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【天风Morning Call】晨会集萃20210806
机构研报精选 / 2021-08-06 08:35 发布
重点推荐
《总量|如何寻找新的平衡？》 宏观：8月第1周各大类资产性价比和交易机会评估：权益——放量巨震后成长股的拥挤度仍在高位，但长期风险溢价较高；债券——缴税结束后流动性大概率转松；商品——纠正“运动式”减碳，供给侧政策放松；汇率——Taper越来越近，但影响越来越小；海外——美股波动率持续上升。 策略：总结来说，在产业趋势良好、基本面没有扰动、流动性环境相对稳定的背景下，当前景气成长板块的压力来自于潜在的外部冲击以及交易层面。中期维度，继续把握“硬科技的盛宴”。核心配置：新能源、半导体、军工电子和军工材料（目前基本面预期差仍然较大，建议下半年重点关注）。卫星关注：AR/VR、智能汽车、物联网。 固收：我们强调宏观形势的复杂性，虽然目前种种因素似乎都有利于利率下行，但是毕竟利率的绝对水平已经不高，票息的吸引力正在下降，而且政策既然再提跨周期，也需要合理估计最终效果。我们认为后续利率方向技术上仍要取决于价格工具是否运用。综合来看，有利因素之外，供给压力、信用条件可能都有变化，所以我们还是建议不急不躁，走一步看一步。 金工：行业配置有重大变化！股债月度配置建议：减配股票，减配债券。不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为：信用债：80.4%，中短债：19.6%。根据最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率下行，模型建议8月配置成长、消费板块。 银行：商业银行作为传统优势渠道，目前仍然占据着基金代销行业的大半江山。面对第三方机构和券商的激烈竞争，以招行为首的龙头企业积极应对，头部机构地位较为稳固。今年以来政策环境对银行较为友好。常熟、张家港和无锡银行已经陆续发布半年度业绩快报，业绩增速和资产质量屡创新高，为行业基本面改善释放出积极信号。当前银行板块估值较低，我们看好银行股的中报行情，维持板块强于大市的判断。在个股选择上，我们推荐招商银行、宁波银行、平安银行、南京银行、江苏银行和兴业银行。 地产：“因城施策”常态化，政策稳定性提高，行业风险溢价率将下降，行业融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化。从房企角度看，三道红线将在未来三年深刻改变房企经营行为，不少企业不得不加速推出降档举措，行业风险溢价率下行，降档房企债性价值提升、股性价值减弱，过去以高预期毛利率为主的强投资公司将弱于以低毛利率投资预期的强运营公司。 摘自《如何寻找新的平衡？》 
《宏观|为什么市场对美债的判断连续出错？》 流动性结构的闭环结构主导了美债长端收益率在4,5月的下滑。财政扩张发债，美联储购债扩表，财政投放成为居民和企业存款，转化为银行准备金和货币市场基金，通过隔夜逆回购又流回联储。 未来美债利率的回升，除了经济和通胀以外，最重要的还是闭环的流动性结构如何打破。资产端，美联储还没有开始QE taper，信用派生依然疲弱，利率还会保持向下的动力；负债端，TGA压降和发债计划取决于财政政策，近期债务上限谈判停滞可能引起TGA进一步压降，加剧利率向下的动力。当以上状态发生变化，利率才会走出流动性闭环，重拾向上的动力。 摘自《为什么市场对美债的判断连续出错？》 《宏观|现在仍然是对债市最好的时候》 我们认为现在仍然是对利率债最好的时候，行情将在犹豫中继续，10年期国债利率将下行到2.6%附近。货币宽松刚刚开始，短期利率的下限仍有突破空间；财政转向需要一系列政策协同配合，短期仍是结构性紧信用为主，不会很快转向，资产荒下机构存在配置压力；中美利差处于近十年的70%历史分位，期限利差处于65%历史分位，美债利率短期继续回落，中国经济和通胀温和回落，中美利差和期限利差仍然有压缩空间。 当前市场尚未对宽货币的持续性形成一致预期，当货币政策连续转向成为一致预期后，意味着利率下行空间基本释放；等到后续宽财政和宽信用政策兑现，利率可能开始反弹。 摘自《现在仍然是对债市最好的时候》 
