杨德龙：做投资要重点关注公司基本面是否变化

周四，沪深两市再次出现较大幅度下跌，和周三市场大涨形成对比。近期市场出现反复的震荡，一天涨一天跌，这说明当前市场的调整还没有完全结束，还是在震荡探底的一个过程。这一轮下跌其实并不是经济面的原因，最主要的原因我觉得还是节前市场的情绪过于亢奋，一些优质的股票受到追捧涨幅过大，获利回吐是调整的一个主因。


从资金面来看，央行回收一部分资金，以及市场担心货币政策转向，还有美国十年期国债收益率再次向上，这些是引发短期调整的一个原因之一，属于外因，其实经济面并没有发生太大的变化。


在疫情控制住之后，我国经济稳步复苏，最近公布的PMI数据，也可以看出经过6个月的连续快速复苏之后，复苏确实出现了增速放缓，但经济也不会掉头向下，经济的复苏还是相对比较平稳的。


关于货币政策的转向，我认为不会急转弯，稳增长依然是全年的重要政策目标。从相关人员的表态来看的话，基本上货币政策还是会保持中性偏宽松，不会过快退出稳定经济增长的货币政策，但对于一些财政贴息等非常规的货币政策可能要退出。货币政策不会急转弯，其实它不会对股市中长期的走势形成太大的影响，但短期的走势出现调整，这也是正常的。


从市场的行业轮动来看，市场轮动从前期抄白马股转向抄一些低估值蓝筹股，还有有色这些周期股，实际上也是一种市场的风格转换。在市场轮动的过程中，其实这种轮动是很难抓住的，就像做投资你如果既想赚短期的钱，又想赚长期的钱，那是不可能的。


要么你是长线投资者，通过长期持有优质股票来获得长期回报。要么你就是短线高手，善于做波段。你很难做到既能够长线抓住机会，又能够规避短期的调整，这种要求本来就是过高了，对吧？大家对自己的投资也不要求全责备，做投资其实是一个长期的事情，不是一个短期的行为。


巴菲特说我无法预计一个月或者是一年的股市走势，我能确定的就是我投资的公司是不是好资产，这些公司基本面有没有变化。


有人说核心资产大跌就不是核心资产，涨时是核心资产，这是什么逻辑？这就本末倒置了。核心资产因为它是优质的资产，所以过去几年股价才大幅上涨，而不是因为它股价上涨了就变成核心资产。如果基本面不好，股价被资金拉升的上涨，怎么也会跌回去的。真正的核心资产它的基本面值得大家投资的。


因此，对于股价的这种波动，怎么正确的去看待至关重要。我们更多的还是要去关注企业的基本面，而不是去盯住股价的波动。


在美国有人把股价与基本面的关系比喻成狗和遛狗人的关系。遛狗人在回家时，狗可能有时候跑前面去了，有时候落在了后面，但最终它是会跟着主人回家了，只不过人可能走了一公里，狗可能走了五公里。


如果你看股价的波动，相当于你盯着狗来研究，去看它的走动路线，那么你是无法跟踪的，一定是上蹿下跳的。如果你盯住公司的基本面，也就是盯住遛狗人的走路的路线来研究，是容易跟踪的，你知道他会走哪条路回家。


巴菲特老师格雷厄姆将股市形象的叫做市场先生，市场先生是一个喜怒无常、脾气暴躁的人，有时候脾气特别好，特别温顺，心情也会心花怒放，但有时候就会突然发脾气。因此，你要想赚市场的钱，实际上你就是要去摸清楚市场先生的脾气，这是不可能的。因此，芒格说我不赚市场的钱，我只赚企业成长的钱。


你想在市场波动中通过波段操作来赚钱，实际上你是假设你比其他交易者要聪明。你想抄底抄在最低点，那你就假设你不仅要比别的投资人聪明，而且别的投资人要傻的刚刚好，那这个假设本身就是不成立的。因此，我建议大家一定是要从长期的角度去研究企业的基本价值，而不是去关注短期股价的波动，否则的话，你是很难做好投资的。


所以你对自己的投资方法要有个定位，你到底是想做长期投资者，还是想做短期投资者。从经验来看，大多数做短线投资者的人大概率都是亏钱的。而很多能够抓住长期好股票实现十年十倍的这种投资人，那是需要一个强大的心脏，因为在过去十年，经历过多少次至暗时刻、经历过多少次让你关灯吃面的时刻。


很多人羡慕那些能够拿住好股票实现十年十倍收益的人，但你要想一想你有没有承受这种市场出现至暗时刻的这种心态，这是非常重要的。如果我们看短期的波动，就感觉到市场的风险是非常大的，并且是无法琢磨的，短期谁也无法预期到。但如果你要是拉长来看，你不要看日线，你看月线、看年线，你会发现股价的波动就没那么大了，好的公司长期的趋势就是向上的。


当前市场的调整和利率上升有关系，美国十年期国债收益率上涨可能会对美联储的政策产生反作用力。美联储鲍威尔已经明确表态，将会保持当前的购债规模、保持基准利率为零，不会加息，未来两年通胀的目标依然在美联储定的目标之内，但它对于全球股市短期的走势仍然会形成一定的影响。


因此，在市场出现下跌时，大家更要认真的审视自己的持股是不是值得长期投资的好公司，那么调整就是释放风险的过程、消化估值的一个过程，下跌之后是不是值得长期去持有。同样投资基金的话，也是要考虑基金经理值不值得信任，基金的持仓股票是不是好公司。


如果答案是肯定的，你就可以不去理会短期股价的波动，而去长期持有优质股票或者优质基金。如果答案是否定的，那就坚定的卖掉，找机会去换优质股票和优质基金。


价值投资是一场修行，大家既要经历大幅上涨的这种欢快时刻，同时也要经历股价大跌的这种黑暗时刻。持有优质的公司或者优质基金是穿越牛熊周期最好的一个策略，坚持长期主义才能够真正的取得长期投资的胜利。

杨德龙：每次大跌都是抄底优质股票时机 概莫能外！

周三，沪深两市大幅反弹。周二市场出现了一波较大幅度调整，主要是对货币政策转向的担忧。我一直认为今年稳增长依然是重要的政策目标，因此央行不会过度收紧货币政策，保持流动性合理充裕依然是非常重要的。

虽然今年经济复苏，但复苏的力度并不是特别强，增速较高是由于低基数的原因。因此，一方面去年实施的财政贴息等非常规政策会退出，但不会加息，市场也不会过度收紧，全年保持货币政策中性偏宽松，流动性合理充裕。因此，在货币政策方面不会对资本市场造成太大的影响。

根据央行相关负责人的表态，很多政策还会延续下去。让利比较多的是贷款利率，因为今年整个市场利率在回升，估计贷款的利率也会有所回升，可能有所调整，但总的来说利率还是比较低的。收费方面也不会有太大变化，降低的费一般不会恢复。我们将继续通过支持财务重组、债务重组、企业重组、债转股等多种形式，继续支持企业，降低企业负担。

从银保监会郭树清的讲话来看，今年仍然会保持一个合理的利率来支持企业的发展。他提到的贷款利率会提升，主要还是指前期的一些贷款财政、贴息等政策会退出，而不是口头加息。

由于部分投资者对部分内容有所误解，因此周二市场出现了一波大幅下挫。随着货币政策逐步明朗，投资者的担忧有所减少。周三沪深两市出现了大幅回升，特别是前期调整幅度比较大的一些优质股票，反弹力度也比较大。

从流动性方面来看，春节过后市场资金面有所回升，但回升力度不大。三月份有可能会实施定向降准等方式来支持市场的流动性。

从公开市场操作方面，2月中旬以来，央行单日逆回购操作维持在100亿或200亿的规模，同时逆回购存量规模降至不足千亿，印证了当前资金市场较为平稳，资金面比较宽松。3月外汇占款规模变动不大，现金回笼规模下降，法定准备率补缴压力可控。目前来看，本月央行流动性工具到期造成的回笼压力有限。

最新统计显示，3月央行逆回购到期量为1000亿元，另有1000亿元中期借贷便利MLF到期。在传统的流动性供求影响因素中，财政收支及季末考核的影响可能需要一定的关注。

整体来看，3月资金面将总体稳定，这有利于A股市场走出震荡回升的态势。春节之后出现的这一波调整很大程度上是获利回吐的压力。节前投资者情绪比较亢奋，基金发行异常火爆，而基金重仓股出现了大幅上涨，很多白龙马股在节前不断创出历史新高。

没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。节后市场的风格短期发生了一定的转换，高估值的白龙马股出现获利回吐，大幅调整，而低估值的蓝筹股出现了一波反弹，但这种风格转换其实是短期的。从长期来看，业绩优良的消费白马股和新能源龙头股依然值得重点配置。

做投资要坚持长期主义，从长期的角度去抓住好公司的机会，就能熨平市场短期的波动，能够从短期的波动中赚到超额收益是很困难的。芒格曾经说过：我不赚市场的钱。也就是说不要试图从市场波动中赚钱，而要赚企业成长的钱，和企业一起成长，做他的股东，才能从长期获得好的投资回报，追涨杀跌往往是很多投资者亏损的原因。

3月3日公布的2021年2月财新服务业PMI为51.5，延续了此前两个月的下降趋势，为2020年5月以来的最低值。此前公布的2月财新制造业PMI下降0.6个百分点，为50.9%，降至2020年6月以来最低值。这说明虽然我国经济逐步的走出了疫情的冲击，但恢复上强度并不大，外需也开始拖累总需求。

服务业新出口订单指数四个月来首次低于荣枯线，市场景气度趋弱传导到就业市场。企业出于降成本的考量，缩减了员工使用规模。2月服务业就业指数结束连续6个月的扩张态势，重回收缩区间。

从各方面来看，我国经济将继续复苏，但力度在减弱，供求增速放缓，外需疲弱，就业和通胀压力持续增加。因此，在货币政策方面依然需要保持适度宽松来支持经济继续复苏，保证充分就业。

过去十年，美股走出了十年的大牛市。虽然去年3月份受到疫情的影响出现了一波大跌，但很快在美联储放水的带动之下，美股三大股指再次创出历史新高，并且屡创历史新高。美股的强劲表现是吸引全球资本流入的一个重要的因素，也是推动美国经济复苏的一个重要推动力。

我一直强调一个繁荣的资本市场是经济回升的重要支撑，资本市场和经济之间的关系是相辅相成的，也是具有正反馈效应的。一方面经济复苏带动股市的回升，而股市上涨形成赚钱效应提高消费者的消费水平，提高企业的融资能力，从而带动经济的发展。资本市场和经济之间进行良性互动，是美国能够保持四十年强劲增长的一个重要经验，值得我们借鉴。

所谓他山之石可以攻玉，未来我国经济要想跨越中等收入陷阱，维持强劲的增速，培养一批伟大的公司，一定要借助资本市场的力量。大力发展资本市场，吸引更多的居民储蓄向资本市场大转移，而转移的通道就是通过买入基金。

因此，2021年预计基金的销售依然会保持在比较高的水平，超过2万亿的新基金发行量的可能性很大。这将会有力的提升资本市场对于实体经济的支持力度，从而帮助经济实现可持续发展，实现产业升级和结构转型。

现在我国企业过度依赖间接融资，也就是大部分企业是通过银行贷款来解决融资，但这样的话会使得我国企业整体的负债率过高。提高直接融资比例是政策方面呼吁很久的一个目标，但要想提高直接融资比例肯定离不开一个繁荣的资本市场。

只有股市形成赚钱效应，让普通投资者以及机构投资者都能够分享资本市场的成果，分享改革开放的成果，那这样的话才会有更多的资金流入到资本市场。资金流入资本市场其实也是支持实体经济，那这一点已经形成了共识，美国的经验值得借鉴。

在资本市场上，资金是逐利的，为何过去几年资金大量流入业绩优良的白龙马股，因为这些企业确实是中国改革开放真正的成果，是值得长期投资的好公司。通过这些好公司进行投资，这将会有力的引导资金流入好企业，实现资本市场的资源配置的作用，从而能够支持伟大的企业诞生。

因此，我们应该正确的看待当前二八分化的一种格局，这是A股市场走向成熟，机构投资者占比不断增加的一个必然结果。其实看美股、港股二八分化的现象更加明显，美国过去十几年大幅上涨的股票多数都是业绩优良的或者是发展空间比较大的科技龙头股。

回到当前市场，市场已经结束了急剧下跌的阶段，进入到震荡筑底阶段。虽然短期之内不一定很快重拾升势，但一些优质的股票已经拒绝下跌。每一轮调整都是抄底优质股票的时机，概莫能外，这是我一直给大家讲的市场观点，供大家参考。

做价值投资要有一个好的心态，要战胜贪婪和恐惧，敢于在市场大跌时去配置一些调整到位的优质公司，而消费、新能源和科技依然是未来需要继续重点关注的三大方向。

杨德龙：坚持价值投资才成就了股神巴菲特

周一，沪深两市呈现出全面反弹的走势。上周A股市场在内外部利空因素的影响之下出现了持续的调整，特别是前期涨幅比较大的白马龙头股跌幅较大。白龙马股的调整主要是由于节前涨幅较多、获利回吐导致的调整，并不是基本面的改变。因此，我一直建议大家每一轮大跌都是抄底优质股票的时机，概莫能外。

在经过一周的调整之后，部分抄底资金已经开始去配置业绩优良的股票。周一多数板块和个股出现了反弹，这再次证明优质股票依然是资金追逐的对象。当然今天的反弹不一定代表调整已经结束，后市可能还会反复震荡，但急速下跌、投资者恐慌情绪集中释放的阶段已经结束。

从流动性来看，虽然春节前后央行回收了一部分资金，但这并不代表流动性就会收紧。事实上，今年稳增长依然是重要的政策目标。央行相关负责人也表示，多关注价格工具而不是数量型工具，也就是说今年流动性依然会保持合理充裕。从中长期来看，流动性保持合理充裕有利于降低融资成本，推动实体经济发展。

央行副行长陈雨露也曾表示，改善社会融资结构的一个非常重要的维度是加快建设多层次资本市场，提高直接融资，特别是股权融资的比重，围绕建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的总体目标，展开下一步的改革和发展工作。只有大力发展资本市场，才能让更多的居民储蓄分享改革开放的成果，同时通过买基金来入市，提高机构投资者的占比，让资本市场更好的支持实体经济的发展。

实体经济与经济的关系是互相促进的，良好互动关系。也就是说一个繁荣的经济体有利于推动资本市场的繁荣，反过来一个繁荣的资本市场也有利于提高实体经济的长期发展。现在经济转型的节奏逐步加快，新兴经济逐步崛起，这更加依赖资本市场的发展。

类似像美国纳斯达克市场，通过对新经济企业进行融资支持，培育了一批伟大的科技企业。中国创业板、科创板是瞄准美国纳斯达克的，现在已经推行了注册制，让更多代表经济转型方向的新经济企业上市，这无疑是有利于我国经济转型的，热切期待创业板和科创板能够真正成为中国版纳斯达克，让资本市场更好支持实体经济。

