首先我们看经济面，最近公布的11月份经济数据显示，消费增速重新回到10%。投资增速出现了平稳的增长，主要受房地产投资增速较低的拖累。固定资产投资增速在2024年可能会加大力度，主要是政府投资有可能会更加积极。消费是推动GDP增长最重要的一驾马车，2024年随着就业率的提升以及消费的复苏，经济将会呈现出平稳复苏的态势。

从政策面来看，2024年的政策还会进一步放大招。在楼市方面，进一步取消限购限贷措施，加大金融对于房地产企业的支持力度，稳楼市对于稳经济意义重大。在化解地方债风险方面也可能会放大招，从而减轻市场的担忧。2024年进出口方面还是会保持平稳增长，虽然受到欧美经济增速可能放缓的影响，出口增速不高，但是出口结构正在不断地调整优化，汽车出口、手机出口成为亮点。

2024年推动市场回升的重要力量是居民储蓄大转移。过去两年由于投资者信心不足，出现了居民储蓄大幅增长的情况，每年增长接近20万亿，但这两年增加的40万亿居民储蓄将会择机寻找机会。现在楼市的投资机会已经不多，投资者对于房价上涨的预期已经发生了根本性改变。居民储蓄大转移的方向有望转向资本市场，其中有一部分资金能够通过直接开户入市或者买基金入市，都会给资本市场带来增量资金，成为市场走出牛市行情的重要资金推动力。

从汇率方面看，美联储已经逐步明确结束加息周期，2024年将进入降息周期，这会导致美元指数下降，非美货币出现升值。人民币升值的预期越来越强，将会给人民币资产带来更大的投资吸引力。人民币相对于美元的汇率有望在2024年回到“6”字头，无疑会推动人民币资产的回升，这样A股市场也会吸引更多外资的流入。现在支持市场回升的力量正在逐步累积，一些被错杀的优质股票、优质基金迎来了最佳的布置窗口，一些中长线资金有望在岁末年初进行布局，跨年度行情呼之欲出。

美联储12月议息会议结果公布，和之前预期相同，本次议息会议决定按兵不动不再加息，这也意味着今年7月份可能是美联储的最后一次加息，已经提前结束了加息周期。这次议息会议是第三次暂停加息，这说明美联储经过11次的暴力加息之后，将基准利率从0加到了5.25%—5.5%的高位。现在美国的通胀率已经出现了趋势性的下降，从之前9%左右降到了百分之三点多，所以美联储加息的动机已经不强，加上美国的利率较高，对美国经济增长，美国企业和个人的债务方面都形成了较大的压力，所以美联储决定不再加息，这是必然的选择。

现在市场考虑明年美联储可能会进入降息周期，最晚明年下半年美联储就会开启降息，并且现在市场预期明年美联储降息次数有可能高达三次，这对全球资本市场意味着利好。受此带动，美股、A股、港股均出现较大幅度反弹，带动了市场信心的回升。美联储加息是过去一年多时间里影响全球资本市场的重要利空因素，特别是这一次加息是史上加息节奏最快，加息路径最陡的，所以它对非美货币也形成了很大的压力。美元指数不断上升，而非美货币包括人民币在内出现了较大幅度贬值。现在美联储提前结束加息周期，市场预期明年可能就会降息。最近美元指数已经开始出现高位回落，美债收益率出现下行，人民币等非美货币出现大幅反弹，这对全球资本市场意味着可能有一定的上行动力。

人民币汇率出现快速回升，对于A股和港股等市场的企稳反弹是有利的。在人民币出现汇率回升之后，外资可能会重新流入人民币资产，包括A股以及中国债券等等。在11月3日提前举办的前海开源2024年投资策略报告会上，前海开源战略顾问王宏远先生就讲到，当前A股、港股、中概股、人民币汇率以及人民币债券都是被严重低估的，存在比较大的估值回升的机会，美联储提前结束加息周期有利于人民币资产的回暖。美股今年的表现超出了年初大多数市场人士的预期。美股今年出现了强劲反弹，三大股指接近历史新高，部分科技龙头股创出历史新高，美股现在再次回到一个较高的位置。2024年美国经济增速放缓的迹象已经较为明显，美联储结束加息周期，甚至有可能进入到降息周期，可能会减缓美股高位回落的节奏，出现反复的震荡。

今年A股和港股的表现确实低于预期，今年已经多次出现比较明显的下跌，出现了比较强的亏损效应。稳经济增长的政策正在不断落地，根据最近会议、经济工作会议的部署，2024年还会继续全力拼经济，出台更多的政策来化解楼市、地方债、中小金融机构等三大风险领域，从而提振经济。在财政政策方面会更加积极，货币政策方面会保持稳健。在美联储结束加息周期之后，央行有更大的货币政策空间来刺激经济复苏，所以中国在政策上将会继续支持经济的复苏和资本市场的走强，A股和港股在2024年可能会走出估值回升的态势，形成一定的赚钱效应。

7月24日会议上首次提出活跃资本市场，提振投资者信心，将资本市场定位在战略的高度，而推动资本市场的改革也能一定程度上提振投资者对于资本市场的信心。很多优质的公司在2023年遭到错杀，很多公司明显超跌，所以在市场的底部区域，A股市场处于3000点历史大底的区域，已经具备了配置的价值。从2022年9月至今，前海开源基金以5.8亿的自有资金自购旗下基金，用真金白银表明了看好中国优质资产的态度，相信在2024年A股和港股有望走出大幅回升，甚至可能走出一轮牛市的行情，大家要保持信心和耐心。

经济工作会议对2024年的经济工作进行了重点的部署，提出以进促稳，先立后破等提法，这也表现出稳定经济增长基本盘的信心。在发展新经济的同时要稳定传统行业，包括对目前成交量比较低迷的楼市也会出台更多支持政策，防止房地产企业出现资金断裂甚至破产的风险来推动楼市的回暖。在房地产调控方面也有可能进一步取消限购、限贷等措施，特别是一线城市如果能够及时取消限购限贷，可能会释放很多需求，从而能够提高楼市的成交量。房地产是国民经济的支柱产业，房地产市场一旦稳定，经济增长就会稳定，房地产上游有五十多个产业，房地产市场的回暖无疑会带动上游五十多个行业的回升，这对稳定资本市场也会起到非常关键性的作用。

经济工作会议对2024年财政政策要进一步发力给予了重点部署。当前民间投资信心不足，投资增速出现了明显的放缓，加大政府投资，包括传统基建和新基建能够一定程度上稳定投资增速，从而推动投资的增长，带动相关投资类的行业表现，提高投资增速也能创造更多的就业机会，推动就业率的回升，让居民预期收入能够上升，这样消费就会有所回暖。一个稳定繁荣的资本市场是提高居民财产性收入的重要手段，所以2024年资本市场如果能走出牛市的走势，带来比较强的赚钱效应，那么消费自然就会出现比较明显的回升，特别是在2023年一些和房地产相关的耐用品的消费下降较多，而聚集性消费出现了比较明显的复苏。2024年在楼市出现一定企稳后，这些耐用品消费也有望出现改善。消费的企稳是经济稳定的重要方面，因为现在消费对GDP增长的贡献已经超过了投资和出口，成为推动经济增长最重要的一驾马车。

汽车属于耐用品消费，也是人们重要的支出方向。对很多人来说不买房，基本上就是买车，因为买车的支出相对于买房较小。今年我国汽车总销量有可能突破3000万辆大关，其中新能源汽车销量占比达到30%以上，也就是接近1000万辆的销量，新能源汽车的快速发展成为我国制造业发展的亮点。不仅国内在汽车销售方面出现了明显的回升，今年我国汽车出口也成为出口产品中增长较快的单品，汽车出口量突破400万辆，超过日本成为世界第一大汽车出口国，汽车正在成为重要的创汇来源。新能源汽车在出口汽车中的占比快速回升，也体现出我国通过大力发展新能源汽车实现弯道超车，这是稳定外贸的重要方面。在2024年我国汽车业还会出现稳定的复苏，汽车业的出口对于外贸稳定非常重要。

虽然2024年欧美经济增速出现放缓的迹象，对我国出口产品的需求可能有所回落，但通过提高出口产品的附加值，提高出口产品的科技含量，一定程度上也能稳住出口创汇的总量，对我国经济复苏有重要意义。今年双十一和双十二，各大电商虽然没有公布最终的销售数据，但仍然是全年消费增长比较快的时间节点，形成了很强的节假日效应。线上消费现在成为我国消费增长较快的方面，对线下消费是有利的补充，也是推动消费企稳回升进而推动经济复苏的重要方面。

12月11日-12日，经济工作会议在北京举行。会议全面总结了2023年的经济工作，深刻分析了当前经济形势，系统部署了2024年的经济工作。当前我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破。当前改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效，同时我国经济发展也面临一些不利条件，但是总体来看，有利条件强于不利条件，我国经济长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气，下一步要采取切实措施，改善这些不利条件，向有利条件转换。

当前进一步推进经济回升向好需要克服的困难和挑战依然较多，包括有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多；国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，这些都影响经济复苏的力度。从近期召开的会议到刚刚召开的经济工作会议都对2024年的经济工作进行了全面的部署，总体的基调是全力拼经济。2024年宏观政策方面坚持稳中求进，以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。在财政政策方面要更加积极，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。会议强调要增强宏观政策取向一致性，明年经济工作的重点任务包括多个方面，主要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关键，扎实做好经济工作，主要方面包括以科技创新引领现代化产业体系建设，着力扩大国内需求，深化重点领域改革，扩大高水平对外开放，持续有效防范化解重点领域风险等多个方面。这些方面都是当前我国经济存在的问题，所以经济工作会议具体部署了当前的工作重点，有利于提振投资者的信心。具体来看，在现代化产业体系建设方面，要以科技创新推动产业创新，完善新型举国体制，实施制造业重点产业链高质量发展行动，要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展，打造生物制造，商业航天，低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，鼓励发展创业投资，股权投资。

当前我国国内需求不足，CPI已经连续多月出现负增长。在提振国内需求方面，要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环，推动消费从疫后恢复转向持续扩大；培育壮大新型消费，稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大众消费。提振消费关键是要增加居民收入，会议强调，要增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模，优化消费环境，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。重点支持关键核心技术攻关，新型基础设施，节能减排降碳，培育发展新动能。完善投融资机制，实施政府和社会资本合作新机制。在重点领域要进行改革，谋划进一步全面深化改革的重大举措，不断完善落实两个毫不动摇的体制机制，充分激发各类经营主体的内生动力和创新活力。深化实施国有企业改革，深化提升行动，增强核心功能，提高核心竞争力，促进民营企业发展壮大。在市场准入等方面落实一批举措，促进中小企业专精特新的发展。

在对外开放方面要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘。2023年我国在国际环境不佳的情况之下实现了外贸的平稳增长，2024年仍然面临欧美经济增速下滑，对于我国出口产品的需求下降的问题，要通过提高出口产品的附加值，加大对优势产业，如新能源汽车、手机等电子产品出口占比，提高出口产品的利润率和技术水平。

对于投资者担心的两大风险领域，房地产、地方债，要统筹化解房地产、地方债、中小金融机构的风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线，积极稳妥化解房地产风险，一视同仁，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求；加快推进保障房建设，“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等三大工程，完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。楼市是当前表现比较低迷的领域，通过进一步放松对房地产市场的调控政策，特别是一线城市，如果能及时放开限购，限贷可以释放一大批需求，从而稳住楼市。稳楼市对于稳经济意义重大，因为房地产属于国民经济的支柱产业，房地产稳，很多行业就会稳定发展。对于地方债风险，2024年可能会采取更强有力的措施，防止地方债风险外溢，来稳定房地产市场的表现和地方债的表现。这两大风险领域得到有效的化解，无疑是提振投资者信心的重要方面。在化解中小金融机构风险方面也会采取有力的措施，防止出现风险扩大的情况。

2024年我国经济复苏的预期在增强，经济工作会议对2024年的经济工作和政策进行了具体的部署，有利于稳定市场信心。当前我国资本市场处于历史底部区域附近位置，很多优质的股票已经逐步跌出了价值。从中长期来看，通过逢低布局一些优质龙头股或者是优质龙头基金来抓住2024年优质公司估值回升的机会是比较好的投资策略。在市场底部保持信心和耐心非常重要，通过从中长期的角度把握一些被错杀的机会，是取得超额收益的关键。当前无论是A股还是港股，估值上已经跌到了历史底部区域附近，很多行业的估值也跌到了历史底部区域附近。

2024年美联储加息进程已经结束，逐步进入到降息周期，美元指数出现高位回落，美债收益率出现下行，这对人民币汇率是比较好的回升机会。2024年人民币兑美元的汇率可能重回六字头，这无疑会加大国际资本对人民币资产的配置比重，包括A股、港股、中概股以及中国债券等都可能会有一定的机会。前海开源战略顾问王宏远先生认为，当前无论是A股、港股还是中概股以及中国债券、人民币汇率都是被严重低估的，2024年将会有比较大的估值回升的机会。从去年9月份开始前海开源基金累计自购旗下基金接近5.8亿元，用真金白银表明了在3000点附近，坚定看好中国的优质资产，通过逢低布局好资产，耐心等待下一轮行情的到来，做价值投资只会输时间，不会输钱。2024年我国资本市场既有机遇又有挑战，建议大家要保持信心和耐心，在2024年打一个漂亮的翻身仗。

11月3号，前海开源基金提前一个多月召开了2024年投资策略报告会，我们之所以提前召开，是希望能够在市场低位投资者没有信心的时候，给大家分析清楚当前市场的形势，让大家对未来更有信心。2024年A股市场和港股市场有望走出一轮牛市行情，而当下我们可能又站在新一轮牛市的起点，大盘在近期跌破了3000点指数关口，在3000点附近多空分歧较大，出现了反复的争夺，港股也探到了今年的低点，这说明现在市场又到了低位区域，当前市场的低位特征已经非常明显，主要股指的估值都跌到了历史低位，投资者情绪比较悲观，新基金发行频频失败，两市的成交量也都出现比较大的萎缩，所以在当下市场处于低位这个观点并没有太大的分歧，唯一的分歧是何时能够启动。

现在来看，支持经济的政策正在逐步落地，特别是近期召开的政局会议再次强调要全力拼经济，在政策面要先立后破，要先把新经济企业发展起来，再减少传统行业的产能，这也就意味着对于传统的行业，例如房地产、煤炭、钢铁等是要给予一定支持的，防止出现失业率上升，经济增速的下滑，因此在政策上可能会有更大力度进行倾斜，这对于推动资本市场反弹是有利的，而政局会议提出在财政政策和货币政策方面也要更加的积极，财政政策要能够提振实际的需求，改变当前需求不足的局面，所以在2024年我国三驾马车：投资、消费和出口都有望出现明显的回升，从而给资本市场带来机会。

现在无论是A股和港股，其实都已经具备了多项低位特征，市场在低位也盘整了很长的时间，从下跌的时间来看，很多白马股已经下跌长达将近三年，而下跌的空间也基本到位，很多股票下跌了50%到70%左右，可以说调整的时间和空间都已经比较充分了。行情启动往往是突然启动的，所以它并不是可以提前预知的，我们在当前可以做的只有逢低布局，通过在低位吸纳一些优质的筹码，然后耐心等待下一轮行情的到来。著名的民间股神林园也经常讲到，市场上涨的时间往往只有5%，95%的时间都是等待。前段时间我们在深圳一起茶叙，也聊到了当前市场处于历史低位区域附近的位置，他甚至认为当前应该是“别人恐惧我贪婪”的机会，一般来说在市场低迷的时候才可能会有这样的机会，有可能是A股市场上第三次获得几倍收益的这种机会，我很赞同这个观点。

前海开源基金2024年投资策略报告会指出，2024年A股和港股都有望走出牛市的走势，好公司会连涨两市，出现比较强的赚钱效应，特别是一些被错杀的白龙马股即白马股加行业龙头，2016年我提出过这个概念，现在已经深入人心。白马股加行业龙头股代表了一批改革开放以来真正成功的企业，抗风险能力比较强，能够穿越经济周期。在经济处于低迷状态的时候，股价出现了比较大的下跌，这一点好像和别的股票也没有太大的差别，但是一旦经济好转，经济周期向上，这些好公司的价值就会很快地体现出来，出现快速的回升。我们只要在低位进行布局，然后耐心等待，等待这些好股票在未来的两年、三年，甚至五年能够创新高，预期回报都是比较高的，因为现在很多股票的折扣特别高，所以2024年几月份启动行情并不确定，但是2024年好公司的价值回归是确定的，只要我们确定了这一点，就可以积极地在当下布局。

