中金公司披露一季报，业绩如期高增。1Q21实现营收59.3亿元，同比增24%，实现归母净利润18.8亿元，同比增47%；年末归母净资产751亿元，总资产5767亿元。

　　稳健快速扩表，经营杠杆提升稳定且可持续。1Q21公司经营杠杆6.62倍，较年初上升0.33倍。期末投资资产3165亿元，较年初增长7%，1Q21投资杠杆（投资资产占归母净资产比重）4.22倍，遥遥领先行业。同期中信投资杠杆2.99倍、华泰2.53倍、国君2.06倍、海通1.56倍。

　　全业务线收入均增长。轻资本业务中，经纪（含代销&机构分仓）、投行、资管分别实现收入15.1、9.5、3.4亿元，同比分别+39%、+9%、+106%；2年CAGR为39%、81%、60%。总投资收入27.8亿，同比+31%，2年CAGR为21%。证券主营收入构成如下：经纪业务占比25%、投行业务占比16%、资管业务占比6%、总投资收入占比47%。

　　投资资产继续扩张，预计因场外衍生品业务保持高增。1Q21全市场场外衍生品存续交易规模1.4万亿元，同比翻倍增长。衍生品业务需求带动投资资产持续扩张：1Q21公司交易性金融资产2619亿元，较年初增长6%，衍生金融资产135亿元，较年初增长10%。公司2020年末交易性股票投资超1100亿，其中约85%为场外衍生品对冲持仓。负债项中1Q21应付款项1078亿元，较年初增长36%，主要是衍生品业务相关应付交易款增加。1Q21年化总投资收益率约3.6%。

　　投行净收入维持行业前三，境内投行市占率略下滑、境外投行业务保持领先。1Q21公司投行净收入9.5亿元，排名行业第三，仅次于中信（15.9亿）、海通（12.9亿）。21YTD公司境内IPO、再融资、债券主承销市占率分别为2.8%、15.6%、6.5%，分别排名行业第13名、第2名、第5名。

　　经纪净收入增速显著高于A股成交量增速，主要由中国香港市场业务及高净值财富管理业务驱动。公司1Q21经纪净收入增速39%，高于兴业（32%）、中信（31%）、建投（28%）、华泰（18%），均高于A股市场股基成交增速12%，头部券商客户综合财富管理能力优势凸显。2020年底300万以上资产高净值客户2.56万，同比增32%，合计资产6725亿元，同比增46%，客均资产2624万，同比增11%。

　　投资建议：维持中金公司H股买入评级，当前H股动态PB仅1.08倍/PE8.76倍。公司稳健快速扩表：4Q20在A股IPO募集净额130亿元均有效运用在业务中，经营杠杆升至6.62倍，较年初增0.33倍。利润持续高增：2019、2020、1Q21归母净利润同比增速分别为21%、70%、47%。ROE保持领先。维持2021- 2023年盈利预测不变，预计2021-2023E归母净利润91.9、112.9、140.2亿元，同比分别增长27.5%、22.8%、24.1%，当前收盘价对应未来3年PE为8.76倍、7.12倍、5.72倍，PB为1.08倍、0.96倍、0.85倍。【申万宏源】