溶剂是电解液三大材料之一，常用碳酸酯溶剂混合体系

电解液主要由锂盐、溶剂、添加剂三部分的构成

按照质量占比，电解液中溶剂占80%-85%、锂盐占10%-12%、添加剂占3%-5%；按照成本占比，电解液中锂盐占比约40-50%、溶剂占比约30%、添加剂占比约10-30%。目前锂盐以使用六氟磷酸锂为主，溶剂以使用碳酸酯类溶剂为主，添加剂种类较为多样，包括成膜添加剂、高/低温添加剂、阻燃添加剂、过冲添加剂等，需根据电池不同性能要求及使用场景进行配比。

锂盐、溶剂、添加剂需要保证电解液体系的一致性。锂盐对溶解性、抗氧化还原性、化学稳定性等要求较高，溶剂对介电常数、熔点与沸点、粘度等要求严苛，添加剂需要少量高效，三者同时还具有成本和工艺的要求，因此不仅需要满足各自严苛的性质要求，并且需要保证电解液体系的协同与统一。

电解液是锂离子电池的“血液”，决定锂离子电池综合性能

电解液成本占比较小，决定锂离子电池综合性能。电解液在锂电池电芯成本中占比6-8%，在锂电四大材料中最低，但作为电池中离子传输的重要载体，电解液对电池安全性、循环寿命、充放电倍率、高低温性能、能量密度等性能指标都有显著影响。

电解液是锂离子电池的“血液”，性能要求较高。1）离子电导性能好、粘度低介电常数高、离子迁移的阻力小；2）电化学稳定性好，与正极材料、负极材料、隔膜、集流体、粘结剂等不发生反应；3）在较宽的温度范围内（一般为-40℃～70℃）保持液态；4）有效促进电极可逆反应的进行；5）环境友好，无毒或者低毒性。

溶剂以碳酸酯类为主，按照结构分为环状与链状碳酸酯

电解液目前采用混合溶剂体系，在溶剂选择方面需要满足高介电常熟、低粘度、低熔点、高沸点、低成本等要求。目前95%溶剂以碳酸酯类为主，包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC）等。此外也有羧酸酯类、硫酸酯类、含氟酯类、含硫酯类等溶剂，但均未得到广泛应用。一些酯类由于添加量较少，被当做添加剂使用，以改善电解液使用性能。

环状碳酸酯介电常数高、离子电导率高，能够在负极表面形成稳定的SEI膜，但其粘度较大。环状碳酸酯在溶剂中质量占比约40%，主要分为碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC），EC的介电常数更高、化学稳定性高、熔点低，低温性能更佳，是主要应用的环状碳酸酯。

链状碳酸酯粘度比环状碳酸酯低，电化学稳定性更好，能够提高电解液低温性能。环状碳酸酯在溶剂中质量占比大约为60%左右，主要分为碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC），三者在不同电池种类中配比有较大差别，一般来说三元电池中EMC占比较高，而磷酸铁锂电池中DMC占比较高。

DMC下游应用广泛，其余碳酸酯溶剂主要应用于锂电池材料。按照纯度不同，碳酸酯类溶剂一般分为工业级和电池级。工业级溶剂一般纯度在99.9%，电池级溶剂纯度则在99.99%以上，对水分含量还有较为严格的要求。电池级DMC、DEC、EMC、EC、PC主要应用于锂电池材料，除了应用于电解液溶剂，由于结构相近也可以用于制备添加剂等。工业级DMC是一种绿色溶剂，可广泛应用于涂料、医药/农药中间体的溶剂，也可以用作反应原料生产非光气法聚碳酸酯。

全球“电动化”拉动电解液及上游材料需求爆发增长

受益于“电动化”进程，全球新能源汽车产销快速增长。我们预计2021年国内新能源车销量至230万辆，21年全球预计517万辆，预计2025年全球新能源车销量有望达到1636万辆。

新能源汽车将拉动锂离子电池出货量爆发增长：按照新能源汽车产销增长测算对应2025年全球锂电池需求量预计达到1244GW。其中，全球动力电池需求有望从2020年的146GWh增至2025年的990GWh，消费电池需求将达152GWh，储能电池需求有望达到102GWh。预计2025年国内锂电池需求达到574GWh，其中NCM需求近340GWh，占比达到59%，国内LFP需求2025年占比达35%，需求量达到200GWh。

电解液需求快速稳定增长，复合增速达到35%。预计2025年全球锂电电解液需求从2020年的40万吨增加至约187万吨，CAGR达到35%，全球市场空间超过800亿元。国内锂离子电池电解液需求量有望从2020年的21万吨增至2025年的90万吨，CAGR为35%，其中，预计2025年三元电解液、LFP电解液需求分别为49万吨、36万吨。

