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【天风Morning Call】晨会集萃20200423
机构研报精选 / 2020-04-23 08:30 发布
重点推荐 
《固收|怎么看待结构性货币政策？》
市场关注二季度内随着刺激政策进一步出台，货币政策重心和力度是否会有变化，特别是结构性货币政策配合运用的情况下，总量货币政策是否会有所收敛。我们的回答始终如一。虽然结构性货币政策对于普惠小微贷款的支持力度明显（但对于三农贷款作用并不明显），并且在疫情防控期间发挥了积极作用，但不能凭此简单认为结构性货币政策可以取代总量货币政策。在结构性政策运用以降低实体融资成本的同时，需要总量政策降低银行的负债成本。后续央行的行为：一方面，结构性货币政策肯定仍要继续实施；另一方面，确认信用传导有效之前总量宽松仍会继续维持，降准、降息仍有必要。既然货币政策总量放松的方向不变，那么利率下行的方向也不变，所以即使有更大力度的刺激政策出台和落地，我们也仍然看好二季度内久期策略。 
《商社|人瑞人才（06919）技术&服务优势明显，新经济客户助力高增长》
灵活用工业务国内市场份额排名第一，规模效应明显。灵活用工赛道佳，疫情加速行业变革利好头部企业。服务能力优势凸显，技术赋能有望持续改善营运效率。在灵活用工赛道的长期红利下，优质的客户资源、专业的服务能力、领先的技术实力、规模效应、便利的融资渠道等多重优势有望驱动公司业绩持续高速成长。预计20至22年净利润分别为2.4/3.6/5.4亿元，当前市值对应PE分别为24x/16x/10x（按照1港元=0.91人民币），给予20年目标价58港元，目标市值89亿港元，首次覆盖，给予买入评级。 
《食品饮料|日辰股份：坚守创新转型升级，细分龙头整装待发》
目前我国复合调味品销售额占调味品市场的比重为26%，对标成熟市场，我国复合调味品仍有1倍以上的发展空间。行业集中度低，暂未形成龙头企业。公司是国内最早的专业复合调味料生产商之一，主营由酱汁类调味料，粉体类调味料和食品添加剂三个板块构成。未来公司将加大餐饮端和C端的发展，提高运营效率，未来业绩高增可期。近年来公司营收维持高增态势，营收从2014年的1.23亿元增加至2018年的2.38亿元，CAGR+17.94%。公司营收重心逐渐从加工企业转向餐饮企业，餐饮企业销售占比高速增长，由2014年的12%增至2019H1的41%；同时，公司开发自由品牌，加大C端建设，电商自营端发展迅猛，近三年复合增长率高达132.67%。我们预计19-21年实现净利润0.87/1.03/1.33亿元，同比增长24.36%/18.56%/29.35%。目标价56.7，首次覆盖，给予 “增持”评级。 
买方观点 受疫情缓和和巨额刺激政策双重推动，全球市场尤其是美股出现20%-30%幅度的反弹。但体现真实需求的原油出现暴跌，反映经济前景并不乐观。全球股市对疫情变量先以暴涨暴跌的方式反应，后续将围绕经济基本面运行。国内A股，一方面流动性足够充裕，临近两会市场难以大幅度下跌，且能保持一定活跃度。但另一方面又看不到重磅政策落地，且疫情的长期化导致海外需求复苏拐点暂时无法预期。因此市场处于上下两难的境地，缩量震荡会成为中短期常态。在较低的风险偏好下，看好消费、医药和建材。同时逐渐关注超跌的科技股龙头（电子、新基建、新能源）。相比估值较高的消费板块，认为长逻辑依然存在前提下，风险收益比相对好。 研究分享 《电子|风华高科：19Q4MLCC景气回升，20年步入成长新周期》
公司发布2019年度报告，2019年度实现营业收入32.9亿元，同比下降28.1%。2019年实现归母净利润3.4亿元，同比下降66.69%。受国际贸易摩擦及市场去库存等影响，公司19年前三季度业绩出现较大下滑，19Q4末，产品市场需求企稳回升，营收降幅环比收窄，20年具备较高景气度，奈电科技亏损对公司19年业绩有一定影响。20年行业供需关系改善，我们认为随着公司聚焦主业战略的推进和新增产能的逐步释放，20年公司业绩将有较大改善。1.19Q4MLCC景气回升，20年开启新成长周期。2.供需价格景气大周期，20Q1进入原厂加速提价阶段。3.加速高端国产化，20-22年步入产能释放收获期。5.投资建议：我们维持对公司19-21年营收分别为35.2/44.9/58.6亿元（不考虑FPC业务剥离），归母净利润分别为3.2/8.3/12.5亿元的预测不变，维持买入评级。 
《环保公用|三峡水利：疫情拖累1季度业绩，“三峡电网”即将落地》
