【国君食品訾猛等】高端景气、新兴消费繁荣

整体消费行业逐渐恢复过程中，1-5月份增长略微低于大家预期，消费力分化显著，高端消费持续景气，新兴消费继续繁荣，大众品触底恢复。

白酒：2021H1白酒板块改善显著，从中报预期来看，高端持续景气，次高端景气提升，中低端陆续恢复。展望2021H2：宏观经济边际向上，消费力持续恢复。1）高端酒景气依旧：财富效应驱动下，2021高景气有望延续；2）次高端景气提升明显，酱酒继续火热；3）中档有望持续恢复，从目前看略低于预期；4）低端总体保持平稳。茅台批价（2760元）维持高位下五泸千元价格带充分受益，汾酒、酒鬼酒全年目标积极下业绩高增长确定性强，重点布局高端+成长性白酒企业。

大众品：从中报情况看，大众品受消费力影响明显，恢复略低于预期。展望下半年，随着消费力持续提升，大众品有望陆续恢复，但恢复速度相对较低，继续向龙头倾斜，龙头价值凸显。短期看，原料包材等成本上涨催化提价、加速行业竞争格局优化；长期看，龙头产品结构升级、集中度提升是大势所趋。关注低估值和边际改善两大主线，优选竞争优势不断强化、具备性价比的行业龙头。

投资建议：

1）白酒建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒；黑马：酒鬼酒、迎驾贡酒；

2）大众品建议增持：绝味食品、青岛啤酒、伊利股份、味知香、千禾味业、三只松鼠、涪陵榨菜、巴比食品、安井食品、恒顺醋业等；

3）港股建议增持：华润啤酒、蒙牛乳业、现代牧业、中国飞鹤等，受益标的：周黑鸭等。

【国君化妆品訾猛等】美妆高景气、线上高增长

从中期预期看，美妆行业Q2继续保持景气。6月淘系美妆板块恢复中高速增长，抖音持续放量，有望驱动重点公司Q2业绩高增，积极布局中报行情！根据淘数据，6月淘系美容护肤行业GMV250亿元，同比+23.9%，受618大促影响增速较前几月有明显提升。抖音平台持续起量，6月抖音直播护肤+彩妆品类GMV合计约为45.0亿元，环比增长19.3%，占淘系GMV的比例降至13.8%，主要由于大促月份流量向淘系、京东等头部平台集中。

整体看，薇诺娜、珀莱雅、玉泽、润百颜、夸迪等品牌均通过差异化的“大单品”打造，不断塑造品牌力，在大促期间实现爆发。考虑到2020Q2疫情影响下美妆公司业绩基数较低，我们预计重点公司2021Q2业绩有望实现高增，积极布局中报行情！建议增持：贝泰妮、上海家化、青松股份、珀莱雅、水羊股份等。

【轻工】穆方舟

从家具行业来看，2021Q2家具行业头部企业在工程和整装渠道积极贡献下，叠加零售市场的改善，订单增速虽然环比2021Q1有所放缓，但同比2019Q2仍然保持相对较快的增长趋势，部分最近披露半年报的公司业绩端实现了同比快速增长并略超出市场预期。其次，考虑到2020年疫情修复之后，行业从二季度逐步恢复到正轨，我们认为家具行业的全年季度表现的变化趋势是前高后低然后趋于平稳，全年收入和业绩预计保持相对稳健的增长。目前市场对家具板块存在一定的博弈与观望情绪，我们认为其原因主要来自于对全年前高后低趋势不确定性的担心，随着订单反馈及中报收入和业绩预期逐步趋于明朗，市场过度悲观预期有望得到一定程度的修复。

推荐标的：欧派家居、顾家家居、志邦家居。

从造纸行业来看，浆价低位向上行业景气度缓慢复苏，木浆系纸种竞争格局持续改善，规模纸企在木浆市场价格上涨趋势下成本优势明显；废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力。①白卡纸：价格偏高位运行，行业集中度提升，需求端具备扩充潜力盈利回暖，食品卡方面受限塑令政策利好。②木浆：进口浆现货价格近期上涨，2021年下游原纸新增产能高于全球木浆新增产能，年内木浆价格预计平稳上扬。③文化纸：铜版纸行业集中度较高、双胶纸下游需求较为稳定，党建及教辅教材刚需将支撑文化纸价格平稳。④生活用纸：年内预计新增产能约200万吨，供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，相关纸企业绩支撑相对较强。⑤废纸：纸企加大废纸浆进口量，外废进口禁止预期有望支撑国废价格。箱板瓦楞纸：外废进口禁止，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位，进口纸量有望加大。

