股市成长篇之心态

        在股市里能够生存下去是需要很大的勇气，也需要很平稳的心态，不致于因外界的影响而失去对局势的判断，从而出昏招，结果受伤累累。我在以后会将我的股市成长分为股市成长篇和股市技术篇两大部分写出来，今天我先来说下股市成长篇中的心态。

        人是一种感情动物，很容易受到某些事物和事情的刺激而从心底里产生或高或低的高兴，愤怒等情绪，尤其与自己相关的事和物，更能影响到自己的情绪。在股市里更是这样，在操作买入一只股票后那种患得患失的一种心境，股价已经明确在下跌趋势中，本该卖出止损但由于有怕卖出它会涨回去的一种幻想心态，结果亏损更加严重。可股价在上升趋势中，本该买入持有但由于一看涨高了怕买入会下跌这样的一种心态，结果看着一只牛股从自己的身边擦身而过而没有抓住。敢问，你有这样的心态吗？我不否认我有，所以我也在不断地完善我自己，制定自己的操作规则等来限制我的这种心态。

          要想在股市里生存，必须要有强大的心脏承受力。我们在大跌时谈笑那些心脏病发作的股民当谈资时，已经给了我们提醒，如果你没有很平稳的心态，你也会和他们这些发病的一样有一天也会倒在盘面前。在股市里可以说是一场没有硝烟的战争，在这里的氛围是杀人时不见血的，在交易时间每时每刻进行着心理较量，庄家在操作一只票时，他会先在底部区间通过各种急跌慢涨，急跌快涨，走一字等难看的图形来把你吓出去，如果你操作不准，心态不好，判断再失误就会被庄家甩下车，这也就是你一卖它就涨的原因。当在顶部区间是庄家又会通过做假突破，把图形做的很漂亮来吸引你来跟风买入，从而让庄家来套现，所以在股市里你必须要了解庄家的意图，学会换位思考，做到知己知彼方能百战百胜。

           在操作上我们究竟是选择追涨杀跌还是选择买跌不买涨的心态？如果让我选的话我现在的模式会选择追涨杀跌，因为当我买入一只股票时，只有上涨中的股票能够很快给我带来利润，如果股价一旦走坏坚持止损原则也不至于深套。我的现金还在我还有主动权。而大多数散户追求的是买跌不买涨，只想买在底部的一种心态，殊不知底中还有底，最后亏得一塌糊涂。

           因此，在我的操作原则里，心态是排在第一位的，心态的好坏直接决定了你的成败。如果心态因为下跌而变得丧气，因为上涨而变得得意忘形，这时你已经败给了庄家，下跌使你的气势输给了庄家，上涨使你变成了骄兵，骄兵必败的道理想必大家也都知道，这都会直接影响你对操作股票的理解力，判断力，执行力。最后导致操作失败的结果。但操作失败了也不能是心态变坏，因为你还有下一次操作，你要时刻保持一个良好的心态来操作股票，无论成功失败与否，都还要保持一个良好的心态为下一次的股票操作做好准备。心态，心态好了你就把握了主动权，不会轻易上了庄家的当，你离战胜庄家也就不远了。

“共享办公”的市场蛋糕到底有多大

“共享”在当下是一个非常时髦的词汇。“共享”已经逐渐形成一种新经济下的新业态。这种新业态是共享经济，是节约型经济，是高效经济，是最大化最高效配置闲置资源的一种新型经济。