华尔街有句名言叫做模糊的正确大于精确的错误，现在我们就模糊地知道大盘处于低位区域，好公司被错杀，下面需要做的就是耐心等待2024年行情的启动。从方向来看，经济转型受益的三大方向非常明确，我一直向大家强调，是大消费，是新能源，是科技，只有在经济转型受益的这些朝阳行业里面才会出长期牛股，所以在布局2024年行情的时候，可以重点从这三大领域寻找优质企业来进行布局。

首先是大消费方向，大消费包括白酒、中药、食品饮料等品牌消费品。我国拥有世界上最多的人口，最大的消费市场，这三年由于受到外部因素的影响，消费增速较低，消费股估值出现了大幅下降，而消费股是有希望穿越经济周期，穿越牛熊周期的。巴菲特一直钟爱消费股，因为消费股的抗风险能力较强，品牌消费品具有更高的品牌优势，有品牌的商品往往比没品牌的商品贵十倍，甚至可以贵百倍，所以对于品牌消费品可以逢低进行布局，这些消费股在2024年有可能出现领涨。

第二在新能源方面。新能源在2019年到2021年三年大爆发，我在2019年就就多次建议大家要布局新能源方向，包括新能源汽车、锂电、光伏等等，因为新能源替代传统能源是大势所趋，也是实现双碳目标的必由之路。2021年新能源大幅上涨，前海开源两只新能源基金获得了股票型基金和混合型基金双料冠军，在当时的过快上涨也导致透支了未来的业绩，所以过去两年新能源板块大幅杀跌，很多个股跌幅巨大，在消化估值。现在从估值上来看，又跌到了历史低位，新能源又成了一个估值洼地。但从经济转型的角度来看，新能源的业绩增长是比较确定的，所以在布局2024年行情的时候，可以抓住新能源板块的机会，或者通过布局清洁能源基金来抓住行业恢复的机会。

第三在科技方面。2023年以ChatGPT带动的AI板块大涨为代表，科技板块多次表现优异，芯片、半导体、人工智能等都表现不错。2024年科技板块有望继续出现反复的表现，因为科技属于引领经济发展方向的行业，也是未来可以关注的方向。通过布局科技龙头股来抓住经济转型受益的方向，从长期来看是能够抓住机会的，但是考虑到不同行业的特征不同，所以大致可以按照532的比例来配置大消费、新能源和科技，也就是业绩稳定的消费白马股，要配一半左右的仓位。新能源有业绩支撑，估值又比较低的可以配30%。科技有成长性，但是业绩波动比较大，投资风险也较高，所以可以配20%左右。这样通过大致的比例给大家做参考，来抓住经济转型受益的方向。

当前我国两大风险领域，一个是楼市，一个是地方债。当前在化解这两大风险领域方面，出台了很多政策，包括对楼市的限购，现在措施正在逐步地放松。我认为2024年包括一线城市在内，有可能完全取消限购限贷来推动楼市的企稳。金融支持楼市方面也在出大招，加大金融对房地产的支持力度，特别是对于重要的房企要给予资金支持。在地方债方面也在逐步地化解风险，2024年可能在这个方面还会进一步出大招来降低投资者的担忧。因为地方债的规模较大，层面的负债率其实低于发达国家的水平，通过一定渠道来可以化解地方债，有利于降低投资者的担忧，提振中国股市、中国债市的表现，这两大风险领域在2024年有可能得到有效的化解，投资者不必过于担心。

港股在2024年也有望迎来资金的回流。香港股市经过前期的下跌之后，估值上已经跌到了历史低位区域附近的位置，在全球股市里面处于估值的洼地。另一方面，随着政策不断地落地，中国经济复苏的力度正在增强，这会吸引外资配置中国资产，而很多外资正是通过港股来配置中国资产的。这几年一部分资金从香港流出到了新加坡，甚至有的可能到了印度股市，近期印度股市的市值，甚至一度超过了香港市场的估值总市值。2024年我认为香港市场有望出现恢复型上涨的机会，在提振投资者信心方面，最关键的还是在于经济面能够出现明显的回升，因为股市是经济的晴雨表，经济如果能够出现超预期的回升，经济政策能够发酵落地，香港股市和A股一样都有望出现比较大的回升。另外在市场本身的改革方面，香港特首李家超指示港交所推出了一些提振市场交易的政策，也就是专责小组来采取措施进行改革，来活跃资本市场。资本市场改革可能影响是短期的，长期来看还是要提高经济的活力，经济活力提升了，投资者信心提升了，才能吸引更多的资金流入。香港长期以来是全球的金融中心，这个地位不能够拱手让人，未来还要想方设法采取强有力的政策来巩固香港作为世界金融中心的地位，吸引更多的企业、个人以及资本进入到香港，香港的繁荣和内地的经济发展是互相促进的。

美股方面，2024年美股有一定的不确定性，一方面美国大选可能会在政策上出现一定的波动，另一方面美联储连续11次暴力加息，将美国的基准利率从0加到了5.25%到5.5%的高位，维持高位的时间比较长，这对于美国的企业，美国的个人都增加了债务负担，对美国经济增长可能也会形成一定的影响。现在来看，美国的通胀已经降下来了，11月份CPI也降到了3%点多，这样的话，12月份美联储议息会议应该不会再加息，也就是说美联储本轮加息周期实质上已经在7月份结束，这无疑对于全球资本市场来说是吃了定心丸。但是美联储鲍威尔多次强调，现在还不到讨论降息的时候，可能会在较高的基准利率上会维持相当长的一段时间，这对于美股的走势也会形成一定的影响。2024年美股的波动会比2023年明显加大，特别是一些涨幅过大的科技股，波动会更大一些，因为现在很多A股的科技龙头股市值已经接近新高，甚至有的已经创新高，累积了大量的活力盘。而2024年在大选以及经济增长放缓，美联储降息周期不明的情况之下会出现比较大的波动，所以投资者也要注意防范其中的风险。2024年美联储加息已经终结，并且市场已经开始预期美联储降息，这就会导致美元出现高位回落，而人民币出现反弹。

近期人民币汇率已经出现了快速回升，从原来7.4左右已经回到7.1多，这也就意味着2024年人民币可能会重新回到6字头，这对于吸引外资流入中国优质资产是非常有利的，包括A股和港股在内，中国资产有可能成为外资流入的重要方面，特别是当前A股和港股都处于全球资本市场的估值洼地，而中国经济正在稳步复苏，虽然2023年复苏力度不大，但是市场预期我国稳增经济增长的政策正在逐步落地，并且在楼市、投资等方面可能还会放大招，所以2024年经济复苏的预期正在逐步增强，这对于吸引外资来说是有利的。所以2024年无论是中国经济还是中国类的中国资产都有望出现一些超预期的表现，所以建议大家要保持信心，保持耐心。

2024年在出口贸易方面存在着一些不确定性，既有机遇也有挑战。首先说挑战，2024点全球经济增速放缓的压力比较大，特别是欧美经济有可能会出现一定的放缓，这对于我国贸易产品的需求会形成一定的影响。从机遇的角度来看，我国出口贸易正在面临产业的升级，经济附加值在不断提升，像汽车出口有可能超过日本，成为世界第一大汽车出口国，特别是新能源汽车的出口如火如荼，提升了我国出口产品的附加值，另外像手机等电子产品的出口也有望成为重要的增长点。一些低端产品的出口，特别是代工类的产品，由于人口出现了负增长，劳动力成本的上升，可能有一些代工类的产品转移到东南亚，转移到印度，但是出口的结构是在改善的，所以2024年我国出口贸易整体上可能会保持稳定，但是出口结构改善可能会带来一定的机会。

今天大盘早盘出现较大幅度调整，很快探底回升，绝地反击，上证指数强势翻红，收盘点位离3000点一步之遥，市场信心有所回升。3000点是重要的整数关口，在过去16年，大盘已经53次跌破了3000点，我相信在3000点之下很多优质的公司已经逐步跌出了机会。在2016年我提出3000点之下对于好公司要坚持只买不卖的策略，现在看来策略是非常奏效的，因为大盘在过去52次跌破3000点之后，很快就回升到3000点之上，特别是近几年在3000点之下运行的时间并不长，而3000点之上运行的时间远远超过3000点之下。另外，大盘在3000点之上上涨的空间也远大于3000点之下下跌的风险，在市场出现加速探底，释放风险的时候，大家要保持信心和耐心，不要在历史低位区域的位置丢掉手中优质的筹码。

大盘有望出现否极泰来物极必反的走势，周末召开释放出重要的信号，会议提出要先立后破，这是重要的思路上的转变：对于传统行业要保持一定的增速，稳中求进，才能够让企业有钱来投资新的产业，实现转型，所以要先让新经济企业立起来，才能够让传统企业逐步淘汰产能，先立后破。这和以前一些行业先破后立是有鲜明的对照的，比如说在新能源领域，传统能源例如煤炭、石油、天然气是主要的能源获取形式，新能源虽然将来最终会逐步替代传统能源，但是短期之内受制于技术条件以及产能的限制，替代是一个漫长的过程，因此在大力发展新能源的同时也要重视传统能源，这是保障能源安全的重要问题。前几年，由于部分地方在煤炭方面出现了过快的去产能，随之出现了用煤荒，进而导致用电荒的情况，所以现在提出先立后破，是非常重要的思路转变。未来在培育新经济的同时，对于传统行业依然是支持的，要稳定就业，稳定经济增长。

这次会议的解读有很多重要的方面，现在为大家简单地梳理以下几个重点，即明年要坚持稳中求进，以进促稳，先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节：

第一，在先立后破方面，比如说在发展高科技产业的同时，对于传统的房地产依然是要稳住，对于煤炭、化工等传统的行业也要给予一定的支持，保障我们企业稳定和经济增长的稳定。

第二，在货币政策方面，2024年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力，提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。财政政策要提质增效，所以在财政政策方面还会加大力度来支持实体经济的发展。货币政策方面要精准，不能大水漫灌，但是要灵活适度，特别是像资金链比较紧张的房地产行业要给予更多的支持。

第三，要加强科技创新引领现代化产业体系的建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。在科技创新方面我们要加大力度，特别是在芯片、半导体、人工智能，新能源等领域，我们还要加大研发投入，保持在世界上的领先地位。

第四，要扩大需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。刚刚公布的11月份CPI为-0.5%，下半年已经出现多个月份CPI负增长，虽然扣除能源和食品价格之后是正增长，但是也反映出当前国内需求不足。无论是投资需求还是消费需求不足，这对于经济增长来说都是比较大的障碍，所以下一步要扩大内需，刺激消费需求，加大投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。加大投资力度能创造更多的就业机会，提高居民的收入水平，这样消费才会有更强的意愿，更强的能力，同时消费也会提高对产品的需求量，从而进一步扩大需求。

第五，在对外开放方面要进一步扩大高水平的对外开放，巩固外贸外资基本盘，不寻求脱钩，鼓励外资进入，扩大外商投资。这是非常重要的方面，我们一直坚持要对外开放，特别是在全球产业链上，要合作共赢，坚决反对脱钩断链，这样我们才能够进一步提高我们经济增长的水平。

第六，要持续有效地防范化解重点领域的风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。重点领域就是房地产，当前房地产的成交量比较低迷，很多城市出现了比较严重的房地产供过于求情况，我们要认清当前房地产市场的新形势，因城施策，及时地调整房地产政策。2024年有可能会逐步取消之前出台的一些限购限贷措施，释放出需求能够让高净值的人群多买房，稳住楼市就是稳住了经济，而对地方债方面，未来也会出台一些政策来有效地化解地方债风险。

会议为2024年的经济工作建设定了基调。接下来经济工作会议将会给出重要部署，从而给大家吃定心丸，让投资者对于2024年的经济面更有信心。股市作为经济的晴雨表，在经济面稳定之后，资本市场也将会逐步走出历史低位区域的位置，走出价值回归之路。现在很多白马股出现了估值的大幅杀跌，有些股价已经跌回到三五年之前，所以现在是比较好的布局时机。

2024年无论是A股还是港股都具有大幅回升的机会，特别是伴随着人民币出现升值，美联储加息已经即将宣告终结，明年下半年之后可能进入到降息周期，这些都有利于资本市场回升。而居民储蓄大转移将会为资本市场带来新增资金，因为楼市机会已经不多了，所以对于居民来说，加大对于股市的投入力度，通过在市场底部买入优质的股票或者优质的基金，是抓住下一轮牛市行情，实现财产性收入的重要方式。在当前政策暖风频吹，经济基本面逐步改善的情况之下，大家要保持信心和耐心，抓住下一轮行情，在市场底部区域，不要丢失优质的筹码。

我回国之后一个多月，谷歌就公布了他们自己的大数据模型与GPT进行竞争。在参观苹果的时候也感觉到他们在开发一些和AI相关的应用。在美国，GPT的用户已经破亿，所以在应用上已经是非常普遍。很多人在日常工作中都用GPT来进行辅助的工作，大大提高了工作的效率。我国在人工智能方面的研究，虽然和美国相比有所落后，但是我们也要迎头赶上。百度推出的文心一言，是国内的第一个推出来的应用，也引起了大家的关注。但是从技术上和效果来看和GPT还有非常大的差距。文心一言是一个有益的尝试，百度创始人李彦宏也承认，底层的一些模型技术还是借鉴的美国的先进技术。

现在各国在人工智能方面的竞争已经是拉开了序幕，在互联网时代，美国首先兴起了互联网浪潮。我国发挥了后发优势，依靠国内庞大的人口以及巨大的消费市场，在互联网时代诞生了一批市值上万亿的伟大的公司，包括BAT、拼多多和字节跳动等，这一系列的互联网巨头得益于互联网时代的大爆发和国内的消费市场。在人工智能时代，美国现在防止我们在这个领域赶上，所以GPT在国内无法测试，无法应用。我们在人工智能时代也要加大建设自己的大数据模型，开发出自己的人工智能应用，不能在人工智能时代落空，这可能是未来改变我们工作生活方式的一个新技术。

对于人工智能的应用，我们国家的很多企业也在不断探索，应用主要集中在游戏、玩具、传媒这些领域，有一些在投资上进行结合应用，例如在量化工具上，在银行等领域应用在风险管理领域。工业机器人应用更加成熟，前段时间我在深圳参加了智博会，就在深圳宝安的会展中心举办，展示了很多智能机器人的技术，很多智能机器人的应用已经比较成熟，特别是在汽车制造等先进制造行业应用非常广泛。在今年发布的股东大会上，芒格先生讲到最好的人工智能应用就在中国，比如去比亚迪看，它的生产线用了很多机器人。关于人工智能方面的发展，巴菲特和芒格也都有关注。巴菲特说在GPT出来之后，他的好朋友比尔盖茨邀请他使用一下GPT，让他反馈，然后巴菲特说他问的第一个问题就是：“你准备什么时候消灭人类？”ChatGPT给了一堆回答，巴菲特幽默地说，他还是在它行动之前拔掉了电源。

在美国，人工智能的应用已经比较普遍，并且也有很多支持者，但同时有更多的人在担心人工智能的应用是否会给人类带来灾难。就像当年原子弹的发明一样，我们生活在核时代，第三次世界大战可能是人类文明灭亡的一天。但同时我们也幸运地生活在核武器时代，因为可能会毁灭文明，所以大国之间不会有大规模的战争。巴菲特曾经幽默地说，如果你听说要发生核战争了，这时候就要赶紧买股票，因为一旦没有发生核战争，股价肯定大涨，你就赚钱了，如果发生了核战争，有股票没股票都一样。原子弹发明之后，包括爱因斯坦等科学家也都非常担心核武器可能会毁灭人类文明。爱因斯坦说，第三次世界大战使用什么武器我不知道，但第四次世界大战人们使用的一定是棍棒和石头。人工智能的广泛使用，是否也像原子弹的发明一样，可能给人类带来很大的风险，未来机器人越来越多，有科学家预计可能在50年以后，最晚100年以后地球上的机器人会比人类要多。现在机器人较少，技术上也不够先进，智能化程度不高，没有特别强的独立能力。但随着技术的进步，机器人将来将不断提升自身的能力。现在的机器人已经有了自我复制的能力，甚至有开发新机器人的能力。也就是说它可以制造自己，那就相当于可以生育了。虽然机器人还没有意识，没有情感，但他们在数量上越来越多，能力上越来越强之后，势必会和人类争夺更多生存空间。

不知道大家在住酒店时有没有这样的经历，就是点外卖，酒店会派机器人送上去。机器人在电梯时会很礼貌地说让一让，如果电梯里人特别多，特别拥挤，机器人还是会往前挤。所以不得不下来几个人给他让出空间。如果数量多，机器人需要自己的生存空间。比如他需要电力，那么他可能会占领一些发电厂，占领发电的设备。如果他们认为人类的存在威胁到他们的生存空间，给他们抢夺了能源，他会不会消灭一部分人类，这种担忧在发达国家已经有了明显的讨论，大家开始担心人工智能过度发展的影响。但技术进步是无法阻挡的，人工智能未来会成为我们工作生活中非常重要的一个方面，我们只能拥抱技术进步，不能躲避。

