）系统、原液冻融系统、连续灭活系统、全自动配储液系统、细胞治疗平台等，覆盖生物制药核心工艺环节。据Markets and Markets等咨询机构预计，全球一次性生物反应当前的市场空间在10-20亿美金左右，2025年将达到30-40亿美金，年均增速约20%。公司前瞻性布局一次性反应器系统及耗材，紧跟一次性技术发展趋势。细胞疗法方面，公司2015年明确细胞治疗为重点投入方向；2017-2018年细胞药物全站、培养箱等专利陆续获授权，2019年初步具备细胞治疗整体解决方案提供能力，2020年医疗装备及耗材板块实现收入2.4亿元，2021上半年实现收入1.26亿元，同比增长64%。
制药装备龙头，充分受益新冠疫苗及生物药装备国产化
公司为国内制药装备龙头，产品线涵盖冻干机、无菌隔离装置、自动进出料装置、灌装联动线、全自动配液系统、智能灯检机及检查包装设备、生物发酵罐及反应器、生物分离纯化及超滤系统、口服固体制剂制粒线、多功能流化床及物料周转系统等，同时具备净化工程业务，使公司逐步具备“交钥匙”工程提供能力。国内及全球新冠疫苗产线的大规模建设为公司提供了历史性机遇，一方面为公司提供大量订单，另一方面也使公司获得龙头生物药厂商的信任，随着国内大分子生物药的蓬勃发展，公司大分子生物药装备预计将保持高速增长。
金斯瑞生物科技(1548):纳米级分选磁珠上市，增强CGT行业龙头地位
公司CytoSinct 纳米级T细胞分选磁珠上市。公司采用可生物降解的基质材料，制备出直径100nm的纳米级T细胞分选磁珠，有望助力国内细胞治疗行业发展。
攻克高难度T细胞分选磁珠，目录产品再添动力
在CAR-T细胞治疗的成本拆分中，分选磁珠的成本占比达10-15%左右，价值含量较高。但其开发难度较大，目前95%以上依赖美天旎、赛默飞等少数海外企业。金斯瑞采用可生物降解的基质材料，能够高效、稳定地分选出高纯度目的细胞。
从细胞纯度、回收率、细胞活率等指标看，公司产品优势突出，有望快速实现对进口产品的替代：1）高效便捷，孵育仅需15min，实现高回收率和纯度；2）安全，可生物降解的基质材料，不用额外的去除操作，可以减少样品处理工作；3）温和，可获得大量活性高、功能良好的细胞；4）用途广泛，可以从大部分的常规样本来源进行细胞分选；5）兼容性高，公司产品粒径小、易降解，不干扰下游研究。
产品配套齐全，满足客户不同需求：公司不仅有纳米级T细胞分选磁珠，同时还有拥有蛋白/抗体磁珠纯化系统，以及分选柱、磁力架等配套产品供客户选择；此外，公司推出500uL、1mL等不同规格产品。
伴随细胞治疗行业高速发展以及分选磁珠国产替代、海外出口，该产品有望成为金斯瑞目录产品高增长的新动力；分选磁珠成功上市也证明了金斯瑞在细胞治疗耗材领域的领先地位和强劲实力，公司有望持续推出拥有全球竞争力的新产品。
看好GCT赛道发展，全方位打造CGT行业龙头企业
我们认为，金斯瑞生物科技内部拥有良好的管理机制、人才激励机制及孵化机制，已成功孵化多多项全球领先业务，有望持续推出新的有竞争力产品。此外，伴随CGT行业高速发展，公司多项业务受益，未来几年业绩有望实现高速增长。
江铃汽车(000550):9月销量点评：9月销量2.51万辆，行业切换影响渐入尾声
9月整体销量2.51万辆，国六切换销量继续承压。受行业缺芯、国六排放切换、轻卡治超政策引起用户观望等因素影响，公司9月共销售整车2.51万辆，同比下降24.01%。其中轻客、卡车、皮卡、SUV销量分别为0.59、0.87、0.54、0.51万辆，同比分别增长-28.49%、-28.54%、-36.01%、23.01%。1-9月整车累计销量24.91万辆，同比增长12.80%，增速略有收窄。其中轻客、卡车、皮卡、SUV销量分别为7.58、8.81、4.78、3.74万辆，同比分别增长27.40%、-0.32%、12.54%、22.71%。
