宗申动力，卷土重来！

低空飞行，真的不远了！

据悉，在2025年的上海车展期间，小鹏汇天号称“陆地航母”的分体式飞行汽车获得了260台超前预订订单。按照规划，这些订单2026年就将正式量产交付。

五一期间，中国电信联合中信海直，在前海-蛇口低空经济先导区也成功实现了直升机观光航线首飞。

种种迹象表明，低空经济或许比人形机器人会更先商业化落地。

从过往来看，每当有一种新产业崛起，都会出现一批“弄潮儿”，像借智能手机崭露头角的苹果、三星，在新能源汽车中杀出重围的特斯拉、比亚迪，以及AI时代的英伟达、华为。

而在低空经济行业，要说引人注目的企业，宗申动力算一个。

自从2024年起，低空经济从上游材料，到中游整机制造，再到下游应用场景，甚至于指挥系统等基础设施都在以一种难以想象的速度建设。

当然，其中最核心的还得是飞行器制造环节，价值量占比高达50%左右。宗申动力就身处这一环节。

公司旗下宗申航发是国内第一批成功自主研发航空发动机的民营企业。而航空发动机堪比低空飞行器的心脏，占其成本的40%。也就是说，公司其实是低空经济核心的核心。

迄今为止，宗申航发已经研发出20多款发动机产品，涵盖无人机和轻型通航飞机市场，与低空飞行器的需求不谋而合。

2024年，宗申航发实现营收1.6亿元，同比增长71.74%，净利润虽仍亏损362万元，但相较于2023年收窄3960万元。

而宗申动力对于低空经济的野心远不止于此，从两个动作中就可窥见一二。

一个是，2023年6月公司发布公告，计划将宗申航发分拆上市，试图筹集更多资金用于航空发动机技术突破。并且，截至2023年3月宗申航发完成C轮融资后的身价已经高达24.38亿元。

一个是，公司与赛力斯组建了团队进行eVTOL（电动垂直起降飞行器）等智能飞行器及其核心零部件的研发制造。

在众多的低空飞行载体中，eVTOL具备垂直起降、低噪声、低成本和绿色能源等优势，是低空经济首选工具。

正因如此，万丰奥威、亿航智能、小鹏汽车，甚至于宁德时代都在加码eTVOL。

据估计，2023-2026年我国eVTOL市场规模有望从仅9.8亿元增加到95亿元，实现近10倍的市场扩容。

除了航空发动机之外，宗申动力的通用机械、摩托车发动机和新能源业务也迎来了转机。

通机和摩托车发动机是宗申动力的传统业务，也是公司的基本盘，包括通用汽油机、汽油发电机组等整机及零部件，新能源则是公司新开拓的市场。

2020-2023年，通用机械产品销量几乎停滞，连带着公司业绩始终没什么起色，营收在80亿左右徘徊，净利润更是走上了下坡路。

然而2024年公司卷土重来，在通机、摩托车发动机和新能源业务共同发力下，公司营收同比上升28.89%到105.1亿元，创历史新高，净利润也同比上升27.45%到4.61亿元。

