1►十大券商策略观点

超预期宽松再助上证50。国内超预期降准，海外转向宽松处置银行风险，迎接年内二次布局时点。2月9日后的美债利率飙升，以及国内复苏行情兑现，让3月中上旬的行情泛善可陈，但上周“国内国外政策双宽松”可能推动市场回归积极：国内央行超预期降准呵护经济，海外央行下场宽松处置银行风险。若海外金融风险没有扩散，当前很可能是年内上证50为代表的A股市场二次布局时点，宽松后呈现“大盘价值->大盘成长->小盘成长”的轮动。

• 申万宏源证券

“思•变”三重奏，主线渐明朗。“破晓”行情等待“4月决断”，主线逐渐明朗—“思•变”的Δ三重奏。1. 政策路线切换：房地产陷入08年以来第4轮“量价负增长”，“央国企重估+数字经济”成为宽信用“再加杠杆”的新抓手，此为“思•变”的Δ之一；2. 经济底部回暖：地产和疫情防控优化放松，释放疫后经济修复内生动能，此为“思•变”的Δ之二；3. 美债利率反转：美联储加息周期进入尾声，美债长端利率已于22年10月见顶后反转下行，此为“思•变”的Δ之三。我们维持11.10日“破晓”系列以来的判断，“港股走牛市、A股走修复市”。

• 安信证券

海外银行破产风波几何？2023年迄今美国仅破产两家银行，并不罕见，反映美国经济的结构性问题。美联储再“扩表”，目前美国银行体系仍然稳健，市场恐慌有望缓解，金融条件指数低点对应美股低点，通胀下行更加值得关注。央行超预期全面降准，中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

环境改善，市场反击。海内外均处在宽松的政策预期，国内经济回暖仍在进程中，前期市场弱势调整，当前A股开始酝酿反击。我们看好的年度主题数字经济+国企改革仍是中期方向，预计市场回暖后机会将有所扩散，从中期看科技成长仍将是占优方向。

指数继续震荡，TMT和低估值国企是主线。经济修复、流动宽松和地缘风险缓和三个预期支撑A股短期震荡偏强。（1） A股全年震荡偏强：市场趋势的决定因素是分子、分母端的方向而不是力度；全年都不会有盈利下、信用下的宏观环境，A股全年将不会单边弱，维持震荡甚至偏强。（2）“强现实”预期已越来越强：根据库存领先盈利低点、PPI领先指标等推算，4月份大概率是工业企业盈利增速的低点。（3） 短期流动性预期转松：欧美银行危机可能倒逼美联储加息暂停甚至转向；国内央行超预期降准显示国内货币政策维持宽松。新发基金已开始回暖。

配置建议：聚焦数字经济“五朵金花”+“中特估”。轮动中强势的板块有望“脱颖而出”：数字经济+央国企重估。2月以来行业极致轮动中，以通信、计算机、传媒为代表的数字经济相关板块涨幅居前，同时“中国特色估值体系”下的“中字头”也有显著的超额收益。参考历史经验，这些轮动强势的方向大概率在下一个阶段中成为市场主线。聚焦数字经济“五朵金花”：信创、人工智能、金融科技、运营商、。“中特估”：立足“三个方向、两大指标、一个举措”把握国企央企价值重塑。

• 财通证券

• 广发证券

重点提示能源链（油、油运、煤炭）已充分定价衰退预期，建议积极布局，我们提示的贵金属（金、银）在商品侧表现亮眼，股票定价并不充分；重资产国企重估将和“一带一路”共振：建筑、炼厂、电力继续推荐；房地产是旧经济中可以布局的方向；围绕着“人工智能”和“数字中国“仍然是市场机会方向，但是成为2023年的主线可能“任重道远”。

行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、，3、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体，6、电力设备：电机、风电设备、电池。

1►十大券商策略观点

上证50再迎良机。逢低布局，上证50+科创板是当前攻守兼备的优选。现阶段上证50+科创板的组合兼具进攻与防守，上证50一是美联储紧缩等因素压制风险偏好时，大盘价值风格相对抗跌，二是受益于经济回暖、国企改革。美联储紧缩是本轮全球市场调整的根源，关注硅谷银行事件的潜在影响。向后看，需要重视海外不确定性的增加。社融连续两月飘红，全年国内经济复苏好于预期，市场仍有向上动能，继续关注制造业宽信用。