过去改革开放四十年，我国经济取得了长远发展，特别是各行各业的龙头企业是改革开放真正的成果。2016年我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这一批既有业绩又有行业龙头地位的好公司，主要集中在消费、新能源、科技等领域，那这些白龙马股的股权价值具有稀缺性，我国大多数好的公司已经实现了上市。

通过资本市场去买入这些好公司的股权，或者通过买基金来间接持有这些好公司的股权，是实现个人财富增值的一个重要途径。就像过去十几年对于楼市的投资，让很多人改变了命运一样，未来十年通过买入优质的股票或者基金也是很多人改变命运的一个重要方式。

做投资要坚持长期主义，坚持价值投资，做好公司的股东，或者买入优质基金才能抓住A股市场的机会。像过去那种齐涨齐跌的牛市已经不复存在，未来的牛市都是属于结构性的优势，资金会越来越偏好于行业龙头股，绩差股和题材股将无人问津，A股市场越成熟，机构投资者的占比越高，这种倾向越明显。

因此，建议投资者一定要深刻的认识到当前市场生态的变化，坚持做好公司的股东，才能够在市场的波动之中去抓住机会。没有人能够预测短期市场的波动，甚至中长期的波动也很难预计。股神巴菲特就多次表态，我不知道下个月或者是一年之内市场的走势，但我知道的是通过买好公司是做投资的关键，那这一点值得我们深刻思考。

受全世界投资者关注的一年一度公布的巴菲特致股东的信已经公布，在信中高达90岁高龄的奥马哈先知巴菲特仍然是美国梦的坚定信徒。他称永远不要做空美国，尽管有一些严重的干扰，美国的经济进步是惊人的，我们坚定不移的结论是永远不要赌美国输。

巴菲特出生在美国是他的幸运，因为过去五十多年是美国经济快速发展的五十多年，这也成就了巴菲特的奇迹。他旗下的公司伯克希尔-哈撒韦所拥有的资产比美国其他任何公司都要多。

巴菲特对于好公司的信念是非常坚定的。他在信中表示，美国铁路的历史很有趣，在经历了大约150年的疯狂建设、欺诈过度建设、破产重组和合并之后，铁路行业终于在几十年前成熟并合理化。他投资的BNFS铁路公司和伯克希尔-哈撒韦能源公司，虽然在疫情期间需求大幅下降，但仍然在2020年实现了83亿美元的盈利。

他对于清洁能源，也就是新能源比较看好，巴菲特相信他将成为未来提供清洁能源的领导者。新能源也是我一直建议大家重点关注的方向。2019年我提出新能源替代传统能源是大势所趋，建议投资者一定要坚定的去配置新能源龙头股。过去几年新能源板块包括光伏、新能源汽车龙头企业出现了大幅上涨，即反映了这种预期。

随着市场的复苏，巴菲特也逢低吸纳了一些龙头股、增持了一些医药股以及雪佛龙等传统股票。苹果依然是伯克希尔最大的普通股的投资，虽然在去年进行了一定的减持，但仍然是第一大重仓股。比亚迪的涨幅巨大，在持股的十年左右的时间上涨了20多倍，给巴菲特带来了很大的回报。巴菲特在比亚迪的投资是非常成功的，这也体现出股神巴菲对于价值投资的坚持。

在回购方面，伯克希尔回购了大量的股票，这也反映出现在很多股票价格比较高之后，巴菲特宁愿去回购自己的股份，从而来提高股东的价值。事实上，美国很多优质企业通过回购不断的来提高每股收益，从而提高股东价值。去年巴菲特回购了大概247亿美元伯克希尔-哈撒韦的股份。

从现金储备来看，伯克希尔现金储备依然较多，高达1000多亿美元，这些都是所谓的保险浮存金，对于巴菲特来说持有大量的现金可以等待时机去寻找更好的投资机会。巴菲特也很少去满仓，通过持有现金等待良机去买新一融的股票是一个重要的策略。

巴菲特持股的前几大市值的公司分别是苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、威瑞森、穆迪、美国合众银行、比亚迪、雪佛龙、Charter通信。

巴菲特在投资者信中还强调他在2016年收购的 Precision Castparts公司是一个大错误，计提了110亿美元的亏损。巴菲特在信中往往会坦诚的去承认他投资上的一些错误，这样的话可以在未来的投资中来吸取教训，并不讳言他的一些失败。因为人非圣贤、孰能无过，并不是每一笔投资都能够成功。

这次伯克希尔收购的 Precision Castparts公司也就是精密机件公司即付出了过多的代价，因为他对精密机件公司的名义盈利潜力过于乐观了，而精密机件公司正是航空业的上游企业，由于疫情对于航空业冲击较大，巴菲特去年割肉卖掉了航空股，但仍然在航空的上游公司上 栽了跟头。

巴菲特以前曾经说过它不会去配置带轮子的公司和对带翅膀的公司，也就是不看好汽车股和航空股，但过去在五年前他买了一些美国的航空龙头。他认为航空已经经历了激烈的竞争，具有了一定的稳定盈利能力和寡头垄断地位，但一个疫情改变了这一切，导致航空业的前景恶化，这触发了巴菲特卖股票的三大原则之一，即基本面恶化。因此，他果断的亏钱卖掉了航空股，及时承认错误。

当然在航空股上亏损的几十亿美元，远远没有伤到巴菲特的整体投资盈利，苹果一家公司就给他贡献了400亿美元的利润。虽然经历了2020年美股大跌，去年3月份半个月四次熔断，但伯克希尔去年仍然实现了425亿美元的盈利，但上涨的幅度只有2.4%，远远低于标普500的涨幅。

对于持有近4000亿美元资产的公司来说，做到跑赢标普500难度越来越大，市场上也很难有那么多的好公司可以买到，这也是巴菲特当前在投资上遇到的一个重要的问题。好在他过去几年及时转变思路，买了苹果等科技股，从而给他扳回了一局，获得了一定的收益。

从长期来看，从1965年到2020年，伯克希尔美股市值的复合增长率为20%，明显超过标普500指数的10.2%。从市值涨幅来看，从1964年到2020年，伯克希尔的市值增长率更是达到了2.8万倍，而标普500为234倍左右，也就是说伯克希尔从长期来看还是远远的跑赢了标普500指数，这再次证明了股神在价值投资上确实是业绩非凡的。

杨德龙：2021年巴菲特致股东的信给我们带来哪些启示？

巴菲特在北京时间2月27日周六晚间公布了一年一度的致股东信，以及伯克希尔-哈撒韦公司年报，引起全世界投资者关注。很多投资者习惯根据巴菲特的信来学习股神巴菲特在未来布局中的一些投资策略，在此，我对这封信的要点做深度分析，供各位投资者参考。

众所周知，巴菲特的信是巴菲特和股东沟通的一个重要的通道。全球很多价值投资者，包括我每年都会去奥马哈参加巴菲特的股东大会，从2016年到2019年，我连续四年到美国参加巴菲特股东大会。2020年爆发新冠疫情，很遗憾不能去现场参加，和大家一起在线上看了巴菲特股东大会直播。

本次发布的这封信末尾说，今年5月1日会选择在洛杉矶召开股东大会，而不是奥马哈，看来我们还是要通过网上来看直播。值得期待的是，这次查理将会在台上和巴菲特一起参与三个半小时的提问环节。去年芒格缺席了股东大会直播，我们都很想念他，还有另外两位副，Ajit Jain和Greg Abel，将一起回答问题。

巴菲特在信末补充说，当然，更好的是有一天我们能面对面地见到你。我希望并期待那将是在2022年。奥马哈市的市民、我们参展的子公司以及我们总部的所有人都迫不及待地想让你回来参加伯克希尔式的不折不扣的年度会议。希望明年能和广大价值投资者再赴奥马哈参会，第一时间把巴菲特和芒格的价值投资理念和重要观点传递给大家。

依照惯例，第一页是伯克希尔业绩与标普500指数表现的对比，2020年伯克希尔每股市值的增幅只有2.4%，而标普500指数的增幅高达18.4%，伯克希尔跑输了16个百分点。但长期来看，1965-2020年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.0%，明显超过标普500指数的10.2%，而1964-2020年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2，810，526%，也就是28105倍多，而标普500指数为23，454%，即234倍多。

根据美国公认会计准则（GAAP），伯克希尔2020年的盈利为425亿美元。这一数字的四个组成部分是219亿美元的营业利润，49亿美元的实现资本利得，其持有的股票中存在的净未实现资本利得增加所带来的267亿美元收益，最后，其拥有的一些子公司和附属公司的价值减记导致的110亿美元损失。

去年三月份，美股在半个月之内遭遇四次熔断，伯克希尔持股一度下跌30%以上，缩水接近1000亿美元，但是巴菲特顶住了压力，除了卖掉疫情冲击太大的航空股之外，基本上选择持股度过危机，随后随着美联储放水，美股三大股指再创历史新高，伯克希尔扭亏为盈，顽强实现2.4%正增长，其中第一大重仓股苹果即给它带来400亿美元盈利。虽然2020年伯克希尔跑输了指数，但是能扛住美股“股灾式”下跌，实属不易。巴菲特面对市场巨变、净值大幅缩水而面不改色，这一点值得我们每个人学习。

在信中，巴菲特说，查理和我希望我们的企业集团拥有一个具有良好经济特征和优秀经理人的多元化企业集团的全部或部分。然而，伯克希尔是否控制这些业务对我们来说并不重要。我花了好久才明白过来。但查理——再加上我在伯克希尔接手纺织业务20年的经历——最终让我相信，与100%掌控一家边缘企业相比，拥有一家出色企业的非控制部分更有利可图，更令人愉快，而且工作量也少得多。

基于这些原因，我们的企业集团将继续由控制和非控制业务组成。查理和我会根据一家公司持久的竞争优势，管理能力和特点，以及价格，把你的资金配置到我们认为最合理的地方。

如果这一战略不需要我们付出多少努力，那就更好了。与跳水比赛中使用的计分系统不同，你在商业活动中「难度」这一项是不计分的。此外，正如罗纳德·里根(Ronald Reagan)告诫的那样:“据说艰苦的工作不会导致死亡，但我要说为什么要冒这个险?”

对于投资方向，巴菲特一直坚定看好权益投资的长期回报率，也就是股票投资回报率远高于债券、商品或者黄金。在信中，他再次强调，如今，债券并不是什么好投资。你能相信，美国10年期国债的收益——收益率在去年同期为0.93%——已经从1981年9月的15.8%的收益率下降了94%。在某些大国和重要国家，如德国和日本，数万亿美元主权债务投资者获得的负回报。全球固定收入投资者——无论是养老基金、保险公司还是退休人员——面临着暗淡的未来。一些保险公司，以及其他债券投资者，可能会试图通过将他们的购买转移到风险更大的借款人来增加目前可怜的回报。然而，风险贷款并不是利率不足的答案。三十年前，很多银行倒闭就是忽视了这条格言。

巴菲特认为，股票所有权在很大程度上是一种“正和”游戏。事实上，一只耐心而头脑冷静的猴子，通过向一个将标准普尔500指数全部上市的董事会掷50飞镖来构建投资组合，只要它从未被诱惑改变最初的“选择”，就会随着时间的推移，享受股息和资本收益。

事实上，生产性资产，如农场、房地产，当然还有企业所有权，都能产生财富——大量的财富。大多数拥有这些财产的人将获得收益。所需要的只是时间的流逝，内心的平静，充分的多样化和最小化的交易费用。

众所周知，巴菲特一直重视对自家股票的回购，通过大量回购伯克希尔的普通股来提高每股收益，从而实现对股东的回报。去年，他们通过回购相当于80，998股伯克希尔A类股的方式，花费了247亿美元），这一行动使股东在伯克希尔的所有业务中的所有权增加了5.2%，而不需要额外花钱。

按照巴菲特和芒格长期以来一直践行的标准，他们进行了这些购买，因为他们认为回购既能提高持续股东的每股内在价值，又能为伯克希尔可能遇到的任何机会或问题留下充足的资金。美国的首席执行官们有一个尴尬的记录，即在价格上涨时，他们将更多的公司资金用于回购，而不是在价格暴跌时。巴菲特的方法正好相反，选择在股灾发生的时候低价进行回购。

伯克希尔对苹果的投资生动地说明了回购的力量。伯克希尔在2016年末开始购买苹果股票，到2018年7月初，拥有略超过10亿股苹果股票，购买这笔股份的成本是360亿美元。从那以后，享受到了正常的红利，平均大约每年7.75亿美元，在2020年还通过出售我们头寸的一小部分，获得了110亿美元。尽管如此，伯克希尔目前拥有苹果公司5.4%的股份。这一增长对我们来说是没有成本的，因为苹果公司一直在回购其股票，从而大大减少了它现在的未偿份额。

但这远非所有的好消息。自去年年底以来，伯克希尔已经回购了更多的股票，并可能在未来进一步减少其股票数量。苹果也公开表示有意回购其股票。这种令人愉快的动态仍在继续。

回购的份额慢慢地进行，但随着时间的推移可能会变得强大。这个过程提供了一种简单的方法让投资者拥有不断扩大的企业份额。

回到A股市场，由于春节之前消费白马股涨幅过大，特别是像白酒等消费白马股，过去几年涨了好几倍，给价值投资者贡献了巨大的超额收益，也累积了大量的获利盘。虽然长期来看，白龙马股盈利能力很强，但短期仍然受到获利回吐的压力，节后出现了一波大幅调整，让部分投资者开始动摇。我认为，从中长期来看，业绩优良的消费白马股依然值得坚定持有，这次回调也提供了一个分批抄底的机会。

2016年我就提出，中国经济从高速增长阶段进入中速高质量增长阶段，行业利润会向龙头公司转移，头部公司会获得越来越多资本的关注。因此白龙马股一直是我坚定看好的方向，建议投资者积极地进行配置，这也符合巴菲特的投资的理念，即选择行业龙头公司并进行重仓，通过长期持有来获得资本的积累。

实践证明价值投资是取得长期投资成功的法宝，价值投资最根本的有两点：第一，要选择有价值的公司，例如我之前一直推荐的白龙马股，以及一些真正的成长类的成长型的公司。
第二，要选择一个比较低的价格，特别是在股灾的时候买入，能够贯彻价值投资，才能真正获得长期投资的胜利。

我一直是价值投资坚定的倡导者，也是坚定的践行者，有媒体称我是中国“小巴菲特”，对此我愧不敢当。我是真心希望巴菲特的价值投资理念能在A股市场深入人心，让更多的投资者加入到价值投资的行列，改变亏钱的命运，真正抓住这轮慢牛长牛行情的机会。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东，或者买入优质基金，一定是正确的投资策略。

美股机构抱团是常态，核心资产值得长期投资

2月26日周五，沪深两市出现较大幅度回调，特别是前期获利比较丰厚的白马股跌幅较大。

从内因来看，获利回吐的压力无疑是当前市场调整的一个主要原因。春节之前，白马股出现一波快速上行，累积了大量的获利盘，导致节后出现了获利回吐。

从外因来看，美国十年期国债收益率攀升至1.614%，是2020年12月14日以来的最高水平。随着美债收益率的上升，美股也出现了比较大的下跌，亚太股市全线走低，这也加重了今天A股市场的这种下跌的幅度。美债收益率的上升对于全球股市都会形成一定的压力，因为它可能会导致市场预期美联储会进行收紧。