2025年一季度，宗申动力可以实现营收32.43亿元，同比上升39.11%；实现净利润2.26亿元，同比上升88.28%，也是公司上面三重引擎一起作用的结果。

其中，值得一提的是公司的新能源业务，包含新能源动力系统和储能两大产品体系，与小鹏汽车、吉利汽车、理想汽车、华为阿维塔均达成合作。

2023年，公司新能源产品营收近1.33亿元，到2024年却增长到5.79亿元，增幅高达335%，逐渐发展为一条比较成熟的业务曲线。

2024年，对于宗申动力来说，注定不平凡。

7月1日，宗申动力子公司宗申新智造参与隆鑫系十三家企业的破产重组，拟出资33.46亿元收购隆鑫通用24.55%的股权，从而将隆鑫通用收入囊中。

截至2025年5月8日，隆鑫通用身价约270亿元，并且是一家营收规模和市占率都高于宗申动力的摩托车公司。

数据显示，在2023年全球十大摩托车厂商中，隆鑫通用和宗申动力分别排名第九、第十。

而本次收购完成后，宗申动力的摩托车业务已经位居全国第一、通机业务登上世界第一。待合并报表之后，宗申动力业绩也将实现跨越式发展。

不过，收购产生的商誉问题的确是公司的一大隐患。

到2025年一季度，宗申动力的商誉为10.91亿元，这还没有算上这次收购隆鑫通用产生的商誉。

商誉减值将会让宗申动力本就不富裕的净利润雪上加霜，例如2023年公司就计提了0.3亿元的商誉减值，公司净利润也降到了低谷3.62亿元。

目前来看，这次收购还没有尘埃落定，具体会产生多少商誉取决于收购价款33.46亿元与隆鑫通用净资产的24.55%相比，是否高出太多。

这就需要我们持续进行跟踪了。

继AI之后，低空经济有望成为下一个造富神话。但要在低空经济行业筛选一个产品、技术等各方面都一马当先的企业是比较难的。

宗申动力因为能生产航空发动机，并且通用机械和摩托车发动机基础牢固，新能源产品业绩大增，而进入我们的视野。

但其是不是能在低空经济行业笑到最后，宗申航发之后的业绩表现能告诉我们答案。

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艾力斯，医药行业，闯入一条鲶鱼！

艾力斯，给了医药行业一记耳光！

2025年4月24日，创新药企业艾力斯公布了2024年年报以及2025年一季报。

数据显示，公司2024年实现营收35.6亿，同比大增76.29%；实现净利润14.3亿，同比激增121.97%。

同样，2025年一季度，公司业绩依然表现不错，实现净利润4.1亿，同比增长34%，也奠定了全年增长的基调。

要知道，近两年在医药集采以及需求变化下，医药企业的业绩堪比“川剧变脸”，像云南白药、片仔癀、华东医药等2025年一季度业绩增速明显下滑；智飞生物、万泰生物等2025年一季度更是直接陷入了亏损中……

而艾力斯，却用业绩打了行业一记耳光，给医药带来了鲶鱼效应，也证明了自己一把。

更为关键的是，艾力斯不止给医药企业上了一课，而是上了三节课；

第一课，做对的事，拥抱朝阳行业。

都说医药行业是朝阳行业，可能有些人还不认同，但至少创新药是。

从医药企业的业绩来看，除了艾力斯，像恒瑞医药、药明康德、甘李药业等创新药企业业绩也都还不错。未来，依然是创新药的天下。

当然，如果要跟上创新药时代的红利，恒生医药ETF（159892）是一个不错的工具。

出身寒微不是耻辱，能屈能伸方位丈夫。这句话形容艾力斯在合适不过了。

从最初租赁的几间实验室起步，到现在的研发一体化大楼；从连年亏损，到现在的年利润14亿，市值近400亿。短短20年，艾力斯诠释了创新药企业的逆袭之路。

2012年，公司自主研发的国内首个1.1类3抗高血压药物阿利沙坦酯问世，这也是当时唯一由国内企业自主研发的血管紧张素II受体拮抗剂类降压药物，随后公司将技术转让给了信立泰，进入了需求更广的肿瘤小分子靶向创新药的研发。

2021年，艾力斯的拳头产品伏美替尼获批上市，到2024年，伏美替尼一线治疗适应症和二线治疗适应症均被纳入医保。该产品也一举成为第三个获批上市的国产原研第三代EGFR-TKI，迎来了加速放量。

正是得益于此款拳头产品，艾力斯营收和利润才实现了大逆袭。

很多人可能疑惑，为何艾力斯的伏美替尼放量这么快？

众所周知，肺癌是全球第一大肿瘤，2022年我国肺癌发病人数超106万，居恶性肿瘤首位。

而在肺癌中，非小细胞肺癌（NSCLC）约占所有肺癌的85%，而这其中EGFR突变型又是非小细胞肺癌中最多的，占比超过了50%。所以，针对EGFR类药物就显得很迫切。

数据显示，全球非小细胞肺癌药物市场需求一直很旺盛，早在2020年市场规模就450亿，到2030年有望达到2000亿。而我国EGFR-TKI药物市场需求到2030年有望达到300亿。

目前已批准上市的EGFR-TKI药物有三代，数量也不少，但一、二代药物在用药过程中产生了耐药，为克服耐药局限性，第三代 EGFR-TKI药物问世。

目前，我国上市的，治疗非小细胞肺癌的三代EGFR-TKI药物有四款，分别是阿斯利康的奥希替尼、豪森药业的阿美替尼贝、达药业的贝福替尼和艾力斯的伏美替尼。

但尽管这样，艾力斯的伏美替尼还是具备显著的优势。和其它三代TKI药物不同的是，伏美替尼引入了三氟乙氧基吡啶结构，药效具有“双活性、高选择、双入脑”的超强特性，不良反应更低，同时对脑转移的疗效更好。

这也让伏美替尼成为了唯一针对全部四种EGFR突变均有效的三代EGFR-TKI，先发优势凸显。

目前，尽管三代EGFR TKI药物中阿斯利康的奥希替尼占据主要份额，但艾力斯的伏美替尼仍有较大需求增量和国产替代空间，这一行业显然还没到竞争激烈的时候。

所以，艾力斯专注非小细胞肺癌领域，在肿瘤药物这个朝阳行业，做对的事，是医药企业需要学习的。

第二课，研发是根基，也别忘了销售。

“在创新的过程中，要保持恒心和决心，碰到困难，不要掉链子，不要失去信心”，这是艾力斯的创始人也是实控人杜锦豪说过的额话。

沉住气做研发，是所有医药企业必须要走的路。恒生医药ETF(159892)中的企业，更是高研发的代表。

数据显示，2024年艾力斯研发投入高达4.8亿，同比增长53.8%，在产品已经成熟下，依然在加大研发支出。

并且同样是做研发，艾力斯有两点区别于其他创新药企业；

一个是研发高，但投入占比并不高。

从2024年数据来看，艾力斯的研发投入占比只有13.53%，远远低于君实生物、信达生物、贝达药业等。

这并不是公司研发弱，而是公司深耕细分领域，把钱花在刀刃上，花小钱办大事了，这才是研发的极致体现。

一个是，研发投入高，但负债极低。

创新药企业的高研发，需要持续不断的巨额资金支持，像百济神州、泽璟制药等依然连年巨亏中，极度考验企业的现金流。而艾力斯这么些年资产负债了一直维持在10%附近，远远低于君实生物、贝达药业等，完全不像是一个创新药企业，这说明公司现金流良好。

