近期市场出现了一轮快速探底的走势，上证指数跌破了2900点整数关口，很多投资者信心受到比较大的影响。而最近市场的下跌究其原因，一是因为前期公布的经济数据，特别是金融数据低于市场预期。虽然上半年GDP整体实现了5%的增长，完成了年初定的目标，但是二季度单季度来看GDP同比增长4.7%，和一季度5.3%相比明显出现了回落。

第二个就是金融数据，反映出投资者的信心依然不足。上半年我国居民存款增加了九万多亿，而居民贷款则是出现了增幅大幅下降。居民贷款主要是按揭买房的贷款，说明虽然之前央行出台了“四支箭”，以及多地放开了限购，但房地产市场依然表现低迷，房价出现回落，而成交量也比较低。房地产是国民经济的支柱产业，上下游有60多个行业。房地产企业资金链紧张，房地产销售困难，这些都会影响到下一步房地产投资需求。房地产投资已经连续三年出现了下降，这也引起大家对于未来经济复苏力度的担忧，怎么来放大招，提高大家对于房地产的信心，让大家去买房，这可能是下一步要考虑的重点。因为毕竟中国家庭资产70%是配置在房子上的，如果房价出现持续下跌，就会造成家庭资产负债表的缩水，从而影响到大家的投资信心、消费信心。

第三个就是消费需求不足，我们看到可选消费下降比较多，而必需消费也出现了一定的下降，根本上还是由于居民收入出现了增速放缓。因为很多行业出现了一定的收缩，居民现在就业率出现了一定的下降，而裁员减薪，对很多居民也形成了比较大的影响，一旦收入预期下降，那自然会影响到消费。消费从来都不是靠刺激出来的，而是靠提高居民收入才能提升上来的。居民收入主要是两块，工资性收入和财产性收入。前者就要靠创造更多的就业，提升劳动者薪资水平，而不是裁员、减薪。后者的话就是要稳定楼市，提振房价，稳定股市，提振股价。但是这几块目前来看还没有出现拐点，这也会打击投资者的信心。

最近市场在下行的时候，我也是多次呼吁国家队能够加大入市力度，不仅要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000、创业板指数等中小盘指数ETF，这样的话市场才能形成全面反弹的预期。如果仅仅是增持沪深300ETF就会产生虹吸效应，很多中小盘指数就会出现大跌，而多数投资者又是买的小盘股为主，所以造成了很多散户投资者感受比较差，可能很多散户感觉这段时间跌的幅度比上证指数还要大的多。所以建议国家队要想提升大家的信心，是要真金白银入市的。经过了三年的下跌，市场很难通过自身的力量来改变趋势，因为很多投资者已经没有信心了，而一些有信心的投资者在多次抄底过程中一边抄底一边被套，信心也被消磨完了，所以这时候必须依靠外力来扭转市场趋势。而外力现在来看只能靠国家队以及机构投资者共同努力，改变市场的趋势。

而且我建议国家队不能仅仅是帮助股市脱离3000点，还要进一步拉升20%，形成牛市的走势。最近我们可以看到刘纪鹏教授提出拉到4000点产生增加25万亿的财富，增加25万亿市值拉动消费。虽然说具体到多少点位是无法预料的，但是向上拉升20%以上，形成财富效应，能够极大地提高2亿股民、6亿基民的消费能力。这将会起到一箭双雕的效果，既改善了大家的生活品质，满足了人民群众对于美好生活的愿望，体现出我们资本市场的人民性，让广大股票投资者、基金投资者能够真正赚到钱。同时又能够拉动消费，带动经济复苏。所以大家在当前市场调整的时候，要保持良好的心态。春节前市场已经出现过一次大幅下跌，当时跌破2700点，正是在国家队加大入市力度之后，上证指数通过八连阳收复了3000点整数关口，现在重新又回到了3000点之下。这时候我们也是期待相关部门能够放大招，改变市场的下跌趋势。

对于散户投资者来说，如果之前仓位比较高的，现在可能仍然处于被套的状态，甚至有的已经深度被套了。有的散户投资者开玩笑说自己现在已经成了多家上市公司的股东，那这种情况之下，现在只能是坚守。因为现在除非你持有的股票质量比较差，甚至有退市的风险，这样的话无论是跌多少都要去卖出的。如果基本面还不错，公司不会在经济周期中倒下，这样的话是可以坚守拿到下一轮行情到来的。如果说散户投资者现在仓位还比较低，躲过了之前的下跌，那这时候反而可以考虑逢低布局一些被错杀的优质股票或者优质基金，等待下一轮行情到来。因为事不过三，现在大盘调整也已经是满三年还多了，这时候其实从调整的空间和调整的时间来看都比较充分了，这时候是具备酝酿一轮上升机会的。

我建议大家要保持耐心，保持良好的心态，不要被市场短期的走势所吓倒。当然我一直反对大家加杠杆，即使你看好后市，即使你觉得很多好股票跌出价值了，也不要加杠杆，不要用两融。一旦你加了杠杆，时间就不是你的朋友，可能是你的敌人了，因为你不知道市场调整多长时间，短期走势也是无法预计的。在今年2月份，巴菲特致股东信中再次提到格雷厄姆说过的一句名言：股价短期是投票机，长期是称重机。也就是说再好的公司，短期的股价走势也是和基本面没有太大关系的，更多的是看多空双方的博弈，更多的是看短期的一些影响因素。但是如果拉长了来看，比如说我们看未来的3~5年，这些好公司最终是会涨上来的，好多公司最终会体现出它的价值，实现价值回归。

因此建议大家在当前很多好公司被错杀的时候，散户投资者一方面要保持良好的心态，不要被短期市场的下跌吓跑。另外一方面就是要审视自己手中的股票是不是好公司，审视一下自己手里的基金前十大重仓股是不是好公司。因为股票投资实际上不是买入一串代码，实际上是买入的公司的所有权，或者说公司所有权的一部分，只有树立这样的理念，你才能够从容地应对短期股价的波动。

现在从经济转型的角度来看，实际上未来经济转型受益的方向主要还是三个方向。一个是和消费相关的方向，因为我们拥有世界上最多的人口，最大的消费市场。虽然由于短期经济增长放缓，居民收入下降，大家没有消费信心，甚至进行预防式储蓄，消费增速较低。但是品牌消费品是真正具备穿越经济周期、穿越牛熊周期的能力的，巴菲特能够投资成功就和他长期坚定不移的持有这些品牌消费品股票有关。所以好的消费板块还是可以继续关注的，比如说高端白酒，品牌中药，一些有品牌的食品饮料等等这些消费股在调整之后是可以关注的。

第二个方向是新能源。因为新能源替代传统能源是大势所趋。从2019年我就提出这个观点。2019~2021这三年新能源板块大放异彩，很多公司的业绩大幅增长，股价也是涨了很多倍，而过去两年由于产能过剩，企业打价格战等等，新能源板块出现了深幅调整。现在又到了离国内行业关口越来越近的时候，又到了布局的时期。这些被错杀的新能源龙头股以及清洁能源基金可以考虑布局，因为未来实现双碳目标是我们既定的战略。另外发展新能源实际上也是我们重要的能源战略。我国在传统能源领域是没有优势的，我们是多煤少油、缺气的国家，石油进口依赖度高达70%以上。只有大力发展新能源，减少对于进口石油的依赖才能有更加安全的能源储备。

第三个方向就是科技方向。发展新质生产力，实际上就是要发展这些代表经济转型方向的科技企业，比如说人工智能，以及低空经济，无人驾驶，大数据，新材料等等，这些都是未来经济发展的方向。但是这些新质生产力发展离不开传统经济，我们一定要坚持先立后破的原则，也就是说要发展出来新兴行业逐步替代传统行业才能放弃传统行业，而不能先放弃传统行业再去发展新质生产力。这样的话就可能会造成传统行业已经不行了，然后出现很多人失业，很多企业没有利润。那这样的话，发展新质生产力就没有资金可以投入和研发，相当于变成无源之水，无本之木了。所以我们在发展科技的同时一定要重视传统行业，传统行业在很大程度上也是很难替代的，而且传统行业会创造更多的就业，创造更多的利润。新兴行业往往是研发投入多，但是利润少。很多科技企业其实还看不到什么利润，所以我们在投资科技板块的时候和投资于消费这些传统行业相比，方法是不一样的，投资风险也大一些，这一点一定要注意。

隔夜美股三大股指出现重挫，结束了之前不断创新高的走势，而且特斯拉大跌12%以上。截至收盘纳指跌3.64%，显示出科技股是这次美股下跌的元凶，科技股重挫导致投资者信心受到严重打击。而道指下跌1.25%，标普500下跌2.31%，比纳指的跌幅略小。

事实上在近期，美国的科技股已经多次出现大幅震荡，一方面，以英伟达为代表的科技龙头大幅上涨，带来了很强的财富效应，吸引了全球资本的竞相追逐。但是另一方面科技股连续上涨三年之后出现了疲态，没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。美国科技股大幅上涨，带动了这一轮美股的牛市，事实上很多美股的非科技股不仅没有上涨，反而还出现了下跌。也就是说这一轮美股的牛市实际上是美股科技股的牛市，科技股涨的过多，是隔夜美股出现大跌最根本的原因。

其次就是二季度科技股的财报陆续公布，科技龙头公司的利润收入不及预期。除此之外，美国几大龙头科技公司股价均有下跌，其中芯片、半导体板块的跌幅居前。美股的科技股牛市主要是由预期推动的，因为很多投资者对于美国科技创新以及科技股赋能传统行业预期很高。但是从业绩上来看，这些科技股并不能支持股价连创新高，所以我们看到美股科技股的牛市实际上有见顶的信号，之前我也给大家提示了相关的风险。

事实上，巴菲特在今年五一期间召开的伯克希尔哈撒韦股东大会上就披露，在近几个季度，虽然美股不断的创新高，但是巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦一直在减持，每个季度大概减持200亿美元左右的美股，最近又披露减持了美国银行。这也符合巴菲特一贯的习惯，就是在市场不断创新高的时候，反而会不断的减持，现在伯克希尔哈撒韦账上的现金截止到二季度末达到2000亿美元左右。等到市场出现恐慌的时候，巴菲特可能就会逢低布局了。现在无疑有了一定的泡沫，所以这次下跌的特征就是科技股的领跌。未来美股见顶回落的风险在加大，但对于A股和港股影响并不是特别大。因为过去三年，A股、港股和欧美股市的分化比较厉害，在欧美股市产生泡沫的时候，A股和港股则是挤泡沫的过程，估值上也处于全球主要资本市场的估值洼地。欧美日股市见顶回落，反而有可能会使一部分国际资本从这些有泡沫的市场流出，寻找新的估值洼地，其中有一部分就会流入到A股和港股的优质资产里面，从而起到稳定市场的作用。美股的见顶回落对于欧洲股市、日本股市的影响是比较大的。

第20届胜利闭幕，在7月18日正式发布《关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》，《决定》为未来我国5~10年甚至更长时间的经济发展做了重要部署。《决定》强调聚焦构建高水平社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，坚持和完善社会主义基本经济制度。《决定》还提出防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展。自新“国九条”出台以来，证监会先后推出了四十多项配套制度规则，形成了“1+N”系列配套制度。持续强化监管，包括加强上市公司全链条监管，压实中介机构“看门人”责任，加强重点投资者交易行为监测监管，依法严厉打击欺诈发行、财务造假、内幕交易、市场操纵等各类违法违规行为。要持续强化监管，就是要通过对市场主体进行事前、事中和事后的监管，打击损害投资者利益的行为，从而打造公开公平公正的“三公”市场环境。

《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》中对严惩财务造假和压实中介机构“看门人”责任做出明确规定，中介机构在维护资本市场健康这一方面发展承担着重要的责任，也发挥着重要的作用。特别是像承销商这类中介机构，要压实责任，从源头上把关，防止上市公司进行财务造假。审计师、会计师等中介机构也要履行责任，一旦发现上市公司有财务造假的行为要及时地制止，反馈给相关主管部门，承担起相关的责任和义务，这就能起到监督作用。下一步我们要采取更多的措施来保障资本市场高质量发展，行稳致远。首先在源头上要严把质量关，申报即担责。对于拟上市公司一定要严格把关，不能让一些不符合上市条件的公司浑水摸鱼。

在源头上把关是第一步，第二就是要对上市公司进行严格监管，一旦发现违法违规行为要及时地进行惩治。而对于一些触犯退市新规，已经不太符合条件的公司则是要及时地清理出市场。近期已经出现第一例市值退市的公司，根据现行的规定，如果持续20个交易日市值低于三个亿就要强制退市。将来将把标准进一步修改为低于五个亿市值就要退市，从而真的形成优胜劣汰的环境。加上股价低于一元面值就退市的规定，将会让资本市场真正实现优胜劣汰。通过注册制，让一些科技创新企业登陆资本市场，获得宝贵的资本。另一方面就通过严格执行退市新规，让不再符合上市条件的公司及时退市。而且要建立投资者赔偿机制，退市不能一退了之，对于有损投资者利益的行为要及时地惩处。

当前我国经济已经开始出现一定的复苏，但是复苏力度还不强，而且很多行业出现了收缩的态势，特别是消费增长较低。所以下一步拉动内需、提振消费是至关重要的。当前在民间投资增速下降的情况之下，政府投资要加大力度。由于很多地方政府财政压力比较大，所以政府要通过发行超长期国债的方式做更多的基础设施建设，同时在财政方面给予地方政府财政上的支持。

更重要的是要提振消费，提高居民的收入水平。一方面，就是要多出台一些行业性的支持性政策，鼓励各类市场主体自力更生，特别是要支持民营经济发展。民营企业创造了60%的GDP和80%的就业，鼓励各行各业发展，支持民营企业发展能够创造更多的就业，提升居民的收入预期，提高居民的劳动收入。另一方面就是要采取措施稳定楼市，提振股市，提高居民的财产性收入，产生财富效应。这样的话才能从根本上提高消费能力，因为消费从来不是靠刺激出来的，而是靠提高居民的工资性收入和财产性收入来提高的。所以未来稳增长的政策进一步加码，要有针对性。

当前我国资本市场经历了持续调整，上证指数一度跌破2900点指数关口，这时候依靠市场自身的力量很难扭转颓势，所以我也多次呼吁国家队能够加大入市力度，不仅要托底3000点，还要进一步拉升20%左右，形成牛市的走势，彻底扭转市场的悲观预期。另一方面，建议国家队不仅要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000，创业板指数等中小盘指数ETF，因为现在大盘股指数跌幅不大，但是很多中小盘个股跌幅很大，甚至形成了一定的虹吸效应，使得中小盘股票失血过多。现在要提振投资者的信心，在救市的时候就要兼顾大中小盘各类指数，从而提振投资者的信心，扭转市场的悲观预期。从投资的角度来看，投资就是投危机，特别是在市场出现极度低迷的时候，往往也是一个比较好的入场时机。价值投资的超额收益往往来自于逆向布局，所以在这时候也建议广大投资者保持信心，保持耐心，选择好公司，与伟大的企业一起成长，远离绩差股和题材股，通过低位布局这些被错杀的好股票、好基金，耐心等待市场行情的到来，是当前最好的投资策略。