强劲的经济数据推动美国国债收益率进一步上升。上周美国首次申请失业救济人数降至73万，远少于市场预期，耐用品订单数字同样好于预期，美国去年四季度GDP数据被上修为4.1%，好于商务部上个月首次公布的数据，这些都推高了国债收益率。

美国国债收益率是被称为一般被视为无风险收益，它是所有金融资产定价的一个基础。因此，美债收益率的上升使得风险资产的价格就会出现回落，股市的吸引力也会出现下降，债市将会遭到抛售，这样的话对于全球股市确实是形成了负面的影响。

美联储鲍威尔表态将会保持当前的零利率以及无限量化宽松。在未来两年通胀目标应该都能够控制住，而不会让通胀上升太快。因此，美联储还是保持一个量化宽松QE的货币政策。鲍尔安抚市场的讲话并没有改变投资者的这种担忧。

因此，隔夜美股再次出现大跌，美债收益率也出现了飙升。美联储有官员表示，国债收益率上升无需担忧，因为它是反映经济乐观情绪的一个信号。在疫情得到控制住之后，经济一定会出现强劲复苏，这其实是一个好兆头。

我在去年3月份全球金融市场出现流动性枯竭、大幅下降时，我提出三段论，即全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段。现在的话已经处于第二阶段的尾声和第三个阶段的开始阶段，也就是疫情得到有效控制，全球经济真正进入到复苏的轨道。

今年美股有可能会保持高位震荡，甚至出现一定的回调，这种情况的话也是我们必须要预防的。美股下跌对于 A股短期的走势也会形成一定的影响，但这种影响是短期的，A股市场更多的会按照国内的一个走势来走。

也就是受到国内的居民储蓄大转移的推动，基金的发行也会给市场带来源源不断的增量资金。现在房住不炒的房地产调控政策不会放松，这一点是不会改变的。

周四地产股突然集体大涨，多只个股冲击涨停，主要是受到多地实施土地集中供应的政策利好推动。但地产等低估值板块的上升，我认为是难以持续的，更多的是短期的一些补涨的行为。从长期来看，房地产的政策还是收紧的。

不让炒房，就会使得大量的居民储蓄通过买基金入市。其他的一些理财产品的收益也普遍比较低，包括像宝宝类产品，还有一些理财产品的收益都比较低。相对而言，优质股票或者优质基金还是具有比较大的投资吸引力。

最近白龙马股即核心资产出现了明显的回落。很多投资者担心所谓基金抱团股可能会崩盘，出现持续的回调。甚至有人提出涨时是核心资产，跌时就不是核心资产这种荒谬的言论。因此，在这里还是要给大家重点的去分析一下，为什么说基金抱团是伪命题，或者说基金抱团是英雄所见略同。

我们从美股的经验可以看到，美股过去二十年，基金等机构都是抱团行业龙头股的。他山之石可以攻玉，美股机构抱团是常态，机构的话语权不断增强。随着美国市场机构投资者占比在过去二十年大幅增长，当前机构持股市值占美股流动市值的比重达到70%，成为美股的主导力量。

截止2020年，机构持股比例在80%以上的个股占到了33%，这一比例在1999年仅为2%。持股比例位于50～80%之间的个股，占比25%，这一比例在1999年仅为10%，机构重仓股的超配比例越来越高。如果把机构持股占比高于80%的美股作为机构重仓股，过去二十年中，机构对美股重仓股的持仓，由不足10%增加近50%，而且超配比例不断加大，到2020年超配达到12%。

美国机构抱团的股票都是哪些？主要集中在两大类。一类是消费，一类是成长股。这两类也是代表了经济长期发展受益的板块。因此，它的长期机构都是超配的。美国机构对于行业龙头的追捧在过去二十年从未止步，2009年以来表现的更加突出。

把流通市值前20%的美股作为龙头股，流通市值后80%代表非龙头股的话。持有龙头的机构数量中位数由20年前的230家增长至700余家。持有非龙头的机构数量，中位数水平目前仅有100家左右。无论是从市值占比，还是从机构持股数量来看，美国市场都呈现出很明显的机构抱团的现象。

从抱团股的盈利能力来看，美国机构重仓股的ROE水平普遍比较高，前五十大重仓股的ROE高达26.1%。机构对于重仓股利润增速的偏好相对较低，也就是说机构其实更加看重企业的盈利能力。对于一些代表经济转型方向的成长股，也受到美国机构投资者的追捧。其实从这一点来看，美国机构投资者更加喜欢盈利稳定的行业龙头股。

从美股的定价体系来看，以前是估值来主导的，逐步转向盈利来主导。像美股的一些行业龙头股的估值都是远远超过历史的高点。比方说美股里面的苹果等行业龙头企业，市盈率、市净率等传统指标都是比较高的。这些企业有比较高的ROE，从而不断受到资金的追捧。

很多人对A股市场的二八分化心存疑虑，其实出现二八分化，也是市场逐步走向成熟的表现。因为随着机构投资者的占比越来越多，机构选出来的好公司重叠度也会越来越高，资金就会向20%的好股票转移。事实上，在美股属于一九分化，机构投资者占比越高，这种分化的情况就会越来越明显。

经过过去几年，我大力的推广价值投资、白龙马股。现在越来越多的人已经接触了一个共识，也就是买好股票，远离差股票，这一点我相信是没有分歧的，唯一的分歧就是好股票的价格比较高。高价股越来越多，这会让很多投资者止步不前，犹豫不定。

我经常引用芒格曾经对巴菲特说的一句话来跟大家分享，我宁愿以一个比较贵的价格买一个伟大的公司，也不会以一个便宜的价格买一个差的公司。因为好的公司它会从长期给你带来盈利增长和超额回报，而差的公司则会不断地给你制造惊吓。

回到 A股市场，当前由于内外部利空因素的影响，一些优质的股票跟随大盘一起杀跌，短期情绪化宣泄的比较充分。一般白龙马股下调幅度超过20～30%，就是一个阶段性的底部。每轮调整都是抄底优质股票的时机，概莫能外。

过去几年的经验也表明，做好公司的股东、不去关注短期价格的波动，才能够更好的从长期获得好的投资回报。频繁交易或者是炒作一些题材股、低价股、中小市值的一些股票，往往是容易亏损的。因此，坚持价值投资，做好公司的股东，从长期来看是战胜市场的最好策略。

杨德龙：短期股价下跌不改核心资产的成色

周四，沪深两市出现了震荡反弹，特别是昨天跌幅比较大的一些白龙马股，随着抄底资金的入场出现了回升。

近期在获利回吐以及外部利空因素的双重打压之下，很多白龙马股出现了大幅回调，投资者的信心也受到了很大的影响。从中长期来看，业绩优良的好股票依然是值得长期持有的，每一轮调整都是抄底优质股票的时机，概莫能外。

由于春节前一些白龙马股涨幅过大，很多股票一个月上涨超过30%，累积了大量的获利盘。因此，在节后高开之后就出现了获利回吐。

近期全球大宗商品价格出现大幅上涨，一方面带动了有色金属等板块的上涨，另一方面也引起全球资产通胀的预期，让投资者担心美联储会否因此改变宽松的货币政策。美联储鲍威尔周三参加众议院金融服务委员会听证时，重申了在参议院听证会的表态，即美联储将继续按当前速度购买资产并维持基准利率在零水平。

也就是说美国可能需要三年才能够实现当前的通胀目标，不会改变量化宽松QE，这使得美股出现大幅上涨。周三美股再次收高，道琼斯指数创盘中与收盘历史新高。美股的强劲表现对于A股市场也有一定的带动作用，减轻了市场的担忧。

这段时间市场调整和央行回收资金有一定的关系。由于央行回收了部分到期的资金，短期市场利率上升也引发投资者对于央行货币政策转向的担忧。我认为从全年来看，稳增长依然是央行的重要政策目标，因此并不会过度收紧。从长期来看，央行仍然会保持流动性合理充裕，而不会过度收紧，那这无疑对于A股市场的长期走势是有利的。

今年从经济基本面来看，我国在疫情得到有效控制之后，经济面出现稳定的复苏，这会对上市公司盈利增长也会形成利好的推动。从近期顺周期板块的上涨也可以看出经济复苏的力度较大。因此，对于顺周期板块形成了较好的支撑，有色板块更是大幅上涨。

大家对于周期股的投资，我建议大家要保持谨慎，因为周期股的股价波动特别大，很少有投资者真正能够在周期股上做好投资，能够赚钱的人很少。多数能够长期战胜市场的投资者都是通过配置业绩优良的消费白马股。

2019年我就提出消费白马股是值得拿来养老的品种。从长期来看，消费未来增长空间还比较大。我国在2019年即实现了40万亿的消费额，超过美国成为世界第一大消费市场。因此，能够在中国做到消费市场的第一名就能做到全球第一。

中国的品牌消费品具有比较大的增长空间，事实上以BATJ、美团、拼多多、字节跳动、快手为代表的这些新经济企业无一例外都是消费加互联网的模式，本质上是受益于中国消费市场大爆发，以及消费升级。

2020年虽然受到疫情的影响，但我国GDP实现了100万亿人民币，人均GDP突破1万美元。根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元时，往往是消费升级和消费大爆发时，这对于消费白马股长期的投资价值会有很大的推动。

之前我就讲过说基金抱团是一个伪命题，其实是英雄所见略同。为什么国内的机构投资者和海外投资者纷纷选择业绩优良的好股票来进行抱团，实际上是因为这些公司长期的股权价值较高。这些业绩优良的股票我把它叫做白龙马股，又称为核心资产。这些核心资产它能成为核心资产，是因为本身具有比较好的投资价值，那股价的波动并不会改变核心资产的价值。

有一些人在近期白龙马股价格出现下跌时，就否定核心资产的价值，甚至提出价格涨时是核心资产，跌时就不是核心资产这种荒谬的言论。核心资产之所以成为核心资产，并不是因为它股价上涨，而是因为它基本面好，具有行业龙头地位，同时具有未来的成长空间。如果说股价一下跌，就否认核心资产的价值，这和投机是无异的。

对于价值投资者来说，每一轮下跌都是抄底优质股票的时机，而核心资产出现价格下跌时更是要保持定力，从容淡定的去应对短期市场的波动，从长期的角度去配置这些业绩优良的好股票，通过时间换空间来分享企业成长的价值。

如果对于一些类似墙头草的这种观点听信的话，有可能会造成在下跌时，卖掉手中的优质筹码，等到下一轮上涨时不得不追高买入。

从2016年起，我就建议大家一定要坚持价值投资，做好公司的股东，买入好公司只会亏时间不会亏钱。事实上，从2016年起这些白龙马股已经走出了牛市的走势，给投资者创造了几倍甚至十倍以上的收益。

现在虽然对白龙马股估值高低有分歧，但对这些公司基本面并没有分歧。好的公司具备良好的盈利能力。从财务上来看，具有比较高的净资产收益率ROE，具有比较高的毛利率、净利率、以及比较低的资产负债率。

从行业地位来看，白龙马股具有行业龙头地位。在经济整体增速出现下降时，行业龙头股具备更强的议价能力，可以趁机提高市场份额，从而使得它行业龙头地位更加稳固，一些非龙头的企业则举步维艰。这两年受到疫情的冲击，对于所有的企业来说都是一个考验，好的企业的股权价值会受到更多资金的追捧。

因此，对于核心资产，我认为大家一定要从长期主义的角度去看待，而不是去做投机。不要因为短期股价的回调就否认核心资产的价值，更不要本末倒置。如果认为股价上涨就是核心资产，股价下跌就不是核心资产，那这就是非常没有理念的一种行为，对投资者来说也是有害无益的。

从巴菲特、芒格以及彼得林奇等著名的价值投资者他们的投资的案例上也可以知道，每一轮下跌都是抄底优质股票的时机，而股灾是上帝送给价值投资者的礼物。对于这些投资的格言不是用来听的，而是用来学习的。

当然做价值投资是一场修行，克服贪婪和恐惧的心态本身就是很难做到的，大多数人是很难克服贪婪和恐惧。如果能克服的话，不成为大师也离投资大师不远了。

正是很多投资者没有完全转变理念，没有把股票投资当作一门生意，才会在市场的波动之中被割韭菜，在下跌时恐慌卖出优质筹码，而在上涨时又去追高。频繁交易是很多投资者亏损的根源，在市场上涨时，很多人都号称是价值投资者。但一下跌，马上恐慌性的抛售，那这很难从长期获得好的投资回报。

大多数机构之所以能够战胜市场，获得好的回报就是因为能够坚持价值投资，从长期的角度去持有一些业绩优良的好资产，不要被市场的噪音所干扰，更不要对股价短期的波动影响长期的布局，只有这样才能够真正获得长期投资的胜利。

杨德龙：美债收益率上升 影响全球股市短期走势

2月24日周三，沪深两市继续出现调整，跌幅较大，港股也遭遇重挫。开年以来A股市场出现高开低走，特别是前期涨幅比较大的一些白马股跌幅较大，获利回吐的压力是内因。从外因来看，流动性偏紧，央行回收了部分资金，也造成了投资者对于货币政策可能转向的一些担忧。

消息面来看，今日午间，香港财政司司长陈茂波表示，香港计划将股票交易印花税提高至0.13%，引发港股大跌3%左右。上调印花税增加了买卖双方交易成本，可能导致成交量下降，加上之前港股涨幅很大，累积了大量获利盘，导致港股重挫。

整体来看，这段时间A股市场的风格有所转变。春节之前主要是业绩优良的白马股出现上涨，而节后受益于国际大宗商品价格大涨的周期股出现了强势表现，低估值的一些蓝筹股，比如说银行出现了反弹，板块之间出现了一定的轮动。从上证指数的走势来看，出现了持续的调整。板块之间的轮动也显示出没有只涨不跌的板块，也没有只跌不涨的板块。
 

由于春节之前消费白马股涨幅过大，特别是像白酒，很多个股过去几年涨了好几倍，这样的话累积了大量的获利盘。虽然盈利能力很强，但仍然受到获利回吐的压力。从中长期来看，业绩优良的消费白马股依然值得坚定持有，阶段性的回调也提供了一个分批抄底的机会。
 

投资要坚持长期主义，短期的走势无法预计。虽然这段时间市场的风格偏向于周期股，但周期股往往波动比较大。从历史上来看，通过周期股来获得好的投资回报是非常困难的，因为周期股上涨也快，下跌也快，很多投资者都有在周期股上一套两三年的这种惨痛经历。因此，对于周期股的回升，建议善于做波段的投资者可以适当参与，大多数投资者其实并不适合投资周期股。
 

消费股则是可以长期持有的品种，我认识很多做的好的一些投资人，无论是基金经理还是普通投资者，能够在长期获得超额回报的多数都是长期持有消费白马股。这些消费股既有业绩支撑，同时又有品牌价值，从长期来看它的股权具有稀缺性。我们如果忽略这些消费股短期的这种价格波动，从月线来看，基本上都是属于稳步上扬的一个走势。
 

从2016年我提出白龙马股到现在，白马龙头股已经走出了一个慢牛长牛行情。像白酒、医药、食品饮料等消费白马股，过去几年的表现远远跑赢大盘，给投资者带来了丰厚的回报。
 