春意阑珊留不住。我们认为市场仍需要重新校准此前对经济和政策的预期，行情已从全局性上涨进入到结构性上涨的阶段。“5.0左右”的经济目标暗示着总量支持政策或相对克制，增量需求的不足也易在开复工旺季和疫后补偿性需求释放后令经济改善动能边际放缓。国内经济活动和经济政策变化趋小，外部风险事件升温，缺乏增量资金流入下，我们预计上证指数仍需时日震荡整理。

• 申万宏源证券

SVB事件的影响与“思•变”Δ三重奏。“破晓”行情等待“4月决断”，主线呼之欲出—“思•变”的Δ三重奏。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。维持判断：港股走牛市，A股“修复市”。23年市场主线呼之欲出——聚焦“思•变”的Δ三重奏：政策反转、困境反转、美债反转。政策反转：“央国企重估&数字经济”成为宽信用“再加杠杆”新抓手。困境反转：经济回暖“强预期”短期波折，“复苏现实”仍待4月决断。美债反转：SVB事件显现深度利率倒挂的副作用，美联储将相机抉择。

• 安信证券

无惧倒春寒。大类资产联动指标冲高以后下行，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。出口韧性源自何处？机电产品拖累收窄，汽车、资源品维持高增速。通胀全面回落，核心CPI大幅下行，普林格高频同步指标也回落，复苏基础仍需夯实，社融脉冲触底反弹。沙伊恢复外交关系，硅谷银行破产，供需结构边际缓和，薪资下降，失业率小幅回升，美债收益率、美股、美元指数均下行。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

• 财通证券

• 国泰君安证券

• 广发证券

行业配置：内需修复和政策导向相关的TMT、建筑、大众消费、新能源、军工等。（1） 短期内需修复和政策导向是主线：“强现实”预期不断增强；科技自主创新是政策导向；近3周表现相对较弱且内需和政策导向的成长、消费可能是主线。（2） 建议逢低参与：一是政策强导向的计算机（国产化、人工智能、云计算）、通信、传媒和国企改革、一带一路相关的建筑等；二是顺周期的化工、大众消费（商贸、停车）等；三是低估值的成长（新能源、军工等）。

1►十大券商策略观点

国企改革有望助推上证50。经济开门红，“两会行情”更可期，国企改革有望助推上证50。Q1是走出疫情的经济蜜月期，2月制造业和服务业PMI双双飘红，验证高频消费和复工数据，“两会行情”更可期。左手上证50布局经济复苏，右手科创50应对两会潜在政策利好机会，攻守兼备。

23主线“买变化”之三条线索。本周看似过快的行业轮动速率背后，市场本质上交易的因子是△g。本周A股的结构较为奇特：行业层面TMT领涨市场的背景下，整体风格上却是价值>成长。本周高改善行业（△g）显著占优，而部分投资者运用传统风格和行业轮动的逻辑难以正确判断的原因，是一定程度上忽略了当前交易的核心因子是“买变化△g”。23年市场的主线是“买变化”：“政策反转”、“困境反转”、“美债利率反转”。22年市场宏观背景是DDM三要素三杀，而23年宏观要素均发生显著的变化。23年市场将沿“买变化”的思路，围绕三大主要矛盾变化①政策路线切换、②经济底部回暖、③美债利率反转布局三大线索。

• 安信证券

出口的冷与热。随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看复苏正在途中。2月PMI验证经济复苏加快。2023年内需强外需弱已成为市场的共识，但共识之下往往存在超预期裂口。从四方面来看，我们建议把握出口竞争力增强的长逻辑。美众议院通过11部涉华法案，美联储加息预期上升。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