所以，极致的研发和现金流，一旦研发落地，就像享受产品的研发溢价。最核心的就是体现在毛利率上，数据显示，2022年以来，艾力斯毛利率维持在超高的96%附近，不单领先贝达药业、恒瑞医药等创新药巨头，甚至还超越了贵州茅台。

这种超强的盈利能力，就是对艾力斯专注研发的馈赠。

当然，研发出好产品，更要能销售出好产品，这才能带来正向循环，毕竟现在已经是“酒香也怕巷子深”的时代了。从营收数据看，艾力斯也确实做到了。

所以，会研发，也会销售，又是艾力斯给医药企业上的一课。

第三课，扩充产品线，巩固护城河。

一招鲜，不一定吃遍天。

医药行业，增强研发管线，不断拓展产品线才是关键。对此，艾力斯也在行动。

在非小细胞肺癌领域，尽管EGFR突变占比最大，但依然也有ROS1、RET、NTRK、KRAS、BRAF、等突变，只有全面覆盖市场需求，护城河才够强。

为此，艾力斯与加科思合作，获得了KRAS G12C抑制剂戈来雷塞的独占许可；与基石药业合作，获得普吉华独家商业化推广权；引进和誉生物医药的第四代EGFR-TKI来应对三代耐药的问题……

这使得，艾力斯以伏美替尼为核心，快速打造出了肺癌药物的矩阵。这又是医药企业需要学习的一课。

创新药，打江山难，守江山更难！

这三节课，还远远不够……

利润暴增1200%，甘李药业，击败诺和诺德！

胰岛素行业，有人欢喜有人忧。

该领域内的两大领军企业，通化东宝和甘李药业，业绩分化明显。

通化东宝，2024年实现净利润-0.43亿，同比下降103%；2025年一季度实现净利润1.09亿，同比下降49%。

而甘李药业，2024年当期实现净利润6.15亿，同比增长约80%。并且，2025年一季度公司业绩迎来爆发，扣非净利润达2.15亿，同比大增1150%。

那么，同样是做胰岛素，为何甘李药业的业绩表现这么好？

从2024年的营收结构来看，甘李药业的营收主要来自生物制品即胰岛素制剂，占比约90%。

不同的是，甘李药业的产品主要为三代胰岛素，而通化东宝的产品则主要为二代胰岛素。

相较于二代胰岛素，三代胰岛素降糖药效更平稳、起效更快、持续时间更长、注射时间要求更低，当然，价格更贵。

因此，二代胰岛素的目标市场主要是基层医疗，针对价格敏感患者；三代胰岛素则是主要在城市医院，更适合追求疗效与便利性的患者。

不难想到，疗效和便利性更好的三代胰岛素，受技术进步、规模效应等影响其生产成本会逐步降低，势必会替代二代产品。

而集采，正是这一替代进程的催化剂。

2021年胰岛素专项集采后，三代产品价格大幅下降（平均降幅约在50%），加速了三代胰岛素对二代和外资产品的替代。

并且，这一趋势在2024年的新一轮集采中愈发明显。

在本次胰岛素专项接续集采中，三代胰岛素的需求量共1.68亿支，占整体需求量的70%，较上一轮集采首年三代胰岛素需求量增长36%。而二代胰岛素本次首年采购需求量较上次减少18%。

可见，在首轮胰岛素集采政策执行后，三代产品的市场份额得到快速提升，胰岛素代际升级加速。

而甘李药业，就是在新一轮集采中充分受益。

一方面，量增。

该轮集采中，公司获得三代胰岛素首年产品协议量4355万支，较上次集采协议量增长1156万支，占三代胰岛素产品总量的30%，市场份额大幅增加，已经超越诺和诺德，做到国内行业第一。

同时，随着集采落地实施，甘李药业多款产品同步发力，公司医疗机构的覆盖数量持续增加，2024年末达4.1万家。这不仅进一步巩固了甘李药业在国内胰岛素市场的领先地位，也为日后其在研产品上市后快速放量奠定了坚实基础。