当然，获利回吐的压力也随着股价的上涨而加重。因此，最近这些前期涨幅比较大的消费白马股普遍出现了回调，当然这样的回调应该说也是上涨过程中的一个正常的回调。通过充分的换手才会让这些股票投资吸引力更大，股价的波动并不影响企业本身的价值。
 

就像去年三月份，受到疫情的冲击，美股出现了半个月四次熔断。半个月出现四次熔断，在历史上是非常罕见的，事实上美股历史上只出现过五次熔断，第一次还是在1987年十月份黑色星期一。即便如此，在去年三月份，对于价值投资者来说却是一个抄底的时机。
 

股神巴菲特在去年三月份一度净值回撤了一千亿美元，但并没有影响到巴菲特的长期投资。在去年五月份，他照惯例做了巴菲特股东大会的年会的直播，正是这种淡定对待股价短期波动的心态让巴菲特成为股神，他在苹果上的投资获利高达400亿美元。
 

现在美股三大股指均创历史新高，巴菲特的伯克希尔哈撒韦也接近历史高点。如果在去年三月份美股出现暴跌时，巴菲特把手中的优质筹码卖掉也难以出现净值的上升。因此，在市场大跌时，要认真的去考察所持有公司本身的质地。如果是优质的股票，短期股价的波动其实对于长期的投资的判断并没有太大的影响。
 

A股和港股近期出现连续的调整和美债收益率上升不无关系。美国十年期国债收益率出现了持续攀升，这对全球资本市场的走势形成负面的影响。从大类资产的角度来看，全球通胀预期，以及美债收益率上行给新兴市场国家的股市带来调整的风险。
 

港股今年以来涨幅较大，也累积了大量的获利盘。因此，在美债收益率上升时，港股也出现了持续的回调。从全年来看，A股和港股受益于居民储蓄大转移，增量资金仍然会源源不断的流入A股和港股。因此，从中期来看，现在的调整并不改变大的趋势。
 

从当前美国政策来看，它发力的重点从之前依靠货币政策逐步转向依靠财政政策，大规模经济刺激计划推出的可能性比较大。美国新财政部长耶伦也力挺新一轮的经济刺激计划，美国新总统拜登对于经济刺激计划的推出也是不遗余力。
 

美联储鲍威尔表示当前美国实际失业率接近10%，劳动力市场远未实现强劲水平，这会推动美国进一步加大财政类似的政策的力度。疫情防控措施有望在疫苗大量接种之后出现放松，这有利于美国服务业的恢复，提高美国就业的水平。
 

美股走出了高位震荡的走势，近期也出现一定的分化，纳斯达克指数连续第二日收跌。美联储鲍威尔暗示将坚持宽松货币政策，美债收益率攀升，这些对于美股短期走势也形成了一定的影响。
 

鲍威尔表示经济离我们的就业和通胀目标还有很长的路要走，而且可能需要一段时间才能取得实质性的进展。人们对于通胀率上行的担忧也有所增加，联邦政府实行的大规模刺激政策将导致价格大幅上涨，并迫使央行提高短期贷款利率，这对于全球资本市场也形成了一定的影响。
 

财政刺激措施方面，美国众议院预算委员会周一批准了一项1.92万亿美元的提案，以执行拜登的新冠救助计划。尽管一篮子救助计划规模可能会最终缩减，但预计最终的规模可能与拜登的1.9万亿美元提议相差不大，这对美国经济的增长会形成一定的支撑。
 

美股现在处于历史的高位，估值上也远远超过历史的最高水平。对于美股后市的走势，可能还是以高位震荡为主，调整压力比较大。
 

从近期黄金的走势来看，和其他资产一样，黄金也出现了快速拉升。原油价格不断的上行，布伦特原油期货价格创今年以来的最高收盘价，布伦特原油期货价格也出现大幅上涨。这一方面反映了美联储实施宽松货币政策带来的资产价格上涨，另一方面也表示经济的复苏可能带来原油需求的上升。
 

整体来看，美股的走势还是相对强劲，高位震荡的可能性比较大。A股和港股在最近调整幅度较大，每轮调整都是抄底优质股票的时机。对于一些有长期投资价值和品牌价值的消费白马股，可以在调整过程中采取分批抄底的策略来进行配置。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东依然是最好的投资策略。

杨德龙：坚持价值投资 做好公司股东 是长期战胜市场的法宝

周二，沪深两市继续震荡，多数股票出现了调整。春节之后，前期涨幅比较大的一些白马龙头股出现了集体回调，而低估值的银行等板块出现回升。受益于大宗商品价格上涨，有色金属板块最近表现强劲，黄金等贵金属也出现了回升。前期跌幅比较大的中小市值个股也出现了不同程度的回升，那市场的风格是否会发生转变？

春节之前，主导市场上涨的主力是白龙马股，特别是消费白马股和新能源龙头股是市场上涨的主要推动力。大多数低估值的蓝筹股和中小市值的股票不断的下跌。春节之后，市场的风格似乎发生了一定的改变，这个改变能否持续是大家心中的疑问。

首先我们看一下节后市场为什么会出现这一波调整。上证指数仍然是走势相对比较强劲的，一度突破3700点整数关口，而创业板指数调整较多。代表大盘股的沪深300指数也出现了较大幅度调整，特别是前期涨幅比较大的白酒、医药、食品饮料、免税、医美等消费白马股调整幅度较大。

最主要的内因还是获利回吐的压力。春节前一周，白龙马股大幅上涨累积了大量的获利盘，很多个股在短短的一个月之内上涨了30%以上，这就使得获利回吐的资金压力特别大，那这是内因。从外因来看，春节之后央行再次回收了一部分资金，引起投资者对于货币政策转向的担忧。

美国十年期国债收益率最近也出现了明显的回升。根据历史的经验，当美债收益率出现回升时，股票市场往往是调整的。2月22日，十年期美债收益率已逼近1.4%，年初以来攀升近50个基点。一方面美联储表态不会收紧，继续维持低利率。另一方面，大宗商品价格出现暴涨，美债价格出现暴跌。

上周十年期美债收益率突破1.3%，就创下一年来的新高，这会使得全球股市出现一定的调整。从历史上来看，美债收益率飙升时，股市都出现过较大的回撤。最典型的是2013年5月由美联储的前贝南克言论引发的缩减恐慌，导致美债收益率飙升，资金疯狂流出新兴市场。其他一些案例也表明美债收益率的回升对于股市的走势会形成负面的影响。

但我们看到美股的走势相对还是比较强劲，没有出现大幅回落，还是以高位震荡为主。道指在隔夜盘中继续创新高。之前涨幅比较大、估值比较高的美国的科技股出现了卖盘的冲击，大型科技股普跌，纳指跌幅超过2.4%。美股今年有可能会出现高位回落，但最近表现还是保持强势的走势。

周一美国国债继续遭遇抛售，导致收益率不断攀升，上周长期国债收益率达到六周以来的最大涨幅，这些对于股票的中长期走势形成负面的影响。长期收益率在加速上升，实际收益率也在持续回升，股市上涨出现了阻力。美联储非常规宽松货币政策将至少刺激近期的通胀压力，从而提高美债收益率。

目前美国股市的估值处于历史的高位，三大指数的点位也处于历史新高的位置，这使得今年美股的投资回报率可能会出现下降。对于A股市场的影响，我认为是短期的。A股市场更多的是受到国内居民储蓄大转移带来的资金推动，以及经济复苏带来的业绩提升。

中国央行一直保持了定力，没有采取过度宽松的货币政策。今年以来，央行货币政策略有收紧，资金面偏紧也推高了短期市场利率，但我认为今年央行的货币政策也不会过度收紧，因为稳增长依然是重要的政策目标。如果过度收紧货币政策，有可能会导致经济复苏的局面出现回落，这是不利于经济转型和产业升级的，也不利于提高就业水平。

受到疫情的冲击，全球经济都出现了明显的回落。虽然中国经济率先复苏，逐步恢复到正常增速，但疫情的影响仍然是不可小觑。今年如果货币政策过度收紧，有可能经济增速不及预期，这对于稳定增长预期是不利的。

现在央行货币政策略有收紧是扬汤止沸，而非釜底抽薪。因此，对于股市的影响也是短暂的。那当前发生的市场风格转换，我认为也是暂时的。从中长期来看，业绩优良、受到机构追捧的白龙马股还会继续领涨两市。而低估值蓝筹股的回升我认为是补涨，持续性并不强。周期股受到大宗商品价格的拉动出现一波强劲回升，这是在情理之中。

对于善于做短线的投资者，可以适当参与周期股的回升。但如果不善于做波段，建议不要参与。能够在周期股上赚钱的投资者少之又少，A股市场上真正实现财富大幅增值的投资者，特别是一些牛散，基本上都是通过长期持有消费白马股来实现了财富的大幅增值。能够通过周期股的投资赚大钱的人太少了。因为投资周期股，你对趋势的把握、对波段操作以及心理素质的要求太高了。

白龙马股当前出现了一定的回调，导致一部分人信心动摇，我认为这是大可不必要的。巴菲特在股市大跌、重仓股下跌时，心态非常淡定。他说股市下跌后有什么关系，这些公司依然是好公司，基本面没有改变。白龙马股摔了一跤仍然是白龙马股，好公司的股价出现回落其实是好事儿。它给前期踏空投资者提供了一个上车机会，通过充分的换手才会为下一步上涨带来推动力。

因此，对于短期白龙马股的调整，大家要有良好的心态。如果调整到位，可以分批买入。坚持每次大跌都抄底优质白龙马股是一个最好的投资策略。过去几年这个策略屡试不爽，获得了很好的超额收益。相信未来市场的风格还是偏向于业绩优良的白龙马股。坚持价值投资，做好公司的股东是战胜市场、战胜指数最好的投资策略。

杨德龙：白龙马股出现回调不改长期投资价值

周一，沪深两市出现震荡的走势，个股也出现分化。一部分白马龙头股出现获利回吐，继续调整。另一部分像新能源汽车龙头股则出现了回升。市场的风格在最近有所改变，包括有色、化工等顺周期板块，以及中小盘个股出现了一定的反弹，银行、石油石化等低估值蓝筹股也出现了一定的回升。

节前涨幅过大的白马龙头股，比方说消费白马股出现了较大幅度回调。出现风格转换是在情理之中，我之前一直讲没有只涨不跌的板块，也没有只跌不涨的板块，当白龙马股和其他板块的估值，以及涨幅差距扩大之后必然会出现一定的轮动。

但我们看到做投资要看长期，而不是看短期。从长期来看，业绩优良的白龙马股依然值得继续拥有，每轮调整都是抄底的时机。

最近央行回收流动性，资金面较紧，是A股一些白龙马股回调的一个主要原因。由于近期央行回收了一部分资金，导致投资者担心货币政策转向。我认为对于货币政策不必有过大的担忧。从全年来看，稳增长依然是重要的政策目标。因此，货币政策不会急转弯，大幅收紧的可能性不大。

从海外市场来看，美股依然在高位震荡。港股最近表现的相对比较强势，周一继续大涨。无论是传统行业的蓝筹股还是互联网巨头均出现强劲回升。在今年年初时我提出A股和港股有望联袂上涨。在居民储蓄大转移的背景之下，A股市场和港股市场都有上涨的机会。

从短期来看，港股的表现更强劲，主要的原因仍然是估值的差距。港股整体的估值比A股要低很多。特别是有H股差价的一些股票，A股往往比H股要贵30%以上，这吸引了一部分资金南下去配置。

但从长期来看，国内居民储蓄大转移A股市场受益程度更大。因为大多数基金是A股基金，一部分基金是沪港深基金，既可以配A股又可以配港股，那这些基金为港股输送了源源不断的增量资金。

现在A股市场已经开启了慢牛长牛行情，从这几年的表现来看，结构分化的特征比较明显。从指数的涨幅来看可能并不大，但从白龙马股的赚钱效应来看，已经是走出了强劲上涨的走势。

在全球经济复苏以及流动性充裕的背景之下，主要资本市场表现都可圈可点。港股今年以来的涨幅已经达到12.54%，恒生指数明显跑赢其他指数。从上涨的标的来看，互联网、生物医药以及传统蓝筹股的估值都比较高，特别是在港股上市的一些科技龙头股表现较好。

因为有很多互联网巨头在港股上市不在A股上市，这吸引了一些内地资金南下。内地资金明显偏爱香港的科技股。从近一个月资金流向来看，腾讯、美团、小米等新经济标的受到资金关注更多。这些是A股没有的一些科技龙头股更受投资者关注。

A股市场开年以来走出了调整的走势，获利回吐的压力是比较明显的。因为节前白龙马股持续一周大幅上涨，短期的涨幅过大，很多白龙马股一个月的涨幅超过了30%，累积了大量的获利盘。可以说获利回吐是这些股票调整的内因，央行回收资金面仅仅是外部影响因素。

今年全球经济复苏是大概率事件。在去年3月份受到新冠疫情的冲击，全球经济出现大幅回落，全球资产更是出现暴跌。当时市场信心全无，我当时提出三段论，即全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段。

第一个阶段，去年3月份我们看到的全球流动性缺失阶段，所有的资产都出现下跌。

第二阶段，从去年4月份开始美联储史上最宽松的货币政策，甚至实行零利率带来了全球资产的大涨，包括股票、债券、黄金、商品以及比特币都出现了大幅上涨。可以说美联储实施的宽松货币政策是推动全球资产大涨的最主要的因素。

第三阶段的到来现在越来越近，第三阶段就要等海外疫情得到有效控制，全球经济真正进入到复苏轨道，这将会进一步推高投资者对于未来的预期，从而有利于资产价格的进一步上升。

由于美股已经提前反应了美联储放水以及经济复苏前景带来的利好。因此，美股今年出现高位震荡的可能性更大。从投资回报来看，A股和港股今年有望跑赢美股。

最近市场关注比较高的是比特币，比特币的价格一度升破5.8万美元，比一公斤黄金还贵。像特斯拉CEO马斯克在推特上公开的看好比特币，也一度推高了比特币的价格，这一轮比特币价格的上涨主要是机构的加持，个人投资者买的并不多。

出现比较高的价格之后也把一部分散户投资者排除在外，那比特币的急涨很大的原因仍然是资金面的推动，可能会产生比较大的泡沫。因此，建议投资者不要盲目追捧。当然比特币的上涨也不是完全没有逻辑推理。

事实上，比特币等加密货币在一些领域确实有应用，本身是否存在投资价值存在很大的争议。比特币价格急涨引发的风险要不得不重视。当然对于新生事物间隙保持一定的关注度，这也是一个新技术在货币领域的一个应用。它可能会改变很多资产的定价方式，也会改变财富的一个分布。

回到A股市场，随着A股不断的对外开放，国际指数对A股的认同度也不断的提升。富时罗素国际指数近期宣布，将11家科创板公司正式纳入富时全球股票指数系列，这是科创板股票首次进入全球指数。这次变动将于3月19日收盘后生效，这将提高外资对于科创板的配置比例，也给A股市场带来更多的增量资金。

另一家国际指数编制公司MSCI于2019年11月份将部分符合条件的科创板股票纳入MSCI中国全股票指数，以及MSCI中国A股在岸指数。越来越多的国际指数将A股市场纳入，并且纳入因子逐步提高。这将会给A股市场带来源源不断的增量资金，同时带来价值投资理念。