反映在资本市场上，资本市场总是超前的，资本市场的炒作可能已经提前了五年、十年。在A股市场上尤其如此，今年不仅炒了AI，还炒了可控核聚变等超前的技术。ChatGPT出来之后，美股上面相关的公司已经出现大幅上涨，以英伟达为代表的人工智能芯片类企业大幅上涨，市值破万亿美元。

在A股市场也受到美股AI板块大涨的带动，今年上半年AI板块大幅上涨。很多股票实际上和GPT没有关系，但股价确实涨了几倍。有些公司一年的利润都是负的，有的负的还比较多，市值却破千亿。这一方面是新技术出来时，会有大量的资本追逐，产生一定的投资泡沫。大家不要盲目追涨，防止高位被套。但另一方面，确实要关注这个行业的发展是否能诞生一些伟大的公司。这使得一些企业成为在AI时代的伟大公司，就像互联网时代产生了一批伟大的公司一样。在人工智能时代也会产生一些伟大的公司，产生一些长线的投资机会。所以对于人工智能板块，我们要密切跟踪、研究。根据有关专家的交流，我国已经开始建国家级的大数据模型，很多大的互联网企业也都着手建自己的大数据模型，最后肯定还是要有一个统一的大规模的数据模型，成为一个公共资源库，共同使用。这样能提高效率，推动技术进步。我相信随着国家的经济实力，未来在科研方面的投入也会逐步增加。我们在人工智能领域只要有足够的重视，未来一定会占一席之地，不会被甩在后面。

在资本市场上，对于人工智能的投资，现在主要还是停留在概念阶段，还没有多少企业真正有大量的应用。未来这个行业如果出现大幅上涨，肯定需要涌现出一批有广泛应用的故事。从投资方法来看，AI投资也和互联网投资一样，是一种互联网+的模式，也就是AI+。可能在初期是传统行业加AI的模式，比如在物流、运输、金融、游戏传媒这些领域，加上AI的功能提高传统的生产效率，然后等技术发展到一定的程度，就变成AI+。这时候AI可能成为主导，传统行业成为新增的功能。这个和当年互联网的出现其实是一样的，是逐步增加新技术含量。在这个过程中势必会涌现出一批伟大的公司，因为在互联网+时代会产生较大的技术性变革，提高生产效率，而科技公司有一个特点就是赢者通吃。就是行业的第一名可能要占据大部分的市场份额，行业的前三名基本上接近垄断这个行业了。我们看电商领域，基本上就是前三家。最近拼多多的市值已经一度超过阿里，这也是时代的变革，技术的变化。等AI广泛应用的时候，可能又会出现一些新的经营模式，超过现有的互联网龙头。

技术进步是无法阻挡的，它将不断推动新的商业模式出来。商业模式出来后，对技术的推动作用非常大，可能会改变我们很多认知。所以对新技术的到来，我们一定要积极拥抱，质疑的声音始终都有，但真正赚到钱的还是拥抱技术的。AI时代的到来已经是不可阻挡，未来可能来得会更猛烈，所以我们大家也要做好准备，无论是每个企业、每个人，都要想到我们在人工智能领域将来怎么做才能跟得上时代，不被技术进步所淘汰。关于人工智能一个热议的话题就是大量应用可能导致一部分人失业。就像“机器吃人”一样，人工智能出来后也会出现替代人类工作。

前段时间OpenAI的创始人被董事会罢免，大家开玩笑说第一个被人工智能替代的工作的人居然是OpenAI的创始人，Sam Altman搬着箱子离开大楼的照片火爆全网，不过当地时间11月21日晚间，美国人工智能新锐巨头OpenAI宣布，已经原则上达成协议，Sam Altman重返公司担任CEO，“并组建由董事会Bret Taylor、Larry Summers和Adam D'Angelo组成的新董事会。”当然真正有才华的人是无法掩盖的，所以在Altman重返公司之前微软就给他发了橄榄枝，并表示所有从OpenAI公司出来的员工都可以来微软。微软也是OpenAI的发起方之一。比尔盖茨一直积极拥抱技术进步，这非常值得我们尊重和学习，所以微软能长期在科技领域处于龙头地位，没有被技术进步替代，很大程度上是因为比尔盖茨这种开放包容的心态，积极拥抱技术变化。我记得前段时间美国对华为进行芯片制裁，希望对中国的芯片卡脖子来阻碍中国的发展。他们认为中国在十年之内无法实现技术上的突破，做不出来14纳米以下的芯片。当时媒体采访比尔盖茨，他说美国试图通过制裁来阻碍中国开发高端芯片是非常愚蠢的行为，这相当于督促中国加大技术研发，让中国研发出高端芯片，而不依赖于美国的进口。这相当于美国自己培养了一个巨大的竞争对手，说中国只要想做的事情，没有做不成的。

果然，在美国商务部长雷蒙多访华期间，华为重磅推出Mate 60手机，狠狠打了美国人的脸。虽然Mate 60手机没有标注是4G还是5G，但从专家的测试来看，数据上已经达到了5G的水平，这意味着中国在高端芯片方面已经实现了一定的突破。所以美国在人工智能等领域试图将中国排除在外，最后势必会失败。通过国家的体制优势，可以集中全国的力量来实现技术研发，实现突破。我们有巨大的市场，可以帮助企业创造巨大的收入和利润，加大研发投入，这些都是美国人始料未及的。所以说到人工智能绕不开的一个领域就是芯片半导体，它是所有高科技的大脑。所有的高科技技术都需要用芯片，包括卫星发射、新能源汽车的智能驾驶、无人驾驶，小到游戏机、玩具、电子手表里面都是要用芯片的。芯片技术关系到一个国家高科技的发展程度，也是国家在高端制造、科技创新方面的综合实力体现。以往美国没有对芯片出口进行限制时，我们很多企业采取直接进口美国等国家的芯片，研发投入不足。近几年在美国举起制裁大棒之后，我们开始认识到必须自己掌握芯片核心技术。所以在十四五规划里面，第一条就是高端芯片的研发。我们相信将来实现突破，实现批量生产是必然的。可以想一下，Mate 60手机现在订单已经达到600万。如果没有批量生产能力，怎么会大量应用在手机上。如果只有少数高端芯片可以生产，那肯定是用在更重要的方面，而不会应用在手机上，我们敢于用在手机上，并且有600万的订单，说明我们在高端芯片领域已经可以批量生产。所以技术进步是不可阻挡的，不以人的意志为转移。

在芯片方面，A股市场也非常关注。有很多芯片方面的上市公司，一旦出现行情热点就可能大幅表现。但由于很多芯片企业没有核心技术，利润波动比较大，市盈率过高，股价波动也大，涨的时候多，跌的时候也快。很多芯片企业属于代工厂，上游的核心技术都掌握在外国人手里，导致股价波动大。投资时还是要注意防范其中的风险。做科技股的投资依然要坚持价值投资，很多人以为只有做传统行业的投资，如消费类、新能源、制造业，才需要看基本面，研究公司的财务报表，盈利能力、周转率、杠杆率等。但科技行业也是要做基本面研究，美国过去十几年的大牛市，实际上是美国前七大科技股带来的优势，贡献了股市上涨的75%。美国在第四次科技革命中处于领头羊地位，出现了一批全球领先的科技企业。这些企业产生了巨大的收入和利润，带来市值大幅增长。苹果一度突破3万亿美元市值，A股市场的市值可能只能买四个苹果，这就是科技的魅力。巴菲特以前不投资科技股，认为科技公司技术进步太快，但他近年在苹果上的投资给他带来了最多的利润，贡献了超过一千亿美元的利润。苹果的市值占了巴菲特持仓的50%，也就是半仓都是苹果。

巴菲特买苹果实际上看中的是其消费属性，而不仅仅是作为科技股。iPhone手机出来后，很多人都是攒钱，省吃俭用来买苹果手机。它已经变成一个消费品，苹果也有大量现金，符合巴菲特的选股标准。在上市公司董秘论坛上，但斌先生的一个观点我很认同，他现在很看好美国的科技。他说他最看好两类公司，一类是能够改变世界的公司，比如苹果、英伟达、英特尔、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉等，这些都属于改变世界的公司。另一类是不会被世界改变的公司，最典型的代表就是茅台，只要中国人的口味没变，还是喜欢酱香酒，那他就有很强的竞争力。所以对科技公司的投资，我们也要坚持价值投资，从基本面的角度选择好行业、好公司，而不能仅仅炒概念，追涨杀跌，频繁交易，最终都是亏钱的根源。

我们从互联网时代走入人工智能时代，现在人工智能的技术还不是特别先进。在一些领域已经击败了人类，比如生产效率高，不知疲倦，反应迅速等。但在需要发挥主观能动性、思考的领域，人工智能还无法替代人类。未来对于重复性、简单性的工作可能会被机器人取代，但人类的创新性工作，需要动脑筋的工作，还是无法替代的，所以大家不必过于焦虑。在OpenAI的创始人阿尔特曼被董事会解雇之后，有个段子说是未来的人类穿越回来解雇阿尔特曼，因为未来人工智能已经统治了地球，人类已经所剩无几。这反映了大家担心人工智能广泛应用会对人类造成威胁，让很多工作变得没有意义。我们要让自己的大脑动起来，多看书、多积累、多思考，脑力劳动一般不会被替代，体力劳动容易被替代。资本主义时代初期机器大量应用蒸汽机，很多手工作坊倒闭，工人失业，人们惊呼“机器吃人”。但几百年后，我们发现这是技术进步，让人类从体力劳动中解放出来，有更多时间追求美好生活，思考哲学、文学问题。所以我们不要恐惧技术进步，而是积极拥抱。汽车刚发明时跑在路上很慢，被马车甩在后面，火车刚发明同样跑不过马车，遭到嘲笑。几百年后，我们看到马车怎能和汽车和火车相比。

在投资上，我们同样要重视技术进步，不要固步自封。所有的新技术最终会提高人类的生产力，创造更多的价值，也推动更多行业变革。在AI时代的投资机会上，我们首先要关注上游技术的进步。比如芯片半导体行业的发展，这是AI时代一个重要的发展方向。还有大数据模型的建设，可能会带来大数据中心的投入，相关设备的投资机会。一些机器人生产企业将会有大量的订单。现在机器人用于送餐、扫地、做家务还不全面，日本已经推出了一些人形机器人，用明星的外形，因为有些人不愿结婚，买机器人女朋友，吵架时直接关电源，塞到床底下。这个趋势未来可能会更明显，很多人可能会选择人形机器人，功能也越来越多，应用越来越广泛。前段时间我到一个清华同学办公室喝茶，一开门就看到一个机器人坐在椅子上，是一家生产人形机器人的企业送给他的测试品。这种生活场景以后可能会非常普遍。当机器人的数量超过人类时，你可能在大街上经常碰到机器人，我们可能要慢慢习惯这种技术进步，而生产机器人的公司可能会产生一些大的机会。

还有就是人工智能大量应用可能会带来一些商业模式的创新。人工智能可能让电商方面应用大量AI技术。现在试衣服还需要在电商上买了寄过来，试了之后如果不满意可以免费退换。在AI时代，可能会有虚拟的试衣间，和虚拟现实VR技术结合起来，这样可能更能激发女性的购物欲，购物会更方便。有人开玩笑说懒人推动了技术进步。无论是互联网还是人工智能的应用可能都是满足懒人的需求，但同时它又创造了新的就业岗位，新的盈利企业，这些商业应用可能都会带来一些新的伟大的公司。在游戏领域的应用可能会更直接，现在已经开始应用。游戏对许多爱好者来说有很大的粘性，青少年沉迷游戏也影响学习，所以现在很多游戏都规定18岁以下的青少年不能注册游戏。有些小朋友用父母的账号注册，打游戏。很多游戏公司睁一只眼闭一只眼开发出来的游戏都是小朋友玩的。这可能诱导小朋友去玩，导致视力下降，学习成绩下降。将来在人工智能应用之后，游戏的吸引力可能还会进一步增加，让参与者更加身临其境，更逼真。这可能会让更多的人沉迷于游戏，这也是一个担心的问题。但游戏公司可能从中赚大钱，可能就产生一些独角兽企业甚至是巨无霸企业，游戏上的商业应用应该是确定性比较强的。

在传媒领域，AI的应用也非常广泛。现在我们传播主要通过网络传播，通过视频、音频进行沟通。就像我们直播一样是通过互联网的形式来沟通。将来出现AI之后，有很多数字人，大家看我的直播，可能就是随时在有空的时候可以选一个数字人，外形和我一样，就站在你面前再跟你交流，你有什么问题可以互动。这样会大大提高人们的沟通效率。以后开会的话也不是视频会议了，你不用到现场，每一个都是数字人在会议室里面出现的是你的虚拟影像。但不影响交流互动，两地分居，这种思念之苦也少了，你随时可以看到你想见的人。所以人工智能技术出来之后，确实会产生非常多的应用场景，我们也非常期待。未来人工智能的大量应用可能会给我们的世界带来更多精彩的体验，在投资上我们就可以去关注有商业应用的行业和公司，他们是否有比较好的投资机会，有没有比较好的投资价值。价值投资的本质就是选择好行业、好公司，然后好价格。因为好行业、好公司在不同的时代有不同的含义，它不是一成不变的，以前的朝阳行业可能现在变成夕阳行业了。

比方说在前几年，房地产绝对是朝阳行业，中国的首富很多年都是房地产商霸占，前十大首富有一半都是房地产开发商。房地产的大发展带动了整个产业链的大发展，属于朝阳行业。但这几年已经变成夕阳行业，需要政府救，防止行业爆雷，企业破产。经济一直是发展变化的，没有一成不变的东西。在技术上也是一样。我记得我刚上大学的时候，在清华读书，那时候人手一个BB机，当时觉得很先进，找人都可以呼他一下。还有一个软件叫“呼死你”，但现在BB机被手机替代了，出现了摩托罗拉、诺基亚这些直板手机。通信不用靠吼，通过手机可以随时找到你，大大提高了通信的效率。苹果智能手机出来后，又让传统手机进入了博物馆，扔到了垃圾桶。乔布斯作为一个天才，在我们用BB机的上世纪90年代就开始畅想未来的手机是一个小型电脑，什么都可以做。大胆预言未来我们将进入到智能手机时代，现在的发展也充分验证了乔布斯当年的设想，手机已经改变了我们工作生活的方式。未来人工智能的大量应用也会改变我们对很多事物的看法。

做价值投资我们就要不断抓住时代的机会，把握时代的脉搏，能够配置好行业、好公司。如果你比较保守，不喜欢投资技术进步大的公司，你可以投传统的、盈利增长稳定的企业，也就是不会被世界改变的公司。如果你喜欢拥抱新技术，喜欢投资于未来，那么你可以关注改变世界的公司。这两类公司都可能产生长期的投资机会。但做价值投资也是知易行难，好的企业不是一开始就是好企业，特别是对投资科技股的人来说，更难。过去一年有人投特斯拉赚了十倍100倍，像美国著名的木头姐名声大噪，但也有更多人投入科技股倾家荡产，这是幸存者偏差。赌一个公司有可能抓住大牛股，但一旦错了，就是惨痛的教训。科技股投资很难，有人在AI火的时候把AI翻译成'all in'，全部身价都压在AI上，风险很大。巴菲特和芒格倡导集中式投资，对自己有把握、特别看好的公司要重仓，比如巴菲特对苹果直接就半仓，但他同时也说对没有把握的公司要分散风险。普通人甚至要买指数基金来分散个股风险。在A股市场，由于有很多错杀的机会，很多好公司价格很低，像现在一样，很多好公司的价格只有高点的两折、三折。这时可以逢低布局。如果你没有把握哪家公司未来能先创新高，可以通过分散式投资来实现布局。

其实在科技股领域做价值投资，一定要把握分散式投资的方法，而不要全投一个公司。因为科技进步日新月异，很多科技企业的护城河很容易因为技术进步被别人跨过。所以在投资科技股上要控制风险，控制仓位。一般的投资科技公司在你的总组合里不要超过30%，这样风险就可控，同时保留一定的弹性。技术进步带来的机会你也能抓住，同时传统行业又给你带来比较好的利润增长，风险小得多。我们现在已经进入到人工智能的大时代。一方面要积极拥抱新技术的变化，认真研究各个细分行业，人工智能技术的应用，争取能抓住未来的机会。另一方面坚持价值投资，通过细致的研究来布局未来可能改变世界的好公司。然后通过分散配置到3~5支科技股上，减少集中投资可能爆雷的风险。同时通过总仓位控制来防止科技股股价波动过大带来的风险，在AI投资方面要注意这些事项。有一家伟大的企业就会有上百家普通企业死掉，我们只记得那些成功的故事，记得马斯克这样被视为天才的人。很多投资于科技股失败的人，或做科技创新失败的人，已经淹没在历史长河之中。作为投资者要在不确定的世界寻找确定性，虽然科技进步很难琢磨，要想抓住确定性机会很难，但仍然尽量通过细致的研究去挖掘确定性机会，抓住好公司的未来成长机会。