      “共享”或者说“共享经济”诞生的基础是互联网特别是移动互联网的快速发展。主要是互联网特别是移动互联网的发展给人们提供了快速配置资源、高效获取资讯信息的平台与手段，从而为闲置资源被发掘被拿出来交换利用共享提供了难得机会。
      共享网约车的出现，共享租房的发展，共享单车的风靡，以及共享雨伞等业态不断涌现。相信随着移动互联网向深度和广度发展，随着大数据、云计算、人工智能、区块链技术的发展，越来越多的闲置资源将会拿出来共享，共享经济的市场蛋糕非常之大。
     近期，“共享办公”形态已经火起来，正在往风口挪去。那么“共享办公”市场潜力究竟有多大呢？
      先从行业态势分析看，共享办公将会成为未来办公的一种主要形式。这里还是基于新经济业态下，未来就业形式、方式的变化。在互联网特别是移动互联网、大数据、云计算、物联网、人工智能、区块链技术等工业4.0发展大势下，未来就业将以个性化灵活就业为主，目前的8小时坐班制工作形式将不复存在，这就决定了灵活办公方式将会成为主流，员工自己安排与支配工作场所、时间等将会成为主要的就业方式。
       这将催生共享办公业态的快速崛起。人们对共享办公的需求还是基于几个方面：共享办公环境优越，专业化办公设施服务要比居家办公氛围优越很多。共享办公可以与不同专业的人士交流，如果管理者举办不同专业工种的跨领域讲座，那将会丰富共享办公参与者的知识面，这是在单位办公室里难以做到的。作为一个氛围环境，处于各类社会资讯信息交流对话讨论甚至八卦新闻的交流，都需要“群居”办公平台。特别是移动互联网的发展给人们提供灵活就业，自己安排自己时间与场所的机会。相信灵活就业办公将会成为未来的主流，而共享办公环境提供者的发展机会已经到来。
     目前灵活办公者都屈就在星巴克、麦当劳、肯德基里，一些进入到所谓的众创空间里。专业化提供共享办公环境的还不多，也就意味着市场潜力巨大。
      根据统计网站Statista的数据显示，从2007至2015年，共享办公或称联合办公行业每年以71%的增速蓬勃发展，从2016至2018年，该行业全球年增长率预计达68%。尽管增速如此惊人，不过共享办公空间在全球办公领域的渗透率却不高，美国纽约约为5%，英国伦敦则是不到7%，而在中国的北京和上海，更是不到1%。这块市场潜力巨大，蛋糕不小，谁能抓住这个机会谁将抓住了创业与财富风口。
        眼光敏锐的资本已经把眼睛瞄准到共享办公领域。7月，众创空间WeWork已经在新一轮G轮融资中筹集了7.6亿美元资金，估值达到200亿美元。优客工场也在近期刚刚获得一笔3000万美元的投资，市场估值超10亿美元。而华兴资本目前正为裸心社的C轮融资提供支持，预计最早将于今年8月份融资2亿美元，届时市场估值也将达到10亿美元，“风口还未过去，现在仍然是共享办公增长与融资的好时机”！

为何说两大移动支付经营者坐在金矿上

近期，一个在中国停留四年的美国小伙回国后惊呼美国比中国落后了，而且落后N多年。什么原因呢？原来这位美国小伙在中国生活消费购物资金结算交易使用惯了支付宝与**支付，回到美国后就感觉极为不方便了。他从这个侧面感受到美国已经落伍了。

    不错，有数据显示，2016年，中国移动支付金额达到5.5万亿美元，是美国1120亿美元市场规模的50倍左右。从这一数据就可以看出美国确实落后了，当然主要指除现金交易、银行结算以外的第三方支付系统。
        今年初笔者到欧洲考察，发现欧洲人对中国的电子商务、快递物流、移动互联网支付等新经济业态十分艳羡，而身处欧洲几天也确实感到了包括网络在内的不方便。特别是与中国相比的购物结算支付工具。
      美国以及西方国家主要擅长于传统的银行卡包括信用卡结算工具。那时，银行卡包括信用卡、自动存取款机是支付结算方向，是金融结算业务风口。那时相对于物理性的营业网点来说，银行卡是最便利最高效的结算支付工具了。
     令人没有想到的是互联网特别是移动互联网的发展让各个行业都发生了颠覆性巨变包括传统金融的支付系统。这个巨变毫不客气的说率先从中国开始了。这个新的移动互联网支付工具与美国等发达国家盛行的银行卡支付手段更加便利高效，更加迎合高节奏社会百姓的需求，客户体验非常好。**与支付宝的二维码扫描能够以低廉的价格提供付款服务，而且允许小型供应商使用简单的二维码打印件或手机，同时连乞丐都使用二维码打印件实现扫描付款，无需昂贵的读卡器，更重要的是其便利性太受客户欢迎。两家还用后台系统来存储用户的账户记录，不需要与银行进行通信，这也有助于降低成本。
        中国的移动支付不仅把传统金融支付方式甩出几条大街，而且正在迅速取代银行卡支付。最新数据显示，在未来一年里，蚂蚁金服和腾讯的每天交易总额将超过维萨（Visa）和万事达卡（Mastercard）。实际上，中国的移动支付不仅仅是一个金融现象，而且已经成为一种生活方式了。移动支付改变的不仅是金融本身而且正在颠覆整个经济金融生态。一个移动支付正在迅速使得现金支付方式被迅速替代。这种速度是几何形态的。仅仅三年前，根本就不存在这种情况，因为每个人都用现金。
     移动支付使得支付宝与**二者已经坐在金矿上。中国的每一个企业和品牌都接驳到了这个生态系统上；中国的几乎每一个成年人都拥有使用移动支付。支付宝与**已经成为未来发展潜力最大的企业。它们都可以从交易中赚钱，向其他公司收取使用其支付平台的费用，同时也可以收集付款数据，运用到从信用系统到广告的各种服务中。
     中国移动支付远远领先于世界，让中国人自豪，更让支付宝与**成为最具现代意义的新金融支付模式，其后劲与潜力巨大！