公司公布2020年1季报，公司1季度营业收入为2.10亿，同比下滑21.67%；归母净利润为0.24亿，同比下滑14.30%。新冠疫情致公司营业收入和投资收益下滑。公司发电量同比增长121.87%，一季度毛利率提升。公司三峡集团唯一配售电平台，将持续受益于电改。盈利预测与估值：不考虑资产重组的情况下，预计公司2020-2022年归母净利润为2.25亿元、2.39亿元、2.58亿元，公司原有主业保持平稳增长。在考虑重组情况下，根据重组备考利润表测算，扣非后每股收益指标从2020年开始增厚超过90%，扣非后净资产收益率指标也优于本次重组前，维持“增持”评级。 《商社|新东方：FY20Q3受疫情影响收入增速放缓，迎来整合机遇》
新东方FY20Q3收入9.2亿美元+16%。疫情对本季收入产生8-10%负面影响，主要系2月退班率及延期上课人数高于正常水平。FY20Q3归母净利1.4亿美元+41%；Non-GAAP归母净利1.5亿美元，+36%；Non-GAAPOPM+0.3pct达14.6%。盈利预测与估值：K12教培强者恒强，龙头效应日益凸显。首先，K12教培赛道在美股享受高估值或在于①作为解决阶层流动/中产焦虑的出口天然造就刚性需求；②用户复购/高粘性所带来的长消费周期。其次，未来行业马太效应或进一步显现，一方面行业龙头快速发展带来品牌价值持续增强，在师资招聘（校招等）方面较当地品牌优势明显。K12教培行业新东方作为K12课外辅导龙头，持续验证自身商业模式有效性和持续成长性。我们预计公司FY20-21年EPS分别为3.1美元/3.7美元，PE分别为44x/37x。维持买入评级。 《商社&房地产|新大正：20Q1收入平稳增长，防疫支出增加致业绩平稳增长》
20Q1公司收入2.75亿元，同比增加14.43%；归母净利0.25亿元，同比增加5.21%。同时，公司公告关于选举第二届董事会董事长以及聘任高级管理人员等。公司作为独立第三方物业服务企业，主要为各类城市公共建筑提供物业服务，专注于中国未来智慧城市公共建筑与设施的运营和管理。随着我国后勤社会化改革的持续推进、社会专业化分工的需求增加、投入市场进行物业服务公开招投标的建筑类型逐年增多，公司提供的物业服务产品类型也随之增加。我们预计公司20-22年EPS分别为2.08元、2.84元、3.66元；PE分别为38xPE、28xPE、22xPE。维持盈利预测，给予买入评级。 
《医药|国药一致：2019年经营规模进一步提升，医药零售可圈可点》
2019年度，公司完成营业收入520.46亿元，同比增长20.69%，扣非后归母净利润12.27亿元，同比增长4.32%。分季度看，本财年Q4实现营收131.7亿元，同比增长15.98%，扣非后归母净利润2.84亿元，同比提升4.94%。报告期内公司经营活动现金流净额为20亿元，同比增长51.24%，维持在较好水平。分销业务增长略超预期，医药零售业务可圈可点。三项费用率下降，运行效率提升。投资评级：分销业务位居两广地区前茅，未来有望进一步提升市场份额。由于公司零售业务的增长略低于此前预期，将公司2020-2021年盈利预测由归母净利润15.53/17.55亿元，调整为14.69/17.26亿元，维持“买入”评级。 《有色|铜陵有色：降本增效提升业绩，高附加值铜箔持续壮大》
公司发布2019年年报，报告期内实现营收929.51亿元，同增9.89%；归母净利润8.54亿元，同增20.56%，EPS0.08元/股，基本符合预期。降本增效提升四季度毛利，现金流持续增加。超额完成全年生产目标，20年生产指引再增长。铜箔产能持续扩张，国轩参股实现产业协同。盈利预测及评级：随着公司产品产量的稳步增长以及高附加值铜箔的量产，公司业绩将稳步提升，但考虑到疫情因素，带来大宗商品下跌，下调公司2020-2022年归母净利润分别为9.00亿元、10.00亿元和11.50亿元（前值2020-2021年分别为9.51和10.05亿元），EPS分别为0.09元/股、0.10元/股和0.11元/股，对应4月21日收盘价公司的动态P/E分别为23X、21X和18X，维持“增持”评级。 
《钢铁|中信特钢：疫情影响有限持续稳健经营》
公司发布2020年一季度报告：2020年一季度公司实现归母净利润12.92亿元，同比增长3.82%；实现每股收益0.435元/股，去年同期为0.419元/股。疫情短暂影响收支节奏公司经营稳中向好。公司产品多、规格全行业龙头或保障稳定盈利。中长期来看，兴澄特钢作为全国优质特钢资产，未来或将持续贡献效益；青岛特钢正在进行项目搬迁，且未来仍有117万吨产能增长空间，搬迁结束后亦或将带来显著业绩；靖江特钢及浙江泰富无缝钢管也蓄势待发。我们坚定看好公司未来发展。投资建议：我们认为公司2020-2021年EPS（转增前）为1.95元/股、2.09元/股、2.19元/股，公司整体经营稳健，维持“买入”评级。
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