近一年北上资金净买入A股超过2000亿，外资对于A股的配置比例不断提升。一方面是A股逐步对外开放，很多外资基金的业绩比较基准就是指这三大国际指数。另一方面就是我国经济面较好，外资不想错过我国经济发展的红利，特别是消费领域的一些优质标的。从大股市值的股票到小市值的股票，国际三大指数逐步实现覆盖，这将是A股市场逐步走向国际化的一个重要继承。

杨德龙：如何把握牛年行情机会

坚持长期主义，坚定不移的做好公司的股东

2月19日周五，沪深两市再次出现回调，节前涨幅比较大的白龙马股再次出现获利回吐。上证指数盘中一度出现较大幅度回落，随后随着抄底资金的入场，尾盘强势翻红。

整体来看，节后A股市场出现高开低走，获利回吐的压力是市场调整最主要的一个原因。之前涨幅较小的银行、石油石化等低估值蓝筹股则出现了一定的回升。整体来看，市场的赚钱效应没有节前明显。

无独有偶，港股的龙头股也出现了较大幅度回撤。这和节前的走势形成比较大的对比，当然风格的转换是短暂的。从长期来看，业绩优良的白龙马股、代表经济转型方向的科技龙头股已然具备长期的投资价值。

核心资产的下跌，主要还是由于之前涨幅过大，积累了大量的获利盘，而不是所谓的抱团瓦解。市场风格的转换也是短暂的，从中长期来看，核心资产的价值已然会受到资金的追捧。这是连续上涨之后累积了大量的获利盘，在获利回吐的压力之下，A股和港股均出现一定的回调。

资金方面，央行公开市场操作展现出稳健风格。跨节投放力度小于预期，节后第一个交易日央行大幅回笼约2600亿元，导致18日上午资金利率上行，债市承压。短期利率上行以及资金面收紧，对于短期市场的走势也形成一定的影响。

央行官媒提出不要过度关注数量型工具，而应该更多的关注市场利率的变化。从这一点来看，央行的货币政策转向的可能性不大。在去年年底的经济工作会议也提出，货币政策方面不会急转弯。

短期公开市场操作应该是控制市场的资金短期的流动性，不是改变市场的利率水平。这样的话，市场对于流动性方面的这种担忧应该是短暂的，从全年来看央行仍然要保持一定的流动性来支持经济复苏。

虽然我国经济复苏较早，疫情也得到了有效控制，但如果流动性收得过紧，可能对于经济复苏的力度还是会形成一定的影响。整体来看，当前市场出现的回调仍然是上涨过程中的一种回调，而不是市场趋势的改变。从全年来看，慢牛长牛行情的格局已然会延续。

从美股近两个交易日的表现来看也出现了一定的调整，但美股由于之前涨幅比较大。因此，虽然出现了调整，但美国仍然是处于历史新高的位置，美股的走势明显强于A股。

美股走强一方面是疫苗的广泛推广可能会控制住疫情，从而有利于经济的复苏。那另一方面美联储实施无限量化宽松以及零利率催生了资产泡沫。

美股从去年4月份以来就走出了大幅上涨的走势，现在出现了高位的震荡也没有改变美股强势的走势。美国现任财政部长耶伦在采访中表示，美股估值上升是因为美联储宽松货币政策，美国正处于一个非常低的利率环境。在利率非常低的情况之下，美股的市盈率往往很高。不过耶伦同时也警告当下美国股市中的投资者可能需要谨慎行事，防止出现资产泡沫。

对于比特币价格在2月18日首次突破5.2万美元，耶伦认为比特币是一种高度投机性的资产，并指出近年来比特币的波动性很高。当被问及是否需要监管美联储时，耶伦表示任何行动都必须是为了保护投资者。

从耶伦的表态来看，美联储宽松的政策基调并不会改变，在未来相当长的时间内会保持零利率水平，这会使得美股在高位运行的时间更长。耶伦力挺1.9万亿美元的经济刺激方案，她说做太多总比做的少好。大规模的经济刺激计划对美国经济的复苏是有利的，有利于恢复充分就业、拉动经济增长。

近期的数据也显示随着新冠疫情的消退，美国的经济形势正在好转。今年一季度美国GDP可能会出现快速复苏，但就业形势仍然不明朗。受到疫情的影响，劳动密集型的很多消费行业出现了大批的失业者。作为新一轮刺激计划的支出一部分，美国总统拜登希望向数百万美国人发放1400美元的刺激支票，这有利于提振美国的消费增速。

其实春节之前央行回收资金导致短期利率上升，加上一些投资者对于白龙马股的高估值存在分歧，白龙马股出现一波比较大的回调。在回调中我建议大家可以逢低去抄底业绩优良的白龙马股，因为每一轮回调都是配置白龙马股的时机，概莫能外。

在节前一周，白龙马股大幅上涨，带领指数突破3600点，形成了很强的赚钱效应。这再次验证了我的判断，即白龙马股的长期投资价值是毋庸置疑的。当然投资者的分歧在于这些白马股的价格的高低以及估值的高低，其实对这些白龙马股的基本面并没有任何的分歧。好的公司从长期来看将会给投资者带来理想的回报，短期市场的表现则是受到各种因素的影响。

对于价值投资，我认为一定要坚持长期主义，从长期的角度去配置好的公司做它的股东，不要过度关注短期市场的波动。巴菲特老师格雷厄姆曾经说过一句名言：股价短期是投票机，长期是称重机。也就是说从长期来看，好的公司必然会有长期的良好的股价表现，和公司的业绩成正比。但短期来看则是受到各种因素的影响，并不会真正的反映公司的基本面。

因此，如果过度关注短期的市场波动，很可能会造成投资上的一种迷茫。但如果抛开短期，去从长期的角度选择好公司做它的股东，或者通过买入基金来分享这些好公司的回报，则会让投资变得更加简单。

我一直建议大家坚持价值投资理念、做好公司的股东或者买入优质基金来抓住A股市场的机会，过去几年已经获得了很好的投资回报。现在居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成，业绩优良的好公司已然值得长期持有。

这些白龙马股是我国改革开放四十年来成长起来的真正的好公司，他们的股权价值本身就具有稀缺性。因此，现在可以趁市场调整去抄底一些业绩优良的白龙马股。当然，抄底到最低点是不可能的，通过分批抄底的办法去配置白龙马股是一个不错的策略。

从长期来看，投资的本质就是要做好公司的股东和企业一起成长。从长期的角度来看，投资是一件简单的事儿。但如果只关注短期股价的波动，则会陷入到迷茫之中。因此，建议投资者要从长远的角度来看待短期股价的波动。

没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。经过春节前大幅上涨之后，白龙马股出现一波回调是在情理之中的，这并不会改变白龙马股的长期投资价值。

杨德龙：牛年开市高开低走 不改白龙马股长期投资价值

周四，今天是牛年第一个交易日。受到节假日期间外围市场普遍大涨的带动，沪深两市出现大幅高开，随后出现一定的震荡调整。从沪深两市来看，呈现出沪强深弱的走势，创业板指数出现较大幅度回落。

沪指走强主要是受到一些低估值蓝筹股大涨的带动，包括节假日期间在港股表现比较突出的石油、石化、银行等板块出现大涨，带动了沪指的上升。春节前连续多日上涨的消费白马股、新能源汽车以及科技龙头股出现了获利回吐。没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。因此，市场出现一定的震荡是在情理之中。

在春节期间，我国消费非常旺盛。虽然今年因为疫情的原因大多少人留在原地过年，减少了交通运输的压力，可能在交通运输方面的数据和往年相比出现比较大的下降，但这并没有影响到人们的消费热情。电影院人满为患，甚至要提前预约，提前买票才能看到电影，春节期间电影票房也创了历史新高。

在旅游方面，旅游的增长也是非常快的。从餐饮零售的销售额来看，美团外卖数据显示，除夕当天全国外卖订单量同比增长70%，可以说今年线上的消费是大幅的增长。从春节期间消费增长来看，我国消费确实是拉动经济最重要的一个引擎。由于疫情的原因，本地游和周边游取代了以前的长距离旅游，这些并没有影响到整体的这种消费额。

中国拥有世界上最大的消费市场，因为中国拥有世界上最多的人口。因此，和消费相关的一些品牌消费品具有长期的投资价值。2019年我就提出消费白马股是值得拿来养老的品种，过去两年消费白马股不断的创出新高，带来了很强的赚钱效应，充分验证了我的预判。春节前在市场的一片质疑声中，很多白龙马股股价不断刷新历史新高，把空头打得措手不及。

对于消费白马股，我们不能只关注它短期的价格波动，或者短期的估值高低，而要从更长期的角度去看它的投资价值。比方说品牌消费品它的品牌价值以及未来的长期增长能力。对于品牌消费品以及具有成长空间的新能源龙头股应该享受品牌溢价、成长溢价。因此，从长期来看，消费白马股、新能源龙头股和科技龙头股已然是值得重点关注的三大方向。

2020年我国经济虽然受到疫情的冲击，在去年一季度一度出现6.8%的GDP下降，但随后快速复苏，全年实现正增长。我国经济也是全球主要经济体里面唯一实现正增长的经济体。中国在2020年超过美国成为全球最大的外资流入国，也成为欧盟最大的贸易伙伴，全年进出口总额超过32万亿元，创历史新高。

中国的中等收入群体达到四亿，超过了整个美国的人口。中等收入群体的消费能力是非常强的。2020年我国GDP历史性地突破100万亿人民币，人均GDP也突破了1万美元，这是一个重要的拐点。根据欧美发达经济体的经验，当人均GDP突破1万美元时，会出现消费升级以及消费大爆发，这必然会带来消费企业的盈利增长。

这几年随着A股不断的对外开放，A股先后纳入MSCI新兴市场指数、富时罗素国际指数以及标普道琼斯指数这三大国际指数体系，A股成为很多外资必配的一个品种。

安联全球投资基金的经济学家霍弗里希特表示，这不是要不要投资中国的问题，而是要在中国投资多少的问题。全球最大对冲基金桥水基金的创始人瑞·达利欧此前在接受英国金融时报采访时也表示，2020年对中国金融市场而言意义重大，新冠危机凸显中国经济出色表现，促使大量投资流入中国，中国将成为世界金融中心。

这些投资大佬对中国不乏溢美之词，其实也体现了外资的真实看法。中国改革开放这四十年确实取得了巨大的成果，也成就了一批伟大的公司。这些伟大的公司除了华为以外基本上都已经上市了，那通过资本市场去做这些好企业的股东成为国内外投资者的共识，也是实现个人财富保值增值的一个最佳途径。

以往在经济高速增长时，通过开个企业、开个门店很容易赚到钱，但现在在整体经济增速下降时，很多行业都已经产能过剩，并且胜负已分，形成了寡头垄断格局，那这时候与这些行业寡头相竞争难度是可想知的。经济越发展，行业龙头企业的市场地位越高，市场占有率越大，无论是收入还是利润将逐步的向头部企业转移。

美国市场也是这样，大量的资本流入到行业龙头企业，也就是我说的白马龙头股即白龙马股，呈现出二八分化甚至一九分化的格局，我们看实体经济正是这种趋势。大力发展资本市场正是支持实体经济的一个最好措施手段。因为资本市场繁荣了，投资者获得了财富增值，就有了消费的能力和消费意愿，消费现在是成为我国经济增长最重要的引擎。

资本市场繁荣了，新经济企业可以在科创板、创业板注册上市获得宝贵的资本，解决新经济企业融资难，融资贵的问题。资本市场繁荣了，传统上市公司也可以通过资本市场进行增发再融资，获得转型和扩大再生产的资本金。资本市场繁荣了也可以减少企业对银行贷款的依赖，降低间接融资的比例，提高直接融资比例，降低整个经济的宏观杠杆率。

可以说一个繁荣的资本市场是经济长期发展的一个重要支撑。现在高度重视资本市场的发展，其实就是希望资本市场可以为实体经济的发展提供更多的支持。反过来实体经济的发展也为资本市场输送更多优质的上市公司，上市公司的整体质量将有所提高，形成良性互动。

去年3月1号新证券法正式实施，去年12月31号退市新规正式发布。一方面，通过全面推行注册制，吸引更多代表经济转型方向的新经济企业上市。另一方面，通过严格执行退市制度，让一些不适应经济转型以及一些绩差股、题材股及时退出市场，实现优胜劣汰。因此，未来好的企业一定是不断受到资本的加持，享受更长时期的估值溢价。

现在A股市场已经进入到机构投资者时代，随着机构投资者的占比越来越高，基金的发行保持火爆的态势。好的企业一定是有更强的赚钱效应。因此，建议大家要深刻的认识到当前市场生态的变化，坚持价值投资，做好公司的股东，这是抓住牛年投资机会最好的投资策略。

鼠年是一个价值投资的投资大年，也是基金发行的投资大年。牛年已经到来，牛年仍然是价值投资的投资大年，也是基金发行的投资大年。

过去两年，基金行业的平均回报率超过30%，但这种高回报可能很难持续。但选择优秀的基金经理管理的基金，保持长期跑赢指数，我觉得是值得期待的。在A股市场逐步走向成熟的过程中，跑赢指数的难度在加大。至少在黄金十年，优秀的基金经理还是可以通过选择好行业、好公司来击败指数。

在A股市场做投资，掌握正确的投资方法或者是选择优秀的基金是实现居民财富保值增值的一个重要手段。特别是在当前各地加强了房地产调控，楼市的赚钱效应减弱，这会使得更多的居民储蓄转向资本市场。A股市场开启了这轮慢牛、长牛行情，将会成为居民财富增长的一个重要渠道。

杨德龙：价值投资正在从关注静态价值到关注动态价值转变

春节前白龙马股连续三个交易日大幅上涨，特别是白酒龙头股、中药龙头股等股价不断刷新历史新高，吸引了全市场的目光。前段时间，在市场对白龙马股估值较高的分歧声中，我建议大家一定要趁调整去配置优质白龙马股，每一次调整都是抄底白龙马股的时机，为什么白龙马股值得长期拥有？
 

白龙马股是2016年我提出来的一个概念，即白马股加行业龙头，高度概括了一批既有基本面又有行业龙头地位的好公司，这是我国改革开放四十年真正的成果。经过激烈的市场竞争，优胜劣汰，代表经济转型方向的消费和新能源这两大方向的龙头股，既有比较好的业绩，同时又有行业龙头地位的好公司，具有长期的投资价值。
 

仅仅是白马股还不够，还要是龙头股，因为现在我国很多行业逐步从自由竞争阶段进入到寡头垄断阶段，头部效应越来越明显，也就是各个行业的收入和利润不断的向头部企业转移，因此白马龙头股它的投资价值就高于一般的白马股。对于龙头股，我认为应该享受龙头溢价，特别是在消费以及新能源这两大方向上，行业龙头股它的发展前景更好。
 

前段时间市场争论比较大的点其实集中在这些白龙马股的估值高低，这些白龙马股的好坏没有人争议，因为这些白龙马股它们确实是中国最好的企业，这一点大家是没有争议的，争议的其实是价格是不是高估的问题。对于机构资金来说，白龙马股仍然是他们的第一选择。
 