近期市场出现了反复震荡探底的走势，显示出市场信心依然不足，需要更多的利好因素推动才能迎来下一波行情的机会。而在政策面上，支持稳增长的政策有望进一步加码，从而提振经济增长的速度。对未来几年经济发展做了战略部署，强调以市场作为资源配置的决定性因素，坚持社会主义市场经济体制，支持新质生产力的发展，推动经济转型和产业升级，这也为未来经济发展指明了方向。当前市场依然在3000点关口之下，从价值投资的角度来看，一些被错杀的优质股票或者优质基金具备了比较好的布局时机。对于价值投资者来说，利用市场错杀带来的布局机会是获得超额收益的重要方面。而另一个方面就是通过与伟大的公司一起成长，从而获得较大的超额收益。也就是说，做价值投资的超额收益主要是来自于这两点，一个是买好公司，一个是在市场信心极度低迷的时候入场。这些投资大师对于投资价值都有精辟的论断，我想通过分享这些投资大师的观点，引导大家学习价值投资，践行价值投资理念。

段永平对于价值投资的归纳就是买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现。段永平从现金流角度描述价值投资，认为买公司就是买公司未来产生的现金流。他也强调其实区分是不是价值投资的最重要，也许是唯一的一点，就在于投资者是不是在买未来的现金流。也就是说，未来能给投资者不断带来现金流的企业才是好企业，因为有充足的现金流是企业发展的支撑。我把企业的现金比喻成一个企业的血液，很多公司倒闭并不是因为没有收入或者没有利润，而是现金流中断。因此，保持充足的现金流是非常重要的。所以我们在选择公司的时候一定要重视现金流这个指标。华尔街有一句名言：你可以把现金流装进兜里，但是你无法把利润装进兜里。因为企业的净利润有些是应收账款，是并没有产生实际的现金流入的。如果仅仅看企业的净利润而不去看现金流的话，有可能会陷入陷阱里面，现金流充裕的公司才能够熬过经济周期等到好下一轮经济上升的时候。根据一般的经验公式，一个公司的经营现金流应该是净利润的1~1.1倍，这是比较健康的一个数字。

巴菲特认为所有真正的投资必须建立在价格与价值的关系评估基础上，那些不将价格与价值进行对比的策略根本就不是投资而是投机。投机仅仅是希望股价上升，而不是基于所支付价格低于所得到价值的理念。也就是说，股价是你要支付的价格，而公司的价值则是你所得到的。这实际上讲的是如何对股票进行估值。对此，巴菲特在2000年致股东的信中做了阐述，一般的衡量标准例如股息率、市盈率、市净率甚至成长率，除非他们在一定程度上与企业的现金流入流出的数量和时间挂钩，否则就无法运用他们去估值。这句话清楚地说明，只有以企业未来现金流为基础才能正确地评估企业价值。投资付出的是价格，得到的是价值，价值就是未来现金流的折现，买股票等于买公司，等于买公司未来的现金流，等于买公司的内在价值。巴菲特从价格和价值的关系这个角度展开，最终的焦点仍然是现金流，只有以现金流为基础，才能正确地评估企业的内在价值。

事实上，很多人买股票心里并没有现金流的概念，很多人买股票的理由更多的是政策利好、趋势热点、并购重组等短期因素，而不是现金流。实际上决定一个公司长期投资价值的就是企业为股东创造利润的能力，创造现金流的能力。归纳起来就是，买股票就是买公司，就是买公司背后的生意，就是买生意背后的利润，就是买利润背后的现金流。投资赚的是公司经营带来的利润增长，与股价高低涨跌无关，所以只需关注企业价值，不用管市场价格。市场价格只是告诉我们可以以什么样的价格买入好公司，我们当然希望价格越低越好，也就是说当我们看到市场出现绝望的心态，很多股票价格大打折扣的时候，应该感觉到惊喜。因为这时候你可以以更低的价格买入好公司，而不应该悲观绝望。很多投资者的心态是股价越涨越乐观，越跌越悲观，这其实是不对的，应该是你所看好的公司股价越跌，越有信心去布局，越涨的反而要感到恐惧。也就是说做投资实际上很多时候是反人性的，能做到的人实际上非常少。

近期我遇到了很多长期投资者在A股市场通过做中国特色价值投资，也就是在股价低迷的时候去买入更多的股份，而在高点的时候减仓，最终战胜了市场。通过长期坚守好公司，有的甚至已经实现了财务自由。所以价值投资在A股市场依然是适用的，只不过有些人很难克服内心的贪婪和恐惧，无法真正做到价值投资，价值投资不是一句空话，一定要落到实处。而通过价值投资做好公司的股东来应对市场短期的波动，也是最好的一个投资策略。追涨杀跌、频繁交易是很多人亏损的根源。因为从市场的角度来看，情绪往往是很多人投资的大敌。情绪波动太大，总是被市场牵着鼻子走，这时候往往是很难战胜市场的，甚至有可能会在市场波动中被淘汰。所以建议大家在实践中坚持价值投资理念，不要追涨杀跌，不要过度关注短期股价的波动，而是坚守价值理念，坚守好公司好基金，等待下一轮行情到来。我们相信A股市场的牛市只会迟到，不会缺席，相信国运，这是拥抱未来最好的心态。

当然，当前市场因为经历了较长时间的下跌走势，做多信心不足，依靠市场内在的力量想彻底扭转市场的下行走势是比较难的，所以这时候需要通过外力来扭转市场的下行趋势，形成上行趋势，形成赚钱效应。这样的话将会吸引场外资金加速入场。我也多次呼吁国家队能够加大入市力度，既要托底3000点，又要进一步向上拉升10%~20%左右，形成赚钱效应。

统计局公布的上半年经济数据显示，上半年我国GDP增长了5%左右，实现了年初制定的目标，但是二季度单季度GDP增长是4.7%，和一季度的5.3%相比有所回落，说明当前需求不足仍然是我国经济增长中面临的一个瓶颈。如何拉动内需，稳定外贸，提振经济增长，促进消费依然是当前需要重点关注的发力点。由于很多地方融资平台债务负担较重，没有余力去做政府投资，政府在加大基础设施投资方面不断发力，今年预计将发行1万亿超长期国债来做重大基础设施建设。当前民间投资不足，通过加大政府投资的力度，能够创造更多的就业机会，同时也能拉动经济复苏的力度。

提振消费方面则是要多方面发力。因为提振消费最根本的还是要提高居民的收入水平。一方面提高居民的工资性收入，也就是要创造更多的就业，以及提高劳动者劳动报酬在GDP中的比重，提高人民的幸福感。另一方面就是要稳定楼市、提振股市，提高居民的财产性收入。中国居民的家庭资产的70%是在楼市，在股市的只有5%左右，这也是当前我们面对的真实、客观的情况，所以稳定楼市意义很大。如果能够出台强有力的政策，来吸引更多的需求，能够稳定楼市、稳定房价，那么家庭资产负债表将出现一定的扩张，这将会大大提高投资者的信心以及消费者的信心。投资增长，消费增长，我们经济的需求就提高了。资本市场现在拥有2亿股民，6亿基民，想方设法推动股市趋势反转，形成牛市走势，创造出更多的财富效应，让广大投资者真正能够通过资本市场赚到钱，就可以直接提升广大投资者信心，而且能够直接提高居民的消费能力和消费信心。资本市场不仅是经济的晴雨表，同时资本市场也能反哺实体经济。建设金融强国离不开一个繁荣的资本市场，发展壮大资本市场，也是打破当前增长困境的一个重要方面。

当前我国资本市场经过前期的持续调整之后。沪深300的市盈率已经跌到了11倍左右，远低于历史平均水平，基本上处于历史低位附近，而一些业绩优良的白马股，这个时候也逐渐跌出了价值，具备了较好的配置机会。做价值投资获得超额收益，一方面是通过布局成长性较好，利润增长稳定的优质公司或者优质基金。另一方面就是要在市场低迷的时候布局，从而获得一个比较低的建仓成本，这样的话才能够获得超额收益。而经过三年左右的持续调整之后，很多优质资产已经充分地释放了风险，具备了较好的布局时机，所以建议大家要保持信心，保持耐心。

同时，备受瞩目的正式闭幕，7月21日，新华社受权发布《关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》。全文共有15个部分、60条，包含300多项重要改革措施，从多个方面对我国未来的经济发展做了战略部署，释放了很多重要的信号，有很多需要关注的点：

第一，《决定》开篇重申了市场的决定性作用，在此基础上更好发挥市场机制作用，延续了十八届和报告中充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用的思想。在此基础上，强调必须更好发挥市场机制作用。另一方面，当市场失灵的时候，也需要政府发挥作用，维护市场秩序，弥补市场失灵，市场与政府相互配合才能既放得活又管得住。《决定》提到了四个方面的激励约束机制：完善推动高质量发展激励约束机制，建立促进高质量发展转移支付激励约束机制，完善金融机构定位和治理，健全服务实体经济的激励约束机制，完善上市公司分红激励约束机制。

第二，《决定》提到要构建全国统一大市场，加快培育完整内需体系。《决定》提到规范地方招商引资法规制度，严禁违法违规给予政策优惠的行为。《决定》还提到加快培育完整内需体系，重点提到形成市场主导的有效投资、内生增长机制，合理增加公共消费，积极推进首发经济等。

第三，在财政方面增加地方自主财力，强调事权财权相适应。《决定》提到加强财政资源和预算统筹，把依托行政权力、政府信用、国有资源资产获取的收入全部纳入政府预算管理。

第四，在金融方面制定金融法，防风险、强监管是主基调。防风险、强监管，支持长期资金入市，特别提及建立增强资本市场内在稳定性长效机制。

第五，地产方面加快构建发展新模式，主要涉及三方面，一是住房制度层面满足保障房和改善性住房需求。二是地产管理调控的新模式，赋予各城市政府房地产市场调控自主权，允许有关城市取消或调减住房限购政策。第三是地产行业的新模式改革，房地产开发融资方式和商品房预售制度。这些都是《决定》中的重要看点。

在资本市场尤其是科创板方面，引导资金投向符合国家战略、提升供应链韧性、培育创新产业等方面。对于支持科技企业创新发展，推动我国经济成功转型，发展新质生产力，培育出更多新兴产业，资本市场发挥了重要的作用。科创板从开板至今支持了一批具有科创属性、符合我国经济转型方向的企业上市，与《决定》的精神有很多契合点，科创板的定位就是要支持科技企业创新发展，这和《决定》要求的发展新质生产力是完全契合的。而在IPO方面也要把入口关，既要把真正具有科技属性的企业通过上市来进行支持，又要把一些伪科技股排除在外。科创板未来成长的方向，包括几大战略发展方向，新能源、新材料、人工智能、芯片、半导体、低空经济、生命科学等等这些方面都是未来重要的成长方向。

会后发布了公报，进一步明确了我国改革的总目标。这次会议对未来五年，甚至十年以上的经济建设都做了高屋建瓴的部署，意义很重大。全会指出，进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到2035年，我国要全面建成高水平社会主义市场经济体制，到那时，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力的现代化，基本实现社会主义现代化，为本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。要想实现这样一个目标，就要聚焦构建高水平社会主义市场经济体制。公报再次明确了市场作为资源配置的决定力量，这是有利于提振市场各方信心的。公报强调了经济体制改革在改革中的地位，包括构建高水平社会主义市场经济体制，健全推动经济高质量发展体制机制，构建支持全面创新的体制机制，健全宏观经济治理体制等14条内容。全会公告还强调实现高质量发展要重视教育科技人才。未来，科教兴国依然是我们发展的重要力量，所以未来对于科技对人才和教育的重视会进一步提升，培养出更多高科技人才。

对于当前的经济形势，全会也进行了详细的分析，强调要坚定不移实现全年经济社会发展目标。年初的时候制定的全年GDP增长目标是5.0%，上半年刚刚实现，但是二季度GDP出现了一定的回落，从一季度的5.3%下降到4.7%。下半年要想完成年初制定的经济社会发展目标，是需要推出更多政策利好的，这也就意味着下半年会有更多的政策出台。要按照关于经济工作的决策部署落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展，切实保障和改善民生，巩固拓展脱贫攻坚成果。从这段表述也可以看出，下半年在财政政策和货币政策方面将会出台政策，来拉动需求。

当前我们经济增长最重要的问题还是需求不足，原因主要是投资增速的下降以及消费增速的下降。现在6月份制造业PMI还是在50%荣枯分水线之下，表明经济复苏的力度还不够。楼市是经济增长的支柱产业，所以稳定楼市非常重要。上半年央行出台了“四支箭”支持楼市发展，多地也放开了限购，但是目前来看成效不大。因为楼市现在的供求关系已经发生了根本性的转变，从以前供不应求转为现在的供过于求，所以对楼市的政策要及时的进行调整，从原来防过热转为防过冷。我建议一线城市能够及时放开限购，释放出更多的刚性需求。二三线城市放开限购对于楼市的作用不大，因为很多二三线城市的房地产供过于求的情况比较明显，居民买房的积极性不高，保交楼的任务又很重。一线城市如果能够放开限购，还是有比较大效果的，一线城市本地的高净值人群多买几套房来做资产配置心里更踏实，至少好的房产能够跑赢通胀，能够实现保值增值。外地人到一线城市置业，无论是为子女还是为自己，也都有这方面的需求。所以如果一线城市能够尽快放开限购，楼市稳定就会更显著一些，房价也有望企稳回升。据统计，中国居民家庭财富70%都是在房子上，房价的下跌会导致家庭资产负债表缩水，从而影响投资信心和消费信心。如果能够把楼市稳住，把房价稳住，家庭财富就会回升，这会提振财富效应。

我们相信在的和部署下，中国经济未来会持续增长，资本市场作为经济的晴雨表也能够改变下行趋势进入到上升周期，形成明显的赚钱效应和财富效应，提升广大投资者的财产性收入，这直接有利于消费复苏，这样能够为经济复苏助力。所以推动资本市场走强是拉动经济的一个非常重要的方面。资本市场走势不仅反映了经济的变化，而且反过来能够反哺实体经济，建设金融强国离不开一个强大的资本市场，所以我也多次呼吁，国家队加大入市力度，不仅要托底3000点，还要继续向上拉升20%，形成一个牛市走势，这样一来场外观望资金可能就会加速入场，形成支持市场上行的力量。

众所周知，投资者都是买涨不买跌的。投资者投资是为了赚钱，而不是为了支持某些行业的发展，只有未来发展前景好的行业、能够回馈投资者的行业，能用真金白银现金分红的行业，才会吸引更多投资者投资。未来资本市场的行情更多的是一种结构性牛市，因为现在我国经济增长到一定的阶段，很多行业基本上已经胜负已分，行业龙头企业将在行业低迷的时候占据更大的市场环境，而一些非龙头的企业可能会在激烈的竞争中被淘汰。就像发达国家的行业，基本上是由2~3家行业寡头占据大部分份额，形成一个相对稳定的行业机构。比如说有可口可乐和百事可乐，麦当劳和肯德基，宝马和奔驰，大多数的行业都是寡头格局。如此一来，行业寡头可以获得相对稳定的利润，有更多的资金做研发投入。完全自由竞争的市场，从经济学理论上来看，经济利润会降到零，在充分竞争的市场，所有的厂商都是没有任何利润的，甚至由于打价格战会出现比较大的亏损。这也是过去几年我们在光伏行业看到的，在锂电池行业看到的。过度的行业竞争是行业发展的一个必经阶段，也是最残酷的优胜劣汰阶段，即使是行业龙头企业也会遭受比较大的亏损，但是现在已经离行业拐点越来越近了。行业龙头企业资金雄厚，可以撑一两年，而非龙头的企业，特别是资金链紧张的企业有可能就会退出市场。这样一来，行业的格局就会进一步向行业龙头企业集中，从而打破这种价格战的怪圈，行业发展就会更加的稳定。

