电石供需缺口明显价格趋势向上，一体化企业与替代路径企业将明显受益！

国泰君安证券指出，电石高景气或将长期维持。供给端，能耗双控政策下，未来供给可能长期刚性。需求端，下游新兴领域带动需求大增。电石供需缺口明显。

从能耗角度看，电石生产耗电极大，成本结构中有40%为电耗，而且电石原料生石灰煅烧过程中也会排放大量二氧化碳，生产过程中环保污染也大。我国逐渐加强对电石行业的管控，发布了多项针对优化电石产业结构的报告及指导意见，电石产能不断去化。

电石需求端来看，主要包含PVC、BDO、醋酸乙烯等产品，分别占比84%、4.3%、3.9%。国泰君安预计末来三年电石供需缺口明显，价格趋势向上。

1）一体化企业受益明显

在电石价格趋涨的背景下，国泰君安认为电石一体化配套的企业有望受益。

经测算，PVC价格每上涨1000元(截止21年9月7日，电石售价5725元/吨，月涨幅+150，季涨幅+1050元，半年涨幅+1275元，年涨幅2325元)，每100万吨产能预计增厚业绩8.5亿元。

根据相关产能测算，电石价格每上涨1000元/吨，前三权益产能中泰化学、新疆天业、鄂尔多斯预计分别增厚19.2亿、10亿、9.4亿，对应增厚EPS分别为0.747、0.599、0657元。

2）成本曲线变动下替代路径预计也会受益

此外，国泰君安提及在电石价格高企背景下，其下游产品电石法工艺成本不断攀升，替代路径成本优势显现。

电石下游产品主要包括PVC、BDO、醋酸乙烯等产品，其中PVC占比超80%。

具体来看，这三大类产品均以电石法为主要生产工艺，尤其是BDO当前产能均为电石法。在电石法工艺成本不断提升情况下，电石下游各产品价格持续上涨，替代路径工艺不断向成本曲线左侧移动，预计享受中长期成本优势，盈利能力不断增强。

电石价格上涨推动乙烯法PVC向成本曲线左侧移动。从生产工艺来说，PVC主要分为电石法及乙烯法。电石法单吨PVC主要消耗1.55吨电石及0.85吨盐酸，乙烯法消耗0.51吨乙烯及0.61吨液氯。

这意味着，电价格每上涨1000元/吨，电石法PVC成本提高1550元。对比2018年和当前2021年的工艺成本图，可以发现，乙烯法(外购乙烯)成本优势大幅提升。从价差来看，随着电石价格上涨，电石法价差不断向下，其成本提升推动PVC价格持续上行，进而大幅改善乙烯法价差。相比2018年，国君测算得到2021年中乙烯法价差较2018年提高了3000元(含税)。

经测算，PVC价格每上涨2000元(截止21年9月7日，PVC售价9910元吨，月涨幅+100，季涨幅+470元，半年涨幅+1245元，年涨幅+3080元)，每10万吨产能预计增厚业绩1.5亿元，其中相关企业嘉化能源、万华化学预计分别增厚4.5亿、6亿，对应增厚EPS分别为0.314、0.191元，氯碱化工及冀中能源相关乙烯法PVC产能正在建设中。

除了乙烯法PVC，顺酐法BDO及乙烯法醋酸乙烯的生产企业预计也受益于电石行业高景气度。

资料来源：券商研报

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