• 财通证券

• 广发证券

1►十大券商策略观点

布局“两会”行情。市场主线从开工复苏走向“两会行情”，上证50+科创50攻守兼备。节后复工前低后高、加速回暖已超21年，当下复苏预期的交易已完成，TMT的主题投资在大幅上涨后暂歇，市场缺少主线、轮动加剧，而参考历史，两会前市场往往震荡，直至两会后新主线出现、再回归活跃，今年两会关注点在于两方面：一是经济工作的安排，指引全年地产政策预期，两会后指数和地产银行的上行大多意味着当年经济企稳；二是主题交易的涌现，2011年至今两会后的1个月都是躁动的主题行情。因此站在当前时点，上证50+科创50的组合在接下来兼具攻守属性。具体而言，顺周期方面，PPI上行和制造业宽信用是最为明确的两条宏观线索，前者从概率和受益维度关注医药和钢铁，后者关注制造业中的“卖铲人”。成长主题方面，科创链条的国企改革兼具价值和成长，重视六大战略新兴产业国企重估。

破晓迎春，优选△g。本轮中国经济复苏和海外经济浅衰退美债利率下行，短期呈现“中美共振不弱”格局，维持A股“修复市”判断。本轮“市场底”非系统性“估值底”，板块赔率分化。当前“强预期”阶段△g继续占优；待强弱现实验证或估值失衡，H2风格向g切换。当前港股赔率空间已经凸显，胜率改善，国内复苏渐入佳境。港股投资“三支箭”，成长占优。国内经济仍处于“强预期”阶段，需静待“四月决断”。

困局，何以破？当前市场核心矛盾还在“强预期+弱现实”，依然对应核心资产投资和产业主题投资。在强预期和弱现实背后的投资理念：好价格是压倒性占优于好景气和好公司的，好价格往往是转瞬即逝的，低位股的迭起依然是轮动的主旋律。在此，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”+“低位股迭起”。A股“躁动”指数还不能明确当前“冬日里的小阳春”已经结束，短期市场走势和结构表现主要由资金交易及主体决定，量化私募的交易活跃一定程度上混淆了基于宏观策略视角下的观察，但可以明确的是人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7）的回摆是A股市场再次走强的重要条件，同时短期需要确认公募申赎比回升的过程，市场在此之前处于“山腰处歇脚”。

3月，应对倒春寒。随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看复苏正在途中。美国通胀风再起，美股估值端仍然棘手，港股明显承压，A股受牵连，但影响料不及此前，叠加情绪指标高位，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。拜登访问基辅，冲突白热化；美国通胀韧性足，加息预期再起。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

• 财通证券

• 广发证券

• 天风证券

1►十大券商策略观点

轮盘从科创50回归上证50。“红二月”不似以往“春节后调整”，逢低加紧布局顺周期。过往“春节后调整”主因是海外流动性收紧+国内经济下台阶，今年“重视经济、提振信心”，市场下有底无需担忧。全年继续看好上证50+科创50：节后经济数据难证复苏强度、市场偏向科创50，而近日美债利率飙升压制风险偏好和成长表现，轮盘重回上证50。静待3月政策指引，无论是“刺激增长”还是“稳增长”，上证50都是应对当前“风险偏好回落”和3月“政策加码落地”的攻守兼备之选。

高景气g与高弹性△g，当前比价如何？大势研判维持“港股走牛市，A股走修复市”；交易因子更偏向于23年存在业绩增速环比改善弹性的方向（△g）。“破晓”行情在经历了第一阶段的“风险溢价下行”之后，A股ERP已下行至接近2010年以来中枢；市场将进入第二阶段“此消彼长数据确认”，具体两条观察线索：第一，中国高频复苏力度如何；第二，美国通胀及增长预期如何。这也是近期市场分歧放大的主因。关于配置风格，23年春季作为复苏拐点，参考历史上经济底部回暖的四年更值得参考（09/13/16/19），“预期”照向“现实”的强弱决定风格。因此，综合“强弱现实”的分子端预期、货币信用的分母端预期，当前依然指向业绩增速环比改善的△g因子占优。