经过这三年的下跌，很多优质龙头股的股价已经大打折扣，估值已经跌到了历史平均估值之下，甚至有的是行业历史最低估值附近，这就带来了低位布局的机会，投资就是投危机。也只有当市场出现这种绝望情绪的时候，这种信心不足的时候，才是入手好公司的时候，这也是逆向投资的要义。无论是巴菲特、芒格还是邓普顿，包括国内的林园先生等等，都是做逆向投资的大师。巴菲特甚至说股灾是上帝送给价值投资的礼物，当天上掉金子的时候，记得要用大桶去接，而不要用管子去接。巴菲特的这些名言实际上都是一个观点：当市场极度低迷的时候，往往也是好资产价格最便宜的时候。当然，我们无法知道最低价在哪，但是只要是次低价，实际上都是一个较好的介入时机。

最近我也见到不少在A股市场通过一二十年的长期投资实现财务自由的投资者，他们被称为“牛散”。很多人资产已经过了一个亿，他们投资成功的一个共同点就是对未来充满信心，态度上积极乐观，悲观者正确，乐观者赚钱，过于悲观的人永远是抓不住机会的。当然乐观是指在大家都悲观的时候也乐观，在市场出现泡沫的时候也不能过度乐观，这些“牛散”他们在市场的顶部往往也是会减仓的，有的还会空仓。只有那些能够穿越经济周期、穿越经营周期的消费白马股，可以不理会市场的波动。前段时间我去参加两家白酒龙头企业的股东大会，遇到了很多数十年如一日来参加股东大会的长期股东，他们通过长期持有而不去做波段，不去赚市场的钱，实现了财富的大幅增长。A股还流传着很多忘掉了账号、密码，被动做了长期投资，最终实现了百倍增长的故事，如果你天天盯盘，这肯定是无法实现的。事实上频繁交易以及炒题材、炒概念往往是很多人亏钱的根源。因此建议大家在当前市场已然处于历史低位的时候，保持信心和耐心，等待下一轮行情的到来，实现真正的财富增长。

实际上从4月份以后我们就看到，由于香港市场是一个完全开放的市场，是一个全球化的市场，已经有不少的外资流入了。特别是香港的恒生科技指数，反弹力度是比较大的，成交量也出现了明显的放大。A股的表现相对疲弱，外资流入的速度相对慢一些，但是从大的趋势来看，未来外资流入还是一个大的方向。这当然也取决于政策面的一些变化，比如说稳经济增长的政策进一步出台，进一步提振了投资者对于经济复苏的预期，提升投资者的信心。当然，也有一些不确定性因素，一些变量存在，但是我觉得物极必反，毕竟很多优质的公司已经是被严重的低估了。

我经常和民间股神林园一起交流，一起参加一些龙头企业的股东大会，他经常提到的一句话我觉得很有道理：投资就是投危机。事实上仅仅从股票市场来看的话，其实A股和港股的很多优质的公司在过去几年可能经营上没有发生大的变化，但是股价上看好像是有了危机的感觉。所以这时候投资实际上是一个成本比较低的、一个比较好的入场时机。

巴菲特经常会给大家讲一句话，就是要战胜贪婪、战胜恐惧，就像现在又到了一个战胜恐惧的时候，最近我们可以看到一些投资于美股，甚至最近刚上市的投资沙特股市的ETF都连续两日大涨，首日涨停。这也说明大家追涨杀跌的心态还是非常明显，对于过去涨的好的市场过度的追逐，溢价率甚至达到15%~30%。所谓的ETF的溢价率就是ETF的交易价格比它ETF本身的净值要高15%~30%。这是有较大的投资风险的，也就是说你隐含的假设就是未来这个指数至少还要上涨15%~30%以上你才能获利，否则的话就可能会出现亏损。如果标的指数出现了下跌，亏损会更大，所以这一点也是要提醒大家其中的风险。

我觉得从全球股市来看，下半年有可能是一个重要的拐点。因此如果是重点投资A股和港股的小伙伴，现在不必过于悲观，其实我们要记住华尔街有一句名言，就是模糊的正确大于精确的错误。我们只要能够模糊的认为现在A股和港股已经处于历史底部附近了，虽然我们无法买到最低点，但是能够买到次低点，而且买的是好资产。剩下就是耐心地等待了，我一直跟大家强调做价值投资，耐心和等待是投资者最重要的品质，这个时候也是考验大家心态的一个时候。我们相信A股和港股现在有可能会迎来一个拐点的到来，牛市只会迟到，不会缺席，希望大家一定要坚守到下一轮行情。

从最近统计已经公布的上半年经济数据来看，一方面就是我国经济已经开始有所复苏，投资、出口和消费三驾马车还仍然在增长。但是增速不太高，特别是受到楼市低迷的影响，很多工业企业的产品需求不足。能否提振有效需求成为下半年影响经济增长最重要的一个因素。另一方面就是上半年出口增长较好，我们在出口新三样，新能源汽车、光伏以及锂电池等方面仍然具备一定的增长空间。但是也面临着包括欧盟在内的一些地区的贸易方面加税的威胁。所以在下半年我们还不能掉以轻心。我觉得下半年稳定外贸的同时还是要重点的把内需拉起来，拉动内需主要是两个方面，一个是提高投资增速，一个是提高消费增速。

在投资方面，现在地方政府，特别是地方融资平台，还本付息的压力很大，地方政府可能没有那么多钱去做基建投资，下半年还要继续推动一揽子化债的方案，减轻地方政府的偿债压力。可以加快发行超长期国债，为基础设施建设筹集资金，现在我国政府的赤字率大概还是控制在3%以内，去年是突破了3%到了3.8%。今年如果发行更多的国债，就可以为基建投资筹措更多的资金。在民间投资下滑、信心不足的情况之下，通过发国债等形式来加大政府投资的力度，能够弥补一部分民间投资的不足，并且能够直接创造更多的就业机会，从而提高居民的消费信心。

在消费方面，拉动消费不是靠刺激，实际上还是要回到提高居民收入这个根本问题上来。消费增速出现下滑，根本上还是人们对于未来收入预期的下降，才会不敢去消费，甚至出现预防式储蓄的现象。

提高居民收入主要是从两个方面着手，一个是提高居民的工资性收入，这是大多数劳动者的主要收入。有数据显示，我国劳动者报酬在GDP中的占比在过去这十几年中是下降的，将来想方设法提高劳动者的报酬在GDP中的占比，给劳动者更多的工资奖金，可能是提高消费最直接的手段。当然，创造更多的就业，支持民营企业发展，激活各行各业的活力，这些是提高企业利率的关键。

居民收入的提升还有一个很重要的方面，就是财产性收入。中国老百姓投资的渠道比较单一，基本上就是买房或者是买股票或者买基金，放出大招来稳定楼市，至少稳住房价。现在房地产市场的供需关系已经发生了根本性的改变，我们在政策上也要及时的进行调整，从原来防过热的政策转为防过冷的政策。这样房价如果能稳住，对于很多家庭来说，特别是有房子的家庭来说，家庭的资产负债表就会停止收缩，出现扩张，这就会增强投资信心和消费信心。

当然需要强调的是，提振股市的表现，能够直接提振消费者的信心，创造更多的财富效应。我们现在有2亿股民，6亿基民，如果能够让股市出现赚钱效益，让这些投资者富起来，那大家的消费信心、消费能力、消费意愿都会提高。消费现在已经成为推动我国GDP增长最重要的一个引擎，超过了投资和出口的总和。所以如果能够把股市搞起来，实际上是一个化解当前经济增长困境的捷径。当然作为资本市场的一员，我也希望广大投资者要保持信心，保持耐心。相信在未来会有更多稳定增长的政策出台，在资本市场改革进一步深化的背景之下，资本市场会逐步的好转，特别是一些被低估的好资产将迎来估值修复的机会。

上半年已经过去了，回顾上半年全球经济增长以及资本市场的表现，给大家总结一下。一个就是上半年全球经济增速出现了放缓的迹象，特别是市场之前预期的美联储降息迟迟没有到来，这个和美国通胀比较顽固有关：今年上半年，美国的CPI已经回到了4%之下，但是离美联储长期的通胀目标2%还有比较远的距离，所以美联储在降息决策方面非常的谨慎，为了防止通胀预期再起，降息的时间一再推迟。根据6月份的议息会议以及最近美联储主席鲍威尔的表态，美联储今年首次降息可能会选在9月份。根据芝加哥商品交易所一些隐含的预期，9月份美联储降息的概率高达90%以上，明年可能会继续降息3~4次。

这也就是说全球经济将逐步告别高利率时代，因为之前美联储通过11次暴力加息，将美元的基准利率已经加到了5.25%~5.5%的高位。美联储作为世界央行，它的决定对全球央行都会形成很大的影响。所以我们看到过去几年，各国央行还是以紧缩的货币政策为主，但是从今年上半年开始，欧洲央行、日本央行首先开启了降息模式。现在只有美联储迟迟没敢降息，如果9月份能够降息，可能会开启一轮真正的全球央行降息潮，届时人民币贬值的压力将大大的减轻。从而中国央行也将有更多的货币政策空间，可能会再次通过降息降准的方式来支持经济复苏。

今年上半年美国总统大选也是市场关注度比较高，美国现任总统拜登与前任总统特朗普再次站到了辩论台上。前者是岁数太大，已经八十多岁，大家已经质疑他能不能胜任下一届四年的任期，而后者的话，在选情上略有胜算。并且最近意外受到枪击，使得特朗普的胜算大大增加。甚至A股有一支和特朗普名字类似的股票出现涨停，也是很滑稽的一幕。所以投资者的炒热点是无所不用其极，开始炒名字了，但是不建议大家参与这样的炒作。特朗普如果11月份大选能够胜出，可能对美国的全球的贸易政策、全球的外交政策都会产生一定的影响，我们也是密切保持关注。

今年上半年我国经济也出现了稳步复苏，根据统计局最近公布的数据，上半年我国GDP增长了5.0%，刚好是上定的全年增长的目标。但是分季度来看，一季度同比增长5.3%，二季度则是回落到4.7%，主要的原因还是受到多重因素的影响，二季度需求出现了下降。那么实际上在今年上半年，针对疲弱的楼市已经出台了多项支持政策，包括央行出台了“四支箭”，以及多地放开了房地产限购。但是由于人们对于房价上涨的长期预期已经发生了改变，即使出台了一些利好，很多投资者也是买涨不买跌的。所以从效果来看并不是特别明显。上半年房地产成交量依然是相对较低，而房价在多数城市也出现了同比下降，所以下半年政策上能不能放大招，进一步放开一线城市的限购，释放更多的刚性需求就非常重要。

正在召开，我们也非常关注，可能出台的一些政策面的利好能够支持经济进一步复苏，从而对资本市场也形成比较好的带动作用。

今年上半年，全球资本市场出现了分化，而且是延续了去年的分化，欧美日股市还是表现比较突出，不少股市走出了创新高的走势。A股和港股的走势相对低迷，还是在调整之中。上证指数也是两度跌破了3000点整数关口，在国家队加大入市力度之后，春节前后出现了八连阳，上证指数收复了3000点，最近再次回到3000点之下，反映出投资者的信心依然不足。

最近证监会出台一些利好的政策来回应市场的呼声，包括暂停转融券做空，以及严格监管量化高频交易。这也是之前我多次呼吁的：减少市场的做空力量，增加市场的做多力量。但是从根本上来看，还是要把经济搞上去，这样的话，经济好了之后，上市公司的盈利就会增强预期，从而从根本上提升大家的信心。这也是当前我们资本市场所面临的情况。

上半年从一些私募基金发布的榜单也可以看出来，确实泾渭分明，排名靠前的私募基金基本上都是投资于海外市场的。而投资A股的基金，以及投资于港股的基金确实出现了较大幅度的回落。我们也希望下半年情况能够有所改变，甚至可能逆转。因为现在全球资本也有从欧美日股市获利了结，寻找新的估值洼地的迹象，从4月中旬以来，港股吸引了很多外资的流入，出现了一波强劲的反弹行情。我们希望下半年随着稳经济增长的政策不断出台，市场对于经济复苏的预期增强，大家的信心提振，被错杀的一些好的股票、好的基金可能在下半年会有较好的表现。下半年A股和港股出现较大幅度反弹的概率还是比较大的，希望下半年全球资本市场的分化能够反过来，这样的话，A股和港股投资者就会更有信心。

关于美联储降息，实际上现在美联储处于两难的境地，首鼠两端，如果过快的宣布降息可能会让美国的通胀预期再起，而如果说一直保持高利率不降息，又会使得美国经济增速出现放缓。现在美国经济增速增长已经出现疲态。实际上过去两年不断有经济学家警告美国经济可能会陷入衰退，但是目前我们还没看到他衰退，说明美国经济是有一定的韧性的，甚至打破了很多教科书上的一些传统观点。

比如说通胀无牛市，美国这一轮通胀伴随着一个大牛市，股指还是创新高。比如说美联储不断的加息来控制通胀，导致美国的基准利率提高到5.25%~5.5%的高位，让美国企业和居民的贷款利率更高，那理论上应该是会让经济调头向下，甚至出现负增长。但是我们看到过去两年美国经济还是正增长的，这很大程度上是得益于美国科技企业，他们的科技产品提高了生产效率，提振了投资者的预期。也就是通过提高生产效率，提高了投资者的预期，股市被七大科技股带上来。实际上很多美国传统的股票都是没涨的，甚至是下跌的。

而在科技释放出生产力之后，美国经济也是打破了传统的经济学的理论，持续的出现了一定增长，但是现在可能会到一个拐点，因为现在美国政府的负债已经达到30万亿美元，已经超过了美国一年的GDP。如果基准利率还是保持这么高的话，美国政府还本付息的压力会大大增加。特别国债的利息每年都会增加比较快，而对美国企业和个人负债的压力也会提高。这样的话，美联储其实现在已经有了降息的动力，所以这一次降息呢应该不会落空，我在去年年底发布的2024年十大预言，第一条就讲到美联储货币政策会在今年转向，美联储会开启降息周期，现在来看可能会到9月份兑现。

美联储一旦降息，非美货币贬值的压力就会大大减轻，其他央行降息的空间也会打开，这对于提振经济增长，提振投资信心是有利的。一旦我国央行进行降息，存款利率会降得更低，这也会逼着一些存款搬家，这些资金会寻找新的机会。而我们知道现在楼市成交量比较低迷，房价也出现了下跌，机会已经不多，但是过去四年，新增的居民存款已接近60万亿，这些资金实际上是要找出口的。一旦央行多次降息的话，这些资金可能就会找新的投资渠道。中国人投资的渠道是比较单一的，除了买房之外就是买股票、买基金。所以央行如果多次降息，可能会给中国的资本市场，包括A股和港股带来更多的增量资金，也就是说，居民储蓄大转移的方向将会是资本市场。所以在当下这个位置，大家保持信心和耐心，不要悲观，只要持有的是优质资产，就可以耐心等待下一轮行情的到来。