电解液带动溶剂、锂盐、添加剂需求。按照电解液中溶剂占比85%、锂盐占比12%、添加剂占比3%测算，2025年国内溶剂、锂盐、添加剂需求分别为80万吨、11万吨、3万吨。

电池级溶剂竞争格局优异，行业供需紧平衡

电解液在锂电池中成本占比较小，对材料性能要求高。

电池级溶剂工艺难度大，竞争格局优异。电池级溶剂纯度要求至少达到 99.99%，超纯级产品要求甚达到 99.999%，而由于催化剂选择要求高、提纯难度大，国内规模化生产企业屈指可数。电池级 DMC 方面，龙头企业石大胜华产能占国内电池级 DMC 一半以上。电池级 EC 方面，产能集中在石大胜华、东营海科、奥克化学、辽宁港隆、营口恒洋、中科宏业等少数几家企业，技术难度更高的电池级 EMC 生产企业有石大胜华、东营海科、辽宁港隆、辽阳百事达等少数企业，一些企业主要以贸易为主，此外国内溶剂部分出口日韩，因此实际开工率在 8- 9 成，相较工业级溶剂竞争格局优异。

新增产能方面，扩产主要集中于龙头企业。电解液龙企新宙邦在惠州新建 5 万吨电池级溶剂产能；石大胜华在泉州、东营在建 5 万吨/年 EMC/DEC、2 万吨/ 年 EC、2 万吨/年 DMC 产能，预计 2021 年底相继投产；海科思派在连云港新建 1 万吨/年电池级 DMC 产能。

碳酸酯溶剂具有上下游关系，产品价格相对独立。从产业链来看，DMC 一般以EC 或 PC 与甲醇反应，除了生成 DMC，还会产生副产品乙二醇或丙二醇，DMC与 1 分子/2 分子乙醇反应，生成 EMC/DEC。

电池级 EC 价格自 2019 年 3 月，价格由 9000 元/吨上涨至 27000 元/吨，主要由于供给端泰兴泰达、泰兴泰鹏由于环保原因退出，导致 EC 供需错配；电池级 EMC 价格自 2020 年 8 月起价格由 12000 元/吨上涨至 21000 元/吨，一方面由于原材料 DMC 价格上涨成本推动，另一方面三元电池爆发增长拉动 EMC需求；电池级 DMC 价格年内具有周期性，一般在三四季度为年内价格高点，此外其与工业级 DMC 价格具有联动性，因此工业级 DMC 供需对于电池级 DMC价格也有影响，2020 年 8 月起，由于 DMC 原材料环氧丙烷（PO）价格持续暴涨，带动 DMC 价格达到 16000 元/吨的历史高点。

电池级 DMC 与工业级 DMC 价格具有相关性，价差取决于电池级需求。工业级DMC 通过常压精馏得到电池级 DMC，精馏后的水分控制十分重要，一般需要控制在 10ppm 以内。从价格上看，电池级 DMC 与工业级 DMC 价差基本维持在 1000-4000 元/吨，在电池级 DMC 需求旺季价差扩大，而在需求淡季价差缩小。

工业级、电池级 DMC 价格具有相关性，PC 拉动工业级 DMC 需求

目前全球碳酸二甲酯主要生产工艺为环氧丙烷（PO）酯交换法、环氧乙烷（EO）酯交换法、羰基氧化法、尿素法，国内产能占比分别为 53%、23%、19%、5%。近年来 EO 酯交换法发展较快。

我国是聚碳酸酯进口国，进口替代需求迫切。2020 年我国 PC 产量 110.2 万吨，同比增长 15.2%，进口量为 163 万吨，同比增长 1.9%，出口量诶 25.1 万吨，表观消费量为 248.1 万吨，同比增长 7.9%，自给率只有 44.4%，我国 PC 的进口需求迫切。

PC 生产工艺主要分为光气法和非光气法，国外以光气法为主。我国由于光气管制严格，未来新增产能以非光气法为主。每生产 1 吨非光气法 PC，需要消耗0.4 吨工业级 DMC，目前单套 PC 装置在 13 万吨以上，单套装置拉动 DMC 需求在 5 万吨以上。截至 2020 年底，国内 PC 产能约 200 万吨/年，其中光气法约 130 万吨/年，非光气法产能约 70 万吨/年，2021 年底中沙石化 26 万吨/年、海南华盛新材料 26 万吨/年产能将要投产，大幅拉动 DMC 需求。

DMC供需平衡测算