三花智控，汽车行业第一寡头，全球市占率50%，ROE连续8年超15%，1000家机构争先调研！

机构关注度，是选择好公司的参考指标之一。

从机构调研数量看，排名靠前的迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜，都属于医药行业。汽配行业中，三花智控的关注度是最高的，2023-2024年接待机构近一千家，堪称A股的明星公司。

估值意义在于，为公司股票价格提供一个合理的价格中枢，因为股票价格总是围绕着公司内在价值而上下波动的。

那么，备受机构关注的三花智控，估值情况如何呢？

P=EPS×PE，即股价=每股收益×市盈率

因此，影响股票价格的有两个因素，一是业绩，二是估值。

从长期来看，肯定是业绩对股价的影响更大，业绩每年都能保持增长，具备复利效应。从短期来看，估值对股价波动的作用更大，因为估值会受投资者的情绪影响，可以快速变化。

对一家公司来说，估值分析有两个维度：

一是基于公司本身，在不同的时间段上进行纵向对比；二是与其他公司放一块，进行横向对比。

首先，从纵向维度，对三花智控的估值进行分析：

纵向分析，就是通过当前市盈率在过去3-5年中，所处百分位来判断的。

一般处在历史百分位30%以下是低估，70%以上是高估。2019-2024年，三花智控的估值区间为20-70倍，当前公司动态市盈率28倍，处于近几年的低位区间。

其次，从横向维度，对三花智控的估值进行分析：

第一步：选取可比公司

目前，三花智控最具看点、明确放量的业务，当属汽车热管理产品，它的成长速度也非常快，2019-2022年，该产品营收从16.51亿增至75.14亿。

因此，我们选择盾安环境、银轮股份、奥特佳、松芝股份作为可比公司，它们的主营业务都覆盖了汽车热管理产品。

第二步：比较估值

市盈率=市值/净利润，是一个相对指标，不是说市盈率高就一定不好。

因为业绩增长可以消化高估值，理论上说，一家100倍PE的公司，可能被低估了；一家10倍PE的公司，也可能被高估了。

从估值情况看，银轮股份为25.27倍、盾安环境为14.84倍、奥特佳为57.13倍。（数据来源：同花顺）

奥特佳由于净利润数值小，常年不超一亿，导致市盈率偏高。剔除此项异常值后，三花智控在热管理公司中的市盈率排名第一。

PEG=市盈率/未来三年净利润复合增长率，能更好反映出估值跟业绩增速是否匹配。

从PEG的计算结果来看，三花智控的估值也是偏高的。

那么，三花智控获得高估值的原因是什么？

估值，直接反映了市场对一家公司的预期如何。

市场对这家公司更有信心，它的估值就会偏高。影响估值的因素有很多，我们将从公司的产品布局、研发投入、盈利能力、市场份额四个方面展开分析。

第一，产品优势

下图明显看到，三花智控的业务布局是最全面的。

从阀类产品、换热器类产品到整车热管理集成一应俱全，新能源汽车热管理组件中，价值量高达1500元的热泵系统，三花智控、奥特佳、银轮股份也有布局。

而且，三花智控2009年就开始研发电子膨胀阀了，布局最早，盾安环境、奥特佳等都是在2015年后才拓展了新能源汽车业务。

第二，研发优势

如此全面的产品布局，背后必然有高额的研发投入。

研发费用的高低，很能体现出公司在技术进步上的决心。相较于松芝股份、银轮股份、奥特佳，三花智控的研发费用是最高的，2022年为9.9亿，同比增加31.66%，比这三家公司加一块还高。