本周市场依然是维持震荡调整的走势，而一些被错杀的优质股票已经有拒绝下跌，开始震荡反弹的迹象。当前市场信心依然不足，多空分歧较大，而经过三年的调整，很多优质股票已经跌出了价值，有的价格只有高点的三折、四折。巴菲特曾经幽默地说，只有傻子和偏执狂才试图买到最低点、卖在最高点，实际上最低点和最高点都是事后才知道的，事前不可能知道，所以在低位区域布局就是一个次优解，因为无法找到最优解，而对于优质资产，可以以时间换空间，耐心地持有来等待下一轮行情的到来。

当前，稳经济增长的政策有望逐步出台并实施，下半年经济复苏的力度有望增强。现在是处于三重拐点叠加的阶段，即经济的拐点、政策的拐点以及市场的拐点，所以在这时候一定要保持信心和耐心，不要倒在黎明前。在市场低迷的时候，信心比黄金更重要，而做价值投资最重要的品质就是忍耐和等待，因为股票投资的过程中，绝大多数时间实际上是在忍耐与等待中度过的，投资实际上是一个忍耐和等待的故事。

A股市场95%的时间处于震荡盘整和下跌的阶段，只有5%的时间是快速上涨的。我们要用95%的时间去等待那5%的快速上涨时间，才能够有抓住好公司的机会。事实上，即使是那些长期大牛股，快速上涨的时间也只占5%，你不可能做到在快速上涨来临之前买入，然后等到见顶卖出，这只有神能够做到。对于那些通过股票投资实现财富大幅增长的牛散来说，他们基本上是陪伴着好企业一起成长，而不是试图去抓住涨得最快的阶段，规避震荡盘整的时间。

打一个比方，投资股票犹如农民种庄稼、果农栽种果树，农民选好了优良品种播种下去，果农选好了优质果苗栽种下去，该浇水的浇完了，该施的肥也施过了，该努力的都努力了，剩下的就是等待，等待庄稼生长成熟，等待果树开花结果。当然我们也要祈祷风调雨顺，春种秋收，投资股票该买的都买了，剩下的就是耐心等待，因为你无法预料市场大势的波动，特别是短期的波动。持有优质股票不动是最好的投资策略。但是这看似简单的事情，很多人却做不到，因为在待着不动的环节中，市场每时每刻都有诱惑发生，导致人们总觉得应该做点什么，总是管不住自己那双好动的手，手总是闲不住的，甚至有人开玩笑地说，在股票市场上，“守股”比守寡还难。

投资成功之难表现在相当多的时间里付出与得到往往不成正比，有时候越勤奋亏损得越多，在投资上最好做个懒人，最大限度地减少操作频率。股神巴菲特曾经幽默地说，我用屁股赚的钱，多过用脑袋赚的钱。从某种意义上来说，比频繁决策更重要的是耐心等待。很多时候，财富是等来的，等的过程如果遇到困难与挫折，可以理解为忍耐，没有谁可以随随便便成功，等待和忍耐应该是投资成功的常态，今天的忍耐是为了未来的辉煌。总之，等待和忍耐是投资者必须具备的优秀品质，也是在投资中最高明的技术手段。

有一次巴菲特的好朋友贝索斯问他，你每年都召开股东大会，在每年致投资者的信中也披露投资的理念，在年报中会披露你的持仓，并且你的持仓常年不动，但是为什么没有人抄作业可以成功，和你一样成为首富，巴菲特意味深长地说，因为没有人愿意像我一样慢慢变富。做投资的大忌就是急功近利，很多人很难长期忍受自己持有的股票缓慢上涨或者反复震荡，都期望能够天天大涨。巴菲特曾经说，如果你买了股票之后，第二天就赶紧看一下有没有大涨，这是最愚蠢的行为。做投资实际上就是做好公司的股东，买公司的股权，这个公司只要长期经营向好，即使短期股价波动，也不应该影响你的持股信心。

长期来看，好公司的上涨会给投资者带来成功的回报。对于二级市场的投资者来说，投资收益通常来源于三个方面，一是企业成长，这是最根本的源泉，也就是与伟大的企业一起成长，这也是巴菲特获得最多投资回报的地方。第二是估值的提升，这与市场流动性相关，当流动性充裕，市场信心十足的时候，往往估值会提升。三是赚交易对手的钱，通过赚取差价获取收益，也就是赚市场的钱。

这三个方面的收益，第一个与伟大的企业一起成长相对是比较容易把握的。第二个则是要看市场大环境是不是牛市，牛市的时候估值自然会提升，但熊市的时候估值会下降。第三，赚交易对手的钱，实际上是赚市场的钱。芒格明确地说我不赚市场的钱，因为你赚市场的钱，实际上是假设你比你的交易对手要聪明，你的交易对手愿意以低价卖给你，另外一个交易对手愿意高价买走，这种假设往往是不成立的。而且你还要假设你的交易对手傻得刚刚好，如果你的交易对手比你傻，并且非常傻，这样也有可能把股票价格砸得更低，让你抄底之后抄到半山腰；涨的时候也是如此，你的交易对手有可能把价格推到一个泡沫的地步，甚至又涨一倍，这时候你可能会踏空，所以赚市场的钱实际上是一个非常不靠谱的收益来源。

从过往投资经验来看，在市场的起起伏伏中，敬畏常识至关重要。对于投资者来说，既要避免在牛市高点疯狂买入，也要避免在熊市低位割肉，或者不敢买入。真正能够长期战胜市场的投资者，都要保持一个良好的心态，既要学会与熊市共舞，也要学会在牛市中克制自己的贪欲，当市场产生比较大泡沫的时候，果断离场。

近期大盘在跌破3000点之后出现了反复震荡的走势，而市场成交量出现了较大程度的萎缩，这说明当前市场信心有待提振，多空分歧依然存在。当前处于三重拐点叠加的阶段，建议投资者要保持信心和耐心。第一重拐点是经济的拐点，我国上半年GDP增长了5%，一季度增长了5.3%，二季度同比增长4.7%，从单季度增速来看，二季度可能是全年经济增长的一个低点。

下半年经济增速有望随着稳经济增长的政策逐步落地，而有所回升。经济拐点同时也伴随着政策的拐点。政策上，对于各行各业预计会出台更多支持性、鼓励性的政策，这对于提振各行业的信心是有利的。在当前经济增速放缓的背景之下，相关部门也表示不再出台紧缩性的行业政策，这将有利于提振投资者对于经济的信心、对于市场的信心。第三重拐点就是市场的拐点，当前市场再次跌破3000点整数关口，很多股票价格相对于高点大打折扣，而随着后续资金的流入，市场有望迎来新的回升。

从全球主要资本市场的表现来看，欧、美、日股市连创新高，估值上也是处于历史的高位。美联储有望在9月份开启首次降息，正式进入降息周期，这也意味着中国央行有更大的降息的空间来支持经济的发展。低利率环境是支持风险资产出现估值回升的重要推动力，而有一部分国际资本从欧美日股市获利了结，会寻找新的估值洼地， A股和港股无疑是全球主要资本市场的估值洼地，现在估值都处于历史低位水平。因此从4月中旬开始，外资开始回流A股和港股，特别是港股市场回流的比较明显，推动港股出现一波快速回升的走势，特别是恒生科技指数出现了较大幅度的回升，这说明全球资本的再平衡再次出现转向，这会给A股和港股的市场带来拐点。这三重拐点的叠加也给投资者带来了机会。

现在召开，市场也期待会出台强有力的支持经济复苏的政策，大力发展科技创新和新质生产力。在第四次科技革命中，我们要做领头羊，坚决保持不掉队，用科技进步来提升劳动生产力，激发经济跨越中等收入陷阱进入到新一轮的增长阶段。相信作为一个重要的会议，会给投资者带来更多的信心，给市场带来更多的投资机会。

在投资理念方面，建议大家要继续坚持价值投资、长期投资理念，做耐心资本，特别是在市场出现非理性下跌时候更要保持信心和耐心。好的公司只会输时间不会输钱，通过逢低布局好股票或者好基金，耐心等待下一轮行情的到来是当前最好的应对策略。虽然我们无法知道市场何时迎来新一轮的上涨行情，但是在当前三重拐点叠加的时候，我们需要耐心地等待。

之前给大家分享了李录对青年人的投资建议，受到很多投资者的欢迎，今天继续跟大家分享。

第二十一条：看待世界原来是什么样就是什么样，而不是按照你希望的方法来看待这个世界。

第二十二条：一个优秀的投资人，一定是一个优秀的企业家，他要对整个企业的运行具有非常强烈的兴趣，要对商业本身有一种固有的、天然的、发自内心的好奇心、兴趣，让兴趣来引导自己投资，而不是为了投资去做研究。

第二十三条：大量阅读商业的历史，大量阅读公司历年的年报，相当于过去的预测，重新在脑子里面复盘多次，做得越多，预测能力就越强。在某些时候你会突然发现一百个预测里面有那么一两个真的感觉把握很大的预测。

第二十四条：即便你特别有把握，也做不到百分之百正确，你得到的只是一个高的概率。但是如果你永远在最高几率的时候出手投资，那么长期积累下来的结果必然非常好。

第二十五条：投资的数量要少，投资的时候把握要大，在把握大、数量少的情况下下注要多。

第二十六条：必须非常诚实，不要欺骗自己，因为骗自己是最容易的。

第二十七条：在短期，市场是一个投票机，长期是一个称重机。短期怎么估值，对价值投资人影响不大。对他们来说，短期的更多是机会，如果你特别看重短期的表现，那显然你就不是一个价值投资者。作为一个价值投资人，市场的存在是为你服务的，而不是指导你什么样才是正确的。

第二十八条：读的公司年报的多少，和投资的知识有正向关系。你了解的企业越多，你了解的企业的历史越多，了解的行业越来越多，对它们的分析越深刻，尤其是你用正确的方式，真的从拥有者的角度来思考企业的话，这方面的阅读其实和你将来在投资上的判断力、对机会的敏感性、把握性会有很多正向的关系。如果你用错误的方式，比如研究的都是k线图，研究再多也没什么用。

第二十九条：看起来不相干的一些知识，最终也会帮助你做一些决定，我投资最成功的几个案例里面，知识的来源是一些其他方面的知识，让我对一些其他的问题做出比较不同于市场的判断，有一些真正的、独特的洞见。但是知识互相之间怎么联系，其实你事先是不知道的。

第三十条：在有鱼的地方钓鱼，在一个机会很多的地方投资。中国的机会是全方位的机会，关键要抓住自己懂的机会。不在于了解的有多少，也不在于总的机会有多少，关键是在懂得这个范围之内抓住自己的机会。这对投资人来说是最重要的。

第三十一条：人本性上都差不多，别的地方需要的，中国人也需要，只是我们因为经济水平可能还没有达到相同的水准。我们内需相对于发达国家欠缺的地方，肯定就是我们长期增长的比较确定的方向。

第三十二条：对自己的文化要有足够的信心。中国的文化非常适合现代化的市场经济。中国古典文化里的以道德作为修身立命的根本，这些只会让你的商业做得更好更快。所以这在于你是追求短期成功还是可持续的成功。

第三十三条：可持续成功的定义很简单，如果把你成功的故事的每一个细节，实实在在地、真实地讲给每一个人听，大家都觉得你是应得这个成功的。如果大家都觉得你在中间投机取巧，自己也觉得于心不安，这就不是可持续的成功。评判的标准就在于是否达成了共赢。

这是今天跟大家分享的李录给年轻人的投资建议，和之前加起来总共33条，非常值得大家反复玩味，反复学习。在市场低迷的时候，通过大量阅读好的书是提高自己认知的最好的方法，也是度过市场低迷期的最好的方式。

今天，国家统计局公布了二季度和上半年GDP增长的数据。我国二季度GDP同比增长4.7%，和一季度增长5.3%相比有所回落，上半年整体上实现了5.0%的同比增长，完成了年初定的目标。统计局表示要全面辩证地看待，既要看到短期波动之“形”，更要看到长期发展之“势”。

二季度经济增速出现了一定的回落，主要受多方因素的影响，包括极端天气、雨涝灾害多发等短期因素，也反映出我国经济运行过程中的一些困难和挑战，特别是国内需求不足的问题比较突出。下一步如何拉动有效需求的增长是推动经济回升的重要方面，从中长期来看，我国经济依然是保持长期高质量发展的势头，这一点是不变的。

二季度，央行出台了“四支箭”支持房地产市场的发展，多地也取消了限购等行政性限制，稳定楼市对于稳定经济增长是有利的。本周将召开，市场预期可能会出台更多稳定经济增长的政策，从而提振经济增速。二季度我国经济出现了增速放缓，但是稳增长依然是重要的政策目标。上半年人均可支配收入同比名义增长5.4%，农村居民收入增长快于城镇居民，社会消费品零售同比增长3.7%，服务消费增势较好，所以拉动消费对于提振经济至关重要。

去年消费增长对我国GDP增长的贡献已经超过了80%，今年还要采取各种办法提振居民收入，包括鼓励企业发展，创造更多的就业，提高居民的工资性收入。另一方面就是通过稳定楼市，提振股市，提高居民的财产性收入，产生财富效应，这将会有力地推动消费复苏，消费增长对于经济增长意义重大。下半年我国经济有望在多重政策逐步落地之后出现增速回升，全年完成5%左右的这个经济增长目标是相对比较确定的，因此大家要保持信心和耐心。

当前我国资本市场在经济出现了增速短期波动之后，也出现了一定的震荡调整。特别是大盘在跌破3000点整数关口之后，出现了一定的震荡整理，而多空分歧依然存在。周一，沪深两市继续出现反复震荡的走势，延续了上周市场的震荡反弹。上周资本市场迎来两大利好政策，一个是转融通融券做空被叫停，存量的转融券也会在9月30日之前了结，这样对市场的做空力量有所减少。另一个是监管层表示将加大对于量化交易特别是高频交易进行严格监管。这两项措施有力地提振了市场信心，在之前我也多次呼吁暂停转融券业务，减少市场的做空力量。另一方面就是加强对于量化高频交易的监管，现在这些政策得到了落实，对于提振市场信心是非常有利的。

市场从来不缺钱，主要是缺乏信心，这段时间市场在跌破3000点之后，出现了缩量震荡调整的这个走势。和高峰时期上万亿的日成交量相比，现在成交量萎缩接近一半，这就需要在政策面出台更多支持做多力量的政策。虽然市场的下行并不是完全由转融券做空以及高频交易造成的，但是通过这个这两项措施能够释放出积极的信号，至少对于市场的信心能产生一定的提振。

从根本上来说，提振资本市场表现还是要在经济面出台更多大招，提振投资增速，提振消费增长，从而能够推动上市公司盈利的回升以及估值的回升。本周召开，有望出台多项政策措施，从根本上提振投资者对于我国经济增长的预期。经济增长的三驾马车，投资、消费和出口在今年都要发力，才能够进一步提升经济增长的表现。今年在出口方面，出口新三样，新能源汽车、锂电池以及光伏等仍然保持了较快的增长，而在投资方面，由于地方政府缺少更多的资金来源，特别是在土地财政受到挑战之后，地方政府主导的一些基建投资的增速下降。通过发行超长期国债，建设重大基础设施项目将极大地提振经济，提高固定资产投资增速。