轻卡皮卡销量触底反弹，SUV销量持续攀升。9月公司卡车销量环比增长41.76%，皮卡销量环比增长44.42%，销量逐步反弹回升。随着终端135家门店建设完成，SUV“领裕”继续推动公司乘用车板块放量，本月SUV突破5000辆量级，1-9月公司SUV销量共计3.74万辆，同比增加22.71%，未来有望随着180家门店建设完成继续上升。富山工厂于9月10日开始全面投产，目前已投产福特领界、福特领裕、JMC 品牌轻卡产品。政策端：年检新国标GB38900在9月1日正式落地实施，工信部治超政策将在近期落地，未来将大幅削减违规运力，轻卡迎来政策大年，预计2022年行业销量将再上台阶。需求端：新规大幅降低合规蓝牌轻卡运费；疫情带来电商、直播以及社区团购快速发展提振物流需求；国六实施加速国三淘汰、国四限行开启存量更新需求。长期来看供给与需求合力驱动，轻卡行情将迎来3-5年强周期。公司有望把握行业历史机遇持续提升轻商板块份额。 轻客国五清库进入尾声，国六切换消费者观望抑制需求。受国五上牌过渡期、国六切换消费者观望、运价低迷、行业缺芯问题持续等多因素影响，公司轻客销量首次由正转负，9月公司轻客销售5877辆，销量同比下滑28.49%。今年轻客市场持续高景气，1-8月行业销量创历史新高，公司是轻客行业龙头，1-9月轻客共计销售7.58万辆，同比增长27.40%。随着行业国五清库接近尾声，预计四季度销量有望环比改善。 泉峰汽车(603982):立足压铸匠心为泉，深耕新能源勇攀高峰
自主优质铝压铸供应商，前瞻性布局新能源。泉峰汽车是一家立足技术、成长迅猛的铝压铸汽零优质供应商，产品覆盖传动、热交换、引擎等系统关键零部件，2013年起前瞻性布局新能源业务。公司在行业下行期内稳健增长，2020年营收（13.86亿元，同比+10.81%）、归母净利润（1.21亿元，同比+40.82%）表现亮眼，2021H1再创新高。公司高度重视技术投入，在不断精益管理，持续优化盈利能力的同时，研发费用率远超同行。公司秉承“技术为本”的发展理念和技术实力，凭借模具自制、快速反应、量产品质一致等核心优势，与法雷奥、博世、大陆等知名Tier 1供应商建立了长期稳固的合作关系。传动、新能源作为重点业务，产品已获长城、比亚迪、蔚来等多家头部主机厂直供订单，为公司业绩提供了长期增长动力。
汽车轻量化打开铝压铸千亿级市场，产能加速释放拥抱发展新机遇。“碳中和”大背景下，节能减排&电动化趋势加速，汽车轻量化需求不断强化，持续催化汽车铝压铸零部件市场，2025年该市场规模预计1214亿元。受疫情影响海外龙头再投资能力承压，疫情、缺芯等因素加速国内市场尾部出清，国内经营稳健、新能源布局成熟的优质铝压铸供应商将长期受益。经多年经营，公司在手订单饱满，正加快实施“2+N”产能扩张计划，持续推进欧洲、安徽两地新型工厂建设，2022年将进一步打破产能瓶颈，释放巨大增长空间。面对“一体压铸”行业新趋势，公司及时布局多台大型压铸设备，为日后向车身结构件等领域进军奠定良好基础。
产品结构优化+新能源多点开花，下游高景气开启高速成长期。公司热交换、引擎等传统业务稳中有升；传动业务受益自主DCT变速箱渗透率提升迅速增长；新能源业务围绕“三电系统”布局新产品、新项目持续落地，2021年纯电、混动等领域新订单多点开花。公司凭借传动+新能源两大核心业务订单持续放量推进产品结构优化，同时受益下游新能源市场持续高景气，目前已经进入高速成长期。
投资建议：公司是自主轻量化优质供应商，覆盖传动、热交换、引擎等系统零部件产品，新能源业务竞争力和成长性较为突出。通过新能源、传动业务持续放量，公司推动产品结构优化，营收、盈利显著提升。
海伦司(9869):优质单店效率助业绩稳健，细分赛道规模红利及持续标准化助成长 公司发布2021年半年报，实现营业收入8.68亿元，同比增长303.65%，实现归母净利润-2483.6万元，去年同期为-1852.6万元，实现经调整净利润8063.1万元，去年同期为-1852.6万元。
经调整净利润快速增长，整体财务表现较优