一方面，价升。

公司的三代胰岛素在获得更高协议量的同时价格也适当回调。例如，主打产品长秀霖的价格就回调了34%。

所以，两方面助力下，甘李药业的业绩表现自然就远超通化东宝了。

而且，集采助力下，甘李药业增强了两个能力：

一个是盈利能力。

尽管2021年首轮集采使得胰岛素价格大幅下降，但甘李药业的毛利率水平并不弱，自2022年始就一直维持在75%左右，远超片仔癀、云南白药、同仁堂等。

并且，由于集采产品中标价格回调，公司毛利率在2025年第一季度提升至76.76%。

同时，通过加强费用管控，公司该季度净利率也有了极大提高，攀升至31.67%，较2024年提升了10个百分点。

一个是营运能力。

可以看到，2024年甘李药业的存货周转率和应收账款周转率较之前几年有了明显的提升。这两率的提高，也就意味着，公司从销售产品到收回现金的周期缩短，资金使用效率变高，流动性风险降低。

那么，不免要问，三代胰岛素到底能有多大的市场需求？

数据显示，2021年我国糖尿病患者约1.41亿，基数庞大，占全球患者总数超四分之一，患者数量居世界首位，并且预计到2045年这一数字将增长至1.74亿。

但是，2021年我国未确诊人数高达0.73亿，诊断率仅为48%，远低于发达国家水平。随着诊治率的提升，糖尿病用药市场必将进一步扩容。

而在治疗糖尿病、预防并发症的过程中，胰岛素类药物是最有效且不可替代的。相比发达国家，当前我国胰岛素治疗覆盖率较低。2023年在我国已确诊的糖尿病患者中，胰岛素使用率约为13%，而一些发达国家则在20%多。

所以，随着我国糖尿病慢病管理水平的提高以及集采推动，胰岛素市场渗透率提升空间巨大。

而甘李药业作为国内药企，产品主要为三代胰岛素，更符合集采偏好且本土优势明显，有望持续扩大市场份额。

此外，除了深耕本土，甘李药业在国外市场也逐步发力，海外销售收入逐年增长。

在巴西，公司同当地企业合作建成首个胰岛素生产工厂；在欧洲，其产品通过了相关单位的药品生产质量管理规范检查，具备了商业化生产条件，为国内首家。

那么，甘李药业如此单一的收入结构有无风险呢？

目前看，集采、竞争方面都无需担心，同时需求端也很稳定，暂时看不到影响因素。

当然，为了应对收入单一风险，甘李药业也在不断加强研发，积极改善收入结构。

最近几年，公司的研发费率一直保持在15%左右，其中2022年更是达到了32.85%的水平，比恒瑞医药还要高。

也正是在高强度的研发投入下，甘李药业的研发体系能够迅速适应市场和技术变化。

公司在研产品中，最具看点的便是博凡格鲁肽和GZR4注射液，这两款产品均聚焦于全球内分泌新药研发的热门方向，在临床研究中取得积极结果，有望成为同类最优药物。目前其相关适应症在国内均处于临床III期。

其中，博凡格鲁肽注射液是全球首款进入肥胖/超重适应症III期临床的GLP-1RA双周制剂，在相似给药周期的III期临床试验结果中，其减重效果超过了诺和诺德的司美格鲁肽和礼来的替尔泊肽。