周末，我开车从深圳到珠海，第一次经过深中通道，这也是刚刚开通的世界上最长的大桥，非常壮观，让我感觉到这我国基础设施建设取得的巨大成就，未来通过发行超长期国债来加大重大基础设施的建设，既能够产生更多的就业机会，提振经济增长，同时又能改善我国的基础设施，起到一箭双雕的作用。另外在提振消费方面也要发力，提振消费根本上还是要提振居民的收入水平，包括工资性收入和财产性收入，居民收入提升了，消费信心和消费能力就会相应提升，这对于资本市场来说，反过来也会起到正面的支持作用。

当前市场整体上还处于反复震荡探底的阶段，保持信心和耐心是非常重要的。建议投资者要坚持价值投资理念，从中长期角度去布局一些被错杀的好资产，是当前比较好的投资策略，而追涨杀跌、频繁交易往往是投资亏损的根源。最近我和多名在A股市场上取得长期投资成功的牛散的交流，深切的感受到在A股市场依然有一批通过长期做好公司的股东，从而实现财富大幅增长的投资者。很多牛散从几十万资金通过一二十年的时间做到一个小目标，实现了财富的增长，以及投资上的胜利。可以说他们的成功从共性来看，都是通过长期做好公司的股东，或者是在市场出现泡沫的时候敢于减仓甚至空仓，而当市场出现恐慌的时候敢于逢低布局，那这一点是和我一直给大家倡导的中国特色价值投资理念不谋而合的。

价值投资不仅适合于美股市场，同样也适合于A股市场，只不过A股市场有自身的特点，投资者也是以散户投资者为主，市场的波动也较大，而从过去这30年来看，好公司实际上能够穿越经济周期，穿越盈亏周期，从长期给投资者带来好的回报，特别是在市场出现恐慌性抛售的时候，这时候一定要保持信心，保持耐心，通过做好公司的股东，果断的逢低布局，才能获得超额收益。

本周A股市场在政策利好频出的推动之下出现了震荡反弹的走势，上证指数逼近3000点整数关口。证监会为切实回应投资者关切，维护市场稳定运行，经充分评估当前市场情况，决定依法批准暂停转融券业务的申请。对于存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结，同时将证券交易所融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自7月22日起实施，暂停转融券做空，从市场端来看有利于提振市场的信心。目前市场融券余额318亿元，转融券余额296亿元，和年初716亿元相比已经大幅下降。转融券暂停并调高融券保证金率一定程度上有助于市场情绪的提振。

在之前我也积极呼吁采取包括暂停转融券业务以及严格监管量化交易，特别是高频交易的措施，从而减少对于市场短期走势的冲击。现在这两项政策都得以实施，证监会不仅宣布暂停转融券业务，而且对量化交易进行严格监管，从而能够一定程度上减少对于市场的影响。虽然市场的下跌并非完全由于转融券做空以及高频交易引起，但是此举表明了监管层对于股市的呵护态度，有力地提振了投资者的信心。受此提振，大盘出现大幅反弹，逼近3000点整数关口，而前期跌幅较大的白马股领涨。
这次政策的出台对市场来说是场及时雨，我建议国家队能够趁机加大入市力度，增持包括沪深300等大盘指数ETF以及中证500、中证1000等中小盘指数ETF，从而彻底扭转市场的下行走势，形成上行走势。一旦市场形成赚钱效应，将会有力地吸引场外资金入场。市场从来不缺钱，缺少的是信心，一旦市场有了赚钱效应，场外资金入场就会更加活跃，市场成交量较低的局面也会得到有效的改善，而3000点是一个重要的心理关口，建议不仅要托底3000点，而且要进一步向上拉升10%~20%左右，彻底扭转市场下行趋势，形成上行趋势，市场趋势一旦形成，将会形成比较强的财富效应。

资本市场不仅是经济的晴雨表，同时也能够反哺实体经济。想方设法提振股市的表现，产生财富效应将会使得投资者钱包鼓起来，从而能够有效地提振消费，从而提高经济复苏的力度，甚至可以说现在各方努力产生一轮牛市行情，是打破当前经济增长困局的有力手段，也是一条捷径。 

从政策面来看，下周，备受瞩目的即将召开，有望出台强有力的政策来稳定经济增长，提振投资者的预期，通过深化改革释放活力。展望后市，市场预期最悲观的时候已经过去，下半年稳增长政策有望不断加码，而资本市场改革的红利还在不断释放，所以从中长期来看，当前市场的机会大于风险。投资就是投危机，特别是在市场出现非理性下跌的时候，通过逢低布局一些被错杀的优质股票或者优质基金是获得超额收益的重要途径。

海外市场方面，美国劳工部周四发布的数据显示，6月，美国消费者价格指数CPI同比上涨3.0%，涨幅较上月收窄0.3个百分点。环比意外下降0.1%，增速比上月放缓0.1个百分点。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨3.3%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，创2021年5月以来新低，环比上涨0.1%，比上月收窄0.1个百分点，创今年以来新低。 

通胀报告发布之后，市场对于美联储9月份降息的押注正在加大。根据芝加哥商品交易所利率观察工具FedWatch显示，投资者认为美联储在9月议息会议上降息25基点的概率上升至92.7%；预计在12月前至少再降息一次的概率为90.7%；再降息两次的概率升至47.6%。美联储结束加息周期，在9月份大概率会开启首次降息，这对于全球资本市场都会形成比较大的影响，特别是对于非美货币会形成一定的支撑，人民币也有望出现升值，这无疑是有利于吸引外资流入A股和港股的。人民币资产现在被严重低估，一旦有外资的流入将会推动中国资产的价值重估，从而带来一轮价值回归的行情。 

相比2022年6月同比增长9.1%的涨幅，目前美国CPI指数已大幅下降，自2023年7月以来，美联储一直将基准联邦基金利率维持在5.25%—5.5%的区间，为2001年来的最高水平。此前，从2022年3月开始，美联储连续11次加息，将基准利率上调至这一区间，至今已经达到一年的时间保持不变。现在美国的通胀有所下降，汽油汽车价格都出现了下降，这为美联储降息提供了坚实的基础，同时也为世界各国央行降息打下了比较良好的基础。中国央行可以有更多的货币政策宽松的空间，通过降息、降准来支持经济复苏。在美国6月CPI意外下滑之后，新兴市场股市出现了普遍反弹的走势，而新兴市场货币也出现了一定的升值。

美联储长期维持较高利率的货币政策基调使一些低利率的货币，比如日元成为华尔街这类套利押注的最爱标的。投资者长期以来纷纷借入日元等极低利率的货币，大举购买美元等高利率货币实现高额套利。日元今年以来大幅走弱，其中美元兑日元走势一度飙升至161.95，这是1986年以来最高点位，引发了有关日本政府即将大举干预外汇市场的猜测情绪，这也是近日日元汇率回升的重要逻辑。再加上美联储降息预期持续升温推动美元走弱，促进外汇交易员们开始解除日元套利仓位。日元在过去一年里一路走低，成为表现最差的十国集团货币，上周，日元跌至1986年以来的最低点，日本当局因此再次发出警告称必要时愿意采取行动支撑日元汇率。美联储货币政策转向对于全球央行以及资本市场都会形成显著影响，我们也密切保持关注。

今天市场在两个重磅利好的带动之下，出现了震荡反弹的走势，特别是一些业绩优良的白马股涨幅较大。在昨天收盘之后，监管层释放出两个重要的政策，一个是暂停转融券业务，也就意味着做空的力量在减少，禁止转融券做空。另外一个是严格监管量化交易，特别是高频交易，高频交易降频，减少对于市场交易的影响，这两条也是我之前多次呼吁的措施，能够有效地提振市场的信心，增加多头力量，减少空头力量。

之前我呼吁的时候也强调，虽然市场的下跌不是由于转融券业务以及量化高频交易造成的，他们只是影响到市场下跌的趋势，会进一步强化下跌的预期。但是通过暂停转融券业务以及严格监管高频交易能够释放出积极的信号，说明监管层是呵护资本市场的，希望资本市场走出向上趋势的，信号意义非常重大。

目前市场融券余额318亿元，转融券余额296亿元，年初以来市场融券余额已经由692亿元降至318亿元，一直在下降。现在进一步的要求暂停新增交易，而且对于存量的融券业务展期，9月30日之前要截止，这样就减少了做空的力量。转融券暂停并整体调高融券保证金率，一定程度上有助于市场情绪的提振。

市场从来不缺钱，缺少的是信心，一旦市场信心上来，形成上行的趋势，场外资金可能就会加速入场。过去三年，新增居民存款高达60万亿，1~9月份新增的居民存款又达到9万亿，这些资金趴在银行存款账户只能获得2%不到的低收益率，他们一直在找机会进行投资。但是由于现在楼市投资机会比较少，加上成交量的下降，楼市的投资风险加大。另一方面，资本市场还在震荡下行之中，没有形成赚钱效应，所以这些场外资金是在观望的。一旦市场形成上行趋势，这些场外资金可能就会通过直接开户入市，或者通过买基金入市，成为市场增量资金。居民储蓄大转移的方向，未来将从以前的流入楼市转为流入股市，这是大势所趋，关键要让场外投资者看到投资股票、投资基金有赚钱效应，才会进来。

现在实施的这两项政策，充分体现出监管层对于股市的呵护态度，有助于大盘早日回升到3000点之上运行。另外我也多次呼吁国家队能够加大入市力度，不仅要托底3000点，而且要进一步拉升10%~20%，彻底扭转市场的下行走势，形成上行走势，这样会形成正反馈，市场越涨越会产生赚钱效应，场外资金越愿意入场，场外资金入场越多，市场上涨幅度越大。这样，我国资本市场有可能领先于经济起来，从而能够反哺实体经济，带动实体经济的消费复苏。

现在提升股市的表现，让2亿股民、6亿基民产生赚钱效应，是能够直接提振信心刺激消费的，投资者的钱包鼓了，自然就有了消费能力和消费信心。消费从来都不是刺激起来的，而是靠提升居民的收入水平，包括工资性收入和财产性收入，而财产性收入主要靠的就是股市和楼市的表现。因此想方设法稳定楼市，提振房价，拉升股市，产生新一轮的牛市行情，是破解当前经济增长多种困局的捷径，特别是在拉升消费方面会起到非常重要的作用，甚至是立竿见影的效果。

股市不仅是经济的晴雨表，也能够反过来影响经济面。他山之石可以攻玉，2008年，美国发生了严重的次贷危机，超过上百家银行倒闭，很多人断供，美国房地产市场出现大幅调整，股市更是深幅下跌，道琼斯指数一度跌到6000多点。随后美联储采取了三轮大规模的量化宽松，推动美股直接走出了“v”型反转，而美国居民30%的财产在股市上，所以股市在好转之后，美国人的家庭资产大幅扩张，这样就有钱还房贷了，也有钱消费了，而消费占了美国GDP的70%。所以在股市好转之后，美股走出了长达十年以上的慢牛、长牛，不仅带领经济从全球次贷危机中走出来，而且美国的楼市也涨起来了，很多城市的房价再创新高，很多一度要断供的房子也重新回归到正常状态，很多人也有钱买得起房，有钱消费了。

我们当前面临的楼市成交低迷，地方土地财政难以为继，地方融资平台负债很高，进行大规模的基建投资缺少资金。这时候能够把股市提振起来，通过强有力的政策，特别是真金白银的资金入市，推动一轮牛市行情，将会调动几十万亿的居民存款搬家。而股市好起来之后，IPO就可以恢复正常发行节奏，资本市场就可以支持更多科技创新企业发展。股市牛起来之后，再融资也会正常开展，为企业扩大再生产提供更多的增量资金，投资者赚到了钱就会去消费，就会去还房贷，或者是买房改善住房的条件，真正地实现满足人民群众对于美好生活的向往。

因此，当前从财政政策和货币政策方面要双双发力，鼓励民营企业发展扩大就业，创造更多的就业岗位，提升居民的工资性收入。同时通过强有力的宏观调控政策稳定楼市、提振股市，我相信我们一定能够重新进入新一轮上涨周期，让我们经济再上一个新的台阶，广大投资者也能够真正的通过资本市场获得财产性收入，改善人民群众的生活水平，提高幸福感。

周二沪深两市有所反弹。近期A股持续震荡调整，使得很多投资者信心受到了一定挫折，特别是大盘蓝筹股相对抗跌，而中小盘个股跌幅较大，让很多投资者感觉到近期回撤幅度很大，影响到很多投资者的做多信心。另一方面，近期公布的一些数据低于市场预期，也影响到市场的表现，即使业绩优良的好公司也出现了持续下行，甚至多个交易日连续出现收出阴线的走势，所以在当下，依靠市场自身的力量想要彻底扭转颓势比较困难，我也积极呼吁国家队能够加大入市力度，不仅要保卫3000点，而且要进一步向上拉升10%-20%，形成上行的趋势，彻底改变投资者的悲观预期。

事实上，市场从来不缺钱，只是缺少信心。根据最新公布的金融数据，1-9月份我国居民存款新增9万亿，而过去三年每年新增达到20万亿，三年增加了60万亿，这些资金在银行存款账户只能获得2%不到的低收益，一直在等待投资机会，但是现在楼市的投资机会已经不多，而且出现了较大投资风险，很多地方楼市的成交量大幅下降，一旦流动性下降，一般资产价格都会大打折扣，楼市也不例外。

成交量不上来的话，房价上涨的预期也很难扭转，又加上新生儿和高峰时期相比，出生的人数下降了接近一半，二三线城市房地产出现了一定的供过于求的情况，所以房价未来上涨的预期已经彻底扭转。这时候很多投资者其实面临着资产荒，也就是没有好的资产可以投，即使2%不到的银行存款也成了最有吸引力的投资方向。前段时间发行的首批400亿超长期国债中标收益率只有2.57%，但是一小时之内就被抢光，这说明投资者现在急需能够抗通胀、能够保持长期持续增长的好资产，一些被错杀的优质股票或者优质基金无疑是跌出了机会，所以资本市场有望接替楼市，成为承接过剩流动性的市场。

经过过去一段时间市场的震荡调整，很多投资者没有信心，因为对一般人来说，想做到逆向投资左侧建仓是非常困难的，非常考验心态。只有市场到了上涨的阶段，出现了右侧的上涨，这时候才会真正吸引更多投资者进入市场。前段时间参加伯克希尔·哈撒韦股东大会以及两家白酒龙头企业的股东大会，遇到了成百上千通过做价值投资实现财富大幅增长的人。做价值投资是普通投资者实现财富增长，抵御市场短期波动最好的方法，也是唯一的正道，但是在现实中能够做到价值投资的人永远是少数。

因为做价值投资90%靠的是心态，只有10%是靠专业的，没有一个良好的心态，即使大家知道这些好公司经营很好，也很难拿得住，也很难在市场先生沮丧的时候，也就是给出好的价格的时候买入。著名的投资人，也是跟巴菲特学价值投资做得最好的投资人之一段永平就经常跟我们讲，找一门好生意，做甩手掌柜。今天也跟大家分享一下段永平的一些真知灼见，供大家参考。

