1、军工板块螺旋式震荡攀升

军工板块历来具有较为明显的波动性特征。近期军工走势与以往相比，稳定性、持续性、市场认知均有所不同，每次回调均能再创新高，板块表现出较强韧性，呈现螺旋式震荡攀升态势。

我们认为，这与目前市场对于先进高端制造的看法改变有关。我国制造行业经过多年发展，已经从层次与门槛低、低成本竞争、人力密集型低端制造，发展成为重资产、强投资、高壁垒、高毛利、高附加值的高端制造，制造技术和水平已进入国际先进行列。军工行业中的飞机代工、电子元器件完全符合高端制造的范畴，正逐步进入机构视线，军工先进制造也获得越来越多的关注。尤其是近期政策对市场的影响愈发显现，军工作为符合政策导向、受政策鼓励的高端制造行业，比较优势和抗风险优势受到投资者青睐。

2、军工基本面支撑未来发展

要确保如期实现建军一百年奋斗目标。我们认为，以2027年建军百年为节点，我军对武器装备的采购量将会大幅上升，军工行业将迎来跨越式发展，行业景气度有望贯穿“十四五”乃至“十五五”。军工行业是典型的内循环行业，具有宏观逆周期属性，不受疫情外围出口影响，受周边紧张形势倒逼。以去年武器装备加速列装为起点，军工行业将进入8-10年的强周期，尤以未来3-5年为最，增长快速且确定性高。

8月6日成飞集团发布《2020年社会责任报告》，报告指出：“十三五”期间，成飞集团实现营业收入1352.80亿元，是“十二五”的2.2倍；实现利润49.86亿元，是“十二五”的2.3倍。我们认为，“十三五”成飞集团年均利润约为10亿元，同比翻番，预计“十四五”年均利润仍将翻番，达到年均20亿元的水平。

回顾历史，武器装备往往以小批量生产为主，军工上市公司缺乏基本面支撑，难以兑现业绩，过山车式行情较多。与以往题材、事件驱动的行情不同，本轮军工行情具有基本面的强支撑，以军用新材料、电子元器件为代表的上游配套单位21Q1、21H1业绩频频超预期（如中航光电、振华科技、抚顺特钢、西部超导、钢研高纳等），这在以往是比较少见的。主要原因是目前很多武器装备进入大规模放量周期，相关企业迅速扩张产能，业绩增长确定性高。通过公司公告、调研反馈等信息，可以判断出目前军品普遍处于产销两旺的状态，军用新材料供不应求，电子元器件月度数据同比、环比均有不错表现。

3、十四五末军工大市值上市公司可期

近期新能源和半导体两大科技行业高速成长，涨幅可观。作为高端科技行业的“三驾马车”，军工与新能源、半导体的相同点是以飞机、航空发动机为代表的航空装备与新能源、半导体一样研制周期长、技术原创性高，不同的是军工体量和认知度不及新能源、半导体。目前军工行业以国企为主导，市场化程度较低，且采购需求集中在军方，民品（如民用飞机等）尚未形成规模，以军品测算行业空间，天花板被低估。

我们认为，军工行业近五年看军品，未来看军转民。放眼世界，先进技术一般先在军品领域应用，而后向民用领域推广发展。未来随着民用飞机等军转民装备放量，行业空间巨大。

当前，军工板块整体估值不高，行业龙头受制于短期业绩因素，市值偏低。从目前订单形势判断，我们预计“十四五”末期将诞生一批50亿元以上利润体量的军工上市公司。

4、受益标的

1）核心电子元器件。军用芯片如紫光国微、振芯科技、睿创微纳、电能股份；被动元器件公司如鸿远电子、火炬电子、振华科技。它们是最受机构投资者关注、公司透明度相对最好、盈利能力最强、成长性最高的板块。普遍处于已经或即将创新高的进程中。

2）飞机代工产业链。它类似苹果产业链，有较大的估值优势。爱乐达、三角防务、航宇科技、全信股份等是“专、精、特、新”公司的代表，是军工先进制造业里朝气蓬勃的“小老虎”，政策重点鼓励扶持对象。

3）主机厂。主机厂包括西飞、沈飞、航发和洪都等，为客户交付整机。除订单爆发外，西飞等主机厂管理上的边际改善可释放较大的业绩弹性，带来股价跃升与价值重估。

4）各类材料和耗材。如高温合金的代表图南股份、抚顺特钢、钢研高纳，飞机耗材北摩高科、博云新材（类似半导体产业链里面的材料、气体），弹药耗材天秦装备等。这类公司竞争格局较好，供求关系和元器件公司有类似之处，业绩增长和兑现度也比较好。

5）独特稀缺的细分赛道龙头。如电子蓝军龙头航天发展。