2021上半年公司实现经调整净利润8063.1万元，扭亏为盈且大幅增长，主要系上市开支及以权益结算的股份支付金额较大，加回后整体盈利能力得到较好反映。2021H1毛利率达68.71%，同比+3.06pct，在自有化产品及供应链控制力逐步提升基础上，原材料成本进一步下降。2021H1经营性现金流净额为1.06亿元，同比增长126.83%，期末现金及现金等价物为2622.9万元，同比增长64.25%。2021H1资产负债率84.37%，同比提升3.00pct，主要系以公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债达2.02亿元，该部分对现金流无明显影响。
高速拓店持续下沉，单店经营效率优质
截至2021H1末，公司酒馆数量达471家，截至2021年9月24日，酒馆网络进一步增至584家，覆盖24个省级行政区及104个城市。预计2021年全年新开店数量超400家，品牌力对所选取物业的议价能力持续提升，未来几年有望开店持续提速，快速下沉。
截至2021年9月24日，公司一线城市酒馆占比12.7%（较2020H1，-2.4pct），二线城市56.3%（+0.8pct），三线及以下占比30.8%（+1.8pct），下沉趋势与自身定位相契合。单店日均销售额较2020H1低基数有较明显提升，一线城市日均约9900元，同比+65.0%，二线城市1.22万元，同比+34.1%，三线及以下城市1.23万元，同比+35.2%，整体1.19万元，同比+36.8%。同店日均销售额同比+40.2%，迎较好改善；成本结构看，雇员福利及人力服务支出占营收比35.8%，同比+6.6pct，主要系薪酬提升、第三方劳务外包费用、以权益结算股份支付增加。使用权资产折旧占比9.4%，同比降10.1pct。总体看单店经营效率持续优质。
产品结构持续优化，2021H1自有产品收入占比已达78.5%，同比大幅提升10.2pct，其中饮料化酒饮占比提升明显，达47.1%，同比提升23.7pct，Helen’s啤酒占比有所下降。第三方品牌酒饮占比18.4%，同比降9.4pct。自有化产品提升及饮料化酒饮提升符合定位主力客群特征，利于后续持续加速开店下沉。
香港交易所(0388):预计三季度业绩环比改善，港交所地位稳固，持续推荐 互联互通持续扩大，优化及改革措施不断落地，未来可期
互联互通进一步扩大，债券通“南向通”于9月24日正式开通，在满足内地市场需求的同时，可以推动香港债券市场的发展。如我们在《债券通、上市制度持续改革与21年Q2前瞻》所述，香港的债券市场规模相较于内地差距较大，随着“南向通”的开通，双边效应会愈加明显，从而推动两地债券市场的发展，强化港交所作为资本市场渐进式开放的重要且必要连接器的作用。
继3月底进行优化和简化海外发行人来港上市的咨询后，港交所9月17日公布咨询文件，就建议在香港推行SPAC上市机制征询市场意见。如我们此前报告所述，SPAC在美国从2020年开始火爆，受到了发行人与投资者的广泛关注，港交所进行相关研究并进行咨询，有助于巩固香港作为国际金融中心的地位，并有望引入更多样化的融资及投资方式，从而提升整体市场的流动性。此外，香港正在与内地研究扩大人民币在香港股票交易中的使用事宜，在股票市场引入人民币计价交易，这将进一步巩固港交所的地位。
关注MSCI A50互联产品的推出，预计Q3归母净利润环比+21%
我们重点关注10月18日MSCI A50互联指数期货产品的推出，MSCI A50互联互通指数相较于富时A50指数的优势主要是：1）覆盖行业更为分散，且以互联互通标的为主，对冲效果更明显；2）在香港交易所发行，更容易被交易沪深股通的境外投资者接受。根据7月底的指数点位（253.15），单张MSCI A50指数期货的价格为6328.8美元，与MSCI A股、沪深300的相关性均为0.97。富时A50指数期货7月底的价格为15039美元，从单张价格看，MSCI A50互联指数期货较为便宜。来源中信建投
公安备案号 51010802001128号