通胀不必过虑

估值向下，盈利向上，波动加大，回归业绩基本面，更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事，这是当前市场需要重视的特征之一。相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱，当前市场人心思变，流动性预期波动，底部布局，波段操作，择时重于前两年是市场的重要特征之二。

经济持续复苏，通胀数据略超预期，流动性收紧预期再次成为市场焦点。基本面与流动性预期的赛跑，阶段性谁成为领跑者，是当前市场上、下的主要触发剂。虽然CPI略超预期，但距离货币快速收紧仍有较长距离。短期市场维持震荡格局，当前是业绩兑现期、景气观察期、基本面改善较强、2021年业绩确定性较强，利用震荡格局优化持仓结构、调仓换仓、布局的重要时间窗口。当然，国际关系层面的中美、中欧之间最新进展、4月的会议是对当前市场节奏值得重点关注的方向。整体而言，把握3条主线：1）经济与服务业复苏+节假日叠加，关注服务业。2）一季报景气，关注半导体、医药（器械与服务）。3）全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品。

PPI、CPI均略超预期，距离流动性收紧还有很长距离。

1）从数据层面来看，2021年3月CPI同比为0.4%， 强于预期的0.2%，PPI同比为4.4%，强于预期的3.3%。整体来看，PPI上涨幅度高于CPI，PPI-CPI剪刀差仍在扩大。CPI比市场预期较高的原因主要来自于衣着、居住的因素。而PPI的上行超预期主要来自于翘尾因素、原油价格和其他大宗价格上行，如化工原材料、有色金属、黑色金属。三者价格涨幅度超过季节性，环比价格涨幅分别为4.8%、3.8%、3.0%。

2）从政策预期层面看，金稳会强调“要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势”，流动性的悲观预期是当前市场困局的重要来源，也是市场高波动的主要因素。价格CPI与PPI双超预期，叠加政策层面首次强调关注大宗价格，部分悲观投资者预期流动性可能收紧，选择落袋为安或观望的态度再度加深。

3）往后看，PPI胀，没CPI 胀，流动性难实质性紧缩。短期来看，有PPI层面的通胀，没有CPI层面通胀。本轮抗疫过程中货币政策宽松的节奏和力度把握适度，既然前期没有大放，货币政策转向常轨过程中也就谈不上大收。另一方面，对比 2010-2011 年的紧缩周期来看，2010年10月起我国CPI当月同比增速连续16个月超过4%，其中有8个月甚至位于5%上方，在这一时间里央行才进行了密集的加息提准操作，相比之下我们现在所谓的通胀预期 则是小巫见大巫。中长期来看，MMT 和全球高债务，付息成本，流动性易松难紧，中国很难实质性收缩。

“明星股”再度面临分化，“K”型走势，风格再平衡。春节回来后到3月初，明星股微观结构恶化，短期预期过度乐观，短期快速、集体调整下跌。3月中旬到4月初的1个月时间中，“明星股”小幅度反弹。站在当前，业绩公布、优胜劣汰、持仓结构调整、风格再平衡的多重因素作用下，需要重视与警惕业绩不及预期或微观结构尚未完全得到改善的“明星股”可能面临第二轮调整压力。

服务业+半导体医药+顺周期是当前配置业绩景气向上的三条主线。

1）从疫情中恢复，节假日旅游旺季，可重点关注生活性和生产性服务业，如航空航运、社服（酒店、餐饮、旅游、医美、免税），以及估值性价比和业绩增速都较为确定的银行等。

2）围绕一季报和筹码结构，短期景气较好且增速较高的，如半导体、医药里的器械与服务值得重点关注。

3）最近顺周期板块出现调整，主要原因我们认为①大宗期货价格出现高位回调的现象，②顺周期龙头公司估值碰到历史高位，③欧洲疫情反复加重市场对经济复苏的担忧。往后看，市场对于二季度经济往下，但往下的斜率存在分歧，而一季度的上涨也基本反映了当前的高景气业绩。短期市场可能对于顺周期品种需要有再确认和数据验证的过程。在此背景下，我们短期适当将顺周期品种推荐顺序有所调整，但中期维度来看，全球复苏、美国基建刺激、PPI上行，量价齐升，顺周期受益于此且业绩兑现的方向依然保持重点推荐。如：全球经济复苏的上游原材料品种，中美地产周期共振下，地产后周期的轻工家居、家电。