路线之争——无人超市和自动售货机谁将胜出？（上）

**：最有价值的阅读

七月比较火热的不只是天气，还有阿里巴巴放了个大招——无人超市引发了各界热议，吃瓜群众纷纷惊叹黑科技的来临，那我在接下来两篇文章就和大家聊聊新零售的两种模式——无人超市和自动售货机。

引言

先引述我前段时间写的一份投资报告里的话：
    “2016年10月阿里云栖大会上，马云第一次提出了新零售概念，认为未来不再会有电子商务的说法，而会出现“企业以互联网为依托，通过运用大数据、人工智能等先进技术手段，对商品的生产、流通与销售过程进行升级改造，进而重塑业态结构与生态圈，并对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合的零售新模式”。
    尽管这个提法引来了娃哈哈宗庆后的反驳，但似乎是为了佐证2017年是新零售元年的提法，当众多传统零售企业转而开发线上电商平台时，美国电商巨头亚马逊却着手布局线下零售：打造无人线下超市Amazon Go（无须排队结账的实体店，只需要刷手机进店、选品、拿货，然后离店自动扣款，可再看看昨天文章附的视频）和 以137 亿美元收购零售业的美国全食超市（Whole Foods Market）。阿里巴巴也在2017年7月展示了类似Amazon Go的无人超市，媒体惊叹黑科技将带领我们即将进入科幻里的未来生活。”

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好，接下来说人话~

今天先谈自动售货机

人们心中自动售货机的印象还是停留在投钢镚买饮料的阶段，缺陷很明显：不一定有硬币、饮料保质期不靠谱、大太阳下的售货机把饮料晒成了热饮等等。

停留在这种印象的人该被时代抛弃了，说明你应该不是大学生、好久不坐飞机、可能没见过地铁、办公地点一定不是高大上的写字楼或者是几千人的大工厂等等。现在的自动售货机才不是只卖饮料那么简单，日本的售货机可以卖杂志卖牛仔裤，中国现在更有自动饮料机、自动咖啡机、自动售奶机、自动盒饭机、自动成人用品机等等。

传统零售业转型和未来新零售普及的讨论和争论仍将持续，但目前与两者交集的自动售货机行业借助支付宝和**便利的支付方式已经悄然崛起。

一、对标日本

自动售货机诞生于上世纪60-70年代，最早发源于欧美，但是在日本发展最好。日本国土面积小，资源极其匮乏，人力成本高，给自动售货机非常好的生长土壤。在国内，房租节节高涨成为零售业的第一大成本，人力成本也愈加高昂，无人职守、24小时运营的特性让自动售货机在国内快速发展。

从2000年左右开始进入中国到2011年十余年间，国内自动售货机数量从0增长到1万台；从2011年到2014年，自动售货机数量从1万台，快速增长到4万台；但在2015和2016年，自动售货机实现爆发式增长，数量分别达到了18万台和50.5万台。目前国内自动售货机行业进行生产制造、商业运营、软件开发的公司超过300家，但二八效应显著，处于行业前十名地位的公司几乎出现赢家通吃的局面，最大的制造商富士冰山公司是大冷股份和日本联营的，最大的运营商则是友宝在线。

