A股电子高成长、高盈利公司典范。海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。上市以来，海康威视9年收入复合增速38.9%，扣非净利润CAGR33.7%。盈利能力方面，2010年以来，ROE均值在26.6%，ROIC均值在28.7%，ROA均值保持在25.3%，FCFF占营收比重均值在14%，且历年基本保持稳定。

行业成长三阶段，智能化是未来主要看点。视频监控行业经历了2000-2010年数字化驱动期和2011-2018年高清网络化驱动期间，目前行业开始进入智能化时期。标准落地、AI技术成熟带动了智慧城市建设的加快，这将带来视频监控行业进入新一轮智能化成长期。IDC预计，国内视频监控市场规模将从2018年的106亿美元增长到2023年的201亿美元，五年复合增速达到了13.6%。

技术、规模和渠道成就过去二十年安防龙头。创新驱动型行业，研发能力是关键，海康在研发费用和研发人员上的持续投入保证了其在技术上的领先优势。规模化生产难度高意味着像龙头厂商具备明显的的规模优势，这是公司重要的竞争优势。公司自建渠道既缩短了销售环节，提升了价格优势，同时也使公司可以即时感知客户需求，并进行更好的市场开发，是公司取得成功的重要因素。

AI时代，安防龙头重新起航。为应对智能化时代的挑战，公司全力布局AI业务。硬件方面，已经形成丰富的AI产品家族，包括轻智能、泛智能、全结构化、智能黑光、合智能等产品系列。软件平台方面，推出物信融合数据平台，努力打造大数据服务提供商。此外，生态体系的构建也使公司护城河得到加深，使公司在AI时代竞争力进一步加强。

AI并未改变视频监控碎片化的行业属性，海康地位依旧稳固。华为安防加速进入安防行业，发力软件定义摄像机SDC、智能视频云平台IVS、智能视图大数据平台IVD、智能指挥平台ICP。但行业碎片化属性并未根本改变，在技术、规模和渠道商有明显优势的海康地位依旧稳固。

维持“买入”评级。AI时代，公司在硬件软件和生态平台上的积极布局进一步拓宽了自身的护城河。我们认为，在智能安防时代，海康地位依旧稳固，公司也将随着行业智能化的趋势继续保持持续稳健成长。我们预计公司2019-2021年利润分别为132、160和202亿元，同比增速分别为16.4%、21.2%和26%，对应PE为22.9X、18.9X和15.0X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济、政府支出低于预期。行业竞争加剧；数据分析市场需求低于预期。

目录

产业链清晰，海康在设备领域绝对领先。视频监控产业链上游为核心零部件供应商，主要包括一是视频算法提供商如尼康、索尼等，二是电子元器件和半导体芯片供应商如TI、华为海思等；中游包括软硬件供应商，主要从事硬件设备的研发生产；系统集成商主要从事上游硬件设备采购并在后端进行集成；运营服务商提供网络通道；下游是终端用户，涉及政府、金融、医疗、教育、能源等行业。

海康在监控设备领域绝对领先。2017年，海康在全球视频监控市场份额为22.6%，连续七年全球第一；2018年，国内市场也以43.6%的市场份额绝对领先。

回顾安防行业和海康威视的发展历史，我们认为，强大的技术研发能力、规模效应下的成本优势、自建渠道带来的营销网络优势是海康取得成功的主要因素。

（一）海康威视发展历史回顾

公司成长阶段可以简单概括为视音频压缩版卡、后端DVR、摄像头、解决方案提供商四个发展阶段。

——视音频压缩版卡。1997年，后来海康的总经理胡扬忠就已经在当时五十二所领导的支持下，开始带领研发小组开发视音频压缩卡。2001年公司成立；2002年公司推出DS-400M视音频压缩板卡；2003年，海康视音频压缩板卡50%市场份额。