【社服/商贸】刘越男

消费近况：整体已经修复，服务快于实物，需求M型分化，数字化进程加速。疫情后消费整体已复苏，Q1金银珠宝/体育娱乐/服饰鞋帽/化妆品等品类领跑；M型消费分化明显，高端消费与平价消费强势高增长；国潮与Z世代消费崛起、高端消费回流，量价提升背景下黄金珠宝终端消费需求将保持高景气度。

中国处于收入高速增长期，服务消费的量价齐升是大趋势。外卖、到店等本地生活行业业务寡头垄断格局持续保持，社区团购作为电商行业为数不多的用户增长来源，必将成为巨头未来三年的主战场。

疫情加速线上渗透率提升步伐，传统百货/超市/母婴等纷纷加强线上布局，时不我待；电商虽最受益渠道变革增速亦最快，但流量端进入存量之战，新一轮基础设施建设投入期资本开支加大，战火超越电商波及整个消费服务。

服务消费：

行业近况：免税、酒店需求端正迅速回暖，局部区域疫情反复对整体影响不大，酒店国内业务恢复迅速，但受海外疫情拖累；餐饮服务消费需求持续回暖，且恢复速度高于实物消费；景区清明及五一期间客流量迅速恢复，但便民优惠等促销费背景下收入端恢复仍需时日；受海外疫情影响出境游恢复时点进一步推迟，OTA及旅行社普遍选择开发国内游产品及多元化发展。

社服重点细分板块21H1中报业绩前瞻：

1）免税板块：持续享受政策红利带来的免税市场扩容，收入业绩两端均延续高增长趋势，21H1收入及利润端相比2019H1分别+148%/+169%；

2）酒店板块：国内业务4月相比19年同期均已经实现正增长，5月返乡+出游需求驱动相比19年同比增幅加速，但6月受华南地区疫情因素相比19年同期有所下滑。同时，锦江与华住受海外疫情反复防控趋严因素普遍恢复至19年同期50%水平，拖累国内业务表现，预计21H1海外业务拖累下，锦江华住基本实现盈亏平衡，首旅酒店受海外因素影响较小；

3）餐饮板块：休闲餐饮在快速拓店驱动下收入及利润端普遍超越19H1同期水平，有较大增幅；九毛九仍处加速拓店期，太二成熟模型快速复制驱动收入及业绩相比19年同期+88%/+173%；海底捞拓店驱动收入相比19H1+87%，业绩恢复至同期水平；同庆楼受一季度疫情等因素利润尚未完全恢复；

4）生活服务：到店酒旅及外卖业务基本盘稳固贡献稳定现金流，但短视频等新进入者试图进入导致补贴拉新力度难放松，以社区团购为代表的新业务投入仍在加大，由此拖累整体亏损或加大。

推荐标的：中国中免、锦江酒店、同庆楼、首旅酒店、王府井、格力地产、宋城演艺、广州酒家；

港股推荐：美团-W、九毛九、海底捞、颐海国际。

实物零售消费：

珠宝受益受压抑需求释放行业回暖，Q2需求持续改善，且头部品牌加快渠道拓展及下沉步伐，将贡献增量业绩；电商整体流量端内卷加剧，补贴拉新力度加大，供给侧进入新一轮零售基础设施投入高峰期，竞争加剧+资本支出加大+监管趋严三大压力下，电商整体增收不增利趋势将延续，618平台低调宣传背后，是去中心化流量与直播电商背景下，电商从中心化流量收割为主导的造节脉冲式促销，向比拼平台供给侧效率、围绕粉丝与品牌私域为主导的“天天平价”模式的趋势性转变；超市板块整体依然受生鲜电商及社区团购影响，客流量及收入端受冲击依然明显。

商贸零售重点细分板块21H1中报业绩前瞻：

1）预计头部珠宝品牌Q2拓店加速驱动收入及业绩端迅速恢复，周大生预计相比19H1收入+20%，业绩+27%；潮宏基渠道拓店加速，效率改善业绩有望加速释放底部反转，相比19H1收入+9%，业绩+31%；