当前我们正处在人工智能大变革的初期，刚刚拉开序幕，未来的发展还有非常大的空间。这个时候我们一定要早一点拥抱人工智能技术，努力将人工智能发展成人类的工具，而不是让人工智能统治地球。要让机器人成为我们奴役的对象，而不是让机器人控制了人类。这可能是许多科学家在努力做的事情。我们作为投资者重点关注的不是伦理问题，而是关注哪些企业具有核心技术，未来可能实现技术突破，能够在商业应用上占据更大市场份额。关注哪个企业家可以在这个领域成为能够创造伟大公司的企业家。他会给我们未来的投资带来巨大机遇。

当前无论是A股还是港股都处于历史大底区域，很多好公司的估值都是历史底部。这时候正好给我们布局好公司提供了十年一遇的好机会。包括人工智能领域战略的优质企业，价格也被低估，未来具备较大增长潜力。所以这个时候我们更应该保持信心和耐心。人类遇到的许多问题最终都是通过技术进步解决的，技术进步也给未来的投资带来新机遇和挑战。所以今天通过直播分享关于人工智能的发展现状和未来展望，以及AI商业应用及其带来的投资机会，希望能够对大家的投资有参考。同时祝愿大家身体健康，投资顺利，抓住人工智能时代的投资机会，实现财富增长。

从经济的三驾马车来看， 2024年有望出现全面的改善。首先看投资，投资在历史上一直是推动我国GDP增长最重要的引擎，包括房地产投资、基建投资等等，这几年出现了大幅下滑，特别是房地产投资连续三年下降。2024年，如果楼市能够放大招，一线城市取消限购限贷，房地产金融对于房地产企业的支持力度加大，房企有资金去开发，这样房地产投资增速可能会企稳反弹。基建投资方面2024年也有可能出现回升，因为政府可能会发行国债等方式来筹集资金，对新基建、老基建加大投资力度，稳定经济增长的基本盘，所以投资对于GDP增长的贡献会有所提升。

在消费方面2024年也会有所改善，虽然很难回到两位数增长的状态，但是无论是线上消费还是线下消费都有望出现恢复性增长，在刺激消费方面，今年发改委出台了20条推动消费增长的措施，但是实际性的刺激措施还是要有真金白银的支持，比如说对于中低收入人群进行一定的消费补贴，有财力的地方政府发放消费券的方式来提振消费增长，最根本的还是要通过加大投资力度，创造更多的就业机会，提高就业率，让居民有更多的工资收入，这样消费信心、消费能力才会提升。

第三驾马车出口方面，明年可能会从负增长变为正增长，欧美经济增速虽然出现了放缓，但是目前来看明年陷入衰退的可能性并不大，对于我国出口产品的需求依然存在，更重要的是我国出口产品进行了一定的升级，像这两年我国汽车出口成为了一个亮点，我国汽车出口今年可能已经超过了日本，成为世界第一大汽车出口国，特别是新能源汽车出口量会进一步增加。我们出口到欧洲、非洲等等地区新能源汽车竞争力还是比较强的。而华为手机销量不断地上升，手机等消费电子方面的出口也会成为一个亮点。所以无论是投资、消费还是出口，2024年都有一定改善的空间，这是推动经济复苏的基础。

货币政策方面，2024年将会继续保持相对宽松的货币政策，在美联储过去一年多11次暴力加息的阶段，中国央行都扛住了人民币贬值的压力，保持了低利率、宽流动性。明年美联储预计不会再加息了，甚至可能会降息，中国央行有更多的货币政策空间。我们可以保持一个低利率，宽流动性，宽信用的环境，支持经济复苏。低利率对于资本市场走强是有利的。

推动2024年行情回升的，除了经济面的改善之外，居民储蓄大转移是一个重要的推动力，过去两年我国居民存款增加了40万亿左右，这些资金是因为缺乏投资信心暂时趴在了银行存款账户，但是只享受1%点多的低利率，所以这些资金它无法也不甘心长期趴在存款账户，一定会寻找投资机会的。今年各大银行已经连续四五次下调存款利率，就是逼着这些存款转到实业，转到投资市场，2024年，我们预计将会看到一部分居民储蓄出现转移，现在楼市的投资机会已经不多了，很多地方楼市的投资风险大大增加，中国人投资的渠道其实比较单一，除了买房就是买股票、买基金，在楼市的黄金投资期结束之后，居民储蓄转移的方向可能转向资本市场，通过买优质的股票或者买优质的基金来获得财产性收入，所以居民储蓄转移是市场主要的资金来源。

从其他的资金来源来看，2024年机构投资者可能会增加权益类的配置，前段时间在机构投资者座谈会上，大多数机构都认可当前的位置是属于布局的时期，很多投资机构表示要增加对于权益资产的配置比例，两大保险巨头中国人寿和新华保险成立了500亿的私募证券基金，就是投资于资本市场的。另外预计更多的机构投资者可能会在2024年加仓权益类的资金，这对于A股市场来说也是长期的增量资金。外资在人民币汇率出现上升的时候，也有可能会加大对于A股市场的配置比例，今年外资的流出很大原因就是人民币贬值，外资为了防止出现汇兑损失流出A股，明年人民币开始升值，美联储结束加息了，那么这些外资可能会重新流回来，这是推动资本市场上升的资金之一。

所以综合来看， 2024年市场的投资机会明显增多，好公司可能会更有投资价值，所以大家在当前市场处于底部区域的时候，一定要保持信心，保持耐心，耐心等待下一波行情的到来，而不要丧失信心。从长期来看，坚持做好公司的股东，坚持做价值投资是实现财产性收入增长，实现个人价值很重要的一个途径。

哪些公司属于好公司？第一是处于朝阳行业的公司才能产生长期牛股。如果这个行业属于夕阳行业，或者是在经济转型中受损的行业，那么它是不可能产生牛股的，甚至可能会产生长期的休市走势，朝阳行业就是经济转型中受益的行业，经济在转型的时候会不断地实现盈利的增长，比如说巴菲特钟爱的一些消费板块，为什么消费股能够产生长期牛股，因为消费股是真正能够穿越经济周期和实现盈利的持续增长的。在A股市场，像白酒、中药等消费股也有这个特征，长期来看几乎每年盈利都是增长的，只不过有的年份增长快一点，有的增长慢一点，但是都是持续增长的，这一点是很多周期性行业没法比的。被誉为民间股神的林园强调他看好和嘴巴相关的消费股，背后的逻辑就是中国人多，消费市场大，能在中国做到龙头的品牌消费品往往是具备长期投资价值的。从过去A股市场三十多年的历史来看，长期牛股大部分出在消费股上，白酒、医药、食品饮料可以说是牛股集中营。朝阳行业是大家在年底布局的时候要重点关注的，像房地产相关的一些行业和板块，在房地产整体销售低迷的情况之下很难有大的机会了，所以传统的很多行业未来的景气度可能都会下降。

第二是好公司，要具有比较宽的护城河，具有比较强的竞争力，护城河其实就是防止其他竞争对手攻破城堡，甚至可以占领更大的市场份额，几乎每轮经济下滑之后，好公司的市场份额都会进一步提升，差的公司就会被淘汰。所以好公司就是应了古人说的那句话“疾风知劲草，板荡识诚臣”。只有在经济周期差的时候才能体现出哪些是好公司，好公司的竞争力会更强。巴菲特曾经幽默地说：“我希望我投的公司有宽宽的护城河，里面游着各种食人鱼、鲨鱼”，这是一个非常形象的比喻。有很多企业，它具有独到配方、独家经营的，这傻子都可以经营好，这样的企业肯定是好企业，为什么呢，巴菲特说了，“因为早晚会有傻子来经营”，因为你不能指望永远英明，有可能某一届的，经营不善，但是如果这个企业是真正的好企业，即使是傻子经营也能经营好，这样的企业就是值得大家在年底布局的。护城河来自于企业的品牌价值、资金优势、特许经营权等等，这些都是好公司的特征。

第三是好公司一定是在财务上可以赚钱的，一直投入而不赚钱的公司是不值得买的，林园先生说：“我希望我投的公司每年把利润全部分掉，企业第二年可以继续赚钱，而不是把每年赚的利润都拿过来搞研发，继续投入，这样股东永远分不了钱”。我觉得这个是很朴实的一个选股方法。就是好的公司是有造血功能的，主业就可以赚钱，而不是需要不断的融资向市场要钱，抽血，或者是需要外部贡献才能够发展，真正好的公司应该不需要大量的资金用来研发，把利润全部都投出去，每年投入出去的钱比赚的钱还多，这样早晚会资金链断裂的，我觉得这个理念是比较朴素但是有效的理念。

第四是学习巴菲特，远离高杠杆的行业和公司，巴菲特和芒格都曾经幽默地说过：“我认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆”。我们看到的公司破产其实十个有九个是因为杠杆率高，财务杠杆高，房地产行业那些破产的企业，哪一个不是资产负债率超过百分之百，杠杆率过高，巴菲特要求他投资的公司ROE要大于20%，资产负债率小于30%。就是在不加杠杆的情况之下，企业可以给股东创造20%以上的净资产收益率，这样的企业才是好企业。

现在来看，今年的跨年度行情可能比去年的级别小一点。但是3000点不破不立，在大盘跌破3000点之后，市场势必会迎来一波反弹行情，整个2024年，随着经济复苏的预期增强，随着政策面上放大招，可能会让A股市场迎来一轮难得的牛市行情，市场应该有机会给大家扳回一局，一些被错杀的好公司将会迎来估值修复的机会，好公司的价值也会进一步体现出来。很多人说过去两年，买的一些专业机构的产品还不如自己炒股赚的多，或者说亏的比那个还少，或者有人说，我发现这两年炒题材、炒概念比做价值投资赚的多，所以价值投资是无效的，机构是没有用的，这就以偏概全了，人的一生有3万天，如果你能活到像芒格这么大，99。人生有很多年，你不能看三年的业绩来断定投资的能力，更不能用三年的收益情况来判断一种投资方法是不是有效的，在美国15年以上的投资才叫长期投资，就像盲人摸象一样，如果你像盲人一样，摸到象腿就觉得大象长得像个柱子，摸到象的肚子就说大象长得像面墙，这就是以偏概全。大家一定要离远看，放长了看，风物长宜放眼量，这样你才能知道，价值投资是取得长期胜利的法宝，短期之内，你觉得炒题材、炒概念可以赚点小钱，实际上长期来看你是赚不了大钱的。

古今中外，真正做到财务自由的投资人都是长期做好公司的，股东实现了财富的持续的增长。普通投资人要想不被割韭菜，其实也只有这种办法，就是在好公司被错杀的时候买入，长期做他的股东，每年抽空去开一下股东大会，每年享受它的分红收益。不频繁交易就不会被量化的模型、不会被游资割韭菜。当然前提是一定要认真地学习价值投资的方法，选择好行业，与好企业一起成长。如果一开始选的就是夕阳行业，选的垃圾股，那么你持有的时间越长，亏的越多，这不是真正的价值投资。价值投资的内涵至少有三点，第一要选好行业，第二要选好公司，第三要有一个好价格，三者缺一不可，是三位一体的，这个投资方法才是真正的价值投资。

大盘再次跌破3000点指数关口，让很多投资者感觉到很担忧。在过去16年的时间，大盘已经52次跌破了3000点，但是无一例外，每一次都重新站上了3000点。现在第53次跌破了3000点，市场能否重新站上3000点，我认为答案是肯定的。三千点作为一个重要的指数关口，无论是监管层还是广大投资者都非常的关注，所以在3000点附近建议大家不要做空，在三千点附近反而要做多，优质的股票或者是基金，从估值上来看，3000点属于A股市场的历史大底区域，很多公司的估值已经相当于历史上几次大底区域的位置，比如说05年底的998点，08年底产生的1664点，以及在2019年初产生的2440点。因为现在沪深300上市公司盈利相对于当年已经有了几倍的增长。所以现在大盘虽然到了3000点，但实际估值上已经跌到了历史大底区域的位置。而从投资者的信心来看，现在也跌到了冰点，我们看到今年已经出现大概12只新基金发行失败案例，这在历史上已经反复被证明过，有一句话说“太阳底下没有新鲜事儿”，每次投资者不愿意入场的时候大致就是历史大底的位置，屡试不爽。

大家可以回想一下，05年、08年以及19年这几个历史大底区域的位置基本上都是出现基金发行失败，很多基金卖不出去，投资者的入场意愿非常低的现象。这时候往往是市场见底的时候。从经济面、政策面来看，其实现在也是基本到了拐点，经济最差的时候可能已经过去了，现在已经开始出现恢复性增长，而政策上已经出现了拐点，就是说政策上对于资本市场的支持力度还会进一步加大，特别是对于经济的支持力度要加大，金融工作会议明确的提出要通过资本市场的改革来建设一个健康的市场生态，这段时间从投资端、融资端、交易端都推出了一系列的改革措施，总体的目的就是为了能够打击一些侵害投资者利益的行为，规范再融资、优化IPO等等。当然，资本市场的改革对市场是中长期的影响，要想彻底扭转投资者的悲观预期，要在经济面上放大招来扭转投资者对于经济层面的预期。当前我国经济增长出现了放缓的迹象，楼市的风险较为集中，部分房企出现了资金链的断裂甚至破产的风险。

在楼市方面，虽然已经出台了一些诸如认房不认贷，降低首付比例，降低存量贷款利率等等措施，但是还没有彻底扭转楼市的低迷状态，很多城市的房价依然出现了比较明显的下跌趋势，而成交量更是萎缩到高点的三成、四成，这说明在楼市方面还需要继续放大招来救市，比如说在需求端，要逐步的放开限购限贷，特别是一线城市的限购限贷，因为一线城市的房子有刚需，有一定的稀缺性。但一线城市房价限购限贷目前还不敢放开，主要可能是担心两个问题，第一担心一线城市限购放开之后可能会导致很多人排队买房甚至炒房，第二种担忧是担心一线城市放开之后会产生虹吸效应，一些二、三线的人，主要是高净值的人可能会到一线城市买房，二、三线城市的房子会更差。

但是我认为这两种担心都是不必要的，第一种担心是放开之后可能会重新出现大量人炒房的担忧，我觉得想多了，现在大家对于房价上涨预期已经发生了根本性的改变，炒房的人也不傻，只有看到房价上涨的预期比较大，或者在上涨过程中才会买，买涨不买跌是大部分人投资者的心态，现在即使一线城市放开限购，也不会出现大量的人去炒房，房价也不会出现大幅上涨，因为现在我国房地产市场的供求关系发生了根本性的逆转，从原来供不应求到供过于求，而且人们对于房价上涨的预期在改变，房价短期看经济，但是中期看人口，我国人口在去年就首次出现了负增长，城镇化的速度也在减慢，甚至有一些城市已经出现了人口净流出，房价上涨的预期在改变，就不会出现大量人炒房。第二个担忧就是对于二、三线城市的虹吸效应，从全世界大城市的发展历史来看，都是头部效应的。在日本接近20%的人住在东京，在韩国几乎25%的人住在首尔，大城市化是全世界的发展规律，反过来是不符合客观规律的，在大城市生活惯的人让他回到二、三线城市，甚至三四线城市甚至农村那是不现实的，所以我觉得这方面担心是没必要的。

所以楼市方面，需求端首先要市场化放开，在资金端金融要加大对于房企的支持力度，这段时间银行出台了三个不低于，支持房企融资从原来三道红线到三个不低于，这是180度的大转弯，说明我们对于房地产企业的态度已经发生了根本性的转变，全力支持房地产企业。但是在实际执行上可能会打折扣，因为有些银行担心有些房企负债率高，可能会产生坏账，所以这三个不低于最后执行的情况还要观察一段时间，但至少表明金融是支持房企的，力度后面可能会进一步加大，当经济增长的这些问题得到了有效解决之后，我们经济企稳了、回升了，楼市稳住了，资本市场自然就企稳了。因为股市是经济的晴雨表，它是反映经济未来变化的，所以救股市不是只在资本市场本身进行改革，而是要在经济增长上下功夫，在经济体制上要推动未来的增长，这样的话就业率就上升了，人们的收入就提高了，消费水平自然就提高了，所以增长是解决问题的关键，只要经济增长能够启动起来，资本市场当前遇到的低迷问题也都会得到有效的解决，所以在当前市场已经通过下跌充分反映了各种悲观预期，大家在这个时候不要丧失信心、丧失耐心。我们要相信刚刚离我们而去的著名投资老师芒格，在生前最后一次接受采访的时候，有记者就问他对于中国经济的看法，他一如既往的看好中国经济，他说：“未来20年中国经济是最有活力的经济，中国的龙头企业，在国际上比任何一个国家都有竞争力”，当然芒格他对中国有溢美之词，我们也非常感谢这位可敬的老人，不同于很多美国人，他以宽阔的心态来看待中国。

