【中信建投通信】中际旭创2019年业绩快报点评：主营业务稳步回升，拟并购资产积极布局电信市场

机构研报精选 / 2020-02-24 13:29 发布

事件

公司发布2019年业绩快报，19年营业收入为47.58亿元，同比减少7.73%，归母净利润为5.13亿，同比减少17.64%，扣非后归母净利润为4.29亿元，同比减少27.24%，全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约为6.31亿元，扣除股权激励费用对净利润的影响约0.29亿元，苏州旭创实现单体报表净利润约为6.6亿元。

简评

1、主营业务利润符合预期，资产减值及计提折旧摊销等影响合并报表利润。

苏州旭创实现单体报表净利润为6.31亿元，同比减少9.73%，扣除股权激励费用影响，苏州旭创实现单体报表净利润约为6.6亿，同比减少12.46%。主营业务利润符合预期，下滑的主要原因是2019年上半年下游云厂商资本开支放缓，客户去库存。公司2019年归母净利润预计为5.13亿元，同比减少17.64%，受各方面资产减值影响较大：对重组合并前母公司原持有的第三方公司长期股权投资计提减值，该类减值准备余额为498.06万元，报告期内公司合并净利润因此调减498.06万元；对子公司苏州旭创进行存货计提减值，该类减值准备余额为10,008.94万元，报告期内公司合并净利润因此调减8,950.25万元；对子公司中际智能的无形资产、固定资产进行减值评估并计提资产减值，报告期末该类资产减值准备余额为2,715.31万元，报告期内公司合并净利润因此调减2,308.01万元；上述事项合计导致公司合并净利润调减11,756.32万元。此外公司非经常性损益事项带来税后净收益约8,390.61万元，对报告期内业绩产生一定影响。

2、2019下半年云厂商资本开支复苏，叠加400G产品起量，5G产品批量交付等原因，主营业务三、四季度加速回升。

本轮云计算调整始于2018Q2，亚马逊率先开始去库存，2018H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期，以及移动互联网逐步步入后周期，数据流量增速放缓。而随着各厂商库存消化，叠加400G迭代周期，数通市场需求于2019Q2回升。

从产业跟踪情况来看，2019Q2亚马逊、Facebook、阿里100G需求都显著回暖（甚至40G需求也向好）；2019Q3谷歌100G需求亦逐步恢复。2019Q3-Q4从主要云厂商的Capex来看，增速已显著回升，亚马逊资本开支2019Q2同比增速为-10.38%，2019Q3同比增速为33.95%，2019Q4同比增速为25%。此外，再叠加2019年三四季度400G产品及5G产品起量交付，三四季度业绩显著企稳回升。直接从上市公司归母净利润来看，19Q4单季度归母净利润为1.55亿元，同比增长7%，而19年Q3单季度归母净利润同比下滑8%，从3季度到4季度，单季度归母净利润同比变化由降转升。考虑到上述资产减值等影响，简单测算，公司2019年归母净利润为5.13亿，各类资产减值影响合并报表利润为1.18亿元，非经常性损益影响税后净收益为0.84亿元，不考虑股权激励费用影响（假设股权激励费用按季度平均计提），可以粗略看做可与前三季度统计口径相当的2019年扣非净利润为5.47（5.13+1.18-0.84）亿，则2019Q4单季度扣非净利润为2.18亿元，而2019年Q1\Q2\Q3单季度扣非净利润分别为0.98亿、1.04亿、1.27亿元。可以看到自2019年三季度开始，公司业绩季度环比提升显著，2019Q3单季度环比增幅22.11%，2019Q4单季度环比增幅为71.65%。此外，从苏州旭创子公司单体净利润来看，2019上半年其净利润为2.39亿，同比下降33.97%，而2019年全年苏州旭创预计（扣除股权激励费用影响前）净利润为6.6亿，同比下降12.46%，降幅大幅收窄，也能体现出下半年业绩回升的态势。

3、数通400G光模块需求逐步上量，新一轮升级周期开启，驱动公司未来2-3年业绩增长。

2019年为400G元年，400G开始上量，2020年400G有望放量，开启新一轮升级周期。我们预计2019年全球400G需求量为20万只，2020年全球需求量有望达到80万只。公司目前在400G布局领先，已批量出货，率先拿到入场券，市场地位稳步。2020年市场份额预计将超过50%，400G将成为公司未来业绩增长的主驱动。

4、5G建设驱动电信市场景气度上行，并购储瀚科技，积极布局电信市场。

5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构演进到CU、DU和AAU三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G高带宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需要25G/50G速率接口，而核心层则需要超100G速率接口，将拉动光模块需求5000-6000万只。2019年，5G开始小规模建设，预计2020年5G将进入大规模建设周期，我们预计2020、2021年5G光模块需求量分别为1000万只、2000万只左右。公司5G前传在中兴、华为斩获份额，爱立信、诺基亚、三星认证中。伴随着5G SA基站招标于2020Q1启动，5G承载网将启动部署，拉动5G中回传光模块需求，目前公司中回传产品在加紧送样、认证或测试中，预计公司在中回传市场竞争力将显著强于前传市场。

此前公司发布公告，拟收购储瀚科技56%的股权，定价暂定为5.72亿元。储瀚科技为国内电信领域中低端光模块的主流厂商，具备从芯片TO封装、光电器件组件、光模块等光器件产业链能力。TO封装领域，储瀚科技建立了自动化TO生产线，2019年TO产量23.4KK，通过芯片封装业务的规模化发展和产品研发，不仅支持光电器件组件和光电模块的研发，也可实现光电器件组件和光电模块的规模化发展和成本控制。光电器件组件领域，除了1.25G、2.5G GPON/EPON 光电器件组件产品外，还包括10G EPON/GPON BOSA、COMBO PON BOSA、RFOG 等系列产品。光模块领域，继续保持 Triplexer、 OLT、ONU 等系列低速产品优化外，重点完成了 ComboPON、10G EPON ONU/OLT、10G GPON ONU/OLT 等系列的光模块产品研发、转产和批量生产。公司拟收购储瀚科技，一方面借助储瀚科技TO封装、规模化量产能力，可以降低公司的光模块成本，另一方面，储瀚科技以电信市场为主要市场，也能助推中际旭创在电信市场的拓展。

5、盈利预测及评级

云计算市场调整基本到位，随着云计算渗透、流量爆发驱动下，数通光模块将重回增长快车道；400G预计2019年上量，2020年放量，公司400G已批量出货，率先拿到入场券，市场份额或超50%，领先地位进一步巩固。国内5G光模块需求测算达60亿美金，2019年起量，2020-2021年达到高峰期，公司处于领先地位，同时并购储瀚科技，进一步提升在电信市场的能力。预计公司2020-2021年归母净利润分别为9.0亿、11.6亿，对应PE分别为54倍、42倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期；竞争格局恶化；需求不达预期；国际环境变化影响等。

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