而GZR4注射液则是国内首个且唯一的创新型胰岛素周制剂，在临床研究中同等剂量下的降糖效果要优于同类药物诺和达，并显示出与德谷胰岛素可比或更优的降糖疗效。

所以，借助集采东风，甘李药业的行业优势地位进一步得到巩固。同时，强大的研发能力则将奠定公司长期发展的基础。

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登顶全球第一，兆易创新，封神！

存储芯片，涨价来了！

消息显示，需求端受AI和进口价格不确定的影响，存储器代工厂正在逐步增加库存水平，加大对存储芯片的采购量。

而供给端，部分存储芯片现货却出现供应不足的情况，推动大多数料号（如R4、LPR4X等）价格上升。

预计2025年第二季度，内存DRAM和闪存NAND Flash合约价格上涨幅度均有望高于原来的预期。

我们知道，2024年存储芯片价格也经历了一段上涨时期，因而2024年行业内大部分公司业绩均得到改善。

可惜的是并没有持续太久，一方面在于市场竞争激烈，另一方面也因为部分下游需求依旧疲软，导致2025年一季度，佰维存储、江波龙、德明利等净利润同比下滑超过100%。

而存储芯片这次涨价，既为行业内公司2025年中报业绩注入活力，同时也给北京君正等尚处于业绩低谷的厂商提供了信心。

不过，国内存储行业还存在一个“异类”——兆易创新。

可以看到，公司不仅2024年净利润增幅是行业内的佼佼者，还是少数2025年一季度业绩没有下滑的公司。

2024年，兆易创新实现营收73.56亿元，同比增长27.69%；实现净利润11.03亿元，同比增速高达584.21%。

并且2025年一季度，公司业绩保持住了上升趋势，营收同比增长17.32%至19.09亿元；净利润同比增长14.57%至2.35亿元。

那么，兆易创新是如何做到的？

首先，基本盘稳固。

兆易创新的产品主要包括存储芯片、微控制器（MCU）和传感器，广泛应用于汽车、消费电子、物联网等领域。

其中，存储芯片是公司的基本盘，也是公司收入的主要来源，2024年营收占比高达70.61%。

兆易创新的存储芯片产品，针对不同的应用场景，可以实现对高性能、入门级、低功耗、无线、车规等的全面覆盖。

而如果对存储芯片进一步细分，又可以划分为内存（DRAM）和闪存（Flash）两大类。

在闪存方面，兆易创新是全球排名第一的无晶圆厂闪存供应商，其SPI NOR Flash市占率中国第一、全球第二。

在内存方面，公司在2021年拓展的内存业务，起步较晚，但速度却不慢，内存产品矩阵日益完善。目前，R3L、R4等型号公司都能提供。

2024年以来，全球智能手机、电脑等消费电子产品销量回升，公司存储芯片出货量随之上升。例如，公司自有品牌内存R3L和R4产品出货量同比增长超过100%。

另外，公司车规闪存产品销量也在稳步提升，截至2024年末累计出货超过2亿颗，并与比亚迪、理想、小鹏等车企达成合作。

其次，积极拥抱AI。

目前，AI正在向端侧渗透，AI手机、AI眼镜、AI玩具等都是端侧AI的产物。而终端设备和AI融合又会推动硬件升级，存储芯片就是其中之一。

AI驱动存储芯片向高带宽、低延迟方向迭代，从而满足代码存储和快速启动的需求。

一方面，兆易创新的闪存产品在消费电子领域具有市占率优势，性能也满足需求。

正因如此，公司2024年产品出货量创下历史新高，达到43.62亿颗。

另一方面，公司的内存产品也在积极适应AI带来的变化，提供定制化服务。

2024年，兆易创新出资2700万元成立青耘科技有限公司，聚焦定制化DRAM，也就是提供物联网、智能终端等场景所需要的非标准化接口的存储产品。

然后，绑定存储。

自2020年，兆易创新就与存储签订协议，进行采购DRAM产品、接受代工服务、产品联合开发平台合作三项关联交易。

存储是国内产能和技术都领先的DRAM存储产品IDM企业，开放部分产能给兆易创新代工，意味着兆易创新不仅供应链更加安全，而且产品性能有所保障。

2022-2024年，兆易创新来自存储的自有品牌DRAM采购代工额从2.61亿元上升到大约9.22亿元，合作规模逐渐扩大。

2025年上半年，兆易创新预计从存储采购代工DRAM产品5.89亿元，相比于2024年进一步增加。

除了上面的核心优势外，兆易创新还有一项“杀手锏”，为公司往后发展，甚至国产替代均具有深远影响。

那就是研发3D DRAM。

此前，我们都知道HBM对于AI 的重要性，也知道全球能生产HBM的厂商无非美光科技、三星和SK海力士三家。

但实际上，AI应用并非完全离不开HBM，国内存储厂商正在寻找HBM以外的高带宽存储产品，3D DRAM就是一个突破口。

3D DRAM是一种将多层DRAM存储芯片堆叠在一起的技术，可以实现容量、带宽的显著提升，更直白地说就是一种先进封装技术。

其中，HBM、华邦的CUBE方案都是典型的3D DRAM。区别在于，CUBE方案内存容量较小，但功耗更低，更适用于端侧AI。

据悉，兆易创新研发的3D DRAM技术，就类似于CUBE方案。2024年-2025年一季度，公司的研发费用同比持续上升可能与此有关。

不过，对于公司具体的研发进展还没有明确的消息披露，还需要持续跟踪观察。

最后，总结一下。

2025年一季度，在众多业绩下滑的同行中，兆易创新业绩反而继续上升，是公司基本盘稳固的体现，也是公司积极开拓业务的结果。

接下来，存储芯片价格出现上涨迹象为存储公司带来一丝曙光。而对于兆易创新来说，3D DRAM技术的研发突破或许更为关键。

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汇川技术，AI、机器人双寡头，市占率第一，彻底打破垄断！

人形机器人，又迎来一条鲶鱼！

2025年以来，双林股份、领益智造以及美的集团等陆续布局人形机器人业务。工控龙头，汇川技术也动手了。

2023年，汇川技术成立人形机器人团队，多部门协同合作开发电机、驱动、执行器模组等核心零部件产品。

2024年，汇川技术研发出低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等人形机器人关节部件样机，离人形机器人更近了一步。

不过，对比来看，柯力传感六维力传感器已成功交付华为；震裕科技人形机器人执行器中的核心零部件也实现小批订单交付。

相比之下，汇川技术还处于加速研发阶段，未实现订单落地，那么，为何还说汇川技术是一条鲶鱼呢？

从订单落地的角度看，汇川技术看似慢了一步，实则暗藏弯道超车的绝招：

第一招：技术协同，产品加速破局人形机器人

汇川技术产品主要应用于新能源汽车和工业自动化两大场景，产品覆盖电机、电源、伺服系统以及传感器等。

而人形机器人与新能源汽车、工业自动化在产品和技术方面具有高度相似性，比如公司的伺服电机、传感器、丝杠等都是人形机器人核心零部件。

当然，光有产品不行还要有技术。2024年汇川技术通用伺服系统国内市占率为28.3%，位列第一，新能源乘用车电机控制器仅次于比亚迪，市占率国内第二，这就是技术力的体现。