在过去八年，我五次到现场参加巴菲特股东大会，都会聆听巴菲特和芒格两位老人的真知灼见。特别是谈到中国的问题，他们都是非常开阔的心态，巴菲特说：“地球那么大，容得下两个大国，中美都是伟大的国家”，这是非常客观的看法。未来中国经济增长还是会持续的，中国经济增长还是会贡献全球25%~30%左右的GDP的增长，未来的机会依然是比较多的，大家不要丧失信心。做投资不要看后视镜，要往前看，我们看后视镜，是在倒车的时候，往前开的车的时候都要往前看。看到过去三年经济增速出现下降，资本市场出现下跌，很多股票的价格大幅杀跌，其实这个已经是过去，我们要看未来三年，如果看未来三年，当前无疑是处在一个底部区域，芒格的口头禅就是反过来想，一切都要反过来想，正是我们过去三年经济遇到了这些问题，所以很多好股票才会打折，你才会有两三折的价格买到好公司的机会，这样来看，当前我们更多的是看到机会，而不是看到悲观的情绪，在市场底部信心比黄金更重要，希望大家能够坚持学习价值投资，坚持做逆向布局，我相信下一轮牛市不会等待太久。

刚刚仙逝的著名的投资大师芒格，他给我们留下了一个非常著名的观点，也就是凡事都要反过来想，正是因为当前经济增长存在一些问题，楼市、地方债存在一些问题，所以需要政策放大招来化解，而当前市场的低迷走势已经提前反映了这种悲观预期，反映了这种担忧。一旦政策面能够超预期来有效地化解经济中存在的一些问题，经济复苏的力度在2024年出现比较明显的改善，这将会给资本市场带来超预期的反弹机会。所以在当下要保持信心和耐心，其实能够被预期到的利空都已经反映在市场的走势之中，我们重点是关注2024年政策面、经济面是不是在向好的方面来转变。如果是向好的方面转，市场的走势也可能会超出预期。

前海开源战略顾问王宏远先生在2024年前海开源投资策略报告会上也明确的表示，当前受到多重因素的影响，包括受到美国打压等原因，A股、港股中概以及人民币汇率，中国债券等等普遍都是严重被低估的，在2024年可能会存在估值修复的机会。而在提振经济表现和市场表现方面，王远先生也提出了他的三点建议，包括要通过提振市场的信心，特别是居民的信心来抓住机会。

第一，首次正式提出建立金融强国，资本市场的良好表现是金融强国非常重要的指标之一。王宏远先生认为，中国股市的长牛、慢牛已经具备了坚实的基础，但在操作层面还有很多艰苦的工作要做。

第二，国内一百多万亿规模的居民储蓄中约20%左右，即20～30万亿元居民储蓄在未来5~10年很可能会进入到权益市场，通过直接买股票或者是通过买基金入市，现在问题主要是怎么买，在什么时点买。多数情况是股市的底部区域被一些先知先觉的资金和外资开始布局，然后这二三十万亿的资金在高位去追涨，重复过去二三十年股市中负向循环的老故事。理想的情况是国家通过顶层设计引导这20～30万亿的居民储蓄，在市场底部区域就通过买入股票或者基金进入股市布局，力争未来取得长期稳定丰厚的财产性收入。

第三点，王宏远先生对顶层设计的具体建议是参考05年到07年股改时的一些做法。当时以万科、招行为代表的一批优质公司通过“认沽权证”方案给了市场一个信心保证。如果现在国家能够出台有关政策，比如发行二三十万亿的指数基金，亏了有国家保本，赚了是老百姓的财产性收入，未来用于消费和增加内需，实现共同富裕，是中国发展成为中等发达国家的关键。

在过去一年多的时间，美联储为了控制高通胀采取了暴力加息。连续11次加息，将美国的基准利率从零加到了5.25%~5.5%的高位，对于美国经济的冲击，对于美国企业和居民债务负担的压力是非常大的。所以美联储现在要考虑什么时候降息的问题，可能要等到明年下半年，至少目前12月份再次加息的可能性微乎其微。美联储的货币政策目标首先是抗通胀，在通胀出现明显回落之后，下一步就要稳增长了。现在美国的CPI已经出现了趋势性的下降，从去年最高9%左右已经降到了10月份的3.2%，这说明连续的加息导致的通胀水平不断的回落，美联储在今年7月份可能就是最后一次加息了，本轮加息实质上已经是终结了，美联储加息结束无疑对于全球资本市场来说都松了一口气，也有利于对人民币等非美货币的反弹。

最近人民币汇率从低点已经反弹到7.17，说明市场已经预期到美联储终结了加息周期。中美中美货币政策偏差在减少，这有利于人民币汇率进一步回升的可能。明年人民币相对于美元的汇率有望重新回到“6”字头，这无疑会推动中国资产价值的回升，这是有利的，而且美国经济现在已经有了一定的衰退的迹象，所以美联储在货币政策上可能会进行择机进行转向。因为现在美国经济增长已经接近于零增长，只有1%左右，所以在明年美联储货币政策将会出现一定的放松，这对于全球央行来说也是有了更大的货币政策空间。

今年以来黄金价格出现了持续的上行。前海开源基金一直坚定看好今年黄金的表现，金价创新高，现在已经有人开始看2500美元每盎司的指数关口是不是会突破。今年是多事之秋，地域局势紧张，加上市场预期美联储加息提前终结，这些都有利于的金价的上涨。而市场避险情绪的上升进一步推高了金价的表现，黄金价格仍然是保持一个强势的走势。前海开源基金在黄金方面的一些布局的产品在今年的业绩表现也不错，受益于金价的上涨。从中长期来看，金价长期的趋势是上行的，因为各国央行在不断的发行纸币，纸币的数量的增加，它无疑是导致包括美元在内的纸币含金量的减少，也就是反过来就是黄金价格的长期的上行，因为这100年来没有发现大型的金矿，其实黄金的产量是非常有限的，但是纸币的发行是无限的，这就导致了黄金的保值功能是很强的。当然从长期来看，黄金的投资回报率是不如可以分红的优质的股权的投资价值，所以巴菲特是看好优质公司的股权，而不看好黄金的表现，但是阶段性来看，像今年股票市场价格下跌，黄金的优势就突出出来了，这是一个阶段性的一个表现。长期来看，持有好公司、持有好基金的长期的年化收益率是超过黄金的，黄金是不生息的资产，所以它价值的上涨很多时候反映的是避险情绪，以及各国央行在扩张货币政策发行纸币量比较大的时候的一个综合的结果。所以对于投资者来说，可以通过布局一部分仓位来配置黄金，从而来降低整个组合的风险，但是不宜把绝大多数的仓位布置在黄金上。从长期来看持有优质的股票，特别是在行情低迷的时候，好股票被打到两三折价格的时候去布局，超额收益明显是更大的。

这段时间中美关系缓和，成为大家关注的一个焦点。特别是在旧金山举办的APEC会议上，中美两国会晤引起了全球的瞩目。成为这次APEC会议最重要的一个事件。中美关系是世界上最大的国家关系，而中美贸易关系是世界上最大的贸易关系，所以中美关系缓和，无疑是有利于全球经济复苏的，对于中美两国人民来说都是好事。中国近期进一步扩大开放，对六个国家都放开了免签证，这无疑是一个积极的信号。将来我们可能会对更多的国家居民短期来华旅游放开免签证的通道，这样会推动的不同国家之间的贸易旅游等方面的交往。同时也能够提振国内经济的表现，提振市场的需求。当前全球出现了部分局势紧张的局面，大国之间在竞争与合作之间需要找到更好的平衡点，共同致力于推动全球经济复苏，这应该是大家都比较期待的。

楼市是现在经济中比较大的一个风险点，所以在7月24号会议就明确的提出要认清当前房地产市场的新形势，在10月份召开的金融工作会议也重申房地产市场已经在供求关系方面已经发生了很大的变化，很多二三线城市的房地产属于供过于求的局面，所以出现了房价的下跌。一线城市多数楼盘也都出现了价格的下跌，关键是成交量出现了比较大的萎缩，很多城市的二手房成交量只有高点的30%~40%，有的更低。所以这使得很多房地产开发商无法及时的回笼资金，新房销售受阻，出现了资金链断裂的风险。近期在金融支持房地产方面出台了三个“不低于”，特别强调对于民营房企要给予贷款的支持，防止房地产市场的风险外溢。但是目前来看，这些政策效果还不明显，楼市依然表现较为低迷，还是需要政策上继续放大招。现在二三线城市部分已经放开了限购限贷等行政性限制，一线城市还没有放开，下一步可以期待的利好就是一线城市全面取消限购，现在让房地产回归商品房属性，回归市场化交易，这样会吸引了一部分高净值人群来买房，从而来提高买房的需求。只有稳住了房价，成交量才会逐步的回升。在房价下跌的过程中，投资者往往是买涨不买跌的，这可能会导致楼市的成交量进一步出现萎缩，这对于经济复苏是不利的。因为房地产属于国民经济的支柱产业，房地产上游有五十多个行业，所以采取有力的措施果断放开一线城市的限购、限贷等行政性限制，让房地产市场交易活跃起来，对很多行业来说救楼市就是救自己。但也有人担心，一线城市放开限购限贷之后，房价可能会再次被爆炒，其实这种概率几乎为零，因为现在大家对于房地产市场发展的前景的预期已经发生了根本性的扭转，人口开始负增长，而很多城市房地产是供过于求的，所以即使放开限购，现在也不会出现大量排队的现象。另外一点就是很多人担心放开楼市会不会分流股市的资金，导致股市变差，恰恰相反，只有楼市稳住了，经济复苏的预期增强了，股市的信心才会提升，股市才会有更好的一个表现。

虽然芒格离我们而去了，但巴菲特还健在，无论是巴菲特还是芒格，他们的一个重要的理念就是要学会与伟大的企业一起成长，而不要试图一夜暴富，凡是希望一夜暴富的，最后结果都是一夜归零甚至是一夜暴穷，这是一个客观的规律。因为一旦你想着一夜暴富就会导致加杠杆，而加杠杆是聪明人唯一的死法，这是芒格多次讲到的，所以芒格强调要学会慢慢变富。其实巴菲特在股东大会上也有多次讲到，做投资一定要做时间的朋友，要慢慢变富。他的好朋友，亚马逊的董事长贝索斯曾经调侃他说，你每年都会召开股东大会，每年2月份也会给投资者写信讲你的持仓和投资理念，但是为什么没有人像你一样成为世界富豪，然后巴菲特幽默的说，因为没有人愿意像我一样慢慢变富，这一点非常值得我们深思。

过去八年我五次到奥马哈现场参加股东大会，感受到价值投资的魅力，每年全球有4万人飞到美国中部的小镇奥马哈去聆听两位老人的真知灼见，我也一直坚持给广大投资者来推广巴菲特的价值投资，希望大家能够在A股市场波动较大，调整时间比较长的这种市场特征里面能够坚持做中国特色价值投资，抓住一些好资产被错杀的机会，逢低布局从而能够获得超额收益。

今年7月份美联储这次加息可能就是最后一次加息。美联储加息对于市场的影响逐步减少，这对于A股市场的企稳反弹是有利的。过去这两年伴随着美联储加息，A股市场出现了较大的调整。虽然A股市场下跌的原因是多方面的，但美联储货币政策的紧缩和中国央行为了应对经济增速下滑的局面，采取了低利率、宽流动性的组合。所以在货币政策上存在较大的偏差，这使得美元指数不断上涨，而人民币出现了大幅贬值。人民币贬值对于很多外资来说要承受较大的汇兑损失，所以出现了外资流出的现象。现在美联储加息已经终结，并且后面可能会进入到降息周期。中美汇率政策偏差减少就会出现美债收益率下降，美元指数下降，而人民币反弹的走势。一般来说伴随着人民币反弹，人民币资产也会出现一定的回升。这对于当前的A股是一个利好因素，特别是当前大盘在3000点保卫战，市场的多空博弈比较激烈。美联储12月中旬的议息会议如果和现在预期一样，不再加息，那么有利于多方的支撑。美联储加息的影响应该说对市场已经微乎其微，后面主要是看国内经济面、政策面的一些变化以及资金面的变化。

最近，大盘再次逼近3000点整数关口。上周五传出国有资本入市买ETF，真金白银地来提振市场信心，而周末继续传出未来一周可能会继续买入。国有资本入市买ETF直接是给市场提供了增量资金，更重要的是增加了信心。在前段时间汇金公司增持了四大行以及ETF，对市场重回3000点之上起到了关键作用。现在国有资本直接入市买ETF也是一个很好的信号。上周又传出两家大保险公司的巨头，中国人寿和新华保险各出250亿，达到500亿的资金量来成立一个私募证券基金，投资于A股。因为之前很多保险公司投资的量比较大是股权，投资于A股的比例没有投资股权多。这次成立了500亿的私募证券基金，只能投资于证券，也就是已经上市的股票、债券等。这对于A股市场也是一个重大的政策信号。可以说最近政策面是不断出台来提振市场信心，防止市场再次跌破3000点，打击很多人的信心。在上次大盘跌破3000点的时候，我的观点就是大盘51次跌破3000点，也会51次站上3000点，这个观点冲上了热搜，反映出大家对于3000点这个整数关口非常关注。现在再次逼近3000点，也让很多人比较紧张。

市场临近年底，一些布局2024年行情的资金可能会抓住机会，因为当前很多优质股票确实已经是跌出了价值，我们可能无法预测市场的最低点是什么点位，因为短期走势都是无法预测的。但我们只要看到好公司已经跌出了价值，而好股票往往是先于市场见底，这是巴菲特的原话。他说：“你不必等到市场降到最低点才去布局，因为好公司往往是提前见底的，只要好公司跌出价值就可以布局了。”所以当下是布局的一个好的时间窗口，我们都知道巴菲特经常说是上帝送给价值投资者的礼物，但很多人却接不住这个礼物，反而忧心忡忡，主要原因还是没有信心。信心其实来自于对一个公司长期增长的确定性，对一个市场未来会好转的信心。现在市场的表现已经反映了多种担忧，市场确实已经是超跌了，这一点大家并没有太大分歧，只不过很多人担心市场可能还需要更多时间才能涨上去。

做价值投资只会输时间不会输钱。我们现在布局实际上就是耐心等待，等待下一轮行情的到来，这样我们就不必过于担心。过去16年有人统计了一下，上证指数已经52次跌破了3000点，但又52次站上了3000点，而且在3000点以上运行的时间远超3000点之下，3000点之上的上涨空间也远大于3000点之下的下跌空间。所以，大家在3000点附近就没有必要过度悲观，3000点之下可以坚持只买不卖的策略，这是我在2016年就提出的观点。现在来看已经多次得到验证，在3000点之下，大家对于好公司一定要只买不卖，否则很可能就是卖在了地板上。彼得林奇也说过，当你感到绝望的时候，千万不要卖股票，因为这时候卖的价格肯定很低。这其实是显而易见的，因为大家都很悲观，所以现在成交的价格肯定是非常低的，这时候卖出的机会成本是比较高的。所以在这个时候大家要采取“人追我弃，人弃我取”的态度，就是在大家不敢去布局的时候，你要敢于布局，这样你才能真正超越A股市场的大趋势，能够抓住下一轮行情。

在11月3日，前海开源基金就提前一个多月召开了2024年投资策略报告会。我们认为2024年，随着经济的复苏，A股市场有望走出一轮牛市行情，当下我们又站在新一轮牛市的起点。前海开源基金战略顾问王宏远先生在上周获得基金25周年25人，可以说在中国基金发展过程中起到了非常关键的作用。在过去十年，前海开源基金多次成功抓住了市场的拐点，包括5000点逃顶，以及在2016年初和2018年10月份，在2000点抓住历史大底，实际上都是前海开源基金战略顾问王宏远先生果断的把握市场走势。在这一次前海开源基金2024年投资策略报告会上，王宏远先生再次表明了观点，当下A股、港股、中概股以及中国的债券和人民币汇率都是全面被低估的，会逐步出现价值回归。所以2024年的行情我们不必悲观，2024年市场的投资机会会增多，市场的赚钱效应也会有明显的提升。所以在当下大家一定要保持信心，保持耐心。