巴菲特在1970年之前，他崇尚老师格雷厄姆的投资理念，也就是通过买低估值的股票来套利，等待价值回归，当时也取得了一定的成功。但直到他遇到芒格，芒格跟他说：做投资要买伟大的公司，我宁愿以一个比较贵的价格买一个伟大的公司，也不以一个便宜的价格买平庸的公司。
 

巴菲特幡然醒悟，后来他买入的喜诗糖果、可口可乐、苹果伟大公司都是在估值很高时买的，后来都获得了巨大的回报。巴菲特后来在回忆录中开玩笑的说：自从遇到了芒格我才真正从猿变成了人。可以说芒格改变了巴菲特的投资理念，让巴菲特的价值投资更加有威力。
 

伟大的公司是不可多得的，在成熟的行业一般只有2～3家头部企业，形成寡头垄断格局。比如说世界上的软饮料，基本上就是可口可乐和百事可乐，两家垄断了大部分市场份额。在运动品牌里面，阿迪达斯和耐克占据了大量的市场份额。在智能手机领域，苹果、华为、三星三家垄断了大部分市场份额。可以说全世界最稳定的行业格局都是寡头垄断格局，行业寡头势必会享受比较大的估值溢价。
 

之前大家对于消费白马股以及新能源龙头股有分歧，实际上是用市盈率来看公司的估值高低，我一直给大家讲用市盈率来判断消费白马股以及新能源龙头股的估值高低是不合适的。
 

首先我们谈一谈消费白马股，对于消费白马股，它给投资者带来的回报不仅是财务上的回报，更多的是它的品牌价值。比方说白酒龙头股，今天再次大涨，直接击碎了那些唱空人的心理底线。为什么白酒在质疑声中不断的创新高，特别是白酒龙头企业，我觉得是因为大家仅仅看到它的市盈率的高低，也就是这些企业带来的财务回报，没有看到它的品牌价值，而这些消费白马股它们的品牌价值恰恰是最值钱的。
 

品牌价值属于隐形资产，不在上市公司的财务报表中，也就是说既不属于有形资产也不属于无形资产，而是隐性资产，这些隐性资产恰恰又是消费白马股最重要的资产。因此用市盈率来对这些消费白马股进行估值是非常不恰当的，让很多投资者一路踏空。
 

对于科技成长股，包括新能源光伏、新能源汽车等方向的股票，如果用市盈率估值也是不恰当的，因为这些企业处于初创期，现在它的利润对应的市盈率无疑是不靠谱的，因为现在企业还没有大量的释放利润，还处于快速扩张期。我们对于成长股怎么估值？我认为应该测算十年以后这些企业进入到成熟期，那时候产生的利润来计算市盈率才是合理的。对于高成长的行业，看市盈率的高低就会错过大的机会。
 

做价值投资，我们不能机械的去选择低估值的股票，更不是选择低市盈率的股票，而是要选择真正有价值的股票。价值投资的陷阱之一就是低估值陷阱，很多人迷信低市盈率的一些传统行业，比如说银行、地产、钢铁、化工等等。它们的市盈率低实际上是因为大家对他们未来的发展前景不乐观，对它们成长性质疑，因此才有比较低的市盈率。
 

过去几年正是有一些投资人，包括一些大的私募、公募基金经理坚守这些低市盈率的银行、地产等板块，结果业绩非常不理想，遭到投资人抛弃。这其实是和很多普通投资人一样陷入到价值陷阱。做投资是看未来不是过去，这些行业过去非常辉煌，他们都有高光时刻，但现在已经过去了。现在你投资这些股票你看的是它未来的成长，过去的辉煌和你没有关系，过去的辉煌属于过去的股东，而不属于现在的股东。
 

A股市场已经进入到机构投资者时代，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成。去年以来大量的爆款基金频频出现，大量的居民储蓄跑步入场，这也验证了我一直以来的观点，就是在房住不炒的房地产调控政策之下，大量的资金无法进入到楼市，对投资者来说只能通过买基金进入到股市。
 

实体经济受到疫情的冲击很大，特别是一些劳动密集型的行业，经营是比较困难的。一些从实业退出来的资金或者经济转型淘汰的一些行业沉淀的资金也会寻找新的机会，对这些企业来说，要想做好转型只有一条路，就是通过资本市场来转型，通过资本市场来买入好的股票，做它的股东或者通过买入好的基金。
 

好公司就是好股票，好股票就是好公司，这是我一直以来的观点。以往在散户投资者占主流，市场消息满天飞时，大家经常会说：好股票不一定是好公司，好公司不一定是好股票。但从2015年之后市场进入到机构投资者时代，我把2016年叫做价值投资的元年，也就是从这一年起我提出几个重要的概念，即“价值投资”，“白龙马”，以及“机构投资者时代”，现在已经深入人心。
 

从2016年之后，大家要坚定的相信“好公司就是好股票，好股票就是好公司”，这才是一个成熟市场应该有的特征。为什么设立资本市场？资本市场的本质是优化资源配置，让资金流入好的企业，从而让这些好企业能够募集到资金，扩大再生产，让资金流出差的企业，让差的企业退出市场，实现优胜劣汰，这就是资本市场存在的价值。
 

要想让资本市场更好的支持实体经济，一定要倡导价值投资，一定要引导资金流入基金等机构投资者的产品，让资金流入白龙马股，让好的企业发展起来。A股市场优胜劣汰的程度和美股相比是小巫见大巫。纳斯达克市场现在有三千多只股票，大家知道不知道纳斯达克市场历史上总共淘汰了一万多只股票，剩下的这三千只还会继续被淘汰。只有经过严格的优胜劣汰才能产生伟大的企业，它能让资本市场不断发展，纳斯达克指数突破14000点，产生了一批伟大的公司，和它严格的退市制度有关，严格的优胜劣汰有关。
 

现在A股市场新证券法已经正式实施，一方面全面推行注册制让更多代表新经济的企业上市，另一方面严格执行退市制度，让绩差的公司及时退市，从而让A股市场诞生更多伟大的企业，让投资者在A股市场获得更好的投资回报，价值投资势必成为最主流的投资理念。

值得注意的是，现在的价值投资者正在从关注企业的静态价值，也就是传统的财务回报，转向关注企业的动态价值，也就是品牌和成长带来的价值，理解了这一点，才能坚定不移的积极拥抱白龙马股，做好公司的股东，而不被市场的质疑声所干扰。

亚马逊董事长贝佐斯说过一句名言对理解现在的分歧中的白龙马股行情有启发：我相信，如果你要创新，必须愿意长时间被误解。你必须 采取一个非共识但正确的观点，才能战胜竞争对手。

杨德龙：鼠年完美收官 牛年仍是价值投资大年

牛年新春佳节到来了，普天同庆。回顾整个鼠年，沪指涨幅达到19.43%，深成指涨44.17%，创指涨幅达到71.21%。整体来看，鼠年是价值投资大年。价值投资的标的在鼠年都出现了大幅上涨，甚至出现几倍的涨幅。二八分化的格局也比较明显，20%的业绩优良的股票不断的创新高，80%的股票则出现不断下跌，甚至不断被边缘化。

纵观整个鼠年的各大板块的表现，白酒板块成为绝对赢家，起板块整个区间涨幅超过124%，并带动整个饮料制造板块大涨80%。另外，白马股、生物疫苗、医疗器械板块整体涨幅也超过了50%。化工、食品、汽车等板块涨幅虽然居后，但整体表现依旧抢眼。

跌幅榜方面，题材概念板块均大幅下跌，无人零售、云游戏、通讯板块表现最为低迷，整体跌幅均接近30%。网红经济、数字货币、数据中心等板块跌幅均在20%左右。一涨一跌，高下立现，价值投资深入人心！

现在A股市场逐步走向成熟，机构投资者的占比越来越高，从基本面出发去选择业绩优良的股票成为市场共识。由于机构投资者在选股的标准上具有一定的类似之处，因此选出来的白龙马股也有很大的重叠度，因此我们经常看到一些白龙马股机构扎堆。

 
其实这种扎堆是英雄所见略同，并不是所谓的抱团。实际上如果是差的股票是没有人抱团的，并且即使抱团也很难持久。像前段时间美股的散户试图通过资金优势抱团游戏驿站等股票，确实一度逼空了做空机构，甚至让比较大规模的一个做空机构香橼宣布不再做空，以后要以做多为主。

 
但最终散户抱团出现崩盘，相关股票大幅下跌，给追高的散户带来了很大的损失。因此A股市场优质股票出现机构扎堆实际上是英雄所见略同，也就是投资者从长期投资价值的角度去拥抱这些业绩优良的股票，这正是价值投资的体现。

 
现在基金的占比越来越高，基金多数是坚持理性投资、价值投资的。这将会使得A股市场的价值投资不断的深入人心，而追涨杀跌、频繁交易的行为将出现比较大的亏损。从实际操作中投资者也会认识到通过长期持有白龙马股才能够真正的战胜市场，取得长期稳定的收益，绩差股和题材股越来越无人问津。这种趋势是一个长期的趋势，不是短期的趋势。

 
有媒体统计从2010年以来A股在春节后市场的表现，发现节后股市上涨的概率明显要高于节前，除非发生黑天鹅事件。一般来说，春节前市场资金面偏紧，大盘调整的可能性比较大。节后资金重新回流，出现春季攻势的可能性比较大，因此建议大家持有优质股票，安心过新春佳节，春节之后仍然是业绩优良的好股票继续表现。大家记住还是元旦前我给大家说的那句话：山的那一边其实还是山。

 
2014年10月，沪港通正式开通。当时我提出在沪港通、深港通都开通之后，A股市场将逐步呈现出美股化、港股化的特征，也就是资金向头部企业转移。2016年是价值投资的元年，价值投资标的一定会远远的超越大盘，从美股和港股的规律来看也是这个道理。根据统计，美股过去十几年的大牛市主要的涨幅都来自于苹果、谷歌、亚马逊、微软、特斯拉、奈飞等几个大公司，港股的涨幅也主要是集中在腾讯、美团、海底捞等头部企业，小公司无人问津，甚至沦为仙股是非常常见的。
 

更可怕的是很多小公司走出的是钝刀子割肉，慢慢熊途，每天都是资金净流出。因此当你亏钱时，不要抱怨市场不对。华尔街有句名言：市场总是正确的，错误的只是你的理论。应该做的是反思自己的思路是否有问题，从而顺时应变，找到正确的投资之道，转向价值投资。

 
这几年为何基金销售异常火爆？很大程度上就是很多普通投资者已经认识到“买股不如炒基金”，通过买入基金让基金经理来选择业绩优良的好股票进行投资，这个回报远远超过个人炒股。好的公司往往能够不断的给投资者带来超额的回报，而绩差股和题材股则不断的给一些惊吓。

 
临近年报披露，一些年报预亏股，甚至有些爆出巨额亏损的股票，再次让持有这些股票的人无法安眠。确实差的公司在疫情的冲击之下更加暴露出来，持有好的公司可以高枕无忧，而持有差的公司则难以入眠，因此投资者对于业绩的确定性给予比较高的估值溢价也是正常的。

 
从投资方向来看，消费包括白酒、医药、食品饮料这些行业以及新能源科技都是经济转型受益的方向。我国的比较优势就是拥有世界上最多的人口，拥有世界上最大的消费市场，因此消费白马股的投资机会是显而易见的，无论是配置相关的基金还是配置个股都要逐步偏向于业绩优良的好股票。
 

我一直给大家引用芒格对巴菲特说过的一句话，并且是改变了巴菲特一生的投资理念的一句话，也就是以合理的价格买入伟大的公司远远比低估的价格买入普通的公司要好得多，因为寡头公司在行业里的赚钱能力会越来越强，寡头公司在市场上是一种稀缺品，股权具有稀缺性，受到资金的追捧，估值溢价也会水涨船高，这是不难理解的。

 
A股市场现在逐步进入到价值投资时代，也是机构投资者时代，因此A股市场一些业绩好的品种、龙头企业不断的上涨就是非常容易理解的。因此大家不要与市场大势对抗，而是要清醒地认识到当前市场生态发生的变化，学习价值投资，抓住好公司的机会。这样的话才能够真正从长期战胜市场，实现财富的保值增值。

 
中国开改革开放40年来，各行各业已经完成了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。行业寡头的地位已经非常稳固，好的公司基本上都已经上市。通过二级市场买入这些好公司的股权，做它的股东无疑是一个投资的捷径。

牛年对于价值投资者来说依然是投资大年，现在对于龙马股有分歧是好事。大家要从长期主义来看问题，而不要只纠结于短期价格的高低。大家要记住芒格曾经对巴菲特说的一句话并且这句话改变了巴菲特的一生，甚至让巴菲特在回忆的时候说过：自从遇到了芒格，我才真正从猿变成了人。这句话是什么呢？就是我宁愿以贵的价格买入一个伟大的公司，也不以一个便宜的价格买入一家平庸的公司。

杨德龙：白龙马股继续大涨 给投资者送来春节大红包

周三，沪深两市继续大涨，今天是鼠年最后一个交易日，白龙马股领涨两市，给投资者送来了春节大红包。本周白龙马股持续上攻，带领指数快速回升，站上3600点，形成了很强的赚钱效应。

无论是白酒、医药、食品饮料、免税、医美等消费白马股还是光伏、新能源汽车等龙头股均大幅上涨，以白酒龙头股为代表的这些白龙马股股价不断创出历史新高，表明白龙马股的长期投资价值受到资金的认可。之前市场担心春节前资金面比较紧张，央行回收资金，大盘可能下跌，我当时建议大家一定要逢低布局白龙马股。

白龙马股具备长期的投资价值，因此每一轮调整都是抄底的时机。现在在市场的一片质疑声中，白龙马股不断上攻，带来了很强的赚钱效应，这再次证明了我的预判。即白龙马股的股权稀缺性，以及它的市场地位和品牌价值，使得它具有长期的投资价值，而不是短期的机会。从长期来看，业绩优良、业绩稳定增长的白龙马股依然值得拥有。

整体来看，鼠年是价值投资大年。价值投资的标的在鼠年都出现了大幅上涨，甚至出现几倍的涨幅。二八分化的格局也比较明显，20%的业绩优良的股票不断的创新高，80%的股票则出现不断下跌，甚至不断被边缘化。

A股市场逐步走向成熟，机构投资者的占比越来越高，从基本面出发去选择业绩优良的股票成为市场共识。由于机构投资者在选股的标准上具有一定的类似之处，因此选出来的白龙马股也有很大的重叠度，因此我们经常看到一些白龙马股机构扎堆儿。

其实这种扎堆儿是英雄所见略同，并不是所谓的抱团。实际上如果是差的股票是没有人抱团的，并且即使抱团也很难持久。像前段时间美股的散户试图通过资金优势抱团游戏驿站等股票，确实一度逼空了做空机构，甚至让比较大规模的一个做空机构香橼宣布不再做空，以后要以做多为主。

但最终散户抱团出现崩盘，相关股票大幅下跌，给追高的散户带来了很大的损失。因此A股市场优质股票出现机构扎堆实际上是英雄所见略同，也就是投资者从长期投资价值的角度去拥抱这些业绩优良的股票，这正是价值投资的体现。