截至2022年底，公司共有3408项专利，也是业内最多的。

第三，盈利优势

代表公司核心盈利能力的指标有三个，分别是毛利率、净利率与ROE。对比发现，三花智控的盈利能力是最强且最稳健的。

毛利率，能反映出公司的产品力与技术实力，是公司具备竞争壁垒的第一个屏障。

2019-2022年三花智控的毛利率一直高于25%，稳定领先于同行，没有对比就没有优劣，盾安环境、奥特佳近五年的毛利率从未超过20%。

净利率也是如此，2022年三花智控以12.22%的净利率领先全行业。相比之下，净利率最高的盾安环境，也只有8.14%，更体现公司强悍的成本控制能力。

更难得的是，三花智控的净资产收益率ROE，自2014年后连续8年超过15%，盈利能力不仅优秀，还十分稳定。

第四，市场份额优势

三花智控客户覆盖特斯拉、戴姆勒、通用、比亚迪、理想、上汽、吉利、长安等，是全球十大新能源车厂的一级供应商，还与法雷奥、马勒、翰昂等知名汽配Tier1供应商达成合作。

在手订单也大幅增长，2023-2027年从85.22亿元增至243.42亿。

而且，公司的电子膨胀阀、新能源汽车的热管理集成组件，以超过50%的市占率，位居全球第一。其余的公司市占率加一块，也无法超过三花智控，是名副其实的汽配寡头。

能明显感觉到，三花智控是一家非常稳的公司，并且稳中有进，业绩表现也是如此。2019-2022年营收从112.87亿增至213.48亿，净利润从14.21亿增至13.95亿，几乎都是正增长。

总结来看，由于三花智控在产品、研发、盈利能力、市场份额上优势明显，业绩预期较高。所以能获得更高的估值、更多的机构关注，截至2023年底，共1053家机构抢筹。来自飞鲸投研

沪电股份，AI算力唯一价值洼地，国内最强永续成长龙头！

双环传动，最符合巴菲特投资逻辑，市占率50%的隐形冠军！

京新药业，创新药唯一稀缺龙头，手握3亿人需求爆品，逻辑比茅台硬，137家机构扎堆！

创新药，风云再起！

《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》出台，其中，除了比较熟悉的加速产品审批审批外，还新提出建设研究型医院的相关举措，这意味着推动创新药械进展，国家都操心到研发环节上了。

当然，除了政策的逐渐落地，最近牵动人心的胰岛素集采也落地了，经历过上一轮为期两年的采购，这一次的集采整体价格仅下降了3.8%，不仅让相关企业松了口气，而且也给整个医药行业增添了一缕曙光。

医药企业因此备受提振，“688”科创系组成先锋队，不过甘李药业、恒瑞医药、信立泰、科伦药业等老牌龙头也不甘示弱。

不得不说，在创新发展的大背景下，医药企业的价值还未被充分挖掘，就比如说今天要说的这家公司，产品刚上市，且有着庞大市场需求。

2023年12月6日，京新药业发布了一则公告，公司用于治疗失眠患者短期治疗的1类创新药“地达西尼”获批，是国内失眠行业16年以来首个上市的新药，也是历经12年才研发出来的一款药。

顶着创新药光环的地达西尼，已显示出绝对的市场竞争力。

1、疗效突出填补市场空白

前面说到，失眠行业已经十多年没有新药上市了，都是一些老产品，但失眠产品少不代表着市场需求小，主要是因为过去的一些产品总有各种各样的副作用，所以才没有被广泛使用。

比如“苯二氮卓类药物”容易产生成瘾性和依赖性，还有佐匹克隆和右佐匹克隆容易味觉异常，唑吡坦等安定药会头晕、头痛和遗忘等。

所以，京新药业研发的这款产品不仅是一种新药，而且有望填补市场空白。

据悉，地达西尼是一款作用于GABAα部分受体的调节剂，它和苯二氮䓬类药物受体靶点其实是一样的，但不一样的是它并非完全激活受体，因此使其在发挥睡眠作用的同时，能避免过度激活而产生的抑制，从而减少了不良反应。

