报告摘要

金属硅旺季限电开工率不足，下游需求高增有望维持长景气

近期金属硅价格上涨明显。黄埔港金属硅421价格约20200元/吨，环比上涨约1500元/吨，同比上涨8000元/吨。2020年我国金属硅产能482万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为170万吨、115万吨、63万吨，分别占国内总产能35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能72.2%。生产1吨金属硅需要12000-15000度电，因此金属硅生产呈现季节性，5-9月丰水期是生产旺季。近期云南、四川地区由于电站水量少、电力供应紧张，区域限电导致开工率不高；同时新疆地区由于原材料硅碳供给不足导致开工率受限。我们认为随着丰水期接近尾声，工业硅生产成本将逐步提高，而21Q4-22Q2下游多晶硅与有机硅新增产能较多，我们预计在明年丰水期到来之前金属硅有望维持高景气。

有机硅淡季不淡价格接近历史新高，受益于海外、国内需求高增

近期国内 DMC 供应紧张局面加剧。本周国内有机硅中间体 DMC 价格上涨至 33000-33300 元/吨，部分价格甚至上涨至 36000 元/吨，环比上涨 5%，同比上涨 95%，根据卓创资讯测算目前 DMC 行业毛利约 13000 元/吨。一方面受到原材料 金属硅涨价推动，另一方面终端需求良好。随着成本向下转移及待跌愿望不断扑空，下游对高价原料接受度提升，107 胶价格上涨 2000 元至 35000 元/吨，D4 价格上涨至 33500 元/吨，生胶价格上涨 2000 元至 35000 元/吨。

国内有机硅消费量快速增长。出口量维持高位。截至 2020 年底国内 DMC 产能约 169 万吨，同比增长 6.3%，全年累计 产量 134 万吨，同比增长 11.5%，行业开工率约 80.0%。我国自 2014 年起由有机硅净进口国转变为净出口国，2020 年 有机硅累计出口 24.3 万吨，同比增长 8.5%，进口 15.2 万吨，同比增长 2.9%；国内有机硅表观消费量 124.9 万吨，同 比增长 11.0%。2015 年以来 5 年 CAGR 为 11.1%。2021 年上半年国内 DMC 产量约 66 万吨，同比增长 20.0%，出口 16.1 万吨，同比增长 38.1%，预计全年出口有望超过 30 万吨，大幅拉动国内有机硅需求；国内表观消费量约 50 万吨， 同比增长 10.7%。

光伏多晶硅需求快速增长，拉动三氯氢硅进入上行周期

今年以来三氯氢硅价格大幅上涨，光伏级三氯氢硅产品价格由不到 6000 元/吨大幅上涨至目前市场价格约 15000-17000 元/吨，目前厂家税前毛利可达约 10000 元/吨。2020 年底，我国三氯氢硅有效产能共 56.6 万吨，约 60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，2021 年 1-7 月产量 20.5 万吨（剔除自用）。但从结构上看，我 国电子级三氯氢硅仍大量依赖进口，光伏级三氯氢硅生产难度较大，可外售光伏级产能只有 16.5 万吨，在建产能只 有约 3.5 万吨，国内企业主要以生产三氯氢硅用于硅烷偶联剂为主。

根据我们测算，2021-2025 年多晶硅对于三氯氢硅的需求量分别为 32.7/44.3/52.2/61.5/70.2 万吨，2021-2025 年硅烷偶 联剂对于三氯氢硅的需求量分别为 18.6/19.9/21.3/22.8/24.4 万吨。因此 2021-2025 年三氯氢硅总需求分别为 51.4/64.2/73.5/84.36/94.7 万吨，我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为 0.4、5.7 万吨，有望持续维 持高景气度。