——后端DVR驱动。2002年公司推出DS-8000嵌入式硬盘录像机（DVR）；2004年在行业普遍用MPEG4替代MPEG1的时候，海康推出基于H.264算法的嵌入式硬盘录像机，是全球第一家把H.264算法引入监控领域的公司。2005年，海康硬盘录像机份额全国第一。

——前端摄像头。2004年就已经投入人员开始ISP技术的研发。2006年，开始组建智能分析团队。2008年正式推出前端摄像机；2009年，公司ISP技术获得突破，发布国内第一款网络化高清摄像机。2013年公司推出智能分析的摄像头。

——解决方案。2010年，海康威视上市；中标重庆平安城市项目，开始转型解决方案提供商；2011年，组建视频大数据团队；2016年发布萤石和智能机器人等创新业务。

（二）强大的技术研发能力是公司立身之本

创新驱动型行业，研发能力是关键。视频监控行业是创新驱动型行业，过去二十年，国内视频监控行业经历了从模拟到数字、从数字到高清、从高清到网络化智能化的发展，产品需要持续升级。此外，行业下游需求及其分散，应用场景广泛，产品定制化程度高。创新驱动以及定制化的特性意味着技术研发能力的强弱是竞争的关键。

强大的技术研发能力是海康立身之本。回顾海康发展历史，公司之所以能抓住每一次行业的变革成长为今天的全球安防巨头，其根本在于公司对技术的重视和强大的研发能力。如，数字化时代抓住机遇及时推出视音频压缩卡，DVR时代行业第一个引入H.264算法，高清摄像头时代ISP技术的突破以及国内最早推出网络高清摄像机等，都是其强大研发能力的体现。截止2019年11月2日，SooPAT专利检索网站数据显示，海康专利检索结果有4733条，其中发明专利检索结果有1674条，均高于行业主要竞争对手。

持续的研发投入是公司保持技术优势的来源。公司研发占比逐年提升，长期维持在7%以上。横向对比竞争对手，研发投入和研发人员也处于绝对领先。2018年，海康研发投入44.8亿元，是第二名大华的2倍多、第三名宇视（千方科技）的将近9倍。研发人员方面，海康有16010名研发人员，是大华的2倍，宇视的5倍左右。持续领先的研发投入确保了公司长期的技术优势。

（三）规模化生产难度高，龙头厂商具备规模优势

碎片化市场，规模化生产难度高。用户不集中、应用和产品分散、客户定制化多是视频监控行业的典型特征。例如，中国幅员辽阔，有400个地市、700个地级市加县级市和2400个区县，而每个地方对公共安全的要求都不尽相同。公共安全、交通、金融、家居等不同领域对安防产品特性的需求也迥异。市场的碎片化及对产品特性需求的多样化，使得规模化生产难度高，只有每种产品品类的销量都达到一定的量级才能实现规模效应。

海康威视具备规模效应，成本优势明显。海康威视在全球视频监控市场份额为22.6%，连续七年全球第一；2018年，国内市场也以43.6%的市场份额继续排名第一，规模上具备显著优势。在规模效应下，公司成本较其他竞争对手有较大优势，从而成就海康高毛利率。

（四）自建渠道优势大，营销网络覆盖全球

自建渠道优势大。视频监控产品属于硬件与软件一体化产品，产品在操作方式、安装调试、维修保养等方面均需要售前培训和长期的售后服务。与代理模式相比，厂商自建渠道优势在于：一是缩短了销售环节，可以体现出价格的优势；二是企业和市场客户接触的机会增多，企业营销能更快速、准确地了解用户对市场、产品或者服务的需求与态度，可以极大的增强客户黏性。

营销网络覆盖全球。海康2004开始自建营销网络，当年在国内成立8家分公司，营销网络既可以提供技术支持、也可以提供维修服务、还都建有仓库可以保证交付速度。截止2018年底，公司在国内拥有拥有32家省级业务中心/一级分公司，200多家办事处，在海外拥有44个分支机构，营销网络覆盖全球。