也就是说，它和传统失眠药物的作用机制不一样。

当然，更重要的是地达西尼本身的疗效，与安慰剂相比，其临床研究主要终点总睡眠时间得到了延长，另外其他有关睡眠效率的次要终点也获得不错结果。

2、具备大单品爆品潜力

在突出疗效下，地达西尼便有望打开失眠市场。

根据相关统计数据，我国人口失眠障碍发病率在10%-20%之间，也就是说大概有2-3亿的失眠患者，而且因为生活压力、作息规律等问题，失眠人群预计还会持续增加。

所以，我国失眠药物市场由2017年的102.8亿元增加至2021年的122.8亿元，并且到2030年预计将达到211.9亿元，呈持续增长趋势。

另外，在目前国内在研失眠新药中，地达西尼的竞品也不多，目前临床3期的产品仅有两款，和京新药业的GABAα受体靶点都不一样。

因此预计地达西尼将长期维持唯一独家市场地位，有望充分享受行业增长的红利。

接下来，我们主要来看一下京新药业的整体情况，毕竟如果一家企业其他业务产品拉跨，或者未来没有成长性，也是不行的。

京新药业恰好度过了集采的影响阶段，正迎来创新发展。

在地达西尼上市之前，公司本来卖的是仿制药，是国内化药神经系统和心血管领域的龙头，并且还布局了中药消化领域。

京新药业大单品优势突出，以神经系统药物最甚，覆盖了抗癫痫、帕金森、抑郁、阿尔茨海默等多个领域，多个产品市占率超前，且是国内最早仿制他汀类心血管药物的药企之一，另外消化产品则聚焦康复新液、地衣芽孢杆菌两大产品，也都有着不错的市场地位。

所以京新药业在经历了多次集采后，业绩虽然受到一定影响，但很快实现了“以量换价”，业绩实现了恢复增长。

2024年一季度，营收10.61亿元，同比增长10.44%，净利润1.73亿元，同比增长14.14%，明显好于2023年的增长情况。

也就是说京新药业不仅有着创新药放量逻辑，还有业绩恢复逻辑，这逻辑可比稳增长的茅台硬多了。

此外，京新药业能保持在如此的规模，还要提到其对上游原料药业务的拓展，即神经类、他汀类以及喹诺酮类原料药，公司都有布局。

很多原料药都被公司内部消化了，所以实际销售收入小于药品销售。

但这样的业务布局也有好处，收入更高的药品保持了较高的毛利率，具备较高成本优势，而且二者具有协同性，在大的行业增长背景下，企业抢占的市场红利也越多。

不过整体来说，京新药业当前的毛利率依然不算高，在50%左右，净利率16%左右，一方面有低毛利率业务摊薄的影响，另一方面最近两年，不仅是药品受到了集采降价影响，还有原料药业务其实也面临了行业周期的下行。

那么原料药行业周期见底，原料药业务重回增长，其实也有益于盈利能力的提升。

当然，最不能忽视的创新药，将是京新药业未来预期差最大的一块。

创新药不仅是行业未来的增量，也是医药企业未来的增量，而且随着企业创新成果的不断落地，这个增量预期已经越来越高了，比较典型的通化金马、兴齐眼药、常山药业、微芯生物都是例子。

他们分别对应着老年痴呆药、预付近视的滴眼液、减肥药、非酒精性脂肪肝炎（NASH）等。

京新药业的失眠药自然不同，但也具备明显的亮点和确定性，而且除了地达西尼外，公司还有10余个创新药（械）项目在研。

如治疗精分的JX11502MA胶囊，和用于溃疡性结肠炎的康复新肠溶胶囊，均已在2期临床阶段，都是备受期待的管线。

总的来说，身为一家老牌化药企业，京新药业迎来创新发展阶段，和恒瑞、科伦以及海思科、信立泰、华海药业其实是一样的，而其虽然不及恒瑞、科伦规模大管线多，但立足于几个细分领域，京新药业的竞争力同样在不断增强，因此吸引了137家机构持仓（在更新）。来自飞鲸投研