前海开源基金合伙人、战略顾问王宏远先生近期也发表了演讲。他认为，过去十年，中国经济经历了从高速发展阶段向高质量发展阶段的转换，与此相对应，公募基金行业也需要从管理规模高速发展阶段向高质量发展阶段转换，即要把公募基金的规模增长和基金持有人的长期回报进一步挂钩，更加重视基金持有人的感受和长期持续正财产性收入。

在百年不遇的国际大变局背景下，面对部分西方国家对中国经济、中国人民币汇率、中国海内外上市股票资产唱空做空的艰难时刻，全国上下如何团结一致，打赢这次反唱空、反做空的综合战役，王宏远有以下几点建议：

第一，首次正式提出建立金融强国，我们认为中国股市的长牛慢牛已经具备了开始的坚实基础，但在操作层面还有很多艰苦的工作要做；

第二，国内一百多万亿元规模的居民储蓄中的20%左右，即20—30万亿元人民币居民储蓄，在未来五到十年，一定会进入权益市场，或者是直接买入股票，或者是买入权益型基金。现在的问题主要是“怎么买”、“在什么时点买”。多数的情况是，股市底部被一些先知先觉的资金和外资抄底，然后这二三十万亿资金在高位去追涨，重复过去二三十年股市中负向循环的老故事；理想的情况是，国家通过顶层设计，引导这二三十万亿的居民储蓄现在就通过买入股票或者权益型基金进入股市，抄个大底，未来取得长期稳定丰厚的财产性收入。但是现实情况是，经过多年的亏损之后，现在广大居民的信心非常脆弱，根本无意入市，还在被动减仓。因此，这就迫切需要国家的顶层设计以解决这个矛盾。

第三，我对顶层设计的具体建议是：参考2005—2007年股改时候的一些做法，当时以万科、招商银行为代表的一批优质公司，通过“认沽权证”方案给市场一个信心保证。具体来说，就是老百姓买了万科、招商银行的股票，亏了由万科、招商银行的大股东进行承担，赚了则是老百姓的。现在如果国家能够出台有关政策，比如说发行二十至三十万亿的指数基金，亏了由国家保本，即国家给认沽权证，赚了是老百姓的财产性收入，未来用于消费和增加内需，实现共同富裕，使中国发展成为中等发达国家。这二三十万亿居民储蓄，三分之二左右买入沪深300、中证500、创业板、科创板等国内A股指数基金和ETF，三人之一左右买入恒生指数、国企指数、红筹股、恒生科技指数、ADR、GDR等中国在海外上市的股票指数和ETF。如果这个战略性顶层设计方案能够付诸实施，不但中国股票资产的长牛慢牛得到了保证，而且国家不需要掏一分钱，只需要给老百姓一个信心的保证即认沽权证/权利，实现国家、老百姓、中国证券市场各方多赢！

财新网刚刚公布的11月份PMI升至50.7%，这是三个月以来的最高点，说明制造业景气度有所改善。12月1日公布的数据较10月上升了1.2个百分点，重回扩张区间，而国家统计局11月30日公布的制造业PMI是49.4%，和10月份相比回落了0.1个百分点，仍然处于收缩区间。从分项指数来看，11月制造业生产由降转升，需求加速扩张，当月生产指数为近四个月以来第三次高于荣枯线，新订单指数连续四个月位于扩张区间，并录得7月以来新高，外需持续疲软，新出口订单指数连续五个月低迷，低于荣枯线。

从11月份PMI的数据来看，经济在复苏，但复苏的力度并不大，市场的需求不足是主要的一个原因。在市场需求连续两个月环比收缩带动之下，11月生产指数也下行0.2个百分点至50.7%，但是仍然连续六个月处于荣枯平衡线之上。11月份制造业PMI指数存在的两大亮点，一是企业生产经营活动预期指数为55.8%，较上月上升0.2个百分点，显示出在经济整体复苏过程中，宏观政策支持稳增长，制造业企业对未来预期较为稳定，二是新动能增长较快，11月装备制造业生产指数为54.2%，较上月上升1.2个百分点，高技术制造业生产指数为52.3%，较上月上升3.8个百分点。2024年稳经济增长的政策预计还会进一步发力，包括已经出台的1万亿国债以及特殊再融资债券，这些政策可能会稳定投资者对于房地产市场以及地方债的担忧，但另一方面还需要出台更多强有力的政策来稳定市场预期。比如，在楼市方面可能要进一步放松，特别是对于一线城市要尽快调整限购措施，取消一些行政性限制来吸引更多的需求，稳定楼市，另一方面，地方债方面可能需要出台更多的政策来进行化债，防止出现一些系统性的风险。当前资本市场出现了再次考验3000点整数关口的疲弱走势，下一步出台一些强有力的政策来改变投资者对于经济未来增长的预期显得非常重要。

近期，市场走出了震荡调整的走势，大盘再次考验3000点整数关口的支撑。而北交所成为前段时间市场的一个大热点，北交所吸引了很多资金的关注，甚至有些个股出现了大幅炒作的现象。北交所也发布了公告，对于异常波动的股票进行了重点监控，之后出现了连续的调整。在之前北交所大涨的时候，我也建议大家要保持理性，不要盲目跟风。北交所的长期投资价值是毋庸置疑的，其中有些公司也代表了新经济的方向，但盲目跟风炒作有可能会出现高位被套的风险，北交所的很多公司的发展仍然处于初级阶段，还没有稳定的盈利，也没有稳定的商业模式，因此，它的长期投资还是存在一定的风险。果不其然，近期已经出现了比较明显的回落，跌幅也是较大的，所以也建议投资者要理性对待。

主板方面，大盘在过去16年的时间里，已经52次跌破了3000点，又52次站上了3000点，预计未来还会有跌破3000点的可能性，不过这不是决定投资的关键，关键是在3000点附近很多优质的股票已经跌出了价值，投资者可以逢低布局一些被错杀的优质股票，轻指数，重个股，这样才能够真正抓住在历史大底的区域来布局好公司的机会。正是因为当前存在一些问题，存在一些风险，所以当前市场才会有这么低的价格，在市场上的好公司被错杀的时候，反而是要保持信心和耐心。

近期，美国的国债收益率出现了高位回落，美元指数也出现了比较大的回落，主要是因为市场预期美联储加息周期可能已经终结。7月份很可能是美联储最后一次加息，12月份议息会议加息的概率几乎为零，因此，美债收益率就出现了明显的回落，这推动了非美货币的反弹。人民币最近出现了强劲回升，反弹力度较大，重新回到7.1左右的水平，而之前一度是在7.3以上，在这种情况下，人民币资产可能会吸引更多的资金配置。明年，美联储可能会逐步进入到降息周期，以稳定美国经济的增长。美联储从加息周期到降息周期的转变，往往对于全球资本市场会有一个有力的推动，推动全球资本市场的反弹，这对于A股市场的企稳是一个比较好的推动力。2024年，随着稳经济增长的政策逐步落地，经济复苏的预期也会逐步增强，这可能会推动A股市场走出一个反弹的行情。从中长期来看，很多好公司已经跌出了价值，在这个时候大家要保持信心。

著名的投资大师芒格先生最近仙逝了，离100岁生日只有一个月的时间。今年五一，我第五次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，现场聆听了巴菲特和芒格的真知灼见。当时，芒格先生就表示明年可能因为身体的原因不再参加股东大会，明年将会是巴菲特一个人来分享，没想到现在一语成谶。芒格已经离我们而去，但是芒格的思想依然会流传千古，特别是他对于价值投资的理论，我觉得非常值得我们学习，比如做投资要反过来想，一定要反过来想。正是因为现在经济增长速度不高，大家对于未来的业绩的预期不高，所以出现了很多优质公司打折较多的现象，这其实也是给我们长线投资者提供了一个布局的机会。我们学习芒格，最好的方式就是继承他的价值投资理论，能够学到更多的知识。

芒格说了很多经典的名言，比如：“长期思考，我从不做那些我不懂的事情。如果我认为长期来看效果不好，我就不会去做。”即要在能力圈范围内投资，跳出能力圈之外的投资往往以失败告终。芒格一直非常注重读书，他认为：“我不断地读书和思考，这就是我的竞争优势。”他给年轻人的建议也是多读书。芒格曾经幽默地说过，他的子女称他为“行走的书架”，可以说芒格大部分时间都在读书。芒格也讲到：“做投资要有耐心，大部分人都想快速致富，而我只想慢慢变得富有。”这一点与巴菲特的观念不谋而合，巴菲特也讲到：“要学会慢慢变富，而不是想着一夜暴富。”芒格还提到：“要学习他人的教训，学习他人的教训比自己经历灾难好得多。”他山之石可以攻玉，我们要从这些投资大师身上学到一些好的品质。芒格讲到：“重要的不是你的智商，而是避免犯愚蠢的错误。”这告诉我们，在投资上要掌握常识，不要犯常识性的错误，防止在投资上栽大跟头。芒格也建议我们只专注于那些真正重要的事情，不要被市场的噪音所干扰，市场的短期波动受到各种因素的影响，但长期来看，真正决定企业价值的是企业长期的业绩增长。芒格说：“最重要的个人品质是勤奋和诚实。”这一点是值得我们反思的。他说：“认识到自己的无知比积累知识更重要。”即要认识到自己能力圈的边界，我们在能力圈范围内做投资，关键是要知道自己能力圈的边界，不要超越边界去投资，防止栽跟头。芒格说：“我从来没有害怕改变观念，事实上我觉得那很有趣。”所以，我们要不断地接受变化。

做价值投资的基本原理是不变的，比如要买好公司，要选择朝阳行业，要以一个比较低的价格买，即好行业、好公司、好价格。但好公司是在不断变化的，好行业也在不断变化，在经济转型的过程中，有些行业从朝阳行业变成夕阳行业，而有些行业则是方兴未艾。我们在投资上要不断接受变化，变化是唯一不变的东西。

从经济转型的角度看，许多传统行业已经成为夕阳行业，甚至有的已经日落西山。我们要抓住经济转型受益的行业，比如消费、新能源、科技这三大领域，是未来经济转型的方向，也是未来可能出牛股的地方。消费是人类永恒的主题，而我国是世界上最大的消费市场，消费增长的潜力是较大的。虽然近两年受到人们收入下降和信心不足的影响，消费增速较低，但品牌消费品依然是值得长期关注的，比如品牌白酒、品牌中药等，这些品牌消费品的长期走势依然是值得期待的。新能源近两年虽然跌幅较大，但新能源的发展方向并未改变，因此，一些被错杀的新能源龙头股或清洁能源基金是可以去逢低布局的。科技方面，包括被错杀的互联网公司，以及芯片半导体、人工智能等科技方向也可能出现一些成功的企业，在未来的投资中我们是要关注的。因此，价值投资的基本原理是不变的，但好行业是随时代的变化而变化的，我们要抓住时代的最强音。

在市场底部，大家最缺乏的是信心和耐心。虽然市场已经在底部区域，这一点大家并没有太多的分歧，但很多人没有耐心等待下一轮行情的到来。在这时，要强调芒格给我们的忠告：“要想在股票市场赚钱，关键是不要被市场吓跑。”而现在正是考验大家信心的时候。

昨天一早，听到著名的投资大师芒格与世长辞的消息，大家都感到非常悲痛。芒格作为价值投资大师，他的睿智，他对于事实的洞察让很多人望尘莫及。芒格是股神巴菲特的一生挚友，也是诤友，巴菲特笑称芒格是“说不”先生，因为巴菲特提出的一些投资决策，芒格把其中的90%都“say no”了，否定了，而这并没有让巴菲特错过什么大的投资机会，反而避免了踩雷。芒格认为，做投资要珍惜少数确定的机会，而不要过多分散精力，做投资，要集中投资于自己看好的股票。因此，伯克希尔·哈撒韦持股集中度很高，苹果就占了50%的仓位，前十大重仓股基本上占了80%以上的仓位。我们纪念芒格最好的方式就是学习芒格的价值投资理念，践行价值投资。特别是当前市场低迷的时候，很多投资者没有信心的时候，这一点尤其重要。芒格的口头禅是：“反过来想，一定要反过来想。”正是因为当前经济增长仍然存在比较多的问题，后续还需要政策“放大招”来扭转投资者的悲观预期。但我们反过来想，这恰恰是布局好资产的时候，等到经济增速上去，很多问题得到有效解决之后，好资产就不是这个价格了，我们就无法以三折、四折的价格去买到好公司，这也是做价值投资中非常重要的一个逆向投资的思维。做价值投资知易行难，理论上很多人都能接受，但是在实际操作中还是会让很多人犹豫。

近期，针对民营经济，针对化解楼市风险出台了很多支持性的政策，如支持民营经济25条，对于房地产企业的贷款要坚持三个“不低于”，特别是对民营房企给予更大的贷款支持，防止出现资金链断裂甚至破产的风险，这也是金融支持房地产的第二支箭。去年年底，出台了金融支持房地产的16条措施，但很多地产公司当前仍然面临着资金面紧张的风险。在7月24日会议上就明确地指出，要认清当前房地产市场的新形势，很多地方都已经出现了供求关系的根本性的转变，从原来供不应求转为供过于求，多数城市的房价也出现了下跌，更重要的是成交量出现了明显的回落，特别是新房销售比较困难，这对于开发商来说很难回笼资金。通过加大金融支持房地产公司的力度，从而帮助房地产企业暂时渡过难关。下一步将有望进一步放松限购等措施，释放需求，来提高房地产市场的成交量。楼市作为国民经济的一个重要领域，房地产也是国民经济的支柱产业，上游有五十多个行业，所以能够稳住楼市就很可能可以稳住经济。

针对民营企业出台了一系列的支持政策，民营企业创造了近90%的就业机会，同时，也是GDP增长的重要推动力，民营企业创造了60%左右的GDP。因此，通过支持民营企业发展，改善营商环境，将有望会有力地推动经济的复苏。近期出台的这些政策整体来看改善了投资者对于经济增长的预期，从而对于资本市场企稳起到了一定的作用。当然，政策效果如何还有待观察，看政策的效果决定了后市会不会出台更大力度的支持政策。资本市场当前能够企稳是第一目标，等到经济增速开始回升的时候可能才会真正迎来大的行情。

两大保险巨头中国人寿和新华保险宣布成立高达500亿资金规模的基金，该项目属于私募基金来投资权益市场，此举无疑对市场来说是一个重大利好，是真金白银看好中国资本市场，看好中国优质资产的行为。险资作为市场的重要的机构投资者之一，理念上一直是坚持长期投资、价值投资的。之前，监管部门召开了多次机构投资者座谈会，与会的机构投资者表示，当前是布局的好时机，要敢于逆向布局。现在成立500亿的私募基金来支持权益市场，对市场来说释放出积极的信号。这并不是所有的资金，未来可能会成立更多的资金来支持经济的发展，来支持资本市场，因此，这只是一个开端。

资本市场当前很可能已经处于历史底部区域，从历史上来看，3000点也是重要的整数关口，因此，在3000点附近很多优质的公司已经跌出了价值，这时候我们可以重点去布局。从经济转型的角度来看，传统的很多行业都没有太多的增长空间了，如房地产产业链，很多行业可能未来都要努力自保，而不会有太多的增长。真正能够持续增长的，我认为主要是在三大领域，第一个是大消费领域，第二个是新能源，第三个是科技领域，这三大领域也是未来可能出牛股的地方。我们在当前很多好公司的价格大打折扣，打折力度比双十一的商品的打折力度更大，这时是布局的一个好的时机，关键是要保持信心，保持耐心。

著名的投资大师芒格刚刚去世，这距离他100岁生日只有一个月的时间，非常的可惜。不过，芒格先生提出的很多理念都值得我们学习，能够达到99岁的高龄也说明他有一个良好的心态。芒格先生就认为在好公司价格跌下来的时候，要敢于布局，要敢于反过来想，我觉得这是我们应该反思的。我们要做好公司的股东，要与企业一起成长，用这样的思路去投资才能真正获得好的回报。而险资作为机构投资者，一般会布局业绩优良的公司，并且长期持有，因此，险资加大对于权益的投资比重，这无疑能提振市场的信心。

2023年的行情只剩最后一个月的交易时间了，今年以来市场整体上走势比较弱，赚钱效应比较差，市场风格也偏向于追捧题材、追捧概念，真正业绩好的公司反而出现了估值的杀跌，很多公司甚至创了这两年的新低。临近年底，一部分投资者可能要布局2024年的行情，一些被错杀的优质龙头股可能会有一定的企稳反弹的机会，市场在3000点附近可能会迎来更多利好的政策支持，来提振市场的信心。