2）电商平台拉新效果依然明显，但增量利润用于用户激励及基建投入，预计阿里及京东收入端仍将维持30%以上增速，但经调整净利润增速将明显放缓；拼多多社区团购拉新效果明显，留存及复购将带动GMV维持高增速。

推荐标的：周大生、飞亚达、美凯龙、王府井、富森美；

港股推荐：拼多多、阿里巴巴、京东、唯品会

【家电】蔡雯娟

出口增长保住收入的基本盘，结构性新品景气度高

#收入层面

受原材料涨价、购买力减弱和新品推新节奏的影响，家电板块Q2整体表现较弱。结构性新品类比如扫地机、洗碗机等表现较优，消费者仍愿意为创新力买单。预计21Q2：白电板块出货量整体下滑，预计内销或将出现低个位数的增长，部分企业会因去年业绩增长基数过高，而出现单季度内销收入下滑的情况。

出口方面：白电、小家电、黑电整体表现比较乐观，除6月个别公司因广东疫情影响，部分出口订单延缓交货的影响外，预计大部分出口依然延续较好的增长表现，这也将是二季度总体收入能维持增长的核心关键。

#利润层面

Q2大宗原材料进一步走高+人民币升值，预计不少企业毛利率将至少有1-2%的降幅，不排除个别企业有更高降幅。同时，电商流量费用的变贵也将侵蚀利润水平，综合来看，绝大多数企业在Q2出现增收不增利的局面。

#投资建议

白电：大龙头中相对表现较好的海尔智家；

厨电：新品类发力，带来第二增长曲线的老板电器；

显示类：完成国企改革的海信视像；

小家电：产品创新驱动逻辑下的科沃斯；

照明类：受益精装修渗透率提升的公牛集团。

【农业】钟凯锋

半年报前瞻点评：重视生猪板块反弹机会，继续推荐海大、圣农。进入下半年，我们进行半年报业绩前瞻，养殖板块预计出现多企业亏损，业绩均出现下滑，饲料、动保、种业等后周期板块预计仍实现较快增速。

生猪养殖：半年报预计多企业亏损，至暗时刻已过，反弹行情开启，当前进行板块性推荐。回顾上半年，生猪均价为25.59元/kg，其中二季度均价为17.23元/kg，截至到最新6月25日自繁自养亏损526元/头，外购仔猪亏损1571元/头，行业出现大面积亏损，非理性出栏较多；截至5月份，牧原、正邦、温氏、新希望、天邦出栏量分别为1396/541/368/381/153万头，预计上半年利润分别为91.91/-11.42/-15.34/-9.9/-2.83亿元，并且由于一季度受新疫情影响多数企业成本抬高，预计二季度均有所下滑，下半年随着出栏量增大成本有望进一步下滑；目前我们认为主观猪价预期极坠以及客观现金流压力大增，边际最大的抛售压力过去意味着库存周期反转，由此带动的猪价反弹行情已经开启，并且随着下半年生猪供给边际减少、需求好转带来的猪价维持相对高位，上市公司利润逐步恢复，我们持续进行板块性推荐。

板块性推荐生猪养殖：牧原股份，温氏股份，正邦科技，傲农生物，新希望，天邦股份，天康生物，大北农等。

海大集团：Q2养殖利润拖累不影响核心逻辑，扰动现黄金坑。预计公司Q2饲料销量同增30%-40%，同时凭借采购及研发优势，饲料单吨净利有望持续提升，生猪板块公司Q2成本在10~11元/斤，预计Q2养殖利润受猪价影响环比低于Q1，预计上半年利润增速约37%。我们认为海大的核心逻辑一直是竞争优势加持下的市占率+盈利能力的持续提升，猪价和广东疫情只是扰动，不影响公司的竞争优势反而可能有所增强，短期扰动因素带来的调整将是难得的布局良机，维持"增持"评级。

