2021H1年业绩符合预期，下游旺盛需求驱动公司业绩同比高速增长。

受益于5G技术广泛普及应用与国产替代进程不断加速，被动元器件市场需求旺盛，公司作为国内电子陶瓷平台型企业，主要产品MLCC、陶瓷基片等电子元件及材料、陶瓷封装基座等半导体部件销售大幅增加，驱动业绩高速增长。从行业层面看，海外疫情不确定性影响被动元件行业供给，下游需求强劲之下，被动元件行业景气度有望持续上行。1）需求方面，消费电子创新、5G基站建设与汽车电子化带来MLCC量价齐升，中国电子元件协会预计，2023年中国MLCC市场规模将达533.5亿元；陶瓷封装基座有望持续受益于石英晶体振荡器与SAW滤波器在5G时代中的需求增加。2）供给方面，据国际电子商情数据，仅华新科、旺诠两家台系厂商在马来西亚电阻产能已占全球的7.5%，在海外疫情存在较大不确定性的影响下，各大被动元件生产厂商的产能受限，短期内供不应求的局面仍将持续。3）价格方面，由于上游原材料、运输等成本持续增加，台系厂商国巨于2021Q3持续上调报价，片式电阻价格上涨约10%，MLCC价格再次上调1%-3%。我们认为在下游需求强劲、行业供需趋紧、国产替代持续推进的格局下，被动元件行业有望持续保持较高景气度。

定增扩产MLCC、陶瓷基片及陶瓷封装基座，打破产能瓶颈助力长期成长。

公司2021年5月发布定增预案，拟募资75亿元用于高容量片式陶瓷电容、陶瓷封装基座、氧化铝陶瓷基片扩产项目及深圳三环研究院的建设。项目建成后预计新增MLCC年产能3000亿只，实现年产陶瓷封装基座240亿只，实现年产陶瓷基片6亿片。公司2020年募投年产能2400亿只的5G通信用高品质MLCC项目，两大MLCC扩产项目完成后公司MLCC年产能将超过5500亿只，目标产能大幅增长，市场占有率有望进一步提升。此外，公司不断向小尺寸、高容值方向进行产品研发，MLCC的0201型号已有生产，01005型号仍在研发中。公司通过不断研发新产品，推进在研项目投产，同时不断优化现有产品技术工艺，提高公司的研发综合实力和产品的竞争优势，叠加行业景气度上行与国产替代大趋势，公司长期业绩增长动力十足。

三环集团作为国内电子陶瓷行业的领导厂商，通过横向拓宽品类与纵向垂直一体化布局，不断筑高公司竞争壁垒。我们认为公司在通信部件与电子元件材料领域领先优势明显，自主创新研发的新产品不断推进市场，未来有望伴随5G建设与MLCC、陶瓷封装基座等扩产项目的产能逐步释放，积极拥抱国产替代机遇，实现快速成长。暂不考虑增发对公司股本的影响，预计2021-2023年公司实现归属母净利润分别为20.83 / 28.01 / 35.24亿元，对应EPS分别为1.15 / 1.54 / 1.94元/股，当前股价对应PE估值分别为38/29/23倍，维持“买入”评级。 吉森电子研究 

被动元器件价格下跌风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；扩产项目建设进度不及预期风险；定增项目发行失败风险。