作者:2私基，来源于:2私基

随着部分家电和白酒上市公司业绩低于预期，价值投资这个词儿少了很多热度。相反，最近频繁被投资者挂在嘴边的热门词汇是独角兽。估计爱说价值投资的人，跟突然转身爱上独角兽的，是一批人的概率较大。

但夜深人静的时候，当你在床上反思这件事：独角兽来了，你真做好准备了吗？你可能会吓出一身冷汗。

A股还是存量行情，有钱接大招吗

A股还是存量行情，意味着整个池子的水一直没有增加。有什么证据呢？

一是打新的收益率不断下降。

由于新股发行是股票市场帮助实体经济融资的重要手段，所以新股一直不能停。但如果观察打新的收益情况，可以发现2016年年中以来，新股的涨停板天数持续下降，从2016年年中新股平均18个涨停板，下降到2017年年中平均8个涨停板，到目前平均4个涨停板。今年2月上市的部分新股如养元饮品、今创集团等更是只有一个涨停板就开板，堪称史上表现最差新股。养元饮品就是生产六个核桃的公司，虽然产品结构单一，但市场知名度还是很高的，一个板就over只能说明二级市场的水已经浅到露出脚踝了。

图1 新股涨停板天数越来越少

数据来源：Wind、2私基

二是风格只能切换，不能普涨。

二级市场的水不够深，还表现在市场只能展开风格切换，不能普涨。最简单的观察办法就是看成长股和蓝筹股的相对表现，在存量行情下，成长股和蓝筹股具有跷跷板效应，一个强势必然对应另一个弱势。

比如3月6日一点半以后在地产股带动下沪深300指数走强，但300指数走强立马将创业板指推下水池（参见图2）。再比如3月1日下午创业板指继续走强，但创业板走强一脚就把沪深300踹下去了。

存量行情就比如粮食不够吃、但有两个娃的家庭。老大吃饱、老二就会挨饿；老二吃饱、老大就挨饿。自家的娃粮食都不够吃的呢，还能摆宴席招待众多来宾吗？

图2 权重股上涨通常会拉成长股下水

数据来源：Wind、2私基

所以现在大家还沉浸在独角兽的“角”带来的盈利进攻性和股价弹性身上，还没考虑“兽”的问题。比如富士康计划募资270亿元，但2017年募资最高的中国银河、募资40亿，今年截至目前募资最高的华西证券、募资50亿，跟富士康的募资额相比要少很多。所以独角兽上市，要么侵蚀其他IPO的份额，保证一级市场正常运行；要么导致新股破发。比如今年1月和2月的IPO总募资额是280亿元，意味着一个富士康就可以让新股暂停2个月。

更何况富士康还只是一个开始……

独角兽上市，是红利盛宴还是最后一棒

三六零借壳上市，对三六零来说目前市值3400亿元，是美股退市前市值93亿美元的6倍。但三六零借壳成功后，股票价格基本横盘，与此前更早借壳的顺风控股走势类似。

这种走势提醒我们，独角兽业绩增长最快的阶段或许已经过去，随着上市时预期打得太满，回报一次性兑现的概率较大，很难成为长期价值股。

首先，从基本面来看，独角兽增长最快的阶段或许已经过去。

我们当然承认独角兽的增长潜力，但也不能否认，这批独角兽业绩增长最快的阶段已经过去。虽然从收入增速的绝对值来看，每年40%-60%的收入增速还是很高的；但如果跟历史业绩相比，现在这批独角兽已经相继进入业绩稳定增长的阶段。

图3 独角兽收入增速已经逐步回落

数据来源：Wind、2私基

其次，独角兽很难像过去两年的白酒家电一样走出慢牛行情。

一是起点高低不同，比如白酒行情是在打压三公消费、渠道去库存导致的行业2年低迷期后开始的，但独角兽的起点很容易成为最高点，因为大家都知道独角兽，所以估值一步到位的概率较大，缺乏白酒行情一样的低起点、业绩和估值正反馈的价值发现阶段。

二是过去两年投资者风险偏好很低，所以业绩稳定增长的蓝筹受到青睐，机构也逐步在蓝筹上抱团，使得股价持续上涨。但投资者经历了白酒家电慢牛行情的教育，还会错过独角兽的机会吗？如果这么考虑，那么独角兽就不会有慢牛行情，所有想买的人都在会上市之初就已经买入。举个栗子，如果所有人都预期4月股票市场会上涨，那么股票市场最终会在3月上涨、4月下跌，因为预期上涨的人都在3月买入了。

所以准备入手独角兽的人要小心，或许你的心里是做价值投资、长期持有，但很可能最终的现实是你接过了最后一棒……