在投资的世界里，有一种声音如钟磬音，回荡在人们的心间，那就是“投资就是找一门好生意做”。这句话，是许多投资大师的共识，而中国巴菲特段永平，更是将其发挥得淋漓尽致。他坚信，投资就像自己做生意一样，做生意只是要自己亲力亲为自己管理，而投资则是将自己的生意交给别人来管，做一个真正的“甩手掌柜”。

段永平，这位在投资界享有盛名的企业家和投资者，他的成功并非偶然。他深信，投资并非简单的买入并持有的游戏，而是寻找那些具有强大内在竞争力且优秀的企业，然后长期持有。他曾说：“投资就是找一门好生意做，然后像老板一样去管理它。”

他强调，做生意需要亲力亲为，事无巨细都要过问，而投资则是将自己的生意交给别人来管。这就像是一位甩手掌柜，只需把握大的方向，而具体的细节则由他人来处理。他曾用自己经营企业的经验类比投资：“当你自己做生意时，你需要考虑很多事情，如产品的质量、销售策略、人员管理等。而当你投资一家公司时，你只需要考虑这家公司的长期竞争力以及的素质。”

段永平看中的“好生意”，不仅要有强大的竞争力，还要有稳定的盈利模式和管理团队。他相信，只有这样的生意才能抵御市场风险，实现长期稳定的增长。而他作为投资者，只需耐心等待，适时加仓，就能分享到这些好生意带来的果实。

在段永平的投资生涯中，他以“分散投资”著称。他认为，“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，这样的策略有助于降低风险。他的投资组合包括了很多在不同行业和市场的公司，这样的多元化让他在市场波动时能够保持冷静，从中找到机会。

他还强调了对的重视。“我只投资有好的的公司”，这是他的投资原则。在他看来，是企业最核心的竞争力，他们决定了公司的战略、执行力以及长期发展。因此，他会深入研究和了解的情况，以确保自己投资的公司在管理上有坚实的基础。

当然，对于每一位投资者来说，“做甩手掌柜”并不容易。这就需要投资者具备强大的心理素质和理性的判断力。段永平认为，只有真正理解并接受投资的本质——就是找一门好生意做并适度放手——的投资者，才能成为一名优秀的投资者。因为只有在理性、冷静的心态下，才能看清事物的本质，做出正确的决策。

段永平的投资智慧就在于：找一门好生意做，像老板一样去管理它，然后做一个“甩手掌柜”。这不仅是一种投资的策略，更是一种生活的智慧。只有把握住大的方向，把具体的事情交给合适的人去做，我们才能有更多的时间去学习、成长，去享受生活带给我们的美好。这就是段永平的投资哲学，也是我们每个人都应该学习和实践的智慧。

周一，沪深两市继续震荡调整，近期大盘在2900~3000点之间出现了反复震荡的走势，说明市场多空分歧依然较大，市场也需要等待更多的增量资金，才能重新回到3000点之上重拾升势。周一，多数板块震荡调整，近期成交量也出现了持续萎缩的情况，沪深两市的成交量近期大概在6000亿，和高峰时期上万亿的成交相比打了六折，说明了市场在下行的过程中会出现缩量的现象，投资者入场意愿不强，很多优质公司和三年前的高点相比已经大幅回落，充分地释放了这个风险。

一方面，我们看短期的市场走势不容乐观，市场还在缩量调整之中，但是从中长期布局的角度来看，现在迎来了一个比较好的布局时机。投资就是投危机，这也是民间股神林园经常说的一句名言，只有在市场出现非理性下跌的时候，出现危机的时候，才会有好的价格去买入好资产。

当然，要想扭转现在市场的走势，长期来看，还是要通过政策的调整，通过积极的财政政策和宽松的货币政策来支持经济复苏，同时出台一系列支持各行各业发展的政策来提振投资者的信心，这是根本之路。短期之内，因为市场走势比较低迷，所以这时候从短期来看要给予市场一定的资金上的支持，即通过国家队加大入市的力度，收复3000点整数关口，并且不仅要托底3000点，还要进一步拉升形成上行的走势，因为市场只有形成上行走势，彻底改变下行的走势，才能够彻底扭转市场颓势，吸引场外资金入场。

我经常说的一句话就是市场从来不缺钱，关键是缺乏信心。怎么提高投资者信心，一方面就是出台积极的支持政策，来推动民营企业发展，创造更多的就业，推动投资增速回升，创造更多的投资机会，同时通过提高居民的工资收入和财产性收入来提升消费。另一方面则是通过外力的干预直接扭转市场下行的趋势，形成上行的趋势，而且不仅要增持沪深300等大盘指数ETF还要增持中证500、中证1000以及创业板指数等中小盘指数的ETF形成的赚钱效应，这样场外资金就会入场。

过去三年新增居民存款达到60万亿，今年前五个月又增加9万亿，这些资金在银行存款账户只能获得1%~2%的较低收益，一直在等待机会来进行投资。现在楼市的机会已经不多，并且投资风险也在加大。未来的机会实际上就是在资本市场，只不过大部分投资者买涨不买跌，喜欢右侧入场，只有等到市场形成上行趋势，形成了右侧建仓的机会，这些资金才会进来，这时候通过国家队加大入市的力度拉升才能够实现。

市场一旦形成了上行的走势，是不用担心资金不进来的，因为投资者现在其实面临的是资产荒，也就是说好的资产、能够赚钱的资产并不多。前段时间发行了首批超长期国债，中标利率只有2.57%/年，一年2.57%的收益率已经吸引了很多投资者进行投资，甚至出现秒光的现象，这说明现在投资者没有太多好的投资资产可以去投，而现在资本市场经过前期的下跌之后，实际上已经形成了比较好的投资机会，只不过现在由于大家对于未来的迷茫，对于政策不确定性的担忧，所以迟迟没有入场，一旦明确了未来不再出台收缩性的政策，而是不断地出台支持行业发展的政策，大家的信心就会慢慢回来。从资本市场本身来看，现在A股与全球主要资本市场形成明显的分化，而且这个分化的喇叭口越来越大。物极必反，一旦市场出现反转的行情，A股市场可能就会迎来一个报复性反弹的机会，但是这需要外力来干预提振大家的信心。

面对当前市场低迷的局面，我也给大家分享一下，一些著名的投资人是怎么度过的。林园先生在投资上一直坚持的黄金法则就是在于垄断地位与消费者复购的成瘾性相结合，这构成了他投资成功的基石，投资的明智选择是那些与人们日常饮食息息相关的刚性产业，因为食欲是永恒不变的需求。简化企业运营，聚焦于核心产品的独特优势是经营成功的关键，而毛利率的稳定或增长是企业健康发展的重要指标，它反映了企业的盈利能力和市场竞争力，市场在大部分时间都是波动或者下跌的，只有短暂的5%的快速上涨期决定了投资的成败，但是如果不包括95%的震荡期，也很难抓住这5%的机会，也就是说未来行情到来，能够真正赚到钱的还是现在已经在市场的投资者，而不是那些冷眼旁观的投资者，真正的财富来自长期持有优质资产，而非频繁的买卖交易。

过去一个月我参加多个优质公司的股东大会，遇到了成百上千通过长期持有优质公司不管短期股价波动，而实现财务自由的价值投资者，亲眼目睹之后我的感触更深。虽然过去十年A股市场大起大落，赚钱者远远少于亏钱者，但是仍然有一批通过坚守价值投资实现财富大幅增长的人，他们每年去参加股东大会而不是日常看盘。

这周六我参加了某券商举办的论坛，有幸与原央行货币委员会委员余永定老师同台演讲，向他学习了很多关于货币政策和财政政策调整的一些知识，受益匪浅。这次论坛上还遇到一位跟随我十几年的老粉丝，是一位来自南京的投资者，他取得的投资成就让我感到震惊。他在去年出版了一本书，写了价值投资的投资历程，让我写的推荐语，现在销量非常好。从他这些年的投资来看，确实是通过价值投资，通过在市场恐慌的时候买入好资产，等到市场出现泡沫的时候减仓，实现了财富大幅增长。据了解，他前后投入大概一百多万本金，现在账户已经突破了一个小目标。举这些成功投资者的例子，就是为了让大家在市场低迷的时候看到希望、看到信心，而不要被各种负面的消息、负面的情绪所干扰。

林园也多次说到，拥有优质资源无疑是一种幸福，这些资源不仅具有稀缺性，更是财富的源泉，从这些成功的投资者身上我们可以学到很多东西。见贤思齐焉，见不贤而内自省也，古人的智慧也是让我们要不断地向成功者学习，不要总是抱怨，悲观、失望。巴菲特也对我们进行忠告，要向上社交，要向那些比自己强的多的人去学习，这样才能够不断的进步。你的投资水平和认知水平基本等同于和你日常接触最多的三个人的平均水平，这一点值得大家深思。

本周沪深两市出现震荡调整的走势，上证指数在跌破3000点整数关口之后出现了反复震荡。3000点是一个重要的整数关口，在3000点之下，很多优质公司被严重低估，甚至出现非理性下跌，从逆向投资角度来看，3000点之下也是布局优质公司的好时机。从中长期来看，随着稳定增长的政策落地，未来可能还会不断加码从而提振投资、拉动消费，资本市场也有望回升。但是当前市场信心比较疲弱，特别是近期公布的经济数据低于之前市场预期，包括6月份制造业PMI为49.5%，和5月份持平，低于50%荣枯分水岭显示出需求不足，导致制造业景气度出现下降，未来还要进一步拉动投资、提振需求，特别是要稳定楼市。

5月份居民新增贷款同比下降达到一半左右，这也说明虽然之前央行出台了“四支箭”来支持楼市，多地也放开了房地产限购，但是一线城市依然没有取消限购，仅仅做了部分调整，房地产市场依然成交比较低迷。作为国民经济支柱产业，房地产市场的低迷也导致上游很多行业的需求下降，这对于制造业PMI形成了压制作用。下一步要针对楼市出台更加强有力的政策，包括保交楼以及金融加大对于房企的支持力度，一线城市择机取消限购，吸引更多的刚需等等，这些政策的出台将有利于推动楼市的企稳。

从长期来看，资本市场走势更多反映的是对于经济预期的变化，因此要提振市场中长期的表现，还是要加大力度来推动经济复苏，提振消费要落到实处，就要实实在在地提高居民收入。居民收入分成两块，一部分是居民工资性收入，一部分是财产性收入，前者需要创造更多的就业机会，提升居民的就业率以及工资水平。后者则要依靠稳定楼市、提振股市来提高居民的财产性收入，形成财富效应，从而能够真正地拉动消费。

发展新质生产力是既定国策，未来推动新能源、新材料、人工智能、大数据、低空经济等新兴行业的发展是大势所趋。值得注意的是，发展新质生产力不能忽略传统经济的稳定，因为企业只有在传统业务上赚到钱才有更多的资金去做研发投入，才能够发展新质生产力。所以在去年就提出先立后破的策略，对于传统的经济也要给予大力支持，才能够稳住经济基本盘。

当前，市场在3000点之下已经震荡调整了两周的时间，我也多次呼吁国家队加大入市力度，不仅要托底3000点，还要进一步拉升10%~20%左右，形成上行的趋势，彻底扭转市场下行趋势，才能吸引更多的场外资金入场，从而带动市场走出牛市走势，创造更多的财富效应。从投资上来看，坚持价值投资知易行难，特别是在市场低点的时候，大家在市场出现非理性下跌的时候不要丧失信心，可以趁这个时间多学习一些投资大师的思想，从而能够熬到下一轮行情的到来。之前给大家分享了十条李录给青年投资人的建议，获得了很多读者的好评，今天继续再给大家分享十条。

第十一条：在不同的阶段，影响力不太一样。在一个企业的初创时期，非常的重要，在一个企业的转型期间，也非常重要，但是在正常状态下，生意本身逻辑的重要性远远大于。所以要具体看你投资的企业是处在怎样的状态下。

第十二条：中国的很多企业总体来说还处在初创期，而且中国经济本身在发生巨大的变化，这些企业和行业也会发生很大变化，所以在中国或者是其他的发展中国家，作用通常比在发达国家和比较稳定的经济体中要重要得多。

第十三条：过去一直很优秀的企业，将来未必就很优秀。也有一些企业在一段时间内已经比较优秀了，未来可能会越来越优秀，所以通常没有一个通论。每一个具体的案例都要进行具体的分析，而且要充分意识到技术的变化、经济环境的变化。

第十四条：了解一家公司是一个很长期的事，不是短短的几天、几个礼拜、几个月，它常常是以年为单位，有的甚至于10年以上的研究，你才能够有点发言权。所以如果你真的研究透了，你就敢下注。

第十五条：所有的行业都会出现很优秀的投资标的，只要行业在相当长的时间之内都存在，就会出现很多。哪怕行业本身的增长性不足，但是会在一定的速度上维持增长，因为我们离不开它，如果行业的竞争格局已经形成了高度的整合，而且进一步地在同步整合，这些企业也会成为很优秀的投资标的。

第十六条：价值投资本身并不一定要去投资某种具体行业，比如消费或者金融或者科技，没有这样的区分。价值投资是一种思维方式，是一套行为准则，是一套预测的方法，和投资什么样的行业没有关系。

第十七条：为什么要投资这个公司，如果你能够找到世界上最聪明，比你聪明很多倍且持相反意见的人，你能够和他争辩，而且比他争辩得还要好，关于问题所有能够想到的你都想到了，你就可以做决定了。这是一种每个人不同的特质，如果你不是那么喜欢批评自己，你可能需要在你的投资中找到一个这样的伙伴。

第十八条：即便你找不到更多问题了，还是有可能存在盲点，所以价值投资是一个长期积累的过程，没有捷径。成为优秀的投资人需要很长的时间，要求也比较苛刻、比较反人性。所以长期的学习、长期的积累非常的重要。

第十九条：真正的价值投资人是一个诚实的人，他会很清楚地告诉你周期是没有办法预测的，他也不会去预测。你一旦进入到周期预测的时候，你会发现还有短周期、中周期、长周期，从几年的周期又变成了几个小时的周期。开始进入到这种思维的时候，你就已经不是一个价值投资人了。

第二十条：价值投资并没有很高的认可度，真正坚持的其实一直都是小众。当你发现市场上所有人都说自己是价值投资人的时候，他们的理解肯定出了问题。

这是今天给大家分享的著名投资人李录——芒格家族的资产管理人所讲的一些价值投资的真知灼见，供大家参考。

近期A股市场出现了一波调整的走势，上证指数跌破了3000点整数关口的支撑，市场信心也受到了一定的影响。今年上半年整体来看，A股市场走出了反复震荡调整的走势，3000点作为一个重要的心理关口，在很多人心目中意义很大。所以在跌破3000点之后，我一方面建议大家要坚定价值投资，坚定地持有这些被错杀的优质股票或者优质基金，耐心等待下一轮行情的到来；另一方面，我也在积极地呼吁，国家队能够加大入市力度，既要增持沪深300 ETF等大盘指数，还要增持中小盘指数ETF，从而能够带动市场重回3000点之上。因为3000点具有很强的信号意义，所以我认为既要托底3000点又要进一步向上拉升，在3000点基础上向上拉升10%—20%左右，形成一个上行的趋势。这样的话市场的信心就会为之一振，场外资金看到A股市场有了赚钱效应，也可能会加速流入到A股市场来进行布局。

