【天风策略】如果中美贸易缓和，哪些方向受益？

徐彪 / 2021-09-26 21:39 发布

9月25日晚，孟晚舟在被加拿大当局非法扣押了1028天后，乘坐中国政府包机回到祖国。2018年12月1日，孟晚舟在前往墨西哥途经温哥华转机时，在美国政府的司法互助要求下，被加拿大警方逮捕，随后美国方面提出了引渡要求。而对于逮捕孟晚舟的原因，加拿大方面给出的理由是华为在香港的非官方子公司与伊朗之间存在业务往来。目前，孟晚舟已与美国司法部达成了递延起诉协议（DPA），在孟晚舟不违背该机制涉及条件及承诺的情况下，美国政府同意放弃对她的相应指控。

时间上看，孟晚舟被滞留加拿大的时间，正是中美在贸易领域激烈碰撞的时候。在2018年的4月、9月，中美互相启动了商品规模为340亿+160亿+2000亿的关税保护清单，为全球贸易前景蒙上巨大的不确定性；关税壁垒的提高、知识产权冲突的加剧也给国内外向型企业带来了前所未有的挑战，18年股市也在贸易摩擦的阴影下持续下跌。

但事实上自中美贸易摩擦以来，美国国内企业也多次呼吁政府重启或加速与中国的贸易谈判，减免已加征关税。拜登政府上台后，市场对于减免特朗普时期加征关税一度抱有期待。今年8月初，代表零售商、芯片制造商、农场主和其它群体的36个最有影响力的美国商业团体再度致信贸易代表戴琪和财政部长耶伦，呼吁拜登政府重启与中国的谈判，并削减进口关税，以免拖累美国经济。随着孟晚舟回国，市场对中美贸易摩擦缓和的预期有望再度升温。

而一旦出现缓和，过去受贸易摩擦冲击较大的行业和个股将首先受益。

行业层面，在三份贸易清单中，涉及品类最多的包括：①有机化学品；②核反应堆、锅炉、机械器具及零件；③电机、电气、音像设备及其零附件；④纸及纸板;纸浆、纸或纸板制品；⑤光学、照相、医疗等设备及零附件。

按HS二级分类，贸易战之前三年出口份额占比最高的行业包括：①电机、电气、音像设备及其零附件；②核反应堆、锅炉、机械器具及零件；③家具;寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫；未列名灯具;发光标志、发光名牌；活动房屋；④塑料及其制品；⑤车辆及其零附件。

对应到申万行业，如果关税减免，电子、家电、机械设备、汽车零部件、纺织品或明显受益。

个股层面，我们通过自上而下（财务指标法）和自下而上两种方式进行筛选。

指标法筛选主要考虑三个维度：第一，参考海外业务收入占比/当期主营业务收入数据，筛选出过去三年海外业务收入占比平均超30%的公司。第二，行业层面，依据上文三份清单，剔除本身受贸易战影响不大的行业。第三，筛选即使在贸易摩擦冲击下，仍能保持较高业绩稳健性的公司（19年、20年、21H1业绩增速均在10%以上；平均ROE在10%以上）。