■岁末白酒企业集中召开经销商年会，头部酒企率先明确2020年量/价重要目标，给予市场更多“确定性”。12月中旬以来，茅台、五粮液、汾酒、古井贡酒、今世缘等白酒分别召开经销商年会，期间就2020年核心量价或增长目标做了相关介绍，并介绍了重点营销工作。五粮液：2020年量增5%-8%，收入双位数增长，继续深化数字化营销助力价格提升，在原有产品结构基础上推出501五粮液和全新低度五粮液，渠道商发力企业团购市场。贵州茅台：明确2020年销售计划为3.45万吨，同口径量增8.5%，并大幅提高自营规模，2020年规划2800吨（原则上要求成倍增长），投入33个茅台直营店，春节前投放7500吨，向原有经销商渠道、自营公司、商超、电商渠道倾斜。山西汾酒：2020年重点向高端倾斜，规划青花20、30各实现10亿增量，操作模式上青花20倾向渠道运营，青花30则依托商务、团购资源，同时核心产品玻汾要求销量稳中有升。古井贡酒：启动5年200亿新征程，努力实现全国化，在三通工程基础上做好抓动销、去库存、深渠道工作。今世缘：明确2020年公司将坚持“稳中求进，好中求快”工作总基调，产品端采取“强化布局新V系，做广做强老K系，战术补充新K系、雅系”的产品策略，清晰品牌品类层次，聚焦主流价位，精准切割细分市场。渠道端加快走出去步伐，省外市场目标翻倍，重点做好“2+5”板块市场突破培育。

■市场预期较低，对2020年白酒业绩增长放缓有合理预判，但对“确定性”要求较高。2019年食品饮料板块涨幅领先，白酒板块超额收益巨大，但白酒上市公司群体季度营收增速呈现放缓态势，10月以来板块涨幅跑输指数，我们认为目前市场对2020年白酒业绩增长预期较低，但对确定性要求较高，关注度集中于头部品种和困境反转品种。从wind一致预期看，连续快速增长以后，主流白酒企业2020年营收业绩增长预测放缓属合理判断，一方面部分高端酒企在前期快速增长当中积累一些问题，或将2020年定位“基础建设年”，或将2020年定位为深化改革年，另一方面，主流企业的理性规划发展的示范效应对于弱化行业周期帮助巨大，避免行业大起大落，增强可持续和平稳较快增长。总体而言，市场对白酒预期处于较低位置，我们认为预期低位将有助于白酒板块蓄势，同时若业绩增长在“基础要求”之上具有较高“确定性”，估值将具有良好支撑。

■结构性景气继续，从确定性和刚需等多角度选择白酒标的。白酒行业未来发展的产业共识是“向优势品牌集中，向优势企业集中，向优势产区集中”，在整体降速背景下，我们维持2020年白酒结构性景气的核心判断，建议从确定性和刚需等多角度选择标的。刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价格带，三个层次：1、低端刚需。大众主流低档光瓶酒，高频次低单价，消费者集中于县乡农村和城市低收入人群及流动打工人口；2、大众主流中档100-300元，涵盖二三四线城市居民大部分消费场景，200元中枢价格带放量增速更快。3、高端刚需，以高端社交为主要应用，涵盖部分投资和收藏需求核心是茅台。

■核心推荐：白酒方面核心配置行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待，重点优质标的还有泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业，困境有望反转的低估值品种洋河股份等。食品方面，大市值推荐中炬高新、伊利股份，双汇发展，市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品；品类成长沪上“双小龙”；深度改革见成效并且有长期toB逻辑的三全食品；库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜。

■风险提示：经济持续下行对消费影响加大；中高端酒竞争加剧进一步分化，潜在的税收政策变化带来的短期业绩向下风险；业绩波动，预期过高，估值分歧。

1.周专题：板块预期较低，岁末茅五汾等释放2020“确定性”

1.1.头部酒企率先明确2020年量/价目标，给予市场更多“确定性”

岁末白酒企业集中召开经销商年会，头部酒企率先明确2020年量/价重要目标，给予市场更多“确定性”。12月中旬以来，茅台、五粮液、汾酒、古井贡酒、今世缘等白酒分别召开经销商年会，期间就2020年核心量价或增长目标做了相关介绍，并介绍了重点营销工作。

五粮液：12月18日，五粮液在1218厂商共商共建共享大会上明确提出2020年增长目标，五粮液量增5%-8%，整体规模保持双位数高质量增长。对于明年规划，公司以价格持续提升为核心，立足长远，稳中求进，留有余力，整体目标及达成手段均非常明确。在实现价格提升方面，将利用数字化系统指导业务展开，将数据跟营销过程、经销商及营销人员的KPI等相关联，动态调控每个客户的计划投放数量和节奏，确保产品投放要求计划量和商家能力匹配。在产品结构调整方面，公司将持续推进供给侧结构性改革，聚焦推出新品适应消费升级新需求，在加快原有1+3产品战略的落地基础上，推出超高端501五粮液，打造全新低度39度五粮液和80版经典五粮液满足不同消费人群的需求，同时系列酒集中打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品。在增量投放方面，明年公司将新增五粮液的量投放到到企业级团购消费领域，会同经销商一起开发企业级团购，打造新的增长点。我们认为公司增长目标属于偏下限目标，也非常理性，体现了“稳中求进”的总体基调，除量增外，还继续享受第八代提价的贡献，新增团购渠道和超高端产品正式投放（后续推出超高端产品501，以及39度五粮液新品和80版）的贡献，2020年仍有超预期可能。