近期市场的走势和近期公布的一些数据低于之前市场预期有一定的关联。比如说6月份的PMI数据和5月份一样，仍然在荣枯分水岭50%之下。6月份的制造业PMI为49.5%，显示出现在制造业的景气度依然有待提高，而非制造业PMI，也就是商务活动指数是在50%以上荣枯分水岭，说明服务业的景气度比制造业略好一些，制造业出现了需求的下降，是制约当前经济复苏的一个重要因素，因为制造业的终端需求很大程度上受到房地产市场的影响。

虽然之前央行出台了“四支箭”来支持房地产行业回暖，北上广深等一线城市也都纷纷实施了房地产新政来推动成交量回升，但是成效并不明显，成交量有所放大，但是房价还是保持调整的状态。所以下一步要想提振需求，还是要在房地产政策方面进一步放松，最好能够尽快取消一些限购等行政性限制措施，吸引更多的高净值人群进入房地产市场，拉动房地产的销售，从而能够带动相关产业的需求。房地产上游有六十多个行业，一旦房地产开发投资能够回升，房地产开发商资金链能够宽松，上游很多产业的需求就上来了，经济复苏的力度也有望增大。而房价回暖也能够带动居民财富增长，从而带动投资者的信心提升。综合来看，当前市场经过前期的调整之后，又到了一个新的买入区间，一些好公司、好基金，又具有了布局的机会。

2016年，我提出在上证指数3000点之下坚持只买不卖的策略，现在来看是依然有效的。虽然大盘多次跌破了3000点，但是又无一例外重新站上3000点，所以在3000点之下，对于好资产要敢于持有，敢于布局。在行业板块方面，今年走势比较强劲的一个是之前多次给大家提示的高股息板块，一个是黄金板块，都属于防御性的板块。下半年除了这两个板块继续可以关注以外，大家也可以关注一些传统的白马股板块，特别是这段时间出现较大幅度调整的消费白马股。下半年稳经济增长政策可能会进一步加码，7月份即将迎来重要会议，有可能会出台更多支持经济复苏的政策，这将会提振大家对于经济复苏的信心，从而提高市场的风险偏好。

近期我们也看到一些上市公司正在加大对于流通股份的回购力度。根据Wind数据显示，截至7月2日，今年以来已经有1656家上市公司实施回购，合计回购金额达到1063.81亿元，创历史同期新高。这个金额也超过了去年A股市场全年的回购金额，这说明经过三年的下跌，很多公司的股价都是被严重低估的。所以上市公司大股东决定拿真金白银进行回购，实际上表明了一个态度，一是看好公司未来的经营，二是认为当前的股价是被严重低估的，所以才愿意真金白银进行回购。近期也有一些国际投行发表了对于A股市场未来，特别是对下半年的积极的看法，这也意味着下半年外资流入的速度也有可能加快。

现在美联储降息的日期一再推后，对于市场的信心也形成了一定的影响，特别是对人民币汇率形成一定的压制。如果下半年美国通胀能够进一步控制住，根据美联储主席鲍威尔在最近的表态，9月份降息的可能性还是存在的。一旦美联储降息预期增强，可能会减少非美货币的贬值压力，人民币也有望出现一定的升值，这将会吸引外资的流入，也能够提振人民币资产的估值水平。所以下半年这些被错杀的传统白马股，特别是消费白马股也可以重点去关注，特别是值得长期关注的一些品牌消费品，比如说品牌白酒、品牌中药等等是可以重点关注的方向。

下半年科技仍然是市场关注的一个焦点，特别是现在AI成为第四次科技革命中最具有领头羊地位的技术，未来可能在很多行业都会出现“AI+”，对AI板块也可以适当去关注一些具有核心技术，同时又能够在未来找到商业应用的科技公司，发展新质生产力离不开这些科技创新企业，这些也是可以关注的另外一个方向。

前段时间飞天价格的下跌也让很多投资者担心，这种高端消费品受到收入增速放缓的负面影响。近期，我也和一些食品饮料的研究员进行了深入的交流。根据调研的情况，实际上高端白酒的销量一直保持稳定增长，特别是行业龙头企业的白酒还是两位数的增长，而一些次高端白酒、低端白酒则出现了销量的下降。所以现在说消费降级其实也不准确，应该说消费是有差别化的，品牌消费品有自身的优势，拥有比较稳定的消费者，而低端消费品，特别是生活必需品，则具有一定刚需的，也相对来说比较抗风险。现在一些中端的消费品，比如中端白酒受到的影响比较大，现在来看，消费想迎来比较快的增长不太现实，因为现在居民收入放缓的迹象比较明显，但是品牌消费品因为有品牌价值，有自身的优势，未来依然是值得大家关注的一个方向。

巴菲特一直钟爱消费股，他认为消费是能够穿越经济周期，穿越盈亏周期的。事实上每轮经济周期过后，消费品公司，特别是品牌消费品的市场份额会进一步提升，重回增长的趋势，而一些强周期的行业，特别是一些杠杆率较高的行业可能熬不过经济周期。所以我们从投资的角度来看，这些被错杀的品牌消费品反而迎来了一个比较好的布局机会。

美联储在降息的决策上依然是犹豫不决的，因为现在处于两难的境地。如果过快的降息可能会导致美国的通胀再起，如果一直保持5.25%—5.5%的高位利率，对美国企业、居民乃至政府的负债都会形成很大的压力，对于美国经济增长也会形成一定的掣肘作用。所以现在美联储选择按兵不动，首鼠两端，其实就是难以抉择，还要进一步观察本周五公布的非农就业数据以及未来通胀的走势。

美联储货币政策转向只是时间问题，只不过在何时进行首次降息还不确定，根据6月美联储议息会议之后的点阵图显示，今年年底降一次息，明年降四次息的概率是最大的。美联储被誉为世界央行，美联储货币政策转向会引导全球央行都进行降息甚至迎来降息潮。事实上，这段时间欧洲央行已经率先降息，其他央行也都在考虑可能会通过降息来刺激经济回升，防止全球经济出现增速放缓，美联储降息现在还是影响全球资本市场走势，以及世界其他国家央行的降息决策的一个重要方面，我们也要保持密切的关注。

近期投资者都比较关注美联储何时进行首次降息，鲍威尔在近期的演讲中讲到，抗通胀取得进展，但拒绝就9月是否降息置评。美国5月职位空缺数量远超预期，显示劳动力市场仍然紧张，市场比较关注本周五将公布的6月非农就业报告。

美联储主席鲍威尔周二参加了欧洲央行论坛的政策小组会议，估计几个月里，美联储主席鲍威尔在他的观点上明显比FOMC的大多数人都更加鸽派，这在他在欧洲央行论坛上的讲话中再次得到证实。鲍威尔表示，美国劳动力市场仍然强劲，但在抑制通胀方面已经取得了相当大的进展，通胀回落之路又回到了正轨。鲍威尔说，如果劳动力市场意外走弱，这也会促使我们采取行动，但他拒绝就这是否意味着9月份降息的问题发表评论。他表示，美联储有能力花时间做出正确的决定，尽管他很清楚动作太慢和太晚的风险。

数据表明美联储在抗通胀方面取得了巨大的进展。最新的经济数据表明通胀率正在回到下行轨道，但他补充，官员们希望在降息之前看到更多数据。鲍威尔说，由于美国经济强劲，劳动力市场强劲，我们有能力从容不迫地做好这件事，这就是我们计划做的。

全球资本市场也在关注美国总统大选的前景。上周举办的总统首场辩论削弱了拜登连任的机会，之后，华尔街的策略师们正在重新审视特朗普胜选可能对债券市场的影响，他们敦促客户为持续的通胀和更高的长期收益率做好准备。另一方面，摩根大通的策略师则表示，现在是对美国国债获利了结的时候。美股市场延续了上半年的强劲涨势，大型科技股继续领跑大盘，但也有很多市场人士担心美股领涨股过于狭窄，主要是几大科技股也可能预示着未来的波动将加大。美联储降息日期一直在推迟，现在市场预期最早可能在9月份开启首次降息，以应对当前美国经济增速放缓的局面。但是也有很多人士认为，可能要到年底才能够开启首次降息，甚至有可能推到2025年初。

美联储降息之所以受到全球投资者的关注，是因为美联储被誉为世界央行，它在利率政策上的调整往往会影响全球央行的举措。由于美联储其实不确定首次降息的时间，而现在美元的基准利率高达5.25%～5.5%，这也使得美元指数不断走强，而非美元货币则纷纷出现贬值。近期人民币汇率走低，创造年内新低，一定程度上也反映了市场对于美联储降息预期推迟的影响。另一方面，国内经济出现复苏，但是部分指标显示复苏力度不强，对于人民币汇率短期走势也形成了一定的压制。

在陆家嘴论坛上，中国央行行长潘功胜表示，保持人民币汇率稳定是央行首要目标，所以在货币政策方面，要考虑人民币汇率在合理区间内波动，形成以市场来主导的汇率形成机制，这也意味着在美联储明确降息日期之前，央行在降息方面也是比较谨慎的。下半年预计货币政策还是会继续保持较为宽松的状态，包括低利率以及宽流动性，从而支持中国经济继续复苏。

针对当前楼市成交低迷、房价下跌的局面，房地产政策方面也可能会进一步进行放松，从而能释放出更多的刚性需求。房地产作为国民经济的支柱产业，上游有六十多个行业，房地产投资增速连续几年出现负增长，对于上游产业的拖累作用比较大。

7月份将迎来重要会议，可能会在稳经济增长方面推出更多强有力的政策，从而提振投资者的信心，提振资本市场的表现。5月17日，央行四箭齐发助力楼市发展，随后四大一线城市楼市新政全部落地。从市场效果来看，一线城市的房地产市场交易活跃度明显提升，房价相对平稳。6月沪深二手房交易量创下三年来新高，北京二手房网签量创15个月新高，广州二手房网签总数也创下2023年4月以来新高，但是持续性还有待观望。

这次北京出台的房地产政策举措主要是将首套房贷最低首付比例调整至20%，利率最低调整为3.5%。政策调整后北京执行的首套和二套房贷利率与上海基本一致，但是考虑到现在投资者对于未来房价上涨的预期已经发生了根本性的转变，未来在房地产限购方面需要有更大的举措才能够推动更多的刚需，从而能稳定楼市、稳定房价，这无论对于经济复苏还是对于资本市场走强都是有利的。

对很多家庭来说，房产占了70%左右的权重，房价下跌可能会造成家庭资产负债表的缩水，从而影响到投资信心和消费信心。反之，如果能够及时取消包括一线城市在内的房地产限购措施，吸引更多刚需释放出来，这样可能会吸引更多高净值人群将资产转移到楼市，将会起到比较好的效果。

之前跟大家分享过李录给青年投资人的五条建议，今天再给大家分享五条建议，值得大家学习。

第六条：在我投资生涯的二十六七年里，每过几年都会遇到一次“百年不遇”的大危机。而且大崩溃往往会创造出一些投资的机会。最终你会发现一生中赚得最多的钱有可能是从这里面出现的，但是当时你并不知道。

第七条：安全边际非常重要，要在考虑到各种各样，甚至于概率非常小的事情出现的时候，你的投资仍然能够得到安全的保障，这才是比较可靠的投资。包括瘟疫，包括大的经济危机，甚至于战争，都应该在你的考虑范围之内。

第八条：购买的时候，需要一个比较大的安全边际。一旦买入之后，你对公司的理解会变得越来越深刻。这个时候价值和价格的计算会发生一些变化，另外你对未来的预测能力也会发生一定的变化，这个时候你能忍受的价格范围应该更加宽裕。

第九条：如果一家公司本身具有很强的护城河，有非常优秀的可持续的盈利能力，在竞争中处在优势的地位，那一般来说他的好的方面会自我保护。所以真为了未来做准备，是做坏的准备，好的事情不需要准备，接受就可以了。

第十条：研究方法有很多，卖方的研究报告也可以看，因为也有一些数据，也会去做出比较客观的回答。但是你得认真、理性地分析，带着批判的眼光，用比较客观的方式，判断哪些是可以学习的，哪些事实能够得出哪些结论。一定要逻辑来推动，而不是用想象和你的希望来做中间的嫁接。

在经历一周的调整之后，上证指数重拾升势，周二在盘中突破3000点整数关口，市场信心有所恢复。近期大盘在跌破3000点整数关口之后，出现了一轮震荡探底的走势。一方面我建议大家要保持信心、保持耐心，只要持有的是优质股票或者优质基金可以耐心等待市场回升，3000点最终会失而复得，这已经被过去十几年的经验反复证明。虽然过去17年的时间里，上证指数近60次跌破3000点，但是又60次站上了3000点，而且大盘在3000点之下运行的时间远远少于在3000点之上大盘运行的时间。在3000点之下下跌的空间也远远小于在3000点之上上涨的空间。一旦跌破3000点，一些逆向投资的资金可能会入场来进行布局。另一方面，我也积极呼吁国家队加大入市力度，不仅要托底，而且要拉升，彻底扭转市场的下行趋势，形成上行趋势。市场一旦形成向上的趋势，赚钱效应提升之后，场外资金入场的意愿也就逐步增强。

现在市场并不缺钱，而是缺少信心。根据央行公布的数据，1-5月份居民存款增加9万亿，过去三年则是增加了60万亿，这些资金趴在银行存款账户只能获得1%-2%左右的低收益，一旦找到市场的投资机会，这些资金有望出现存款搬家。以前，房地产市场的赚钱效应比较强，存款搬家往往流向楼市，但是现在房地产市场黄金投资期已经结束，出现了成交量下降、房价下跌的情况，所以这时候居民储蓄向楼市转移的可能性不大，而资本市场有望成为下一个吸收过度流动性的蓄水池，成为居民存款搬家流入的市场。但是要启动该过程，需要有大资金扭转市场颓势，从而形成赚钱效应，提振投资者的信心。

近期，证监会就进一步全面深化资本市场改革开展专题调研。证监会主席吴清与其他班子成员先后在北上广深等地，围绕进一步全面深化资本市场改革开展调研，充分听取各方意见。在调研中，大家一致认为，推动资本市场高质量发展，对于支持高水平科技自立自强，发展新质生产力具有十分重要的意义。各方对当前我国经济继续保持稳中向好充满信心，对资本市场平稳健康发展充满信心。适应新形势新要求，必须紧紧围绕推进中国式现代化，坚持强监管、防风险、促高质量发展的主线，坚持目标导向、问题导向，用好改革关键一招，坚持市场化、法治化方向，进一步破除制约资本市场高质量发展的卡点堵点，持续提升资本市场服务实体经济质效。

进一步全面深化资本市场改革，要紧紧围绕服务科技创新和新质生产力发展，加快构建与指向适配的全链条市场服务体系和相关制度机制。坚持质量优先、严把IPO准入关，完善科技型企业精准识别机制，统筹好一、二级市场平衡，更大力度推动中长期资金入市，着力增强资本市场内在稳定性，坚持依法从严监管，进一步增强融券、量化、退市监管的适应性和针对性，严厉打击财务造假、欺诈发行等严重违法违规行为，进一步完善投资者赔偿救济机制，加强退市过程中的投资者保护，多措并举激发并购重组市场活力，支持上市公司聚焦做优做强主业，开展吸收合并、产业整合，大力提高上市公司质量，进一步推动畅通私募股权创投基金“募、投、管、退”循环，引导企业投早、投小、投长期、投硬科技，压严压实中介机构看门人责任，加快提升专业服务能力。