（一）硬件：围绕AI Cloud，深化和完善硬件产品布局

创新性提出AI Cloud，强调云边融合的计算架构。AI Cloud架构由边缘节点、边缘域和云中心构成。其中，边缘节点侧重多维感知数据采集和前端智能应用；边缘域侧重感知数据汇聚和智能应用；云中心侧重跨网数据融合及宏观综合应用。

围绕AI Cloud，深化和完善智能硬件产品布局。智能硬件是智能安防时代的基础设施，是智慧城市实现的基础，艾瑞咨询预计，AI摄像头出货量有望从2018年276万个快速增长到2022年的3458万个。公司全面升级智能产品，迎接智能安防的到来。前端产品方面，公司在成像、补光、结构、智能等技术上不断突破，已经形成丰富的AI产品家族，包括轻智能、泛智能、全结构化、智能黑光、合智能等产品系列。后端产品，公司在AI智能、大数据、融合存储等领域深入发展，大幅提升后端智能产品的AI精度、性能和融合应用水平。

（二）软件：发布物信融合平台，打造大数据服务提供商

海量视频数据背景下，资源调配和智能分析成为刚需。随着公共安全的重视程度越来越高，视频监控越来越多，视频数据量正在以指数级增加。由于各个建设部门的监控系统、数据标准和格式各不相同，视频监控资源和数据很难实现共享，因此资源管理和调配成为安防大数据时代下的刚需。此外，海量的非结构化视频数据使得人工分析的难度和成本越来越高，客户对智能分析的需求越来越大。

推出物信融合数据平台，打造大数据服务提供商。2018年，海康威视基于AI Cloud架构，全面发布了“两池一库四平台”软件产品，并在实践中不断深化落实“物信融合”的数据架构，将“两池一库四平台”进一步整合为“物信融合数据平台”，不断夯实在AI智能、大数据、应用领域的布局，努力打造智能安防时代的大数据服务提供商。物信融合平台包括资源管理调度平台、数据资源平台、智能应用平台和运维服务平台。

——资源管理调度平台，提供异构计算存储资源及算法资源的统一接入、集中管理、灵活调度等功能，不仅实现了海康威视自有的人脸、人体、车辆等算法的统一管理调度，还完成了与生态合作伙伴的算法对接，并在多个项目中实施落地。

——数据资源平台，提供数据的汇聚、存储、融合、计算、共享和通用应用等能力，支持信息系统业务数据及物联感知数据的融合。

——智能应用平台，提供应用敏捷开发、集成和运行支撑能力。帮助应用开发厂商快速开发、无缝集成和快速部署满足特定业务需求的应用。

——运维服务平台，实现物联网资源和IT资源的故障快速定位、响应跟踪、服务评价、统计考核等功能，解决设备种类多、数量大、分布散的统一运维管理问题，有效提高故障处置效率，保障视频监控体系运行稳定。

（三）开放平台：构建AI生态，拓宽公司护城河

推出AI开放平台，构建行业生态。AI应用需要具备数据、算法、算力、产品和应用系统等诸多条件，因此在实体经济中落地困难。为了构建一个开放共享的AI产业生态环境，帮助AI落地，海康威视推出了AI开放平台。AI开放平台是面向行业用户与生态合作伙伴打造的一站式算法定制服务平台。平台具备场景化的AI开发能力，可以基于少量数据，快速生成满足用户需求的AI应用，应用上线后进而叠加新的数据做增量训练，不断迭代优化算法。

生态体系构建有助于拓宽公司护城河。AI平台的开放可以吸引开发者训练AI算法训进而推出更多适合碎片化需求的应用，众多的AI应用会吸引更多的客户，更多的客户又会反过来促使平台吸引更多的开发者，形成一个正向循环。目前，海康威视已经成功将AI开放平台应用于多个领域的智能化升级。在制药企业，助力员工生产行为标准化审核，降低生产安全隐患；在食品生产企业，助力“明厨亮灶”，保障食品安全规范生产存储；在自然资源领域，助力“天脸识别”，推动气象智慧观测。伴随着生态的逐步壮大，海康的护城河也将越来越宽。