■下游景气上行，行业供需紧张加剧，加工费有望上涨。受核心设备阴极辊的供给限制、设备参数的调试、添加剂的配制难度等因素影响，锂电铜箔扩产周期较长，一般为2-3年。短期看，2021H2需求景气度攀升，预计2021年全球新能源汽车销量有望达到575万辆，叠加储能电池高速增长，消费电子回暖，新增供应端有限，供需缺口加剧，下半年铜箔加工费有望上调。

■产品结构升级，客户结构优异。为了提高电池能量密度，≤6μm极薄铜箔成为国内主流锂电铜箔生产企业布局的重心，但≤6μm极薄铜箔批量化生产难度大，国内仅有少数企业能够实现批量化生产。公司积极根据客户需求的变化进行产品结构的果断调整，加大了6微米铜箔的生产；同时公司又创新研发并量产4.5微米和4微米极薄型锂电铜箔，凭借柔性生产模式，能够快速有效地转换产品类型，实现多品种批量稳定生产供货。客户结构方面，公司在国内市场上，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL、SKI等，公司将不断夯实现有的客户结构、做好核心客户服务，并同时拓展锂电铜箔领域的新布局。

■产能加速投放，规模优势突出。公司在青海省西宁市、广东省惠州市拥有两个以锂电铜箔为主的生产基地，是国内行业领先的铜箔生产企业之一，其中青海铜箔基地在产产能3.5万吨/年，在建产能1.5万吨/年，筹建产能1.5万吨/年。建成后总产能将达到6.5万吨/年，惠州铜箔基地在产产能0.8万吨/年，在建产能1.2万吨/年，建成后总产能将达到2万吨/年。两个铜箔生产基地建成后将达到年产合计8.5万吨，处于行业领先地位。目前青海和惠州的两个在建项目进展顺利，有望于今年年底完成建设。未来几年，公司将根据市场需求情况，进行稳步扩建以保持公司在行业内的领先地位。

■公司发布定增预案，大股东全额认购彰显发展信心。2021年6月7日，公司发布定增预案，拟募资22.82亿元，主要用于惠州、青海基地分别拟新建1.2万吨、1.5万吨锂电铜箔产能；此外还包括补充流动资金及偿还银行贷款5.32亿元，有利于优化债务结构。此次发行对象为公司控股股东邦民控股及其全资子公司宏源新材、邦民新材，发行价格6.73元/股，发行股份3.4亿股，均以现金认购。大股东全额认购定增，股权比例由12.75%提升到29.82%，利益深度绑定，彰显发展信心，同时实控人地位得以巩固。

■投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标19.00元。我们预计公司2021 -2023年营收分别为45.32、69.84和85.07亿元，增速分别为110%、54%、22%；归母净利分别为5.08、10.71和14.13亿元，增速分别为9332%、111%、32%。公司客户结构持续优化，产能扩张匹配高增需求，维持公司买入-A 的投资评级，6个月目标价19.00元。

■风险提示：下游需求不及预期，供应释放不及预期，行业政策不及预期等。

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