现在基金的占比越来越高，基金多数是坚持理性投资、价值投资的。这将会使得A股市场的价值投资不断的深入人心，而追涨杀跌、频繁交易的行为将出现比较大的亏损。从实际操作中投资者也会认识到通过长期持有白龙马股才能够真正的战胜市场，取得长期稳定的收益，绩差股和题材股越来越无人问津。这种趋势是一个长期的趋势，不是短期的趋势。

截止2月9日，2020年11月至今成立的持有期基金数量多达95只，权益类基金数量占比28%，募集总规模3469亿，占比也高达37%。也就是说通过设定一定的持有期限，鼓励投资者进行长期投资、价值投资成为一个新的趋势。

今年以来爆款基金频频出现，这也使得单日售罄的基金数量越来越多，反映出投资者对于基金投资能力和投资业绩的认可。这不仅给A股市场带来源源不断的增量资金，而且带来价值投资理念。仅仅2021年1月份权益类基金发行总规模就创下了4503亿元一个单月纪录。权益基金的大量发行将是A股市场不断走向成熟的一个重要标志。

2020年是公募基金发行的大年。一方面是基金这几年的业绩较好，特别是基金重仓股多数是业绩优良的股票，跑赢了大盘，给投资者带来了实实在在的回报。另一方面就是在房住不抄的房地产调控政策之下，大量的居民储蓄向资本市场大转移，这是2019年我就提出来的观点，现在已经得到了完美验证。

最近多地又出台了更加严厉的房地产调控措施，深圳突然发布众多小区的二手房指导价、参考价。银行在做房地产房产评估时，要以参考价作为一个标准进行评。这就相当于降低了炒房者的杠杆，减少了按揭的资金量，从而有力的打击了投机的行为，近一步来防止房价过快上涨。

当然这个参考价并不是实际的成交价。根据现在公布的参考价，多数和中介的挂牌价有七折左右的一个比例。按照这个比例，业主是很难挂牌卖出房子的，因此它对于短期房价并不会造成太大的一个影响，但确实降低了投机客的杠杆率。但同时对于一些刚需的投资者来说，可能对首付的要求更高，增加了刚需投资者的买房的难度。

在各地加强房地产调控之后，大量的居民储蓄将转而去寻找新的投资机会，通过买基金入市成为共同的一个选择。现在基金发行比较火爆，很大程度上是居民储蓄大转移的背景。就像过去十年，投资房产的投资者都赚得盆满钵满，人与人之间的差距就在于有没有买房，买了多少套房以及在哪里买房。在未来的十年，有没有持有优质的股权或者股票，以及持有多少资金量，用什么投资理念来进行投资，决定了人与人之间的差距。

因此现在已经进入到资本投资的时代，通过二级市场去买入好公司的股权，相当于实现个人财富保值增值的一个最佳手段。当然大多数投资者没有专业的知识，也没有良好的心态，因此通过买基金来配置这些优质股权是一个不错的选择。这将成为未来一个长期的趋势，而不是短期的趋势。因此2021年仍然是基金发行的大年，同时也是价值投资者的投资大年。

周二美股收盘涨跌不一，盘中三大股指均创历史新高，纳指史上首次收在14000点之上。美股近期依然在高位震荡的情况下不断的创新高，美股走势依然强劲。市场预计美国的经济刺激计划可能出台，有利于经济复苏。新冠疫苗的推出也激发了人们对未来经济可重新平稳开放的乐观情绪。投资者风险偏好提升，推动本月美股强劲反弹。

美股的走强对全球资本市场走强起到了一定的推动和示范作用。一般来说春节之后市场的资金面将重回宽松，春季攻势也将继续延续。因此只要持有优质白龙马股可以放心过节，节后仍然是白龙马股的行情，但如果是绩差股和题材股就要及时的调仓换股或者是卖掉持有现金，等待调整的机会去配置白龙马股，节后的行情依然会延续白龙马股主导的一个特征。

建议投资者一定要认识到当前市场生态的变化，坚持价值投资，做好公司的股东，抓住A股市场的机会。新春佳节来临之际，祝愿各位投资者在过去一年里对我工作的工作和市场观点的大力支持，希望新的一年各位投资者身体健康，阖家幸福。在投资上坚持价值投资、做好公司的股东或者买入优质基金获得好的投资回报。

杨德龙：消费白龙马股和新能源龙头股继续领涨

周二，沪深两市继续上攻，特别是消费和新能源两大方向的龙头股再次大涨，带领两市回升。白龙马股在一片质疑声中不断的创出新高，这再次打破了很多人的疑虑。关于白龙马股的估值的高低大家存在分歧，但关于白龙马股企业的价值大家并没有分歧。

我2016年就提出白龙马的概念，即白龙马股加行业龙头，高度概括了这一批既有业绩又有行业龙头地位的好公司。从长期来看，白龙马股它的股权价值具有稀缺性，因此长期的投资机会一定是超出预期的。对于大市值的白龙马股给予估值溢价背后的逻辑是什么？

第一，就是经过四十年改革开放，我国各行各业都已经经过了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。行业寡头市场地位已经非常稳固，非龙头的公司很难去挑战龙头股的地位，这就进一步体现了白龙马股的投资价值。

第二，现在A股市场机构投资者的占比越来越高，甚至超过散户投资者的资金占比。机构通过基本面研究，通过财务报表分析选出来的行业龙头股，必然有很大的重合度，那么多机构去配置一定会提升这些白龙马的估值。

因此我一直跟大家强调一个观点，白龙马股上涨不是基金抱团，而是英雄所见略同。就是无论内资还是外资机构大家的选股方法是类似的。大家选大而美的公司而不是小市值公司，那从投资风险收益比来说，大而美的公司投资风险收益比也相对较好。

第三，就是白龙马股享受估值溢价是必然的。我们可以参照一下美股市场、港股市场。像美股和港股的一些科技龙头股，估值也都是不断上升，股价更是连续涨了很多年。像美股呈现出一九分化的格局，10%的科技龙头股上涨，带领整个指数上升，大多数普通股票并没有上涨。

A股市场越成熟，机构投资者占比越多，必然会让资金偏向于行业龙头。这反过来也会使得中小投资者选择从绩差股、题材股中流出，来进入到白马龙头股上，也就是说机构投资者话语权在不断的提升。

从我国经济转型的方向来看，消费和新能源无疑是两大方向。消费里面的传统消费白酒、医药、食品饮料，我把它叫做消费三剑客，过去几年已经有了大幅上涨。而新消费比如说像免税、医美乃至新能源汽车，这些其实都是新消费，还包括一些电商平台等等都成就了很多大的龙头企业，股价表现也比较突出。

我国拥有世界上最多的人口，拥有世界上最大的消费市场。因此品牌消费品以及新消费企业都有比较大的机会。对于这些消费白马股，我认为是可以拿着养老的品种，每一轮的调整都可以逢低布局。做好公司的股东就要做这种业绩能够持续增长的品牌消费品的股东，长期来看它的回报一定是超过大盘的，也会超过大多数股票。

新能源替代传统能源是大势所趋，2019年我就提出这样一个观点，现在已经得到了市场的认可和验证。新能源里面增长最确定的一个是新能源汽车，一个是光伏，那这两大方向已经受到资金的认可。

特别是新能源汽车，既有新能源的属性，又有消费属性。在新能源汽车替代传统燃油车的过程中，相关的产业链的龙头企业都会受益，包括锂电池、整车、上游钴锂资源股等等都会受益。那从长期来看，新能源汽车的机会是5～10年的一个大周期，而不是短期的机会。

美联储大量放水催生了一系列资产泡沫，美股从去年4月份开始就不断的创出历史新高，估值已经超过了历史最高估值。无独有偶，数字货币比特币也在资金推动之下大幅上涨，隔夜比特币首次站上4.7万美元，一枚比特币能换一斤半黄金。比特币的价格今年多次创出历史新高，马斯克狂买100亿人民币的比特币进一步推高了比特币的价格。

比特币作为数字货币里面最成功的一个应用，在过去十年受到资金的爆炒，很多投资者对它的上涨也比较困惑。其实比特币本身并没有价值，它只是一种算法，但因为它有一定的应用场景。作为一般等价物就被赋予了它的投资价值。根据算法比特币最多可以挖出2100万枚，因此它的总量是被控制的，总量是一定的，而不像各国央行发行的货币总量是无限的。

因此比特币的价格的趋势一定是不断的被往上炒的。就是说当美联储带领全球央行放水纸币贬值时，比特币炒得更厉害。反过来当货币收紧时，比特币价格可能出现下跌。

我认为比特币替代传统货币是不可能的，但可以让它类比于黄金，它相当于是具有一定的一般等价物的价值以及有一定的储藏价值。并且运输起来它的方便性，以及保值，易于保存，这一方面有它的优势，因此它的价值其实类似于黄金，而不是传统货币。

因此很多人担心比特币出现会不会替代传统货币，我认为这是不可能的。但它的价值是多少无法去测算，这个主要取决于比特币的应用场景有多广泛。但不建议大家跟风去炒作比特币，防止出现在大幅波动中出现亏损。大家对于一个新生的事物保持一定的敏感性，然后去学习、去研究，这个态度是对的，但不要跟风炒作。

海外市场方面，美股隔夜再创收盘新高，主要是关注了新一轮财政刺激措施即将出台，以及经济复苏的前景。上周美国三大股指均取得11月以来的最大周涨幅，因为过去一周对华盛顿出台新一轮大规模刺激措施的乐观预期推动美股持续上扬。美国财政部长耶伦周日敦促国会通过拜登的1.9万亿美元的刺激计划。她表示如果拜登刺激计划的措施得以实施，美国将在2022年之前恢复充分就业。

这说明美国在政策上对经济的增长正在起到一定的推动作用，美国经济复苏正在积聚动力。随着疫苗的分发以及经济出现复苏，美国股市短期之内还很难出现见顶回落的走势。虽然有一定的估值泡沫，但因为疫情控制的前景向好，加上经济复苏，因此美股可能还会维持高位。美股的走强对全球的市场都形成一定的推动作用。

在原油方面，国际原油价格也普遍出现了上涨，无论是布伦特原油，还是WTI原油期货价格均出现大幅上涨，创出2020年初以来的最高收盘价。因此整体来看，现在全球经济正在复苏的过程之中，随着疫苗的分发接种，欧美的疫情可能会得到控制。到今年下半年，欧美疫情有可能得到完全控制，这次全球金融市场巨震进入到第三阶段。

在去年3月份，全球经济大幅萎缩，全球股市暴跌时，很多投资者信心全无。我当时提出三段论，也就是全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段，现在已经得到了市场完美的验证。第一阶段就是去年3月份，全球资本市场大跌，流动性枯竭阶段。第二阶段就是美联储带领全球央行放水加上财政刺激政策，经济复苏阶段，全球资产出现暴涨。第三阶段就是欧美疫情得到有效控制，全球经济进入到复苏的轨道。

现在我们正处于第二阶段的末期和第三阶段的初期，大概是这样一个阶段。这样的话，对于A股市场的后市，大家要保持信心和耐心。春节即将到来，春节之后，一些资金回流使得市场的流动性变得相对宽松，A股市场的春季攻势还会继续延续，而白龙马股仍然是领涨的品种。

杨德龙：山的那一边其实还是山

周一，沪深两市出现大幅反弹，特别是我建议大家重点配置的消费白马股、新能源龙头股均大幅上涨，个别股票再创历史新高，带动指数回升。

元旦之前我提出“山的那一边其实还是山”。白龙马股行情不是一个短期基金抱团的结果，而是英雄所见略同，建议大家趁调整一定要坚定抄底白龙马股。从长期来看，白龙马股的投资价值是毋庸置疑的。这段时间白龙马股继续大幅上升，特别是像白酒、医药、食品饮料、免税等消费白马股以及新能源汽车等龙头股均大幅上涨，甚至创新高。

现在市场二八分化的格局非常明显，其实资金向头部企业转移是所有成熟市场的一个特征，并不是A股特有的现象。只是因为A股以前的市场都是齐涨齐跌的，牛市时所有的股票都涨，绩差股涨的比绩优股还要多，熊市时则一起下跌。

现在市场生态已经发生了根本性的变化。业绩好的公司不断的受到机构投资者的加持，不断上升，而差的公司则不断的被抛弃。这让很多投资者感觉到不习惯，甚至有人提出当前的行情是股灾式牛市，其实我认为就是没有真正理解当前市场生态发生的变化。

现在随着外资的流入以及基金的爆款发行，社保基金、养老金、险资等机构投资者的占比越来越高，重新夺回了定价权。机构在选股方法上具有很多相同之处，比如说注重看企业未来的成长、注重看企业的投资价值和市场地位，因此选出个股的重叠度比较高，这也使得机构扎堆的现象比较明显。

其实机构扎堆是优质股票的一个重要特征，因为机构在选股上坚持基本面投资。大多数是由研究员来进行挑选，研究员从基本面来选择业绩好的公司，最终选出来的结果应该是比较类似的，如果差异很大这就不正常了。因此在机构投资者时代一定是好的公司不断的上涨，差的公司不断被边缘化甚至退市。

新证券法已经正式实施，新证券法的核心内容就是两点。第一点，全面推行注册制，让更多的新经济企业上市，从而代表经济转型方向。经济转型受益的就是消费、新能源和科技这几大方向。第二就是严格执行退市制度，实现优胜劣汰，让好的公司留在市场上，差的公司不断的退出，这样的话A股市场才会提高整体上市公司的质量。

市场的二八分化在美股体现的更加明显，特别是美股的科技股几乎是市场上涨的主要推动力。美股的分化应该是一九分化，而不是二八分化。

临近春节还剩两三个交易日，很多投资者对持股过节还是持币过节心存疑虑。我的主要观点是，只要市场不发生黑天鹅事件，持有白龙马股是最好的应对策略，持有白龙马股就可以放心的持股过节。如果是绩差股和题材股一定要趁机卖出，持币过节。

有媒体统计从2010年以来A股在春节前后市场的表现，发现节后股市上涨的概率明显要高于节前，除非发生黑天鹅事件。一般来说，春节前市场资金面偏紧，大盘调整的可能性比较大。节后资金重新回流，出现春季攻势的可能性比较大，因此建议大家持有优质股票，安心过新春佳节，春节之后仍然是业绩优良的好股票继续表现。大家记住还是元旦前我给大家说的那句话：山的那一边其实还是山。

2014年10月，沪港通正式开通。当时我提出在沪港通、深港通都开通之后，A股市场将逐步呈现出美股化、港股化的特征，也就是资金向头部企业转移。

2016年是价值投资的元年，价值投资标的一定会远远的超越大盘，从美股和港股的规律来看也是这个道理。根据统计，美股过去十几年的大牛市主要的涨幅都来自于苹果、谷歌、亚马逊、微软、特斯拉、奈飞等几个大公司，港股的涨幅也主要是集中在腾讯、美团、海底捞等头部企业，小公司无人问津，甚至沦为仙股是非常常见的。