莫愁前路。当前市场核心矛盾还在“强预期+弱现实”，依然对应核心资产投资和产业主题投资。在强预期和弱现实背后的投资理念：好价格是压倒性占优于好景气和好公司的，好价格往往是转瞬即逝的。当我们看到优秀的公司遇到一个好价格，景气度只要不变得更差就应该坚决加仓，低位股的迭起依然是轮动的主旋律。在此，我们对市场的评估是：当前根据安信策略——A股“躁动”指数还不能明确当前“冬日里的小阳春”已经结束，需要留意地缘政治问题是否改变A 股定价“以内为主”的格局，短期需要确认公募申赎比回升的过程，市场在此之前处于“山腰处歇脚”。

2月真空，如何决断。随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看复苏正在途中。目前经济活动指数、夜光复产指数均出现大幅修复，高线城市活力接近3年新高，中游生产明显分化，下游复苏较慢，但向上势头稳定。俄对乌全境导弹袭击，美国通胀韧性足，加息预期再起。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

• 中信建投证券

• 财通证券

• 广发证券

• 国金证券

• 中信建投证券

1►十大券商策略观点

制造业宽信用助力“红二月”。信贷红，政策继续发力，市场不会差；复工弱，复苏仍待验证，指数上行需要基本面信号支撑。“经济要强但不强”，成长是主战场，同时左侧布局顺周期。再次提示重视“制造业宽信用”，去年Q3是新一轮宽信用起点，社融数据持续验证，推荐“卖铲人”，既受益于“淘金人”宽信用又相对免疫于终端景气，作为复苏与成长的交叉点容易形成市场合力。

山腰处的歇脚。当前市场核心矛盾还在“强预期+弱现实”。历来政策的节奏不以资本市场的主观意志来调整，但后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程。“冬日里的小阳春”需要留意“冲突”当前的形势进展是否改变A股定价“以内为主”的格局，从而使得外部扰动上升。若市场仍维持“以内为主”的定价框架，对于“冬日里的小阳春”是否能持续的问题，短期需要确认公募申赎比回升的过程，市场在这个阶段处于“”山腰处歇脚”。

战破年线，如何演绎。随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看复苏渐近。1月同步指标回升验证复苏，社融超市场预期，但仍有隐忧。社融脉冲新低，超额流动性新高，强化风格大切小。寻底反攻破年线，参照历史，年线前后往往切换，坚守小盘、成长。俄对乌发动新攻势，美国实际失业情况或更严峻。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，继续看好科技成长。

• 中信建投证券

• 财通证券

• 国金证券

• 中信建投证券

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十大券商策略观点

二月依然红。依然看好“红二月”行情，软硬成长有望占优。疫情防控政策调整、地产全面刺激、联储政策转向，是我们此前看多市场的三大原因，而当前疫后消费复苏已经兑现，地产销售真空期，联储结束加息的预期波折，上证50进入行情第二阶段，趋于徘徊震荡，再进攻需等待利率上破3.1%的信号。随着业绩预告和整体市场情绪回升，类似2019年2月，成长板块将接棒上证50，上演二月红行情。

• 国泰君安证券

开年颠簸：原因与应对。随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看复苏渐近。1月PMI、普林格同步指标回升，开年经济延续回升态势，普林格周期确认进入阶段2复苏。大类资产联动指标显示市场预期大幅抢跑，需要等弱现实进一步修复，微观主体方面内资或阶段性接管市场定价权，风格大切小。西方继续向乌提供支援，美联储如期加息25BP，薪资-通胀螺旋结构初步缓解。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，继续看好科技成长。

• 中信建投证券

• 财通证券

• 中信建投证券

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十大券商策略观点

上证50进攻三阶段。假期海外普涨，国内消费超越19年，节后A股大概率涨势，如何选结构？上证50+科创50。国内经济复苏+海外转向宽松，可类比20年5月-10月，风格轮动呈现“大盘价值->大盘成长->小盘成长”。节后上证50仍有一波“预期段”行情，随后类似20年8月，等待利率能否上破3.1%，期间科创50为代表的成长股逐渐接力表现。

2月春风送暖：定价“大力全力拼经济”。 从目前来看，春节期间外围和国内传递的信息是偏向积极的，尤其是春节期间消费市场超预期修复令人振奋，或有风险点在于国内城投压力、海外美股杀盈利和冲突加剧，但当前这些风险因子对A股的压制都相对有限。因此，我们依然看好“冬日里的小阳春”在春节后的持续性，过程中强调“胜而后战”：在胜率不断提升的过程中加重仓位。

