-
联泓新科| 2021年中报点评： 业绩处于预告上限，充分受益于EVA高景气
机构研报精选 / 2021-08-11 14:35 发布
报告摘要
1）业绩符合预期，毛利率、净利率大幅提高，费用率小幅降低 公司21H1营收38.26亿元（YoY+46.64%），归母净利润5.41亿元（YoY+135.82%），归母净利润处于预告上限（预告5.36-5.42亿元）。公司21Q2营收20.23亿元（YoY+40.86%，QoQ+12.18%），归母净利润2.72亿元（YoY+102.53%，QoQ+0.83%），公司21H1毛利率26.41%（YoY+5.01pp），净利率为14.15%（YoY+5.35pp），三费率为7.86%（YoY-0.61pp），经营活动现金流净额为6.45亿元（YoY+52.37%），同比大幅改善。
2）受益于EVA景气提升价格暴涨，聚丙烯毛利率小幅下降
21H1公司EVA板块营收12.35亿元（YoY+94.47%），毛利率提升至51.25%（YoY+23.47pp），EVA高景气满产满销，产量6.48万吨，不含税均价约19000元/吨（YoY+104.07%）。21H1公司聚丙烯板块营收8.74亿元（YoY+4.29%），毛利率为17.65%（YoY-1.77pp），主要由于原材料价格上涨，产量10.88万吨，不含税均价约8035元/吨（YoY+15.03%）。我们认为EVA行业壁垒主要在于扩产周期长，2-3年内不改行业高景气，21H2在光伏需求拉动下涨价有望持续上涨。
3）公司实施产业一体化布局，打造国内领先新材料平台
公司项目建设进展顺利，募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”计划于2022年上半年建成投产；技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”计划于21Q4投产。2021年5月公司完成对联泓化学（原新能凤凰）股权收购，实现原料甲醇80%自给，实施一体化运行，规避原材料价格波动风险。2021年6月，公司对江西科院生物投资，持有42.86%股权并成为第一大股东，科院生物计划在2025年前分两期建设“13万吨/年PLA全产业链项目”，目前已启动一期3万吨/年项目建设，预计2023年投产，公司迈出打造新材料平台重要一步。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
预计21-23年归母净利润12.75/15.86/17.80亿，对应EPS为0.95/1.19/1.33元，目前PE为41.7/33.5/29.8X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 
1
业绩符合预期，毛利率大幅提高，费用率小幅降低
公司21H1营收38.26亿元（YoY+46.64%），归母净利润5.41亿元（YoY+135.82%），归母净利润处于预告上限（预告5.36-5.42亿元）。公司21Q2营收20.23亿元（YoY+40.86%，QoQ+12.18%），归母净利润2.72亿元（YoY+102.53%，QoQ+0.83%），公司21H1毛利率26.41%（YoY+5.01pp），净利率为14.15%（YoY+5.35pp），三费率为7.86%（YoY-0.61pp），经营活动现金流净额为6.45亿元（YoY+52.37%），同比大幅改善。
2
21Q2管理、财务费用率环比增加，21H1研发投入大幅增加
公司21Q2三费率为8.93%（YoY-0.40%，QoQ+2.28pp），同比下降主要由于运费由管理费用计入营业成本，财务费用率、管理费用率、销售费用率分别为3.15%（YoY+1.08%，QoQ+1.51pp）、5.15%（YoY+1.25pp，QoQ+0.81pp）、0.63%（YoY-2.73pp，QoQ-0.04pp），管理费用增加主要由于职工薪酬增加以及维修费增加（约3000万元），财务费用增加主要由于承兑汇票贴现息和手续费增加。公司21H1研发费用1.08亿元（YoY+121.70%），研发费用率为2.82%（YoY+0.96pp）。
3
EVA行业壁垒主要在于扩产周期长，2-3年内不改行业高景气
根据卓创资讯数据，21H1的EVA均价为19750元/吨（YoY+73.25%），EVA平均价差（EVA-0.75乙烯-0.25醋酸乙烯）为11830元/吨（YoY+80.06%）。目前（8月10日）EVA平均价格为20500元/吨，平均价差为13270元/吨，主要由于原材料醋酸乙烯价格自Q2以来持续下跌，目前行业价差为历史最大水平。我们预计随着下半年光伏需求转暖，EVA价格与价差仍将持续提高。
根据卓创资讯统计，2021年1-6月中国EVA产量约41万吨，表观消费量约101万吨，自给率只有约41%。我们认为EVA供需紧缺不仅存在于光伏料，而是发泡、线缆、光伏未来2-3年均处于紧缺状态。2020年国内产能97.2万吨，产量约75万吨，进口约120万吨，表观消费量约190万吨，其中光伏需求约65万吨，传统领域需求约125万吨，我们预计2021-2023年光伏每年新增EVA需求约20万吨（20-23按照120、170、220、270GW装机，胶膜5000吨/GW，80%EVA假设），传统领域每年新增EVA需求约10万吨，合计新增需求90万吨。EVA主要壁垒在于扩产周期长，核心设备定制周期在18-24个月，规划到投产周期在3年左右，据我们统计目前在建、2021-2023年投产的装置合计在100万吨左右，因此到2023年国内EVA新增供需基本平衡，仍将保持100万吨以上的进口需求，2-3年内不改行业高景气。 
4
公司布局生物可降解材料，新材料平台再下一城 2021年6月，公司对江西科院生物增资1.5亿元，持有其42.86%的股权成为第一大股东。江西科院主要从事生物可降解材料聚乳酸（PLA）的研发、生产与销售，是国内成功自主开发出“高光纯乳酸—高光纯丙交酯—聚乳酸”全产业链技术的企业之一，拥有千吨级示范线，已形成批量化生产能力。江西科院规划在2025年前分两期建设“13万吨/年生物可降解材料聚乳酸全产业链项目”，其中一期3万吨/年，预计2023年投产，二期10万吨/年，预计2025年投产，未来生物可降解材料有望成为公司新的业绩增长点。
5
在建项目有序推进，并表联泓化学实施产业一体化布局，长期发展可期 公司募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，计划于2022年上半年建成投产。投产后将提高公司EVA生产装置运行周期和催化剂转化效率，整体产能将至少增加1.8万吨/年，且光伏胶膜料产量和占比将会大幅提高。技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”，计划于2021年四季度建成投产。投产后将全部用于生产高端聚丙烯专用料，生产能力将增加约8万吨/年。2021年5月公司完成对联泓化学（原新能凤凰）股权收购，实现原料甲醇80%自给，实施一体化运行规避原材料价格波动风险。
6
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 预计21-23年归母净利润12.75/15.86/17.80亿，对应EPS为0.95/1.19/1.33元，对应当前股价PE为41.7/33.5/29.8X，维持“买入”评级。
附表：财务预测与估值
-国信证券
公安备案号 51010802001128号