-
【国君食品/化妆品】周观点：白酒景气，大众品改善
机构研报精选 / 2021-10-11 09:40 发布
★食品饮料
白酒：渠道良性运作，全年完成在即。中秋国庆白酒表现符合预期，其中高端需求延续景气，预计中秋、国庆双节动销均保持稳健增长趋势；次高端回款节奏快，业绩有望保持弹性。临近年底，酒企销售任务达成率均达到较高水平，渠道端批价保持稳定且库存基本均处于良性状态。分赛道详细跟踪如下， 1）高端龙头： 茅台：批价2700-2800元左右，9月库存基本清零，目前10月配额到货，库存水平很低，11月打款完成，整体进度保持正常偏快水平。 五粮液：批价稳定在970-980元左右水平，动销势头良好，根据草根调研9月及1-9月动销均保持良性增长趋势，目前库存水平两周左右，目前发货进度已完成85%以上。 国窖：西南批价920-930元左右，省外批价910-920元左右，目前国窖销售公司停止接受订单，全年销售配额目标已完成（河南预计全年完成7亿左右）。10月17日计划推出特曲新品1952，寓意第一届全国评酒会于1952年举行，预计定位次高端价格带。 2）成长为王： 酒鬼酒：1）回款、销售进度：根据草根调研，回款层面，内参已完成全年回款任务，酒鬼省内已完成全年回款任务；销售层面，我们估测酒鬼、内参收入增速均接近三位数；2）量价、库存表现：当下库存低位，国庆节后已恢复发货；酒鬼红坛18省内批价300，紫坛批价390，内参批价830-850元，酒鬼及内参省内库存均在1月左右 山西汾酒：1）回款、销售进度：根据草根调研，回款层面，省内及省外重点市场已完成全年回款任务，目前仍采取配额制；销售层面，公司2021Q3在开票方面略微收紧，预计21Q3表观收入同增近40%以上；2）量价、库存表现：目前汾酒省内一批商库存1-2周，河南地区库存10天左右；复兴版青花30河南地区批价900左右，成交价980-1000，青花20批价390，老版本青花30批价850左右 舍得：1）销售进度：根据草根调研，初步预计开票层面收入增速介于高双位数至三位数；2）结构方面，增量7成来自于原有经销商体系，3成来自于新招商；分产品看，依旧是舍得系列贡献最大，占当季收入近7-8成。 迎驾：洞藏中秋旺季表现良好，国庆延续发展趋势，合肥经销商反馈洞藏中秋活动期间（9月初开始）出货保持同比+30%+增长，终端流速加快，同时洞藏内部产品结构上继续升级，洞9动销快于洞6、洞20上升趋势明显，结构优化下盈利能力有望再提升，Q3预计延续良好势头。 3）苏酒： 洋河：1）回款进度，销售进度：根据草根调研，回款层面，全国范围已完成21全年回款计划，后续回款计入2021年回款任务；销售层面，受疫情影响，我们估测洋河合计收入增速在低双位数，其中21Q3海之蓝持平，天之蓝微增，梦之蓝双位数增幅，M3+增速高于M6+，双沟双位数增幅；2）量价、库存表现：梦之蓝M3+批价430元，终端价460元，M6+批价610-620元，终端价660元，梦之蓝库存在1个月左右；新版天之蓝目前批价320元，终端价350元，库存2周，老版本天之蓝批价310元，库存1个月 今世缘：1）回款、销售进度：根据草根调研，回款层面，省内回款接近8成，其中南京地区已完成全年回款任务，省外上海地区回款80%左右；销售层面，受疫情影响，我们估测21Q3今世缘在江浙沪地区收入增速在低双位数，其中V系列仍保持高双位数，国缘开系增速为低双位数；2）量价、库存表现：四开批价430，终端价480，对开批价260-280，终端290-300元，目前南京地区库存2个月左右 乳制品：根据渠道调研，3Q21至中秋、国庆期间，液奶行业整体仍然保持高需求景气，预计伊利、蒙牛常温液奶3Q21均保持高单位数增长，预计伊利常温液奶接近10%增长，其中大单品金典保持双位数增长。根据终端反馈，竞争态势缓和趋势延续，我们预计伊利终端费用率较2020年同期略有收缩。原奶价格方面，根据公司交流，3Q21 伊利、蒙牛原奶成本涨幅均收缩至10%以内（1H21 15%）。结合需求景气、竞争格局、原奶成本趋势判断，我们认为伊利毛销差拐点将于4Q21前后显现。 