更可怕的是很多小公司走出的是钝刀子割肉，慢慢熊途，每天都是资金净流出。因此当你亏钱时，不要抱怨市场不对。华尔街有句名言：市场总是正确的，错误的只是你的理论。应该做的是反思自己的思路是否有问题，从而顺时应变，找到正确的投资之道，转向价值投资。

这几年为何基金销售异常火爆？很大程度上就是很多普通投资者已经认识到买股不如炒基金，通过买入基金让基金经理来选择业绩优良的好股票进行投资，这个回报远远超过个人炒股。好的公司往往能够不断的给投资者带来超额的回报，而绩差股和题材股则不断的给一些惊吓。

临近年报，一些年报预亏股，甚至有些爆出巨额亏损的股票，再次让持有这些股票的人无法安眠。确实差的公司在疫情的冲击之下更加暴露出来，持有好的公司可以高枕无忧，而持有差的公司则难以入眠，因此投资者对于业绩的确定性给予比较高的估值溢价也是正常的。

从投资方向来看，消费包括白酒、医药、食品饮料这些行业以及新能源科技都是经济转型受益的方向。我国的比较优势就是拥有世界上最多的人口，拥有世界上最大的消费市场，因此消费白马股的投资机会是显而易见的，无论是配置相关的基金还是配置个股都要逐步偏向于业绩优良的好股票。

我一直给大家引用芒格对巴菲特说过的一句话，并且是改变了巴菲特一生的投资理念的一句话，也就是以合理的价格买入伟大的公司远远比低估的价格买入普通的公司要好得多，因为寡头公司在行业里的赚钱能力会越来越强，寡头公司在市场上是一种稀缺品，股权具有稀缺性，受到资金的追捧，估值溢价也会水涨船高，这是不难理解的。

A股市场现在逐步进入到价值投资时代，也是机构投资者时代，因此A股市场一些业绩好的品种、龙头企业不断的上涨就是非常容易理解的。因此大家不要与市场大势对抗，而是要清醒地认识到当前市场生态发生的变化，学习价值投资，抓住好公司的机会。这样的话才能够真正从长期战胜市场，实现财富的保值增值。

中国开改革开放40年来，各行各业已经完成了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。行业寡头的地位已经非常稳固，好的公司基本上都已经上市。通过二级市场买入这些好公司的股权，做它的股东无疑是一个投资的捷径。

杨德龙：深交所主板和中小板合并提升资本市场活力

德龙专栏 | 白龙马股不断创新高缘于业绩和成长的确定性

本周沪深两市冲高回落，反复震荡，而我建议大家坚定持有的白酒、医药、食品饮料这些消费白龙马股，以及新能源龙头股，均大幅上涨，个别股票甚至不断的创出历史新高，形成很强的赚钱效应。

上周由于央行短期回收资金，以及市场短期利率上升，还有部分投资者对于白龙马股估值较高的分歧较大，导致白龙马股出现一波调整。

很多人担心大盘可能会大幅下挫，我坚定地跟大家说，每一轮调整都是抄底白龙马股的时机，概莫能外。上周就是最好的一个上车机会，本周白龙马股大幅上涨，特别是白酒、医药以及新能源，这三个行业的股票均创新高。消费里面增长比较确定的一些像食品饮料、免税等板块龙头股股价也大幅上涨，甚至创出新高。

可以说现在市场的这种二八分化已然非常明显。之前给大家讲过，A股市场逐步进入到机构投资者时代，A股市场出现二八分化的格局是有必然性的。事实上像美股等成熟市场是一九格局，也就是资金越来越偏好于业绩优良的白龙马股。以前很多资金都扎堆在一些资质平平的股票里面，甚至是一些题材股、绩差股里面。现在市场的大趋势已经转变了，从2016年起就已经转变了。

我把2016年叫做价值投资的元年，从16年起，这个过程已经在发生，就是从绩差股，从资质一般的股票流出，资金转向白龙马股。因为这个转变的过程是一个长期的过程，不是一个短期的过程，因此虽然已经经过了五年的转变，但远远没有完成。未来的五到十年仍然是这样的一个过程，这其实对A股市场是一个生态的变化。

就是过去大量的资金扎堆到业绩差的股票里面，现在这些资金都将先后流出。先知先觉的资金早就已经转移到白龙马股上了，后知后觉的资金还在争论。因此我在前段时间市场对白龙马股的高估值提出质疑时，我就讲到存在估值分歧是好事儿，说明白龙马股的行情远没有结束，因为还有很多人没有买。

我们只要从实体经济的发展趋势就可以看出，任何一个行业的发展最终状态都是走向寡头垄断。也就是由行业的前三名占据大多数的市场份额，一些小的互联网行业更是赢者通吃，可能最后就集中到一家企业。

这次疫情进一步加大头部企业与非龙头企业的差距，因此头部企业的市场占有率进一步提升。这次疫情对所有的企业都是一个生死考验，加速了优胜劣汰。这反映在资本市场上就是行业龙头企业大幅上涨，而非龙头企业原地踏步甚至是不断下跌，那股市的走势其实反映了实体经济的变化。

在争论之中，我坚定地认为白龙马股的投资价值是长期的。大家所有的争论都是围绕着价格的高低、估值的高低，其实对这些白龙马股公司的基本面没有任何的争议，大家都认可这些白龙马股是好公司。比如说对白酒的龙头茅老五，对于医药里面的中药龙头和创新药龙头，对于新能源里面的新能源汽车和光伏龙头。其实对这些企业的基本面没有任何分歧，都知道他们是好公司，唯一分歧的就是他们的价格高低。

芒格对巴菲特说：我宁愿以一个比较贵的价格买一个伟大的公司，也不以一个便宜的价格买一个平庸的公司。这对我们就是最大的启示，其实短期价格的高低都可以通过时间换空间，通过这些企业的成长来消化。长期来看，好公司给我们带来的价值往往是超预期的，反过来我们再看这些绩差公司。

有一句俗话叫：不怕不识货，就怕货比货。我们持有白龙马股可以睡得安稳，不用担心一觉醒来突然暴雷了。我们看看最近已有多家绩差股突然公告大额亏损，无论是计提存货损失还是计提商誉减值，有的亏损额非常惊人，甚至超过了某家公司的市值。也就是说这公司整个都被亏掉了，大家为了睡得安稳，为了享受稳稳的幸福，对白龙马股给予一定的溢价那不是应该的吗？

做投资是比谁活得久，所谓剩者为王，这个剩就是剩下的剩，不是胜利的胜。你可能在短期的博弈中取胜，但要想长期取胜就要买伟大的公司，因此有争论不是坏事。看空白龙马股的人往往是踏空白龙马的人，这些看空的人其实并不是真正的空头，而是潜在的多头，因为他们都拿着资金等待白龙马股跌下来时进行抄底。

他们并不是真正看空这些公司，而是因为没买到，因此希望有一个比较好的上车机会。这样的话，这些白龙马股就很难深跌，因为现在已经上车的人也不会抛出手中优质的筹码。巴菲特曾经说过一句名言：任何时候都不要抛售手中优质的筹码。另外一句话就是：任何时候都不能贪便宜去买一些差的公司。

我的投资理念非常的清晰，就是让大家坚持价值投资，做好公司股东，远离绩差股和题材股。大家无论是买优质基金间接持有这些白龙马，还是直接去买这白龙马股，都要有坚定的信心。消费和新能源是我一直看好的两大方向，前者代表了传统行业中能够持续增长的好公司，后者则代表了经济转型的方向。

最近科技股出现了大跌。很多人不理解，为什么在没有任何利空的情况之下，科技股突然轮番大跌。其实问题的症结还是在业绩上，现在的行情是业绩为王。大多数科技股没有稳定的业绩，因此遭到了一部分投资者的抛弃。对于外资来说，配置科技股肯定首选美股，因为美股确实科技龙头股比较多，而A股真正能称得上有核心科技的公司并不多。

因此，科技股下跌、消费股上涨、新能源上涨其实就反映了问题的本质，就是大家现在看中业绩，看重确定性的成长。美国前财政部部长罗伯特·鲁宾写过一本书叫《在不确定的世界》。我们都活在一个不确定性的世界，特别是金融市场。唯一确定的事情就是不确定性，我们要做的就是在这种不确定性之中找到最有确定性的东西。也就是大家愿意为减少业绩的不确定性付出更多的价格。

这就能解释为什么业绩好的消费白马股不断的受到资金的追捧。质疑声中白酒龙头股再创新高，质疑声中医药龙头股再创新高，质疑声中免税龙头股再创新高，质疑声中新能源汽车的龙头再创新高，其实就是因为大家已经认识到这些确定性增长的公司、确定性的业绩是值得拥有的。

总结来看，现在市场的这种结构分化有它存在的必然性。大家必须深刻的理解经济结构的变化，行业发展的规律，真正理解A股市场生态的变化，才能够抓住市场主流的机会。积极拥抱白龙马股，从而抓住A股市场黄金十年的机会。

杨德龙：为何白龙马股理应享受估值溢价？

周四，沪深两市出现较大幅度调整，白酒龙头股大幅上涨，股价再创历史新高，结构性行情依然体现的淋漓尽致。上周A股市场整体出现了调整，获利盘较多的白龙马股也出现了获利了结，出现了一定的回调，很多人对于白龙马股的信心开始动摇。

我一直坚定的认为白龙马股是我国最好的一些企业。大家对它的分歧主要集中在股价高低、估值高低上，对于这些企业是中国最好的企业并没有分歧。无论是内资还是外资机构都争相配置这些白龙马股，可以说是用脚投票，用真金白银向你表明态度，就是这些公司值得长期拥有。

白酒是过去几年我一直给大家重点推荐的方向，因为白酒是白龙马股中业绩增长最确定，最具有品牌价值的品种。白酒龙头股更是白龙马股的总龙头，受到国内外机构投资者的追捧，并且很多散户投资者也开始认识到它的品牌价值。在市场的质疑声中，白酒龙头股股价再创历史新高，这再次证明白龙马股的行情远没有结束。

过去几年，市场呈现出明显的二八分化，近期甚至呈现一九分化。只有10～20%的白马龙头股不断的上涨，甚至不断的创出历史新高，而多数股票出现下跌。有人把它叫做股灾式牛市，其实我认为是有失偏颇。市场越成熟，资金越会向好企业集中，这是普遍的规律，不是A股特有的现象。

2014年10月沪港通开通时，当时我就提出一个观点：在沪港通、深港通逐步开通之后，A股和港股可以互通互投。根据连通器的原理，A股将会呈现出港股化、美股化的特征。也就是说资金会偏好业绩优良的龙头股，远离绩差股和题材股。

2016年我就提出白龙马的概念，从那个时候到现在白酒龙头股已经涨了十倍以上。可以说白龙马股高度概括了这一批既有基本面又有行业龙头地位的好公司，是中国改革开放四十年经过激烈的市场竞争胜下来的好公司，它们的股权价值就具有比较大的稀缺性。

现在全国各地对于炒房严格限制，在房住不炒的调控之下，大量的居民储蓄将选择通过买基金或者是直接入市进行投资，来实现财富的保值增值。投资白龙马股和投资于北上广深一线城市的核心区域的房产有类似之处。

比方说有些人投资于一线城市的房产，他并不看重租金回报率。如果看重租金回报率，十年前就不应该去买，因为十年前像深圳核心区域的房产，租金收益率不到2%，它的倒数就是房价的市盈率，大概是五十倍以上。如果看重租金收益率，十年前就不应该买房。

但事实上，买房的人没有人看重租金收益率的，大家看的都是房价上涨的预期，这在资本市场上叫做资本利得。甚至有很多炒房客买了新房之后，压根不装修，一直持有毛坯房，当然也不出租，等到价格上涨之后抛掉来获利。既然大家对于一线城市房产的投资不看重租金收益率、也不看重市盈率，那为什么在投资股票时就斤斤计较市盈率的高低呢？

我给大家多次强调市盈率适用范围是有限的，它主要是适用于工业化时代的一些企业的估值，对于两类企业是不适用的。第一类企业就是具有品牌价值的消费白马股。第二类就是对于像新能源汽车一类的科技龙头股。对于前者，具有品牌价值的消费白马股，它的品牌是最值钱的，但并不体现在资产负债表上。市盈率只能反映一个企业的财务回报，并不能反映企业的品牌价值。因此，如果只看市盈率，肯定是严重低估了这些品牌消费品的投资价值。

市盈率也不适用于像新能源汽车这一类的高成长股，因为市盈率是按它现在的业绩算出来的，但这些成长股现在还处于初创期，还没有稳定的盈利。企业获得利润之后要不断的扩张，占领市场份额，这时候计算出来的利润是没有任何意义的。你要看它十年以后具有稳定盈利时对应的市盈率才是合理的，这一点大家必须得转变观念。

前段时间我记得有一位著名的股评人，讲到某些基金经理重仓白酒是不对的，又不是白酒指数基金为什么要重仓白酒。其实我觉得这样的说法是值得商榷的，因为基金经理配置什么样的行业、配置什么样的股票都是为了给持有人创造好的投资回报。既然这位基金经理对于白酒发展前景看好，那么他配置白酒就无可厚非。

白酒是我国独有的品种，具有明确的品牌价值，同时具有稳定的业绩。经过2015年市场大幅波动之后，投资者对于业绩稳定的公司情有独钟是可以理解的，因为配置一些好的公司可以让你享受稳稳的幸福，为此大家愿意付出更高的估值溢价。为业绩确定性付出估值溢价不是A股独有的现象，在美股体现得更加明显。

过去十几年是美股的大牛市，其实翻来覆去都是那十只左右的科技龙头股在不断的创新高，带领整个大盘上升，大多数的股票涨幅并不大，甚至很多出现了退市。美股呈现出一九分化，美股的成熟程度肯定是比A股要高的。

最近美国有一部分散户集中资金优势去拉抬游戏驿站，逼空做空机构，其实是极个别的现象。美国机构投资者占比达到90%，他们对于股票的定价权是牢牢掌握在自己手中的。这些散户通过集中资金优势拉抬的绩差股已经开始崩盘，抱团是抱不住的。

这和在A股市场大家热议的基金抱团是完全不一样的。我和大家说过基金报团是伪命题，属于基金通过基本面选出来的好公司，应该叫英雄所见略同。这个观点已经得到了市场的验证，也得到了多数人的认可。

因此，大家做价值投资要坚定不移的去选择这些白龙马股来进行配置，享受它的股权稀缺性，这是无可厚非的。大多数人对于白龙马股的分歧，其实并不在公司的基本面上，而是在价格高低上。我经常引用芒格曾经对巴菲特说的一句名言来跟大家共勉：我宁愿以一个贵的价格买入伟大的公司，也不愿意以便宜的价格买入平庸的公司。巴菲特后来回忆说，这句话改变了他一生的投资生涯，真正从猿变成了人。

从芒格的投资智慧我们可以领悟到，做价值投资不要拘泥于股价的短期波动，也不要拘泥于股价短期的高低，而是要看重企业的基本面，看重企业长期的投资价值。巴菲特说如果你把股票投资不当做买卖一个筹码，而是把它看作股东证的话，你就离价值投资不远了。也就是说你投资任何一家公司，买入任何一个公司的股票，你要把它看作一门生意，这是一门好生意你才能去投资。反之，如果这是一门差生意，你就不要去投资，哪怕一分钟也不要持有。