从历史上来看，虽然在过去16年的时间，上证指数52次跌破了3000点，但也52次站上了3000点，并且在3000点之上运行的时间远远超过在3000点之下运行的时间，而在3000点之上上涨的空间也远远大于在3000点之下下跌的空间，因此，在3000点附近看多做多，是一个好的投资策略。但就像芒格先生说的：“做投资很重要的一个品质就是耐心。”很多人可能由于没有耐心，没有信心，在市场处于历史底部区域的时候，抛掉了优质的筹码，错过了未来的行情。因此，在当下市场还处于在底部区域的时候，要保持耐心，做价值投资只会输时间不会输钱，因为我们布局的是好公司，好公司通过业绩的增长最终会推动股价的回升，推动股价创出新高，而我们输的只是时间，等待一年、两年还是三年。在当前，很多优质的股票已经打了三折、四折，未来的预期回报率反而是大大地提升了。因此，在2023年行情即将收官的时候，大家要坚守好公司，抓住低位布局机会。2024年随着经济复苏的预期增强，随着政策上逐步“放大招”来扭转投资者的悲观预期，A股市场、港股市场的行情都有望扭转颓势，甚至走出一轮超出大家预期的牛市行情。

冰冻三尺非一日之寒，经过两年的下跌之后，很多投资者的信心都受到了很大的打击，因此，在市场见底之后也会出现反复的震荡磨底。2024年，预计随着稳经济增长的政策逐步落地，包括在取消楼市限购限贷以及化解地方债风险等方面可能还会继续“放大招”，从而改变经济增长的预期。经济回升了，往往投资者的信心也会逐步回升，资本市场也将有望迎来它的估值修复的机会。

这段时间，市场的热点主要在北交所，在北交所很多个股短期之内出现了大幅上涨，但是也积聚了一定的风险。因为北交所很多公司还处于初创期、成长期，对未来的业绩增长实际上并没有明确的预期，投资上仍然具有一定的风险。随着北交所对异常交易的重点监控，近两日，北交所炒作热度出现了明显回落、明显下降，许多个股出现高位回落，这也体现出炒作的风险是比较大的。建议投资者不要盲目的追逐热点，还是要从基本面出发去布局一些真正具有核心竞争力，具有中长期成长空间的好行业、好公司。

由于现在市场资金信心不足，所以主板走势依然是以调整为主，市场的底部往往不是一个尖底，而是一个圆弧底，这意味着需要一段时间震荡调整，逐步消化，才能够真正迎来回升的机会，追涨杀跌，频繁交易是很多人亏钱的根源。我一直倡导价值投资理念，过去八年五次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。今天早上一觉醒来就听到了芒格去世的噩耗，心情非常悲痛。在过去五次现场参加的股东大会上，芒格的发言都给我留下了深刻的印象，巴菲特和芒格对我价值投资理念的形成以及向国内投资者推广价值投资理念起到了非常关键的作用。芒格作为一位智慧老人，对伯克希尔·哈撒韦的贡献是不可磨灭的，芒格去世之后，巴菲特也很快发声，巴菲特说：“如果没有查理的灵感、智慧和参与，伯克希尔·哈撒韦公司不可能发展到今天的地位。”高度肯定了芒格的贡献。芒格对于巴菲特投资理念的改变，主要是让巴菲特去投资于伟大的公司，而不是贪便宜去投一些便宜的普通公司。巴菲特幽默的说：“自从遇到了芒格，我才真正从猿变成了人。”充分肯定了芒格的贡献。芒格要求我们要把时间和精力花在好公司上，要把资金集中投资在有把握的优质企业上，与好企业一起成长。成功的投资因素之一是性格，大多数人总是按捺不住，或者总是担心过度，成功需要你非常有耐心，减少抱怨、减少恐惧，研究基本面，对于好公司要保持信心，这些是芒格给我们的智慧，纪念芒格最好的方式就是践行价值投资理念。

芒格不仅在投资上取得了巨大的成功，和巴菲特一样，他也一直热衷于做慈善。在2013年，芒格在一次采访中表示，我故意减少了自己的净资产，我的想法是：我不是永生的，我要去的地方也不需要它。非常幽默又朴素地讲出了他对财富的态度。在去世的时候，芒格的身价为25亿美元，实际上他已经在过去捐出了75%的伯克希尔·哈撒韦的股份，如果算上这部分捐赠的股份，芒格的身价超过100亿美元，巴菲特的身价更是超过1000亿美元。在做价值投资方面，巴菲特和芒格取得了前无古人后无来者的成就，并且一直热心地分享价值投资理念，无私地去分享，这一点是值得我们所有人学习的。坚持价值投资，在好公司的价格出现严重打折的时候布局是比较好的一个投资策略，在市场底部区域积极布局一些被错杀的优质龙头股或者优质基金是好的投资策略。

芒格一直建议大家要多读书，他的儿女称他是会行走的书架，因为无论是巴菲特还是芒格，他们每天会花大量的时间在阅读上。在生活中，你遇到的99%的人都是普通人，遇到一位高人是非常难的。但是通过读书，可以和这个世界上各个领域的高人一对一地学习、交流、对话，这就是读书的魅力。

现在，一切都很“卷”，有个段子说得好，如何才能破“卷”？其实伟大的诗人杜甫已经给了我们答案，“读书破万卷”。虽然是个段子，但其中蕴含的道理是非常值得我们深思的。我们再次沉重悼念伟大的投资大师，芒格先生，希望他在天堂安息。我们相信芒格的价值投资理念，芒格的智慧之光将永远被后人纪念，关于芒格投资的书籍，也值得大家每个人再读一遍。

主板方面，目前上证指数再次逼近3000点整数关口。在过去17年的时间里，也是我从业17年来，上证指数已经52次跌破了3000点，但也52次站上了3000点，3000点作为一个重要的整数关口受到广大投资者的关注。在3000点附近，很多优质的股票已经跌出了价值，3000点附近也具有多项底部特征。根据统计，在过去17年的时间里，上证指数在3000点之下运行的时间远远小于3000点之上运行的时间，而在3000点之下下跌的空间也远远小于3000点之上上行的空间。即在3000点附近，应该做多优质的股票，而不是去做空，因为很多优质的公司实际上已经跌出了价值。如果大盘再次跌破3000点，可能又会产生一个低位布局的机会。因此，在这时我们应该理性地看待当前市场的调整，同时也要保持信心。大盘在3000点附近运行，虽然市场的信心不足，很多人比较担忧，但是从中长期的角度来看，目前具有底部区域的特征，也是布局好公司的一个良好的时机。从政策面来看，支持经济复苏的政策正在逐步落地，化解楼市风险、地方债风险的政策可能会继续“放大招”来解决市场的担忧。2024年预计经济复苏的力度将很可能有所增强，特别是在宏观政策“放大招”之后，可能会带来更强的赚钱机会。资本市场有望成为继楼市之后第二个蓄水池，居民储蓄大转移将会给资本市场带来更多的增量资金。

美联储加息目前基本已经结束，根据芝加哥商品期货交易所的交易预测，12月份美联储加息的概率接近于0，这也就意味着7月份美联储的加息就是本轮加息周期的最后一次加息。美联储加息周期结束后，可能在未来一段时间内会保持一个较高的利率水平。目前，经过11次的剧烈加息，美国的基准利率已经提升到了5.25%~5.5%的高位，未来一年有可能会进入到降息周期。美联储从加息周期进入到降息周期，对于资本市场来说很可能会有一个很好的提振作用，人民币也有望出现恢复性增长，出现一定的升值。这段时间美元指数出现了高位回落，而人民币则是出现大幅反弹，伴随着人民币的反弹，将会带来全球资本对于人民币资产的配置，人民币资产有可能出现恢复性上涨，这对于市场来说意味着权益市场可能会有更多的投资机会。

2024年，A股、港股有望出现否极泰来并迎接一轮牛市的行情，而当前我们很可能又一次站到了新一轮牛市的起点。近期，市场的热点在北交所，有人担心可能会分流主板的资金，短期之内确实有这样一个效果，但是从长期来看，各个板块有可能轮番表现。北交所率先走出了牛市的走势，后面可能会扩散到主板、创业板和科创板。做价值投资，知易行难，特别是在市场走势低迷的时候，很多人对于未来没有信心。通过逆向布局配置一些被错杀的优质股票或者优质基金，耐心等待下一轮行情的到来是比较好的投资策略。

巴菲特认为，不必等到市场指数见底才去布局，因为很多好股票可能会提前见底。芒格也曾经说过让我印象非常深刻的一句话：“要想在股票市场上赚到钱，关键是不能被市场吓跑。”目前又到了重提价值投资的时候。上证指数在3000点附近出现了长时间的震荡徘徊，市场信心不足是主要的原因。政策面的利好不断出台，化解经济中出现的一些风险点，有可能逐步扭转市场的颓势。临近年底，一些中长线资金可能会布局2024年的机会，因此，在年底往往有望有一轮白马股行情，甚至可能会出现跨年度行情，就像去年年底一样。目前，今年的行情已经接近尾声，因此，在当下，大家要保持信心和耐心。在过去一年多的时间里，从2022年9月份以来，前海开源基金以近5.8亿的自有资金自购旗下基金，用真金白银表明了我们的态度。从中长期来看，优质资产最终会出现价值回归，而好的基金也将受此推动出现净值的回升。敢于逆向布局，相信国运，相信经济未来的增长，相信好公司的投资价值。大家要在当下逢低布局这些被错杀的优质资产，这是实现超额收益的重要途径。巴菲特曾经说过，是上帝送给价值投资者的礼物，关键是能不能在市场缺乏信心的时候逆向布局，接收到这个礼物。

最近，一些机构座谈会陆续召开，如证监会召集险资等机构投资者参加座谈会。会上参会的机构投资者表示，当前是布局好公司的最佳时间窗口，证监会也建议机构投资者能够长线布局，敢于逆向布局。随后发布通知，对央企的险资业绩的考核期延长到三年，三年一考核会使得很多险资敢于在市场底部时逆向布局，而不用过于担心短期业绩的波动。社保基金会在成都也举办了机构投资者座谈会，与会的人员有社保基金、养老基金的负责人以及管理养老金、社保基金的基金经理。从这次座谈会的情况来看，大家的认知比较一致，当前的A股市场已经具备了低位特征。市场的成交量陷入到地量，新基金的发行频频失败，沪深300的市盈率也跌到十倍左右，这些都是市场见底的信号，与会的机构投资者都表示在当下是一个很好的布局时机。这几次座谈会整体来看，机构投资者对于当前市场的位置的判断是比较一致的，即目前3000点附近属于底部区域。从好公司的下跌幅度来看，这一次好公司打折的力度比前几次市场大跌的时候力度还要大，有的好公司可能只有两折、三折，这在以往是很罕见的。

11月3日前海开源基金提前一个多月召开了2024年投资策略报告会，我们之所以提前一个多月召开，是希望能够在当前市场处于比较好的布局窗口的时候给大家分析明年的形势，为大家提振信心，抓住这一次5~10年才有的布局时机。在过去十年，也是前海开源基金成立这十年来，我们成功实现了两次逃顶、三次抄底，在市场的关键节点敢于发声，并且知行合一，我们在行动上和我们的观点是一致的。回顾过去十年，我们精准判断了市场大的拐点，而在底部区域建议大家果断买好股票、好基金已经有了三次，这一次是第四次，前三次都得到了市场验证。每次我们在市场关键节点的发声都受到市场广泛的关注，并且我们都是公开发表的，互联网是有记忆的，大家可以在网上搜一下。

2014年初，时任前海开源基金联席董事长王宏远先生认为A股市场将迎来十年一遇的特大牛市，随后在2014年7月，大盘就开始了一轮大行情。而到2015年5月21日，大盘出现了疯涨，慢牛变成了快牛疯牛，场外配资、场内两融大量增长。导致市场出现快速上升，风险急剧增加。作为第一个看到牛市的机构，我们也是第一个看空的，在2015年5月21号发了公告，全面限制股票仓位，大幅减仓，对于估值泡沫比较大的创业板几乎清仓，从而逃过了随后长达九个月的下跌。躲过这九个月的下跌，得益于我们在市场泡沫比较大时敢于空仓。在2016年2月，A股市场再一次来到了历史大底。年初发生了熔断之后，很多投资者信心全无，而我们认为市场已经否极泰来，因此，在2016年2月，前海开源基金决定结束长达九个月的空档期，从重点防御转为积极进攻，将仓位从低仓位加到了90%，成功抓住了随后长达两年的白龙马股行情，大盘也实现了我在2016年初提出的千点大反弹的观点。第三次建议大家在底部布局是2018年9月28日，前海开源发布了“棋局明朗，全面加仓”的文章。我们认为经过贸易战之后，很多优质股票已经跌出了价值，而贸易战的棋局已经明朗，市场将迎来大涨的机会。我们在2018年10月份全面加仓，成功抓住了2019年初市场大涨的机会。这次是我们第四次敢于在底部发声、底部布局。我们认为现在市场的位置是十年来最好的位置之一，很多优质股票的打折力度远超过双十一，远超过过去几次熊市的估值，这是一个很好的布局机会。只有在市场底部布局，你才有希望未来获得三倍、四倍、五倍甚至十倍的回报，因为很多股票打了两折、三折。

在市场的底部区域，信心比黄金更重要。我们一方面看好优质公司布局的窗口，另一方面用自有资金大量自购旗下基金，做到知行合一。据统计，从去年9月份至今一年多的时间，前海开源基金以5.8亿的自有资金自购旗下基金。和已经公布自购的其他公募基金相比，我们自购的金额名列前茅，这体现出我们认为当前是一个很好的布局窗口，在底部布局可以获得超额收益。

做价值投资，超额收益来源主要有两个，第一个是通过长期投资好公司来获得超额收益，因为好公司的成长性要好于其他公司，好公司具有较大的配置价值。好公司未来的业绩增长稳定性超过行业，通过长期持有好公司可以获得超额收益。第二个超额收益来源是敢于在底部布局，在好公司打折时去布局，而不是去追高，因为在打折时布局获得的建仓成本较低，长期来看回报率也较高。在正常情况下，好行业、好公司价格都较贵，只有在市场低迷时、底部时，好公司的价格才会大打折扣。

这段时间举办的机构金融机构座谈会反映出机构投资者对于当前市场位置都是认可的，在当前正是坚持做价值投资的时候，巴菲特曾说过：“不必等到市场见到最低点才去布局，因为好公司往往提前见底。”在2008年，巴菲特在市场还在下跌过程中就重仓配置了高盛、通用电器、美国银行等股票，后来这些股票又跌了一半才见底，之后几年巴菲特赚了很多倍。当时有媒体问巴菲特为什么不等市场跌完再配，巴菲特回答说：“当你听到知更鸟叫时才知道春天来了，那时候春天已经走了。”你无法判断市场最低点在哪，也无法买在最低点。只要判断市场已经到了底部区域，机构投资者已经用真金白银布局了，那么我们还怕什么呢？现在这种机会是十年来最好的布局机会之一，出现这样的机会一般要等至少五年时间。因此，大家要抓住当前的机会，敢于看多，敢于做多，积极拥抱好股票、好基金。2024年A股市场有望发动一轮超预期的牛市行情，而当下我们很可能又站在新一轮牛市的起点。

我国央行有很多货币工具，外汇管理局在维护汇率稳定方面也有很多工具可以使用，保持人民币汇率在合理区间的双向波动，维持一个均衡的利率，这是一个重要的政策目标。人民币汇率的快速反弹往往伴随着人民币资产的回升，可能会吸引更多的资金配置人民币资产，这对于A股、港股、中概股以及债券等资产都意味着利好。但人民币回升具体到受益的行业和板块来看，与人民币资产相关的如银行，航空，消费等等都会有一定的受益。整体上来看，人民币贬值的趋势很可能已经终结，下一步可能进入到升值趋势。大胆预测2024年人民币相对美元的汇率可能会重回到“6字头”，这将有力推动人民币资产的回升，同时吸引外资回流到A股市场。人民币国际化的程度未来也会逐步提高，这对于人民币作为国际储备货币的地位是有利的。经济复苏是推动汇率企稳回升的一个重要的基础，下一步在宏观政策方面可能会进一步“放大招”，进一步提振经济增长的速度，提振投资者对于中国经济未来发展的信心。因此，未来人民币在走势上应该是以升值为主。