贵州茅台：12月27日，公司公告2020年度茅台酒销售计划为3.45万吨左右，海外市场2000吨，比2019年计划量增加0.27万吨，同口径增长8.5%，率先明确了“2020年销售收入两位数增长的确定性”。2020年茅台定调“基础建设年”，以问题为导向，优化治理，增强后劲，行稳致远。针对明年量的计划，茅台继续按照“不增不减”的原则与经销商签订合同，同时按照“扁平化”的思路和要求，安排商超、电商、团购计划，另外则是大幅提高自营规模，规划2800吨（原则上要求成倍增长），投入33个茅台直营店。我们认为茅台产能受限下具有长期的成长性和确定性，明年定位基础建设年但仍能保持确定性的双位数增长，长远来看后千亿仍行稳致远。

山西汾酒：12月26日，公司在2019年全球经销商大会上对2020年作出展望，并规划青花20、30实现双10亿的增量，青花总体突破50亿大关。玻汾规划明年销量稳中有升，青花操作模式及区域聚焦方面均发生变化，青花20更倾向于渠道运营，聚焦100个城市，青花30更依托于商务、团购资源，聚焦50个城市，计划将两者做到市场分离、核心终端分离和核心动作分离。同时在价格方面，收紧配额是新常态，价格上浮是大概率。我们认为在明年青花高速增长，玻汾销量稳中有升的情况下，公司整体收入增速将落在20%附近，同时由于高端酒青花承担增长主力角色，净利润增速更加乐观。

古井贡酒：12月26日，古井2019年度颁奖盛典召开，在总结突破百亿大关的基础上，再出发启动5年两百亿的新征程。区域拓展方面，努力实现全国化，在强势占据安徽市场的基础上，积极布局京津冀、长三角、粤港澳大湾区等战略性区域市场。渠道管理方面，在“三通”工程基础上，做好“抓动销、去库存、深渠道”工作，提高市场生态的健康化水平。我们认为古井作为徽酒龙头，坐享安徽省内消费升级及集中度提升，省外全国化扩张进展顺利，业绩增长确定性较高。

今世缘：12月29日，今世缘召开发展大会，并明确2020年公司将坚持“稳中求进，好中求快”工作总基调，坚持以高质量发展为主线，主要指标增速力争稳步增长。具体操作方面，公司学习借鉴全国一线名酒“大品牌、大单品、一盘棋”理念做法，分品牌分系列做好产品矩阵规划管理，并通过导入“控价分利”模式，按照全区域、全渠道运作思维方向，加快统一价格认知及产品包装形象，促进品牌产品一体化进程。按照“强化布局新V系，做广做强老K系，战术补充新K系、雅系”的产品策略，清晰品牌品类层次，聚焦主流价位，精准切割细分市场。渠道布局方面，在省内精耕，巩固提升占有率的同时，加快走出去步伐，省外市场目标翻倍，重点做好“2+5”板块市场突破培育。我们认为今世缘当前处于厚积薄发的成长期，2020年业绩增长确定性仍高。

1.2.  市场预期较低，但对“确定性”要求较高

市场预期较低，对2020年白酒业绩增长放缓有合理预判，但对“确定性”要求较高。2019年食品饮料板块涨幅领先，白酒板块超额收益巨大，但白酒上市公司群体季度营收增速呈现放缓态势，10月以来板块涨幅跑输指数，我们认为目前市场对2020年白酒业绩增长预期较低，但对确定性要求较高，关注度集中于头部品种和困境反转品种。从wind一致预期看，连续快速增长以后，主流白酒企业2020年营收业绩增长预测放缓属合理判断，一方面部分高端酒企在前期快速增长当中积累一些问题，或将2020年定位“基础建设年”，或将2020年定位为深化改革年，另一方面，主流企业的理性规划发展的示范效应对于弱化行业周期帮助巨大，避免行业大起大落，增强可持续和平稳较快增长。总体而言，市场对白酒预期处于较低位置，我们认为预期低位将有助于白酒板块蓄势，同时若业绩增长在“基础要求”之上具有较高“确定性”，估值将具有良好支撑。

1.3.  结构性景气持续，从确定性和刚需等多角度选择白酒标的

结构性景气继续，从确定性和刚需等多角度选择白酒标的。白酒行业未来发展的产业共识是“向优势品牌集中，向优势企业集中，向优势产区集中”，在整体降速背景下，我们维持2020年白酒结构性景气的核心判断，建议从确定性和刚需等多角度选择标的。刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价格带，三个层次：1、低端刚需。大众主流低档光瓶酒，高频次低单价，消费者集中于县乡农村和城市低收入人群及流动打工人口；2、大众主流中档100-300元，涵盖二三四线城市居民大部分消费场景，200元中枢价格带放量增速更快。3、高端刚需，以高端社交为主要应用，涵盖部分投资和收藏需求，核心是茅台。

推荐核心配置行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待，重点优质标的还有泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业，以及正在主动调整，积极蓄势的洋河股份等。

■ 核心推荐：白酒方面核心配置行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待，重点优质标的还有泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业，调整给予期待的洋河股份等。食品方面，推荐中炬高新、伊利股份，提价提升中长期盈利水平的双汇发展，市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品；品类成长沪上“双小龙”；深度改革见成效并且有长期toB逻辑的三全食品；库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜。

■风险提示：经济持续下行对消费影响加大；中高端酒竞争加剧进一步分化，潜在的税收政策变化带来的短期业绩向下风险；业绩波动，预期过高，估值分歧。