再加上，汇川技术很早便开始布局工业机器人，这种技术复用的优势有望迁移至人形机器人领域，增强了公司弯道超车的可能性。

第二招：规模壁垒，现金流支撑长周期研发

目前，人形机器人还处于量产前期，谁都有弯道超车的可能性，但往往是研发进展快的公司更容易脱颖而出，这离不开资金支撑。

数据显示，2024年汇川技术再砸31.47亿元研发，2019-2024年公司累计研发投入达115.64亿元。

并且，公司研发投入全部资本化，要知道一般费用化能调节利润，说明汇川技术是真金白银砸研发，截至2024年公司共有67项在研项目，其中不乏人形机器人项目。

而这就是规模优势筑起的研发壁垒，2024年公司实现营收370.4亿元，实现净利润42.9亿元。2025年第一季度公司营收达到89.8亿元，同比增长38.28%，净利润达到13.2亿元，同比增长63.08%。

与此同时，2024年公司经营活动现金流量净额达到72亿元，同比增长113.67%，2025年增速进一步提高到了865.3%，这一增长劲头甚至要好于三花智控和拓普集团。

那么，问题来了，人形机器人能给汇川技术带来多大的需求增量？

据数据，2024年全球人形机器人市场空间约10.2亿美元，而到了2030年将提高到151.4亿美元，6年年复合增速将达到57%。

进一步看，以行星滚柱丝杠为例，其约占人形机器人零部件的30%，单机用量约14个，当人形机器人年产量为5万台时，行星滚柱丝杠市场空间为16.3亿元，而年产量达到500万台时，市场空间将提高至668亿元，指数级增长。

供给上，公司南京生产基地已投产，预计产能为40万台/套机器人及精密机械产品，产能开始爬坡。

不可否认，随着AI技术的迭代，人形机器人离大规模量产越来越近，但是汇川技术也要思渐虑远。

前面我们提到汇川技术高营收规模支撑其长周期研发，但从业绩增速上看，公司营收同比增速从2021年的55.87%下降到2024年的21.77%，速度持续放缓。

利润端失速更为明显，2020-2024年汇川技术净利润同比增速从120.62%直线降至-9.62%，初次显露出负增长。

对于业绩增长放缓的问题，汇川技术已经着手解决：

首先，转变业务方向

长期以来，汇川技术主要靠通用自动化带动营收增长，2021年公司通用自动化产品营收为89.82亿元，2023年进一步增长至150.4亿元。

然而，到了2024年新能源汽车业务开始成为公司第一大营收来源，达到166.4亿元，同比增长近70%，2025年第一季度该业务依旧保持60%以上的同比增速。

这是因为，通用自动化下游包括3C制造、纺织、冶金等成熟型行业，而新能源汽车正处于高渗透阶段，需求空间大，此时转变业务方向也是顺势而为。

其次，加码AI

近两年，汇川技术财报中出现了“AI”字眼，不禁纳闷汇川技术为何要加码AI？

汇川技术开始布局AI并非一时兴起。

一方面，抢占先机。2025年初，DeepSeek推出全球首个基于强化学习的迁移级大模型。随后，蛇年春晚跳舞的宇数机器人、跑马拉松的天工机器人等都证明AI技术已进入规模化应用阶段。

另一方面，升级产品线。不论是公司正在布局的人形机器人还是已有的通用自动化都少不了AI技术，甚至是新能源汽车电驱系统效率的提升也离不开AI算法的支撑。

未来，公司将结合AI技术开展人形机器人小脑研发工作，包含人形机器人肢体的运动控制及高柔性动作等。

同时，自动化上，公司自主研发了iFA软件平台，核心技术100%自主可控，打破海外垄断，进一步升级了现有的通用自动化产品线。

所以，公司一边通过转变业务方向平滑营收波动，一边利用AI技术升级产品线提高产品技术溢价，有望增厚盈利空间。

人当思渐虑远，防于未然，则忧患之事不得近。

汇川技术凭借在新能源汽车和通用自动化方面的技术复用优势，强势入局人形机器人赛道，但是也要注意当下业绩增速放缓的问题。

毕竟，市场竞争中没有永远的常青树，机会总是留给有准备的人！

兴齐眼药，业绩爆了！

一招鲜，不一定吃一辈子，但能吃一阵子。

4月29日，兴齐眼药披露了2025年一季报，公司一季度实现营收5.36亿元，同比增长53.24%；实现净利润1.46亿元，同比激增319.86%，经营活动现金净流大增128.46%，可谓是业绩大逆袭。

兴齐眼药作为眼科用药小巨人，产品主要涵盖眼用抗炎、抗感染药、散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用非类固醇消炎药，代表产品有“迪可罗”、“迪非”、“迪善”、“速高捷”等。截至目前，公司38个产品进入医保目录，6个产品进入国家基药目录。