二、从运营商年报看售货机商业模式

友宝在线是国内最大的自动售货机运营商，截至2016年底，投放设备5.7万台，占全国售货机总量的十分之一还多。自动售货机行业高度发达的日本和美国，通常由饮料厂商等供应商主导投放机器进行布局，少数如牛仔裤、方便面等日用品也可通过自动售货机进行售卖。但在国内发展中运营商更多掌握主动权，向上游可与售货机制造商谈判机器采购成本、与饮料等商品供货商谈判采购价格，向下游完成占领热门地点的布局，利用自家获得第一手商品销售数据、进而调整商品的投放。因此分析自动售货机行业发展的现状和未来，绕不开对运营商经营情况的了解分析。

友宝在线2016年度营业收入15.76亿元，净利润8139万元。收入来自三方面：（1）自营。公司自营标准售货机保有量近3.2万台，全年实现销售商品收入11.51 亿元，占总收入比重73.1%；（2）加盟。与供货商、传统便利店等机构加盟合作，加盟设备已累计投放约2.5万台，实现售货机销售、租赁收入1.34亿元，收入占比8.5%；（3）广告。基于庞大的机器保有量，2016年实现广告及货道陈列收入2.89亿元，收入占比18.4%。

这么说可能比较抽象，用大白话来还原一下使用场景。
（1）自营：当你想去买可乐的时候，标价3元，嗯，和小卖部一个价，但实际友宝采购价可能就2.3元，所以自营收入是这么来的。
（2）加盟：加盟的收入就好理解了，友宝在北京集中采购农夫山泉的矿泉水，但娃哈哈也想参与进来，就让娃哈哈以加盟的形式买几台友宝的售货机，但卖的是娃哈哈的水。
（3）广告：还原到场景中，一方面售货机外表可能有广告贴纸，另一方面现在的售货机都用液晶显示屏点击购买商品和扫码支付。平时没人购买时，显示屏放广告，你买完了后给你弹出个广告，附上“请耐心等待，正在计算价格”，其实价格早就算好了，就是让你看广告，计算完了扫码的时候再弹个广告，提示“正在生成二维码”等等类似玩法，摆明了浪费你的时间播广告，你还没法拒绝。

三、使用场景

很多人都没听过自动售货机或者从没用过，原因很简单，你的生活工作环境中没有罢了。售货机销售最多的商品是饮料机，最适宜投放售货机的场景需要满足相对封闭、高频次、消费者使用智能手机这三个条件。相对封闭那人才不会叫外卖、周围没有很多便利店和小卖部；高频次自然不用说，客单价不高的情况下，只有购买次数足够多才能盈利；智能手机更不用说，要不然怎么**支付。

需要说明的是人流量不是必要条件，因为有些地方人流量大但来去匆匆，比如写字楼一楼的电梯旁，在大城市写字楼工作的人都清楚，上下班时间挤电梯这可比吃饭点儿在商业综合体挤电梯难多了，自从有了外卖和蜂巢，很多人除了上下班会下楼，其他时间都在楼上待着。所以写字楼一楼的电梯厅尽管人流量很大，但一张张着急打卡的脸很难转化为购买力。

综上，满足以上条件的正是目前主要的投放的地点，如工厂、学校、地铁站、飞机场、高铁站，工厂是最完美的场景，其他地方都存在高租金的成本压力。什么？觉得工人购买力不足？！玩着苹果手机的新一代蓝领还买不起一瓶饮料？真是瞧不起人！

四、上市企业

涉及售货机制造的上市公司是大冷股份（000530），涉及售货机运营的上市公司是友宝在线（836053），当然，友宝前几天相当于借壳新华都（002264）登陆主板市场。