卤味休闲：根据渠道调研，3Q21至中秋国庆期间，行业整体受疫情反复影响，单店营收增速尚未恢复到2019年同期水平，主要受高势能门店（包括机场高铁、商业综合体）拖累，截至9月-国庆，绝味、周黑鸭高势能门店恢复至2019年同期9成左右水平。另一方面，社区门店表现平稳，根据终端反馈，绝味食品、周黑鸭社区门店单店营收截至9月-国庆期间，较2019年同期均保持正增长。开店方面，绝味、周黑鸭均按照计划进行，预计绝味全年净开店1400家左右，周黑鸭全年净开店1200家左右。 啤酒：根据渠道调研，3Q21至中秋国庆期间，行业整体销量受天气、疫情防控政策影响，销量呈现高单位数下滑。餐饮恢复进度弱于预期，中低端消费力复苏乏力，中低档啤酒下滑明显；与此同时，3Q21中高档啤酒销量增速虽较1H21有所放缓但仍保持双位数增长，结构升级显著。根据渠道调研，预计青啤3Q21销量下滑-8%左右。 调味品：在动销边际改善的驱动下，归因于渠道库存、社会库存的持续去化，9月份主要调味品企业经营端有所改善，根据渠道调研，海天味业、千禾味业、涪陵榨菜收入端实现双位数增长，中炬高新收入同比基本持平，恒顺醋业在库存压力以及基数压力相对较大的背景下9月收入仍然在下滑。聚焦Q4，在动销持续恢复以及提价的提振下，我们看好调味品业绩拐点最早于Q4到来，中长期看，在成本压力+行业准入门槛提高共同驱动下，中小市场参与者将逐步被淘汰，市场份额有望加速向头部集中，因此我们中长期看好头部调味品企业取得超额利润。 ——食品饮料板块投资主线：
白酒高端稳健、布局弹性，重点布局：茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业；黑马：酒鬼酒、迎驾贡酒、舍得酒业！
大众品建议重点布局：绝味食品、青岛啤酒、立高食品、味知香、东鹏饮料、伊利股份、三只松鼠、巴比食品、涪陵榨菜、千禾味业、海天味业、洽洽食品、安井食品等！
港股推荐：华润啤酒、蒙牛乳业、农夫山泉、中国飞鹤、现代牧业等，受益标的：周黑鸭等！
★化妆品 9月淘系美妆板块持续承压，但上市公司旗下各品牌在抖音表现较好，有效补足淘系平台销售，建议布局组织灵活、成长性强、且具备业绩兑现能力的公司！根据淘数据，9月淘系美容护肤行业GMV 116亿元，同比-17.8%；彩妆行业GMV 46亿元，同比-44.4%，主要受到上年高基数（彩妆品类去年9月同增67%）、抖音等短视频平台分流影响，增速承压。9月抖音电商GMV维持高位，达到62亿元，同比8月高点基本持平，其中美容护肤、彩妆行业GMV分别为49、13亿元，分别达到淘系同品类成交额的42%、28%。品牌端：1）贝泰妮：薇诺娜天猫旗舰店表现平稳蓄力双十一，抖音直播GMV 4800万元，在8月超品日迎来爆发后维持高位，整体线上渠道保持快速增长。2）珀莱雅：主品牌天猫旗舰店9月GMV同比增长53%，抖音直播GMV6525万元，在两大平台均维持强势；彩棠天猫旗舰店销售额同比下滑约70%，主要由于去年同期超头直播成交额较高，而今年9月未安排超头直播。3）上海家化：玉泽天猫旗舰店9月销售额同比增长42%；佰草集天猫旗舰店同比增长约28%，均保持正增长。4）水羊股份：主品牌御泥坊天猫旗舰店略有承压，但抖音实现GMV 1811万元，品牌全渠道仍保持良性发展。5）丸美股份：丸美天猫旗舰店9月销售平稳，抖音直播GMV 921万元，品牌蓄力推新品，分别在9月底与10月初推出胶原蛋白次抛与小金管双胶原系列产品。6）华熙生物：润百颜天猫旗舰店同比+28%，增速略有下滑主要系品牌采取多渠道发展战略，抖音实现GMV1113万元；夸迪天猫旗舰店略有承压，主要由于上年基数较高叠加抖音渠道分流。在当前线上流量分散化、行业竞争渐趋激烈的大环境下，建议布局组织灵活、成长性强、且具备业绩兑现能力的公司！建议增持：贝泰妮、珀莱雅、上海家化、青松股份、水羊股份、丸美股份、拉芳家化、若羽臣；受益标的：鲁商发展、嘉亨家化、丽人丽妆等。（部分公司因为限制清单和行业划分原因不做评价）国君訾猛团队
公安备案号 51010802001128号