从营收结构看，2024年公司滴眼剂营收占比高达70.3%，眼膏剂营收占比为18.67%。可见，公司深度专注眼科用药，是核心营收来源。

但是，眼科用药领域，也已经非常成熟，并且竞争并不弱。

那么，兴齐眼药业绩为何增速这么快呢？

在医药领域，大单品策略叠加先发优势，会快速抢占市场份额，进而实现营收体量的扩大。

比如早期的智飞生物、长春高新，到后来的片仔癀、羚锐制药，再到现在的艾丽斯、百利天恒，都是细分领域大单品策略的代表。

而在眼科领域，兴齐眼药也走出了差异化竞争的道路。

2024 年 3 月，公司获得硫酸阿托品滴眼液《药品注册证书》，一举成为该领域的国内首家获批上市品种，该产品有效期截至到2029年。

说硫酸阿托品滴眼液可能都不太熟悉，要说近视可能都熟悉了。

当前，治疗和预防近视，主要有三种方式，戴眼镜、手术和药物治疗。

OK 镜（角膜塑形镜）具备延缓近视的功效，激光手术也时间段见效快，但二者费用昂贵，也需要经过医院的检测以及使用条件限制。

而低浓度阿托品滴眼液在延缓近视方面临床认可度高，与其他治疗方法相比，使用更方面、价格更低、适用人群更广。

全球第一款明确用于缓解儿童近视发展的滴眼液 Eikance®（0.01%浓度阿托品）在2021年获批，而兴齐眼药的低浓度阿托品滴眼液于2024年3月获批上市，成为国内首家，先发优势明显，当前正处于快速渗透阶段。目前，华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等多家医疗机构已经引进该品，这也是推动公司业绩大增的核心原因。

从一个数据上，我们也能清楚的感受到需求的旺盛。兴齐眼药2024年年报数据显示，眼膏剂营收同比出现了小幅下滑；但是滴眼剂营收同比大增106%，公司的低浓度阿托品滴眼液开始加速贡献营收。

同时，产品的先发优势，也让兴齐眼药增强了两个能力：

一个是盈利能力；

兴齐眼药尽管处于竞争成熟的眼科药物领域，但公司的毛利率水平并不弱，近些年一直维持在80%附近，远超片仔癀、同仁堂等，媲美恒瑞医药。

更为关键的是，毛利率稳定的情况下，公司净利率水平从2022年的16.94%攀升到了2025年一季度的27.21%。可见，新产品让公司进入了一片蓝海，费用端得到了极大优化。

一个是营运能力；

深耕细分领域，也让兴齐眼药的资产周转加快，尤其是流动资产周转率从2022年的1.35次提高到了2024年的2.24次，几乎是翻倍。

那么，不禁要问，低浓度阿托品滴眼液到底有多大市场需求？

我国近视，是个大难题。数据显示，早在2020年，我国儿童青少年总体近视率就高达52.7%。其中，6岁儿童为14.3%，小学生为35.6%，初中生为71.1%。

而在《综合防控儿童青少年近视实施方案》中，目标把6岁儿童近视率控制在3%左右，小学生近视率下降到38%以下，初中生近视率下降到60%以下。

要实现这一目标，近视防控药物由于成本低、用药方便等特性，会越来越成为重要手段。预计到2030年，我国眼科药物市场规模有望达到169亿美元。

兴齐眼药的低浓度硫酸阿托品，针对的就是近视范围在100度至400度、的6岁至12岁患者，覆盖核心需求领域。

作为目前的国内首发产品，兴齐眼药面对的市场还是足够大的。

但是，兴齐眼药也不能掉以轻心。

因为在医药行业，再强的先发优势也会被竞争打破，智飞生物、万泰生物等所在的HPV领域就是鲜活的例子。

目前，在阿托品滴眼液领域，莎普爱思、齐鲁制药、欧康维视等都已经到了研发的关键环节，兴齐眼药独享先发红利的时间估计不会太长。

面对这种局面，公司做出了2个积极应对措施；

一个是拓展适应症。

当前，公司正积极开展0.02%硫酸阿托品滴眼液及0.04%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验，有望不断扩充产品线，巩固产品先发优势。