证监会全面深化改革的措施落实了新“国九条”的要求，有望提振市场的信心，推动资本市场企稳回升。近期公布的经济数据显示，当前经济已经开始复苏，但是复苏力度还不大，还需要采取更多的政策来拉动内需，创造就业，提升居民收入，从而才能够提振消费，带动经济进一步复苏。

PMI是一个反映经济增长的先行指标。6月份PMI数据已经公布，6月份我国制造业PMI为49.5%，和上月持平，代表经济景气度仍然有待提高，这需要更多的“大招”来提振经济的表现。从分项指数变化来看，生产端稳中有增，新动能加快增长，微观主体活力有所改善，原料成本压力短期回落，经济运行整体稳定。

6月，我国制造业生产活动保持稳中有增势头，生产指数为50.6%，仍保持在扩张区间。前期推出的各项经济政策逐步落地，对企业扩大生产有较好促进作用，部分行业接单情况较好，对制造业整体生产活动有所支撑。新动能加快增长，6月装备制造业PMI为51%，较上月上升0.3个百分点，其生产指数和新订单指数均较上月回升，分别升至53%以上和52%以上。高技术制造业PMI为52.3%，较上月上升1.6个百分点，且生产指数接近54%，较上月上升超过一个百分点，新订单指数为53%，较上月上升接近两个百分点。

6月，商务活动指数依然是保持在50%以上的荣枯分水岭，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均在50%以上，处于扩张区间，这也说明非制造业商务活动指数保持扩张状态。6月份，我国非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.5%，分别比上月下降0.6和0.5个百分点。

从产出看，我国经济总体保持扩张，但持续回升向好基础仍需巩固，企业生产保持扩张，制造业市场需求仍显不足。下半年稳经济增长的政策有望进一步加码，特别是在拉动投资、提振消费方面，还需要更多的政策支持来提振企业投资信心和居民消费信心，经济增长的基础也有望更加牢靠。下半年我国经济面有望出现加快复苏的局面，这也将给资本市场带来回升的机会，下半年资本市场的表现有望好于上半年，赚钱效应也有望逐步提升。

6月份的行情已经收官，7月份的行情拉开了序幕，周一是7月份第一个交易日，也是下半年第一个交易日。上半年的行情出现了反复调整的走势，上证指数也两次跌到3000点之下，特别是在春节前，市场出现一波急跌，上证指数最低跌到2600多点。

当时我一方面建议大家要坚持价值投资，不要在市场底部丢失优质的筹码，耐心等待市场回升。另一方面，我也积极呼吁国家队加大入市力度，不仅要托底，而且要拉升，不仅要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中小盘指数ETF。随后，在国家队加大入市力度之后，上证指数通过八连阳重新回到3000点之上，上半年一度上升到3100点以上，到6月底市场再次出现一波回落，上证指数跌破了3000点整数关口，再次出现了市场信心缺失的局面，我也再次呼吁国家队以及机构投资者能够加大入市的力度，推动市场趋势出现反转，提升市场的信心。

上半年新“国九条”发布，为我国建设高质量发展的资本市场打下了坚实的基础，随后证监会推出了一系列深化改革的措施，逐步形成“1+N”配套监管措施，通过严把IPO入口关，通过对上市公司严监管，打击违法违规行为，加大了退市新规的执行力度，实现优胜劣汰，同时鼓励上市公司进行现金分红。这一系列措施为资本市场长期发展打下了制度基础，近期证监会通过深化资本市场改革的系列调研，进一步明确了我们深化改革的方向。

从经济面来看，6月份PMI和5月一样，都在50%荣枯分水岭之下，这说明短期经济需求不足依然是突出的矛盾。7月，三中全会即将召开，有可能会在稳经济增长的政策上继续发力，推动经济走出一轮复苏的行情。一旦楼市能够稳住，投资能够启动，消费能够回升，资本市场也将有可能在下半年出现像样的回升。

A股市场一直有“五穷六绝七翻身”的说法，经过5、6月份的深度调整，7月份市场有望出现较大幅度的反弹。前期的回调已经充分反映了各种悲观预期，而当前央行的货币政策依然是比较宽松的，低利率、宽流动性，新近公布的央行二季度货币政策报告也显示，下一阶段央行在货币政策方面依然会保持较为宽松的状态来支持经济复苏。同时，低利率也给资本市场的反弹打下了基础，虽然美联储首次降息的时间推后，可能要到年底才能够降息，但是央行一方面要维护人民币汇率的稳定，另一方面也要择机进行降息、降准来支持经济回升，这样才能打破僵局，出现回升的局面。

繁荣的资本市场也是推动经济复苏的一个重要方面，资本市场不仅是经济的晴雨表，资本市场起来之后，也能够反哺实体经济。现在有2亿股民，6亿基民，资本市场走强，让广大投资者能够通过资本市场的财富效应赚到钱，消费就有可能起来，消费一旦起来，经济复苏的力度就会逐步增强，从而带来各行各业恢复性的增长机会，这一点也是非常重要的。

上周，我参加了两个重要的会议。一个是到柳州参加了上证报夏季所长论坛，就发展新质生产力以及新消费进行了深入讨论，我也发表了我的看法，发展新质生产力是我们的既定目标，也是未来经济转型的方向，包括新能源、新材料、AI、低空经济等多个方面，我们都已经在努力地发展。但是值得注意的是，发展新质生产力一定要坚持先立后破的原则，我们不能脱离传统经济去发展新质生产力，否则，传统企业就没有资金来进行科技研发。

我们要稳住传统行业、稳住就业，提高居民的收入水平，稳定楼市、提振股市，这样企业才会有更多的精力和资金做研发、做转型。发展新经济离不开传统经济的支持，就像发展新能源，我们不能离开传统能源的支持。虽然现在光伏和风电已经发展了好多年，但是从我国现在的发电结构来看，70%仍然靠火力发电，只有10%不到靠新能源发电，如果没有煤炭发电作为支撑，光靠新能源发电无疑是严重不足的，所以我们一方面要发展新经济，同时也要稳定住传统行业，否则，科技创新就会成为无源之水、无本之木。

在推动新消费方面，从根本上来看，我建议还是要提高居民的收入水平，因为人们的当期消费，既取决于当期的收入水平，还取决于对未来的收入预期，如果大家对未来的收入预期比较高，就敢于消费，这就要求支持民营企业发展，创造更多的就业，同时提高劳动者的报酬在GDP中的比重，提高居民的工薪收入。另一方面要稳定楼市、提振股市，从而提高居民的财产性收入，这两块收入增加了，消费自然就起来了。光谈刺激消费，实际上是很难刺激起来的，还是要提高居民的就业率和收入水平。

在参加完论坛之后，我又坐高铁到了宜宾，参加五粮液股东大会，代表公司对股东大会的各项事宜进行投票，同时也有幸获得第一个提问的机会，公司的董事长曾总也给予了详细解答。我在提问中讲到，近期高端白酒出现了一波价格下跌，特别是飞天价格跌幅较大，会不会影响到高端白酒的销售，未来有哪些发展趋势。曾董事长讲到，现在并不能简单地讲是消费升级还是消费降级，实际上是一种螺旋式发展，未来高端白酒的需求前景依然是广阔的。

我参加茅台股东大会、五粮液股东大会还有巴菲特股东大会，实际上都是希望通过参加一些龙头企业的股东大会，让更多的投资者认识到，只有做价值投资才能真正地获得好的投资结果。因为在这些股东大会上，我们会遇到成百上千的成功投资者，他们无一例外都是价值投资者。通过十年甚至二十年的时间长期持有这些优质公司，从而实现了财富增长甚至财富自由，能取得这样的投资回报和坚持价值投资理念是分不开的。

让我震惊的是，虽然过去三年A股的白马股跌幅也都超过50%，甚至60%-70%，但是与会股东的提问都在围绕行业的发展以及公司的经营，没有人去问股价的下跌，公司怎么应对，或者说几乎没有人过于关注短期股价的波动。大家相信，好公司的股价下跌是暂时的，因为这些长期的投资者已经经历过多轮周期，见识过多次股价被腰斩的情况，并且已经习以为常。

事实上，拉长来看，这些好公司都带来了好的回报。所以建议大家如果有条件一定要参加一次这种白头股，我把他们称作“白龙马股”的股东大会，你会亲眼见到很多投资者通过做价值投资，通过与伟大的企业一起成长，而实现巨大的回报。做价值投资几乎是我们A股投资者，特别是散户投资者实现长期投资和盈利的唯一之道，追涨杀跌、频繁交易往往是很多人亏钱的根源。

在投资理念上，大家一定要及时地进行转变，不要过于关注股价短期的波动，而要看到股价短期是投票机，长期是称重机，这是巴菲特的老师格雷厄姆的名言。我们如果过于关注短期股价的波动，就有可能迷失自我，甚至有可能在底部丢失优质的筹码。我们要更看重企业长期的投资价值，看重企业长期的业绩增长能力，这样才能够坚定信心，通过与伟大的企业一起成长，真正实现好的投资回报。

杨德龙：五粮液股东大会人气很旺 高端白酒发展前景依然可期

周五，沪深两市出现震荡反弹的走势，一改之前不断的调整。市场信心有所回升，但是整体市场成交量依然不高，反映出当前多空分歧依然较大。大盘在上周五收盘的时候，集合竞价跌破3000点整数关口，本周出现了震荡探底的走势。3000点是A股市场的一个重要的整数关口，在3000点之下，很多优质的公司是被严重错杀的。

在当前市场信心依然不足的情况之下，我也多次呼吁机构投资者以及国家队能够加大入市力度。不仅要托底3000点，还要向上拉升10%-20%，形成一个上行的趋势，彻底扭转市场的下行趋势。一旦形成赚钱效应，场外投资者可能会结束观望的态度，进入市场来进行布局。坚持价值投资知易行难，特别是A股市场出现了持续三年的下跌，很多好股票跌幅也不小，甚至有的已经打了三折、四折，这时候我们更应该坚定信心，抓住十年一遇的底部布局机会，迎接下一轮的行情。

今天，我第一次到宜宾现场参加五粮液股东大会，和上个月29号参加茅台股东大会一样，人气很旺，堪称千人大会。近年来以茅台、五粮液为代表的这些龙头公司股东大会都会吸引近千投资者，不远万里来参加，实际上也反映出大家对于价值投资的认可，以及对公司的基本面越来越关注，这是一件好事。

在茅台、五粮液股东大会上，我遇到很多长期的价值投资者，包括林园先生，每次在股东大会上我们一起喝茶交流，都能够深切地感受到价值投资的魅力。很多长期关注这些白马股的投资者，他们在很早的时候就介入，一直以股东的心态持有，不在意短期股价的波动，也很少看大盘走势，但是每年会坚持来现场参加一次股东大会，坚定地做价值投资者，长期的回报率远高于追涨杀跌的投资者。只要持有的时间足够长，这些好公司的投资者基本上都获利颇丰，甚至有人赚了十倍、上百倍。这些例子再次说明，对于普通投资者来说，只有把股票投资当做投资好公司股权的长期投资才能真正的实现财富增长，而追涨杀跌、频繁交易往往是亏钱的根源，这已经被反复验证。

在五粮液股东大会上，我也很有幸，获得第一个提问的机会。五粮液的董事长曾总亲自回答了我的问题。我代表广大投资者问了大家最关注的问题，近期飞天价格出现了下跌，并且跌幅较大，会不会影响包括五粮液在内的高端白酒的销售，白酒行业未来是否还能够持续增长？曾董事长翔实地，而且诚恳地回答了这些问题，回应了市场的关切。他表示，高端白酒未来的发展前景依然广阔，特别是作为有品牌的高端白酒，未来依然有比较大的需求。其实，当前不能简单地说是消费降级还是消费升级。高端消费品，依然有他的需求的人群；低端的消费品，也有合适的人群。不同的消费群体对消费品的要求是不一样的。长期来看，消费升级依然是主流，特别是对品牌白酒需求依然较大。而对于当前大家比较关注的飞天价格下跌，应该是阶段性的现象，并不是一个长期的现象，飞天价格稳定在两千以上问题不大。

白酒作为消费板块中盈利能力比较强，业绩比较稳定的行业，一直受到机构投资者的青睐。很多白酒企业的毛利率高达50%以上，茅台的毛利率更是达到90%以上，而很多普通白酒也有40%-50%毛利，净利率高达30%以上，这说明这个行业的盈利能力依然是非常强的，因为白酒的配方上百年不变，不需要大量的研发投入，而且企业赚的钱即使全部分掉，也不会影响到企业未来的增长，这样的行业就属于好行业。

白酒行业的壁垒实际上就是品牌，人们饮酒除了自娱自乐以外，还要实现社交功能，所以它的品牌价值非常高，享受了比较高的品牌溢价，其实白酒的成本是比较低的，白酒说白了就是粮食掺水。和很多消费品行业相比，白酒行业的毛利率、净利率、净资产收益率都是最高的。虽然短期内消费增长放缓影响到白酒等消费品的销量，但是长期来看能够穿越经济周期、穿越牛熊周期的公司往往也在白酒等消费板块上。巴菲特一直钟爱消费股，其实就是看到了这一点。

当前A股市场已经经过了一波快速的下行，充分地释放了风险。市场信心短期内受到了影响。如果在当前，有更多的利好政策出来，推动大家改善对于未来的预期，特别是对于经济增长的预期，同时国家队能够加大入市力度，扭转市场的推迟，相信下半年A股市场仍有较大的概率走出上行的行情，带来赚钱的机会。

著名的价值投资者李录，给中国青年投资人提出了很多有价值的建议，跟大家分享几条：

第一条，从简单的做起，真正的去懂一家非常简单的企业，从小的简单的生意做起，按照自己的兴趣指引你去研究越来越复杂的企业，这个时候知识就一点一点建立起来了，而且是诚实地建立起来了。

第二条，你发展出的能力圈，和你最好的朋友都是不一样的，和其他所有人也都不一样。你的能力圈越独特，你抓到的机会也越多，在其他的人形成共识的时候，你会有非常独特的、不同的看法。当这种不同的看法表现出独特的商业机会的时候，恰恰是你真正出彩的时候。

第三条，市场的存在，就是专门去发现人性的弱点。当你过高估计自己的能力，然后又正好在市场里变得运气非常好的时候，比如突然之间赢了一下，这是最可怕的一件事。你会很容易进入一种恶性循环，到最后这个市场一定会把你打败。市场非常残酷也非常真实。

第四条，任何一个简单的企业都不太容易，都是挺难的。当你发现有些人在不容易的行业里做得比别人更好，这时候你就能明白竞争的优势是什么，是从哪来的。

第五条，卖出的情况大概可以总结为以下三种。第一，如果你犯了错误的话，马上就卖掉。第二，当有其他更好的投资标的的时候，价格和价值的比例、风险和收益的比例不如新的标的的时候也会去卖出。第三，出现了比较极端的价格和价值的分裂，无论这个公司未来如何增长，都很难去证明这样的价格，在这个时候你也会需要去卖出，因为这个时候你的机会成本变成了现金。

今天给大家分享了五条李录给中国青年投资者的建议，值得大家深思.