《电子|复旦微电（688385）首次覆盖：以FPGA为矛，进入高速成长期》 1、复旦微电=安全与智能芯片+非挥发存储器+FPGA+封测及其他。2、国内最早推出亿门级 FPGA，布局PSoC研发。3、FPGA业务为矛，5G+AI提升FPGA需求，公司进入高速成长期。4、非挥发存储器绑定优质客户，安全与识别芯片稳中有升，为公司高速发展奠定基础。 我们预计公司2021/22/23年营收达到23/29/35亿元，归母净利润达到4.4/6.7/9.2亿元，考虑到公司业务结构，我们选取紫光国微作为对标公司，根据Wind一致预期，公司现价对应2022年63.42倍PE，对应1.33倍PEG，保守选取1.00倍作为复旦微电PEG，目标市值611亿，对应目标价75.05元，相比于8月5日收盘价58.30元有29%空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：中美贸易加剧，疫情加剧，市场竞争加剧，产能不足风险，产品迭代不及预期，知识产权争议风险，短期内股价波动风险，未来新品价格下跌风险。 摘自《复旦微电（688385）首次覆盖：以FPGA为矛，进入高速成长期》 
《机械|行业深度：机械设备——锂电设备行业步入卖方市场，坚定推荐龙头，挖掘重点二次弹性标的》 锂电设备兼具强β+强α属性，为高端专用设备的重要赛道，其β体现在锂电新能源在全球范围内的渗透度快速提升，主要车企电动化趋势加速，其α体现在中国锂电设备厂商卓越的全球竞争力。锂电设备属于锂电池赛道前期关注度偏低的板块，目前行业龙头先导智能22年估值为40X左右，板块平均估值22-23年平均估值为36.6、27.5X左右。设备板块从20Q4开始景气度大幅向上、步入供小于求的卖方市场，21Q2开始资产负债表前瞻指标+现金流量表有望大幅改善，未来连续多个季度有望看到利润表的高速增长。 根据我们对锂电行业主要公司的研究，整体处于40-70%左右的复合增长水平，持续增长可期。重点推荐长期金股先导智能，我们认为在22-23年整体估值为41、33X左右的水平上仍有提升空间；建议关注弹性标的：联赢激光、海目星、星云股份、杰普特，建议关注受益标的：杭可科技、利元亨。 风险提示：新能源下游推广遇到较大阻力、非锂电技术路线具备颠覆性影响、主要企业的竞争力大幅削弱等。 摘自《行业深度：机械设备——锂电设备行业步入卖方市场，坚定推荐龙头，挖掘重点二次弹性标的》 买方观点 市场目前进入存量博弈阶段，当前仍然看好高景气赛道，多数中国新兴产业龙头盈利成长性上占据优势。 看好新能源产业链、电子、国防军工等中报利润增速高景气；关注医药、食品饮料、高端医疗设备。 
研究分享 
《银行|今年银行资本补充有哪些新变化？》 今年以来，商业银行的外源资本补充又出现了一些新变化，包括1）永续债发行持续活跃；2）配股方式重回视野；3）可转债发行起量。监管对商业银行补充资本金持积极态度。 继续看好银行板块。长远来看，银行零售转型，开拓表外非息业务，有助于降低对资本的依赖。我们继续看好银行板块，今年业绩释放无虞，政策环境也较为友好，维持“强于大市”评级。个股方面，推荐招行，宁波，平安，南京，江苏和兴业。 摘自《今年银行资本补充有哪些新变化？》 
《传媒互联网|阿里巴巴（BABA.US）：监管压力弱化，战略性业务推进提升消费份额》 1、收入稳步增长，加大股票回购力度彰显长期信心。2、战略投资成果初现，阿里业务矩阵丰富多层次消费体验，提升用户价值。3、核心业务稳健运行，电商、云计算仍具领先优势。4、政策风险弱化，生态开放或给阿里带来流量机遇。 我们预期FY2022-FY2024收入分别为9135亿元/11050亿元/13269亿元，同比增长27.4.0%/21.0%/20.1%。2021年8月4日美股收盘价对应FY2022-FY2024年PE分别为20.0/19.7/17.0倍，维持“买入”评级，给予目标价285美元。 摘自《阿里巴巴（BABA.US）：监管压力弱化，战略性业务推进提升消费份额》 