一个是积极扩张产能。

公司新产品上市时只有一条生产线，而现在又增加了三条生产线，并且从兴齐眼药的在建工程上来看，2025年一季度高达2.37亿，显示公司仍在继续扩张产能。

这一方面说明下游需求的旺盛，另一方面也体现了公司短期通过产能扩长来快速锁定市场份额的决心。

兴齐眼药作为深耕眼科药物的企业，短期凭借产品的先发优势，取得了不错的成果，并且还有望独享一定时期的行业红利。

但是，切记，

抢占市场容易，守住市场难！

长川科技，业绩狂飙3000%，10年前的北方华创！

进入5月，2025年一季报的披露基本收官。

其中，半导体、工程机械、消费电子等行业成绩均表现不俗，同时也为其2025年的整体业绩定下基调。

尤其对于半导体公司来讲，最困难的时候似乎已经过去。2025年一季度，近60%的厂商都实现了净利润同比增长，并且普遍增幅在100%以上。

而长川科技，更是以惊人的增速，引起了我们注意。

2025年一季度，公司实现营收8.15亿元，同比增长45.74%；实现净利润1.11亿元，同比增长高达2623.82%。营收和净利润，双双刷新公司历史记录。

与北方华创的名气不同，长川科技此前一直不温不火，能有如今这个成绩，是行业带来的机遇，也是公司厚积薄发的结果。

长川科技的主要产品是半导体测试设备，具体包括测试机、分选机和探针台等。2024年，前两者营收占比分别为56.64%和32.69%，是公司收入的核心。

而在所有半导体设备中，测试设备其实并不起眼。

一是其价值量占比不高，市场规模也不大。2023年，半导体测试设备价值量占比大约6%，远低于光刻机、刻蚀机和薄膜沉积设备等隶属的晶圆制造设备（近90%）。

并且，2023年其全球市场规模也不过63.2亿美元，连刻蚀机或光刻机一半的规模都没有。

二是过去芯片封测在半导体产业链中的作用并不凸显，焦点集中在芯片设计和晶圆制造环节。

然而，今非昔比。

随着下游应用对芯片性能要求日益增强，先进封装逐渐崭露头角。国内外封测厂都在积极扩大先进封装产能。

例如，国内长电科技计划2025年投入资本开支85亿元，用于先进封装的产能扩充和研发投入等，比2024年的两倍还多。

由此，测试设备需求将得到释放，预计到2027年全球市场规模将达到110亿美元，其中国内市场规模有望达到270亿元。

这点从2025年一季度的业绩表现就可见一斑，在净利润增速排名前6的设备公司中，有3家都是测试设备供应商，即长川科技、华峰测控和金海通。

另外，半导体测试设备也是需要重点实现国产替代的领域。

2018年以来，经过北方华创、中微公司、盛美上海等的不懈努力，我国在刻蚀设备、薄膜沉积、清洗设备等环节国产替代进程较快，国产化率都达到20%以上。

但在光刻机、检测与量测等环节国产化率依然偏低，测试设备也是其中之一。

根据SEMI统计，2023年泰瑞达、爱德万等几家公司半导体测试设备合计占全球市场份额的66%以上，中高端领域更是以海外厂商为主。

在这种情况下，长川科技、华峰测控等企业取得技术突破，恰逢其时。

长川科技创建于2008年，在至今的17年间，如北方华创一样，实现了一个又一个从0到1。

半导体测试设备中，测试机难度要高于分选机。而根据测试对象的不同，测试机又可分为SoC测试机、存储器测试机、模拟测试机等。

其中，SoC和存储器测试机更高端，价值量也更高，2022年占比分别约为63%和17%。

由易到难，长川科技开启了一条测试设备龙头的成长之路。

公司最初从较容易的分选机切入，然后到射频、模拟测试机、SoC测试机，最后2024年公司实现了对存储测试机的突破，产品矩阵逐渐丰富。

并且，公司产品性能也在向国际大厂靠拢。这才获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微、日月光等众多封测龙头的认可。

要知道，通过国际龙头认证并非易事，为保障产品质量，它们通常不愿意更换供应商，即便挑选新供应商，也可能需要2-3年的认证周期。

2024年以来长川科技业绩重新恢复增长，正是因为SoC类测试机以及存储测试机出货量增大。公司产能利用率也从2023年的62.78%显著提升到2024年的96.35%。

不得不说的是，半导体设备自主可控没有捷径，研发是不二法门。

2020-2024年，长川科技研发费用从1.87亿元持续增加到9.67亿元，即使在半导体去库存的2023年也没有缩减研发费用。

2025年一季度，公司研发费用进一步同比上升40.56%到2.53亿元，研发费用率高达31.06%，超过华锋测控（25.96%）、金海通（8.52%）等同行。

此外，在SoC测试机底层架构上，公司还募集资金重点布局CIS测试机等新品，继续丰富产品类别，提升综合竞争力。

可见长川科技非常注重“修炼内功”。而在行业需求释放时，之前的耕耘自然会开花结果。2025年，长川科技的订单实现大幅释放。

合同负债通常是客户根据订单提前支付给公司的定金，不能代表全部订单金额，但可以反映订单的增减变化情况。

2025年一季度，长川科技合同负债达到5693万元的历史新高，相比于2024年底的3242万元接近翻倍，意味着公司在手订单充足。

半导体行业正在摆脱之前景气度下滑的阴霾，再次进入上行周期，行业内公司业绩普遍表现良好。

但其中，长川科技既有产品和客户积累，又恰逢先进封装和国产替代的双重需求爆发，2025年一季度业绩增速格外突出。

而要问公司这种势头是否能够延续下去？

除了合同负债提供的信息，我们只能说先进封装产能扩张和国产替代是一种长期趋势，其他的则取决于公司自身的技术突破情况。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研