展望：“Biden Trade”，迎浪而上

市场短期因为涨的过急、过快，社融增速下降、美债收益率上行至1%以上，上次出现一定程度调整。对于整体行情继续维持我们的乐观态度，岁末年初，两会前，是较好的投资窗口。宏观流动性仍将处于较为宽松格局，无通胀不紧缩；股市流动性在权益时代下的居民配置、机构配置、全球配置仍在加速。基本面国内复苏彰显韧性，12月份进出口数据保持强劲势头。展望后市，我们仍然看好市场，板块配置角度围绕年度策略《权益时代新格局》中重点推荐2条主线：1）风险偏好提升+流动性宽松+政策催化+业绩改善，四重利好叠加，成长股有望从军工、新能源向半导体、电子、游戏等方向蔓延。2）国内经济复苏+民主党实现“bluesweep”，出口链条的中上游周期品+服务业。

当前市场对于流动性出现较大分歧，我们整体观点仍保持积极乐观。

1）从宏观流动性角度来看，无通胀不紧缩。我们在年度策略《权益时代新格局》中与市场认知最大的差别即是流动性，认为中国国内的宏观流动性很难出现实质性的紧缩。①根据历史经验，在没有通胀的情况下，无通胀不紧缩。②央行货币政策执行目标中，通胀、汇率、就业是重点的三个方面。当前在全球出现较大幅度放水的情况下，如果中国国内短期出现较快的紧缩，那么会进一步加速当前人民币的升值趋势。③在新冠肺炎疫情的影响下，央行在2020年《建设现代银行制度》和2021年《健全现代货币政策框架》多次强调更加重视充分就业、将就业纳入金融服务实体经济的考量等。不排除央行对于通胀的容忍度提高，更何况根据市场的预期，2021年通胀月度最高值仅在3%左右。从汇率、通胀、就业等角度来看，宏观流动性很难出现大面积紧缩的可能性，更多对市场影响的反而是节奏层面。

2）股市流动性，居民、机构、全球三大活水。仍受益于权益时代的居民、机构、全球配置，保持较为宽松格局。短期看，春节前整体市场新发基金规模有望超过3000余亿元。其次，2021年前2周，陆股通净流入接近400亿元，南下1400亿港币，市场的流动性整体还是较为充分的。中长期看，我们在《拥抱权益时代》、《权益时代新格局》中多次强调，居民配置、机构配置、全球配置仍是大趋势，股市流动性应该是在宏观流动性背景下，微观层面或资产配置层面受到投资者偏好的一个市场。

行业配置角度来看，成长扩散+复苏主线（中上游周期品）是当前配置的2条主线。

1）风险偏好提升+流动性宽松+政策催化+业绩改善，四重利好叠加，成长股有望向其他方向扩散。主要包括我们在2021年度策略《权益时代新格局》中重点推荐的中国制造业高端化进程，开启新一轮设备投资的朱格拉周期，如军工（航空、航天）、机械、新能源车链等。其次，经过了半年-1年左右的调整，叠加经济逐步恢复正常后，部分业绩较好的TMT细分领域有望在军工、新能源后，市场呈现赚钱效应扩散的现象。在此基础上，可重点关注半导体、智能驾驶、计算机（云）、通信（光模块）、游戏等方向。

2）国内经济复苏+民主党实现“bluesweep”，海外刺激预期提升，经济复苏主线，中上游周期品+服务业改善大趋势。从经济复苏的角度来看，中国和全球进入复苏周期，美国无论短期刺激计划和中长期基建计划，都有利于中上游大宗和原材料，可重点关注：化工（大炼化、MDI、农药、钛白粉、玻纤）、有色（工业金属）。