1、大冷股份
大冷股份和日本富士联营投资的公司是国内自动售货机制造商龙头企业大连富士冰山自动售货机有限公司（简称“富士冰山”），富士冰山在2016年度销售各类售货机超过2万台，营业收入4.53亿元，净利润5209万元，除饮料机外，陆续开发了咖啡机、盒饭机、食品机、乳品机、售酒机等智能化产品，综合市场占有率高达70%。
这里忍不住吐槽一下，富士冰山在国内售货机制造厂商的地位简直是泰山北斗，因为是联营企业，直接采用日本技术，而国内其他企业想进口个三四十年前的日本技术都受到种种限制。

前几天参加一个券商会议时，中投副总的祁斌（《伟大的博弈》作者）提到现在国内企业出口各种收购，比较有趣的是收购了七十年前美国空气净化器厂商技术，因为美国空气质量非常好，净化器主要是去除宠物气味，已经快没市场了，中国的雾霾拯救了无数净化器厂商出卖技术。
回到售货机，以我几日调研的知识来看，售货机最大的技术无非就是出货的轨道。可乐和酸奶重量不同，轨道运行的机械力量也不同。至于其他方面，都差不太多，前面附个触屏液晶面板，联网生成二维码、统计货物销量和库存，机身是个冰箱保持恒温，至于卖的是饮料、盒饭还是成人用品差别不大。

2、友宝在线
7月22日，新华都发布公告收购友宝在线，但明眼人一看就知道这是友宝在借壳上市，新华都以57亿市值、去年营收67亿、扣非后亏损的业绩怎么可能收购65亿市值、去年15亿营收、净利8000万的友宝。不过有意思的是，友宝此前一直在IPO，目前已经准注册制的情况下，为何急于插队借壳上市？这意味着得支付巨大代价才能让新华都的股东实现退出，非常蹊跷。

五、今后的格局

仅从自动售货机行业来说，抢赛道恐怕已经没人能抢得过友宝，毕竟在核心位置的布局一旦占据，后面入场的玩家需要付出的代价更大。而且赛道占据后，类似业务的拓展也会非常轻松，最明显的就是刚开始流行的迷你KTV。据说最初的创业者拿着创业和模式想出售给友宝，但友宝一看这种机器非常简单，直接自己开发了“友唱”迷你KTV品牌，据说创业者现在还与友宝在打官司。但友宝利用自己五万多台售货机布点优势，立刻铺满了友唱机器，其他如唱立方等品牌虽先发但无任何优势。

打着共享经济的共享KTV、按摩椅等新产物，如果友宝想超越，恐怕就是拍个板的事，网点多的优势形成的规模效应让创业公司毫无反抗之力。但现在，自动售货机出现了无人超市这种升级版零售模式，恐怕会被遏制、甚至未来几年完全被颠覆。