《计算机|中望软件（688083）：收入增长符合预期，3D CAD与教育板块拓展顺利》 公司于8月5日发布2021年中报：2021H1公司实现营收2.06亿元，同比增长47.06%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长74.29%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比降低9.79%。 1、收入利润符合预期，销售与研发投入较大。2、收入结构保持稳定，3D CAD将成为公司收入增长点。3、从源头提升粘性与使用习惯，教育板块拓展顺利。 考虑中望软件在研发设计类软件行业的龙头地位，工业软件领域双位数增长等，我们给予中望40XPS，则中期合理估值（2022年）400亿元左右，目标价格645.16元。我们维持21-23年的盈利预测，预计公司2021-2023年实现营业收入6.84/10.13/14.78亿元，实现净利润1.94/3.06/4.65亿元，维持“买入”评级。 摘自《中望软件（688083）：收入增长符合预期，3D CAD与教育板块拓展顺利》 《机械|奕瑞科技（688301）：中报业绩超预期，平台化公司效应初现》 公司发布2021年中报。2021H1：公司实现收入5.56亿，yoy+44%；归母净利2.10亿，yoy+92%；扣非归母净利1.78亿，yoy+75%。销售毛利率54.16%，yoy+2.58pct；销售净利率37.92%，yoy+9.28pct。经营活动现金流0.91亿，yoy+51.91%，主要系收到客户回款、政府补贴及利息收入所致。 期间费用规模效应持续凸显。积极研发+多元布局+客户绑定，平台化公司初现。我们持续看好公司长期成长的能力，考虑到公司中报超预期，且看好齿科、工业、安防等业绩放量，将公司2021-2023年净利润上调至4.01/6.12/9.02亿（前值分别为3.14/4.54/5.73亿），对应PE分别为69/45/31X，维持买入评级！ 摘自《奕瑞科技（688301）：中报业绩超预期，平台化公司效应初现》 
《汽车|福耀玻璃（600660） ：业绩符合预期，高增长仍在延续》 公司发布2021年半年报：实现营收115.4亿元，同比上升42.1%；实现归母净利润17.7亿元，同比上升83.5%。 21H1公司汇兑损失1.7亿元（上年同期为汇兑收益1.3亿元），若扣除汇兑损益影响，公司利润总额同比增长116.1%。21Q2公司营收实现58.4亿，同比增长47.8%，环比增长2.3%；毛利率40.6%，同比提升3.5个百分点，环比一季度持平；归母净利润9.1亿元，同比增长81.3%，环比增长6.9%；主要财务指标均恢复至历史较好水平。 此外，公司国内产品高端、高附加值产品占比持续提升，量价齐升趋势延续；海外市场体现盈利弹性，SAM有望打开新空间。 由于公司产品结构优化速度&行业复苏力度优于预期，我们将公司21-22年归母净利润由38.2、44.5亿元上调至39.8、48.6亿元，对应PE为35、29倍，维持“买入”评级。 摘自《福耀玻璃（600660） ：业绩符合预期，高增长仍在延续》 
《交通运输|7月交运看出口：台风影响运量》 7月中上旬中国港口拥堵缓解，运量较快增长；下旬台风影响港口作业，运量下滑。8月港口拥堵有望缓解，运量有望高增长。四季度疫情的影响有望进一步减弱，运量受抑制且季节性下滑，港口拥堵有望进一步缓解。短期关注高景气度的集运行业龙头中远海控，中期关注受益于拥堵缓解的集装箱港口，如上港集团。
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