2月，春来成长。随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看转入复苏期的可能在增加，复苏渐近。12月经济数据较11月小幅回落，但不乏亮点。随着第一轮疫情冲击消退，稳增长政策持续发力，经济触底回升。海外方面，西方向乌提供主战坦克，乌继续要求提供战机；美国Q4GDP超预期，但结构显示内需延续弱势，或仍具韧性，目前美联储官员普遍认为有必要继续紧缩。1月回归“乙管”，普林格周期转入复苏，权益、中游制造占优，春来还看大科技。

• 国金证券

• 天风证券

• 信达证券

• 安信证券

• 国金证券

• 天风证券

• 信达证券

1►十大券商策略观点

拿好上证50过节红包。国内经济复苏、海外货币缓和，持上证50过节。1）主要城市首轮疫情冲击已过，出行和消费数据持续反弹修复；2）地产政策再加码，试点“三线四档”分类，下调首套房贷款利率的城市范围扩大；3）更多信号显示联储可能在2-3月两次加息25Bp后，结束本轮加息周期。国内地产和消费的复苏更加明确，海外流动性对新兴市场愈发友好，建议把握春季做多窗口，复苏是主线，A股看好大金融+大消费的上证50。

• 国泰君安证券

胜而后战：重演2020年核心资产行情？春节前A股存在缩量是正常现象，依然看好当前“冬日里的小阳春”在春节后的持续性，过程中强调“胜而后战”：在胜率不断提升的过程中加重仓位。结构上，春季躁动的一般规律是“价值搭台、成长唱戏”。对于是否重演2020年白马或者核心资产行情，当中国相对于美国的基本面预期明显占优时，北向资金大概率会持续流入。结合当前各地人大和政协会议召开的情况来看，后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程。国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经出现，2023年春季躁动或已提前开启，我们此前说的“冬日里的小阳春”开启兑现。

Q1降息降准概率大。社融与信贷分化，政府债、企业债形成拖累，企业中长贷继续走强，后续需要跟踪持续性。上下游通胀剪刀差收窄，出口低迷进口小幅改善，基本面或仍处低位。海外方面，俄更换总指挥，商品项回落带动美CPI下行，美联储加息步幅渐缓。普林格周期10月转入衰退期，结合普林格高频指标看转入复苏期的可能在增加，第三阶段复苏渐近。

• 财通证券

• 安信证券

1►十大券商策略观点

三大信号,“消费+地产”主线。消费、地产、海外三大信号转好，持股过节、看好上证50和港股成长。三大高频数据验证“持上证50过节”：1）主要城市首轮疫情冲击已过，出行和消费数据开始反弹修复；2）地产政策再加码，2023年首周30大城市地产销售数据创5年新高；3）美国服务和就业数据走弱，联储转向的预期交易进一步提前。国内地产和消费的复苏更加明确，海外流动性对新兴市场愈发友好，春季做多窗口不容错过，复苏是主线，A股看好大金融+大消费的上证50，港股看好受益联储转向和经济复苏的新经济消费成长。

• 国泰君安证券

冬日里的小阳“春”。国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经开始出现， 2023年A股春季躁动或已提前开启。我们认为政策预期对于A股的支撑作用还在，始终倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成。国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经开始出现，2023年春季躁动或已提前开启，我们此前反复说的“冬日里的小阳春”开启兑现。

乙类乙管，复苏渐近。第一轮疫情感染接近尾声，经济活力反弹，房地产调控精准灵活。海外方面，西方或继续向乌提供武器，12月FOMC会议纪要显示与会者普遍表示不可提前松懈，美国劳动力市场有改善但仍紧张。普林格周期10月转入衰退期，结合普林格高频指标看转入复苏期的可能在增加，第三阶段复苏渐近。1月回归“乙管”，休养生息，否极、泰来，春来还看大科技。

