锦江股份发布2017年年报，2017年公司实现营业收入135.8亿元/+28%，归母净利润8.82亿元/+27%，扣非后归母净利润6.73亿元/+76%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利(含税)人民币5.60元。

　　酒店增长强劲，全年业绩亮眼。17年公司实现营收135.8亿元/+28%，其中酒店业务133.28亿/+28%(境内94.38亿/+37%，境外38.91亿/+11%)，食品餐饮业务2.54亿/+1.2%；全年归母净利润8.82亿元/+27%，其中酒店分部8.53亿/+83%(境内5.52亿/+85%，境外3亿/+73%；铂涛2.19亿/维也纳1,86亿)，食品餐饮分部1.53亿/+40%。公司业绩大幅增长一方面因为合并范围变化，铂涛/维也纳分别自2016年3月/7月开始并表，17年并表时间增至全年；另一方面公司酒店与食品餐饮业务均表现亮眼，酒店RevPAR全年高速增长，食品餐饮业务投资收益丰厚。

　　17年开店强势，18年开店再加速。2017年全年公司合计净开门店826家(加盟净开864家，直营净关38家)，其中锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别净开78/386/290/72家，Q1到Q4单季分别净开236/193/206/191家。截止2017年末，公司酒店数量合计6694家，中高端占比25%，直营占比16%，门店结构持续优化。2018年公司计划新增酒店900家，新增签约酒店1,500家；较17年开店700家、签约1000家的计划进一步提升。

　　RevPAR保持较高增长，各品牌表现有所分化。17Q4锦江/铂涛/维也纳/卢浮RevPAR分别同增5.34%/4.73%/0.67%/4.06%，其中平均房价分别同增3.37%/6.91%/1.55%/-2.66%，入住率分别同增1.44/-1.64/-0.77/4.09 pct.2017年全年，锦江系RevPAR同增4.6%(平均房价/入住率分别同增2%/1.94 pct)，铂涛系RevPAR同增1.1%(平均房价/入住率分别同增4.1%/-2.41 pct)，维也纳系RevPAR同增-3.5%(平均房价/入住率分别同增-3.2%/-0.29 pct)，卢浮系RevPAR同增2.2%(平均房价/入住率分别同增-2.5%/2.93 pct)。

　　投资建议：行业层面，我国酒店集团处在商业模式从直营向加盟升级、门店品类从经济型向中端升级的风口；竞争格局明朗，锦江、首旅、华住稳坐前三，在中端市场已然形成护城河优势。锦江资源优渥，品牌丰富开店强势；整合持续推进，费用率有望改善，释放盈利空间。预计公司18-19年营收分别为139.80亿/148.89亿/158.15亿，归母净利润分别为11.03亿/13.04亿/15.07亿，对应PE分别为30倍/25倍/22倍。维持“买入”评级。

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