最近，A股市场整体上走出了底部震荡的走势，主板，创业板、科创板成交量不大，但是北交所最近却异常的火爆，有的交易日成交量出现了成倍的放大，多数个股也出现了大反弹的走势。北交所最近表现活跃，一定程度上和一部分券商投行转战北交所有关。之前也有市场人士，预计未来几年可能在主板、创业板、科创板上市公司的数量会有一定的控制，而大多数的IPO可能会放在北交所，这使得很多券商投行将重心转向了北交所。北交所的上市公司也多数都是科技方向、新经济方向，很多公司属于政策支持的方向。当然，北交所的上市公司多数还是处于初创期、成长期，具有一定的技术，但是经营还不稳定，利润上波动也会比较大。由于近期北交所、券商都进行了一定的推介，很多投资者选择在北交所进行开户，因此最近开户的投资者数量大幅增长，北证50表现也相对比较活跃，但是同时也要关注到其中的一些风险，北交所的上市公司很多还没有稳定盈利，有的还没有稳定的商业模式，其投资风险上可能比成熟企业要大一些。因此，建议大家要根据自己的风险偏好来进行投资，不要盲目跟风炒作。

上周五召开了本次座谈会，体现出对于房地产行业的支持力度在进一步加大，会上，提出了三个“不低于”。这三个“不低于”主要是为了支持房企，防止出现资金链断裂的风险，特别是对于民营房企给予金融支持。去年年底出台了金融支持房地产的16条，被视为是金融支持房地产的第一箭，目前则是第二箭，即通过三个“不低于”来支持民营企业以及整个房地产企业的发展。这三个“不低于”包括各家银行自身房地产贷款增速不低于银行行业平均贷款增速、对于非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速、对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。这三个“不低于”从框架上给予了一定的指导，重点强调的还是要支持房地产行业的发展，因为房地产作为国民经济的支柱产业，上游有五十多个行业，房地产行业不景气，房地产投资增速连续三年下降，对于经济的拖累作用非常大。部分房企由于之前加杠杆过高，当前房地产市场销售又比较低迷，无法及时回流资金，造成债务违约，甚至出现破产风险。通过加大金融支持房地产企业，从而避免部分房企出现资金链断裂的风险，这是非常必要的。

7月24日会议明确指出要认清当前房地产市场的新形势，因城施策，适时适度调整房地产的调控政策。之后住建部出台了认房不认贷，满足了部分改善型住房者的需求，但目前来看效果还不明显。近期多个城市又进一步放松了对于房地产的调控政策，例如深圳，对于二套房的首付比例从原来的70%到80%降到了40%，有利于满足改善型住房的投资需求。但目前来看，这些政策还不足以扭转房地产市场信心不足，以及人口中长期出现负增长，以及房地产在很多城市处于供过于求的状态。因此，下一步在房地产调控方面可能会进一步放松，预计2024年包括一线城市在内可能会全面取消限购、限贷等行政性限制，让房地产回归商品房的属性。政府可以多建保障房、廉租房来满足中低收入人群的住房需求，而商品房完全回归到市场化的交易。取消人为设定的一些行政性限制，让房地产企业可以通过打折销售，以及其他的促销方式来及时回笼资金，这很可能会是缓解房地产市场的“大招”。目前，对于房地产进行金融方面的支持，一定程度上可以提振投资者的信心，防止房地产市场出现房企暴雷的风险。

为了支持房地产行业的发展，监管机构正在起草一份中资房地产商的白名单，可能有50家国有和民营房企被列入其中。被列入其中的企业可能在信贷、债权和股权融资等方面被给予一定的支持。与年初公布的白名单相比，这次公布的白名单中，具有系统性、重要性的优质房企的范围有所扩大。这是为了更有效地支持房地产企业，特别是进入到白名单的这五十多家企业，支持力度将进一步加大，防止出现房地产市场的系统风险，也防止出现风险外溢的情况，这也体现出在房地产方面的支持政策还在进一步加大力度。

金融方面的发展是关系到我国经济发展的重要方面。金融工作会议提出金融要为经济社会发展提供高质量服务，做好包括科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融在内的五大领域。对于数字金融来说，这是未来金融方面的一个新的形态，也是政策支持的一个重要方向。受益的有数字、科技以及一些新的金融形式，这些可能代表了未来的金融发展方向。

根据最新公布的信息，美国10月份CPI只有3.2%，低于市场预期，也低于前值3.7%。通胀降下来之后，美联储的货币政策就要考虑怎么稳经济，怎么提振企业的盈利。明年上半年可能还是会保持目前的利率水平不变，但到下半年有可能就会开启降息周期。这样一来，美联储加息终结，对于非美货币来说意味着反弹的机会。美联储在过去一年多的时间是不断的加息的，而中国央行则是采取降息降准的方式来稳定经济增长，中美货币政策出现了较大的偏差，所以造成了人民币的贬值。而现在美联储加息已经终结，可能明年下半年就会进入降息周期，人民币很可能会迎来大反弹的机会。最近人民币出现了大幅反弹，反弹的力度很大，提振了投资者对于人民币资产的信心。

人民币的反弹一方面是因为美联储加息已经接近尾声，甚至已经宣告终结，另一方面是因为稳经济增长的一揽子政策逐步发力，2024年我国经济可能会出现较大力度的回升，这无疑是人民币回升的基础。11月21日，离岸人民币兑美元涨破7.14关口，日内涨约300点，盘中离岸人民币最高涨至7.1369元，强于周二的中间价7.1406元，为7月27日以来首次强于中间价水平，在岸人民币同步走强，日内涨288点。人民币近期出现了这一波反弹的行情，预计并不是短期的，而是中长期的趋势已经开启。人民币汇率企稳，这有利于提振投资者的信心，在跨周期和逆周期调节的政策基调之下，财政政策靠前发力，货币政策也将配合宽松。当前的人民币汇率已回到8月份的水平，汇率贬值对于货币政策的制约已经明显缓解，后续外资重新净流入的可能性在增大，这为A股市场开启跨年度行情打下了坚实的基础，也为2024年A股市场走出一轮牛市行情打下了基础。

从国内经济形势来看，今年我国经济已经出现了一定的复苏，但力度还不大，属于弱复苏的态势。在过去十几年的时间，中国经济已经发生了增长模式的变化，以往依靠出口带动、投资带动的模式逐步转变为依靠消费带动、科技带动的发展模式。今年以来，消费对于GDP增长的贡献超过了80%，成为推动经济增长最重要的一个引擎。受到房地产投资连续下滑的影响，投资增速出现了回落，依靠基建投资、依靠房地产投资拉动的模式已经告一段落。出口方面则是受到全球经济增长不景气的影响，出口增速也出现了下降。在国际局势动荡不安，全球经济增速下滑的情况之下，今年我国多数月份出口贸易实现正增长实属不易，未来我们经济的持续发展依靠的是经济的转型以及产业的升级。

当前我们正处于三重拐点叠加的阶段，三重拐点共振将改变市场的趋势，推动资本市场走出反转的行情。第一重拐点是经济增长的拐点和政策的拐点：7月24日会议发布重磅决议，随后多个部门出台了一系列政策，全力拼经济，是为了提振经济增长的表现。目前，这些政策正在逐步落地，明年政策面可能还会继续“放大招”，化解楼市风险，化解地方债风险，提振投资增速和消费增速。因此，当前正是经济增长的拐点，明年经济复苏的力度有望增强。第二重拐点是市场的拐点：过去两年，白马股大幅下跌，大盘指数大幅回落，前段时间一度跌破3000点整数关口。当时，我的观点是：“大盘51次跌破3000点，还会51次站上3000点。”冲上了热搜。市场总是否极泰来的，在跌破了3000点之后，大盘经过一周的时间绝地反击，重新站上了3000点，开启了一波稳步反弹的行情。大盘指数小步慢跑，慢慢回暖，而被错杀的一些优质股票，则迎来了估值回升的机会。第三重拐点是市场风格切换的拐点：今年市场的风格比较偏，基本上是追捧题材、追捧概念为主。炒作之风比过去几年比较盛。从年初追捧中特估、追捧AI到下半年追捧减肥药，追捧“龙飞凤舞”，这些“龙字头”股票等等。市场在绩优股表现低迷的时候去追捧一些概念股，这是阶段性的特征。市场风格将逐步切换，2024年将很可能是白龙马股王者归来的一年，好公司的估值将会出现比较大的恢复，而绩差股、题材股可能就会大幅回落。因此，当下我们正处于三重拐点的叠加，要抓住2024年这轮潜在的牛市行情的机会，就要保持信心和耐心，认清当前我们很可能又处于新一轮牛市的起点，在市场底部信心比黄金更重要。

在政策面，财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿，通过转移支付的方式分配给地方政府做防灾减灾救灾方面的基础设施工作，这将使得我国财政赤字从3.88万亿元增加到4.88万亿元，赤字率预计从3%提升到3.8%左右，突破了多年来3%的红线，这表明对于经济复苏的决心和力度都很大，增发国债有助于降低地方债的风险，缓解投资增速下滑的局面。

在楼市方面，会议明确指出要认清当前房地产市场的新形势。住建部推出了认房不认贷等放松性措施，部分地方推出了降低首付比例、降低存量贷款利率等政策。但目前来看，政策效果还不明显，一些头部地产房企出现了资金链断裂的风险，甚至有破产的风险，因此，在政策面可能还会“放大招”。目前，部分二三线城市已经全面取消了限购限贷，但由于二三线城市多数出现供过于求的局面，销售回升并不明显。一线城市2024年可能会全面取消限购限贷等行政性限制，让房地产市场回归商品房的属性，回归市场化。由于一线城市有很多区域属于有稀缺性的区域，具有长期的投资价值，可能会吸引高净值人群的配置，带动楼市的回暖。因此，楼市“放大招”对于提振楼市的表现是有利的，也给房地产开发商提供了资金回流的机会。

近期，金融对于房地产企业的支持的第二支箭已经射出。去年年底出台了第一支箭，即金融支持房地产的16条，这段时间出台了第二支箭，加大金融对于房企，特别是民营房企的支持力度，防止出现系统性风险。房地产作为国民经济的支柱产业，上游有五十多个行业，如果楼市风险得到有效的化解，势必会提振经济增长的表现。

近期，机构投资者纷纷发声，看好权益资产。社保基金会组织召开了2023年境内投资管理人座谈会，与会的投资经理纷纷表示，我国经济具有较强的内生增长动力，对经济基本面长期向好充满信心。当前我国权益资产的估值已经处于历史底部区域，A股进入了长期配置价值的窗口期，要强化逆周期投资思维，主动应对风险挑战，积极把握资本市场长期投资机会，努力争取获得超额收益。本次座谈会也体现出机构投资者对于后市，对于优质资产是积极看好的。前海开源基金2024年投资策略报告会明确提出，2024年是有望发起一波牛市行情的，当前我们很可能又站在新一轮牛市的起点，这也是过去十年我们第四次在市场底部区域积极发声。

近期，公募基金也掀起了自购潮，从去年9月份以来，前海开源基金以5.8亿的自有资金自购旗下基金，在已经公布的自购的基金公司中，自购金额名列前茅，体现出我们一贯的知行合一，看多、做多中国优质资产的态度。

周二，沪深两市呈现出普涨的格局，消费、新能源、科技三大方向均出现较大幅度反弹，市场普涨的格局逐步形成。前段时间大盘探到3000点之下，许多投资者比较担心。实际上，不破不立，正是在前期跌破了3000点后，市场又经过一周的努力绝地反击，重新收复3000点整数关口，市场的信心逐步修复。当时跌破3000点时，我有一个观点：“大盘51次跌破3000点还会51次站上3000点”，冲上了热搜，这反映出大家对3000点这个位置非常关注。从历史上看，3000点属于历史底部区域，底部的特征已经非常明显，沪深300的市盈率跌到十倍左右，新基金发行非常困难，出现许多发行失败的案例，投资者入场意愿接近冰点，两市成交量也出现地量，这些都属于市场底部特征。

7月24日会议发布重磅决议，各个部门全力拼经济，标志着“政策底”的确立，“市场底”也逐步探明，大盘在跌破3000点之后，短期探到了市场底，随后回升。在当下，市场依然处于底部区域时，保持信心和耐心非常重要，信心比黄金更重要，在许多优质公司被错杀时，只有保持信心，保持耐心，才能逢低布局好股票、好基金，等待下一轮牛市的到来。

11月3日前海开源基金提前一个多月召开了2024年投资策略报告会，我们认为当前我们很可能站在新一轮牛市的起点，2024年有望发动一轮牛市行情，当前接近年底，市场有望发动一波跨年度行情。在策略会上，前海开源基金战略顾问王宏远先生提到：“当前A股、港股、中概股、人民币汇率以及中国债券普遍处于严重低估状态。随着美联储加息接近尾声，我国稳经济增长的政策逐步落地，中国一系列的资产都有望得到重估，这将迎来较大的投资机会。”

在过去十年，前海开源基金在市场的关键节点做出了明确的判断，并且做到了知行合一。过去十年间，前海开源基金在三个关键节点的位置积极发声，后来都得到了市场的验证。如2014年初，时任前海开源联席董事长王宏远先生提出A股市场即将迎来一轮十年难遇的特大牛市，在2014年7月，大盘就出现了大幅上涨，出现了一波大牛市，而到2015年5月21日，市场泡沫已经较大，出现全民炒股、场外配资大量出现的情况，前海开源又发布了公告，大幅减仓，多次提示创业板风险，躲过了随后长达九个月的三轮下跌。2016年2月，前海开源基金第二次发出了逢低布局的信号，从战略防御到重点进攻，布局白龙马股，抓住随后两年的白龙马股行情。在2018年9月28号，中美贸易摩擦导致A股、港股及债券、人民币都出现大跌时，前海开源基金提出：棋局明朗，全面加仓。在市场信心最不足时看多做多，成功实现底部布局。由于过去十年前海开源基金多次在市场关键节点敢于发声，并做到了知行合一，所以市场对于我们的大势判断非常关注。

这一次，大盘再次回到3000点左右，再次回到底部区域，前海开源基金在2024年策略报告会上，明确发出看牛市的观点，并再次做到了知行合一。去年10月份市场大跌时，前海开源自购旗下基金2.9亿，从前年9月份至今，前海开源基金累计用自有资金自购旗下基金已经接近5.8亿，在所有已经公布自购金额的公募基金中自购金额名列前茅，体现出我们对中国优质资产，对于未来经济的发展，对于好公司是坚定看好的。

做价值投资的超额收益主要来自两部分。第一部分来自于选择好企业一起成长，好企业将会给投资者创造超过行业平均的回报，即与伟大的企业一起成长。第二部分超额收益来自于好公司被错杀时的逢低布局。A股市场每3至5年会出现一次好公司被严重低估的情况，给投资者一次可能赚得3至5倍预期回报的机会，这是做价值投资实现超额收益的两大来源。

在美股，由于市场波动较小，投资者以机构投资者为主，如巴菲特、芒格、彼得林奇等价值投资者做投资主要进行超长线投资，平均持股期在十年左右。他们主要获得的超额收益来源是第一种，即与伟大的企业一起成长。而在A股，由于投资者以散户投资者为主，加上市场受政策面、资金面等影响较大，市场的波动较大，因此，在A股做价值投资想获得超额收益，主要来源是在市场极度恐慌时，好公司打三折、四折时去布局，这时很可能能产生巨大的超额收益。

价值投资本质上是三步：选择好行业，好公司，等待好价格。好行业和好公司的价格一般较高，估值也较高，要想获得好价格，就要等到市场极度悲观的时候，很多人谈股色变时去买，这时才能获得好价格。悲观者短期正确，乐观者长期赚钱。短期市场总是受到各种不确定性因素影响，有可能出现超预期波动。悲观者总感觉自己正确，但要赚钱还是要做长期的乐观主义者，没有几个人是通过做空实现财富大幅增长的，很多人都是通过做空爆仓的。只有相信国运，相信好资产价格最终会涨回来，才能真正获得财产性收入，获得财富增长。我一直坚定推广价值投资理念，是希望A股投资者学会价值投资，坚持做价值投资，并且做到知行合一，不能看长做短。很多人在底部布局好公司后，发誓要持有3到5年不买，一旦市场出现回探，马上夺路而逃，割肉出局，这也意味着抄底失败。

在市场已经出现好公司被错杀时，一定要坚定信心和耐心，通过中长期的持有来获得超额收益。芒格曾幽默地说：“要想在股票市场赚钱，关键是不要被市场吓跑。”就是指的这一道理。华尔街有句谚语：“模糊的正确大于精确的错误”。我们只需大致知道当前处于底部区域，好公司只有两三折、三四折是一个较好的布局机会，那就足够了，我们不需要知道明天市场还会不会继续下跌，后天是否会再次跌破3000点，大后天是否会涨回来，这些都无法判断，也无法预测。我们无法用上帝视角看待市场短期波动，但只要从中长期角度布局好资产，耐心等待价值回归，就足够了。