• 财通证券

• 安信证券

1►十大券商策略观点

上证50是跨年优选。盈利衰退成为海外市场主要担忧，A股盈利能否独立性复苏是关键，市场类似7-8月迷茫期，等待高频数据对复苏的验证。目前市场处在性价比区间，不应悲观、加紧布局来年。在A股兑现“海外确立加息尾声、国内地产刺激政策出台、疫情防控完成优化”三大利好之后，迷茫期还需时间去等待，春节后产业博弈结束、景气企稳确定、产业政策发力，会对成长板块形成更好的催化。相比之下，当前时点上证50是市场中分歧最小的方向。

• 国泰君安证券

伺机而动：跌出来的是空间。政策预期最陡峭的过程已经被定价，本周“心理落差感”导致调整不必多虑。往年春季躁动之前，市场均会出现一波震荡调整。震荡低吸，伺机而动，当前是中长期布局好公司的良机。大方向是边际转好的，当前市场环境就是相对安全的。若国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象，基本面预期得到反转，冬日里的小阳春值得期待。

圣元春闯关，待否极泰来。北京开始修复，全国感染或仍严峻。主要工业城市加权拥堵延时指数继续下行，目前已经低于今年4月与10月国庆长假，接近往年春节的低点。乌总统访美，日央行超预期“加息”，全球流动性敏感资产或受冲击，A股目前主要矛盾在国内，影响相对有限。普林格周期10月转入衰退期，结合PMI与普林格高频指标预计仍处于衰退期，应对大考第二阶段闯关，待第三阶段复苏。理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。

• 财通证券

• 安信证券

1►十大券商策略观点

上证50是扩内需优选项。“扩大内需”很可能是明年市场最重要的主线。扩大内需战略规划和经济工作会议接连落地，二者均强调扩大内需既涵盖促进消费、也包括现代化产业。短期防疫管控优化、经济复苏，市场聚焦点更多在前者，利于上证50；中期以科创50位代表的供给创新产业有望迎来春天。

两个关键问题：政策利好兑现？短期消费还能持续多久？经济工作会议的两个核心要点：“把恢复和扩大消费放在优先位置”和“大力提振市场信心”，充分验证“重振内需是必由之路”，我们认为政策预期斜率最陡峭的过程已经被市场定价，但对权益市场持续支撑作用仍在。我们对市场维持此前的评估：大方向是边际转好的，市场环境就是相对安全的，以更乐观地态度看待“战术性反弹”。国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象，基本面预期得到反转，冬日里的小阳春值得期待。

没有大水漫灌，或非对称降息。11月社融脉冲下行，居民信心仍未修复。宏观经济再受冲击，尽管基建继续支撑，但消费、制造业与房地产投资走弱，除北京内地其余30省市“发烧”搜索量均创7日内新高。经济工作会议从提振信心入手部署工作。海外，美政府拟批准向乌输送“爱国者”防空系统。目前美国进入“通胀回落+就业强+金融环境维持紧缩，但二阶导放缓”的阶段。普林格周期10月转入衰退期，应对大考第二阶段闯关，待第三阶段复苏。理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。

• 财通证券

• 安信证券

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十大券商策略观点

上证50的盛宴。本周进攻地产和消费的信号更加明确，迎来上证50的盛宴。“内保外贷”成为房地产的“第四支箭”，各类融资项目落地抬升龙头房企情绪；各地推出新一轮购房刺激，涉及放开限购、降低首付等重磅政策，年底地产销售冲量推升地产后周期链条。疫情管控全面放开，短期消费复苏迹象明确，北向、南向等资金正在全面加配大消费核心资产。随着四季度美债、房子、疫情三个维度的改善，建议继续进攻上证50，把握年底胜负手。

闯关冬天。大会定调明年政策取向，疫情防控措施再优化，政策基调更显积极。11月外需继续恶化，美国拖累明显，出口增速继续转弱；滞后指标方面，食品项增速明显回落，生活资料下行，核心CPI继续走平。乌反攻境内，资产价格表现平静，等待美国通胀数据与美联储议息会议落地。普林格周期10月转入衰退期，结合PMI与普林格高频指标预计仍处于衰退期，应对大考第二阶段闯关，待第三阶段复苏。理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。