圣农发展：公司超额盈利优势仍存，持续关注C端成长。二季度公司养殖端成本预计持续下滑，预计上半年利润增速-77%，较Q1环比上涨177%；公司受现货价格影响较小，超额盈利优势仍在；与大客户进行月度/季度锁价，因此农贸市场现货价格对公司影响较小，大客户带来的超额盈利优势仍在。公司全产业链一体化龙头地位稳固，未来成长驱动力充足。C端快速成长，产品数量稳步增长，更新迅速，营销宣传大力推进，未来发展空间巨大。我们认为圣农未来成长驱动力充足，继续核心推荐圣农发展，维持“增持”评级。

【汽车】吴晓飞

预期的修正完成，静待销量的改善。市场对Q2乘用车销量拐点的预期已经较为充分，接下来需要观察Q3的改善程度。维持由于判断：H2乘用车板块将迎来业绩（Q3补库存，Q4终端消费改善）和估值（高端电动车的持续催化）的双重提升，继续看多乘用车板块。继续推荐“自主品牌+汽车科技+高景气度细分产业链”三条投资主线。

原材料、缺芯以及运费等因素影响二季度乘用车整车和零部件公司业绩。Q2大宗原材料涨价大幅影响汽车公司成本，同时缺芯问题也影响了行业销量，从全年角度看，Q2是业绩的地点。

乘用车销量的拐点愈发明确，预计Q3开始逐步改善，Q4销量有望超预期。Q2缺芯对乘用车生产端影响达到最大程度，行业最悲观预期的时点已经过去。Q3开始，随着缺芯问题的缓解，行业将进入补库存阶段，批发销量将逐步改善；Q4随着畅销车型的供应问题解决，终端优惠力度较H1加大，部分推迟的购车需求将得到释放，乘用车销量将超出市场预期。对于零部件板块，随着高端智能电动车型的快速上市，部分高端零部件配置的渗透率提升将超出市场预期；同时中国制造业的优势将带领汽车零部件企业加速全球化进程。

推荐“自主品牌+汽车科技+高景气度细分产业链”三条投资主线。自主品牌推荐标的比亚迪、长安汽车、吉利汽车、广汽集团、上汽集团、春风动力、江铃汽车、钱江摩托、宇通客车等；汽车科技主线，推荐标的星宇股份、福耀玻璃、科博达、华域汽车、均胜电子、华阳集团；高景气度细分龙头，推荐标的拓普集团、爱柯迪和玲珑轮胎等。

【纺服】张爱宁

行业持续复苏，龙头业绩亮眼。近期多家港股/A股公司发布业绩或预告，大部分重点公司均表现良好，其中运动与中高端品牌表现亮眼。长期来看，我们最看好景气度较高同时竞争格局较好的运动服饰，推荐申洲国际、安踏体育、李宁、特步国际；同时建议中短期关注中报预期良好的比音勒芬、太平鸟等。

长期最看好运动服饰板块，国产品牌崛起正当时。从行业空间来看，中国仍将是未来全球运动服饰市场增速领先的区域，未来三年我国运动服饰市场的复合增速还能保持在两位数以上，而日本/美国/英国都只有个位数增长。在我国运动市场保持快速增长的这一阶段，我们认为国产品牌的市占率有望提升，而新疆棉事件则加速了国产品牌崛起这一进程。从618数据来看，国产品牌和海外品牌增速出现了明显分化，中国李宁/李宁增速分别为164%/40%，Fila/安踏分别增长69%/59%，特步增长50%。而海外品牌 adidas和nike则分别下降31%/26%。

半年报展望：低基数效应下行业高增长，其中运动与中高端表现较好。

1）运动品牌依旧是景气度最高的细分子板块，从重点公司发布的业绩预告来看，国产运动品牌表现亮眼，李宁、安踏上半年收入增速分别为60%+、50%+，净利润增速分别为160%+、110%+（包含合营公司亏损），预计净利大幅增长主要受益于新疆棉花事件催化消费者对国货的热情持续高涨，同时签约新品牌代言人的带货效果显著（李宁-肖战，安踏-王一博），此外零售折扣率有所缩窄。

2）中高端板块表现较好，比音勒芬业绩高增长。比音勒芬预告2021H1归母净利润2.34-2.5亿元，同比增长45%-55%，推算得Q2归母净利润为0.83-0.99，同比增长30%-55%，为二季度历史最高业绩。预计业绩高增主要受益于2020年新开店逐步成熟贡献增量，以及公司在产品端及营销端持续发力，叠加数字化转型加速，助力单店效率及盈利能力提升。