• 财通证券

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十大券商策略观点

结构上，短期内继续重点关注大消费+国企央企的修复机会。1）消费：防疫政策持续优化，有望提振大消费业绩修复预期。2）国企央企：近期各类政策、事件密集催化。中长期，持续关注“信军医”、“新半军”、“科创”三条主线。

行业层面，年内关注以上证50为代表，与经济预期修复相关的大消费和金融地产链。地产刺激和防疫优化推升经济复苏预期，市场迎来Mini2014，年底涵盖大消费和大金融板块的上证50，有望继续跑赢市场，成为博弈全年排名的胜负手。建议投资者增配白酒、医药和疫后复苏的酒店、交运等大消费。关于金融地产经过11月份的上涨之后，可优先关注券商和地产后周期。

行业与投资主题投资：价值底部反弹，逢低布局成长。先蓝筹后成长，一是聚焦复苏预期下传统经济的修复空间，核心在周期（龙头房企/B端建材/银行/保险/建筑）以及消费（食品饮料/零售/传媒等）。二是抢抓转型升级与安全主线下的内需扩张的趋势，推荐医药、制造业替代升级（军工/计算机/通信/机械设备）与新材料（钢铁/有色/化工）。主题关注国企改革/一带一路/电力现货市场建设。

结构选择重点不变，继续围绕着政策催化选结构。重点关注大安全(信创)、疫后恢复(医疗基建)和地产链(房地产、建材)。继续推荐央企改革主题。

行业配置：上半年托底→重建，下半年转型→突围。上半年重心在于经济“托底”和信心“重建”，下半年结构“转型”和竞争力“突围。1.托底：稳增长彰显力度与决心，地产链信心筑底（龙头房企/银行/建材/家电）；海外高接种率下防疫优化路径的启示（医疗设备/特效药/休闲服务）。2.重建：信心与秩序重建，资本市场定位重要和央国企价值重估（能源央企/科技央企/科创板），互联网反垄断政策预期稳定（互联网/平台经济）。3.转型：探寻制造业中坚力量，中长贷回暖拉动制造业复苏（通用设备/新能源设备），新能车产业链潜在扩表方向（储能/通用设备中的新能源车链），技术周期驱动的绿色化与智能化（复合铜箔/温控设备/碳化硅）。4.突围：国家安全观“自上而下”战略升级，能源安全/供应链安全/信息安全/国防安全（油气装备/机床/半导体设备/信创/航空航天）。

有色（铜、金、钼、铝、银）和能源（油、煤炭）；对运输系统重构的关注度也应当得到更多的提升：资源运输、特种运输、仓储和港口等；重资产的重估是重要方向，包括：炼厂、电信运营、煤化工、电力运营；利率中枢上移过程中的保险；房地产也是修复的方向。成长主题投资关注：元宇宙、数字经济。

短期超配行业：地产（链）；消费（啤酒、出行、白酒等）；与疫情相关的医药领域；铜金；汽车零部件；以数控机床和刀具、超声波焊接、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；以储能为代表的绿电产业链。主题投资：围绕中国特色估值体系，关注国企央企。

行业配置建议：大考第二阶段闯关，理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。a.生命安全：中药、医疗器械；b.自主可控长期赛道：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；c.民生安全：地产、生猪养殖。

高景气成长是明年主线，如数字经济、低碳经济。数字经济方面，智慧城市是催化剂。从宏观政策层面看，数字经济已成为重塑经济增长的重要抓手。低碳经济方面，关注风电、储能和新能源车智能化。消费存在修复的机会，低估低配的消费性价比凸显，尤其可以关注医药以及大众消费领域。

疫后修复下科技制造和部分消费偏强，逢低参与成长、消费。(1)首先，盈利下信用上背景下成长风格占优，价值仅在信用盈利双杀时更优；其次，复盘国内2020年后的疫后修复，短期内消费和科技偏强；复盘境外消费板块的疫后修复，修复节奏上零售类>出行类>食品类。(2)建议关注：其一，景气边际改善的市内消费（食品、商贸零售、美容、停车等）、计算机（国产化、大数据）、医药（中药、医疗）、传媒（元宇宙、游戏等）等；其二，超跌的风光储、半导体等；其三，政策导向的地产链等。