好，今天就先简单介绍一下自动售货机这个行业，下一期再介绍无人超市。

从华尔街传奇身上得到的领悟（4）

利弗莫尔像往常一样在佛罗里达州钓鱼，完全不想和市场有关的事情。

有一天收到一份邮件，发现了热带贸易股价异常上涨的情况。

在当时，大盘并不好，整体即将进入熊市。而热带贸易公司的股价上涨到了155元，显然是庄家在拉台股价，这让利弗莫尔看到了机会。

他开始持续做空，没有多久就做空了1万股。

这时候，他已经不能淡定地钓鱼了，就回到了纽约。

经过研究发现，不仅仅是大盘趋势不好，热带贸易公司的基本面情况也不妙，这时候庄家拉升股价是非常愚蠢的做法。

因此利弗莫尔继续卖空，最后一共卖空了3万股。

这时候热带贸易公司的股价是133元。

有人告诫利弗莫尔，热带贸易的庄家知道谁在做空和做空了多少，跟他们做对是非常危险的事情。

利弗莫尔坚信自己的想法，并没有平掉自己的空头仓位。

他觉得热带贸易的股价没有强力的支撑，庄家再怎么拉抬股价，也改变不了这个事实。

因为大势就是最好的盟友。

庄家放出利好消息，然后把股价拉升到150元。

很多过度做空的人都平掉了自己的空仓，但是利弗莫尔依然坚定地持有着，因为当初做空的原因依然存在。

不久之后，股价果然又开始下跌。

庄家在140元的时候开始撑盘，并释放大量的利好消息，并随着大众的买入，再次把股价拉抬到149元。

利弗莫尔觉得，如果大家都认为这样的利好消息是真的，对于他来说不是什么好事。

他不能自己发表这个言论，也没有什么意义。因为一个卖空了3万股的人肯定会说股票应该继续下跌。

想要戳破这个谎言，最好的方式让大盘来说话。

所以，他卖空了1万股赤道商业公司。

赤道商业公司是热带贸易公司的大股东，此时股票交易不活跃。

在热带贸易股价强势上涨的情况下，大量抛售赤道商业公司，会给公众一种信号：庄家是通过拉抬热带贸易公司股价，来达到抛售赤道商业公司股票的目的。

很多交易者因此卖出了热带贸易公司和赤道商业公司的股票，让利弗莫尔在平掉赤道商业公司空单的时候还能够小赚一笔。

之后，每当庄家释放热带贸易公司的利好消息，试图拉升股价，利弗莫尔就卖空赤道商业公司，一次又一次戳破庄家利好的谎言。

最终庄家无力抗拒整体大势，热带贸易公司在巨量抛压下股价暴跌。

直到股价跌到了90元，利弗莫尔才平掉了自己的3万股空单，赚了100万元以上。

利弗莫尔敢于一直持有空单，他的信心不是盲目的自信，而是来源于逻辑严谨的分析。

因为他认定庄家拉抬股价是在对抗市场趋势，并且违背了基本形势，这肯定会失败的。

在出现大额浮亏的时候，能够坚定地持有吗？

这是我们在交易之前，应该问问自己的问题。

文章提前发布在**：止一之路

从华尔街传奇身上得到的领悟（3）

曾经，杰西·利弗莫尔因为过度相信别人的投资逻辑，大量地进行棉花期货交易，并把其他地方的获益都投入了进来。

在错误的道路上越走越远，最终百分之九十的资产付诸东流。

并且在之后的不断交易中老是赔钱，欠了很多经纪公司的保证金，他破产了。

从富有百万到债台高筑，只能依靠为别人管理账户，收取抽成回报为生。

在此之后，他常常交易，但总是赚得少亏得多。

经过冷静的分析，他发现原来是债务一直在困扰自己：由于赚不到钱，还不起债，他感觉到焦虑。

虽然大部分的债权人都很友好，但是有两个小债权人一直在纠缠，这无疑耗费了他大量的精力，并且让他一直忧心于债务的问题。

他发现如果自己不能按照以前的方式进行交易，就永远也还不清这一百万美元的债务。

在理清楚问题的症结之后，他去见那些债权人，跟他们说清楚了形势：赚不到钱，就没有办法还债。

之后，利弗莫尔暂时摆脱了债务纠缠，准备积累资金。

由于只有一个经纪公司给他的500股股票的信用额度，也就意味着他只有一颗子弹和一次扣动扳机的机会。

所以他换了另外一个经纪公司来看行情，以防自己过度地冲动。

足足等待了六个星期，才等来了一个最佳的时机。

他在98到99元时买了500股伯利恒钢铁公司的股票，然后在上涨到115元的时候，又用账面浮盈开仓，买入了500股，最终在第二天上涨到145元的时候套现。

对于身无分文的利弗莫尔来说，这次操盘伯利恒钢铁公司，可谓是一生中最重要的一次交易。

六个星期的潜伏，让他获得了起死回生的资金。

接着，利弗莫尔恢复了状态，不断地赚到钱，最终还清了债务。

难怪巴菲特常说：

不要借钱投资。

因为借钱之后，你会有两方面的压力，一个是来源于债权人，另一个是来源于自己的内心。

债权人的纠缠会让人心烦意乱，但更重要的是在心存还债压力的情况下，我们很难做出正确的判断。

并且借钱投资，意味着我们至少是满仓。

什么时候应该满仓呢？

百分之一百胜率的情况下，才能够满仓。

2015年7月8日这一天，中航军工这个分级基金大幅度折价，并且由于该母基金仓位极低（截止至2015年6月30日，中航军工的仓位为2.83%，也就是说这个基金97.17%都是现金。），进行折价套利可以说是百分之一百的胜率。

我投资至今，也只是发现中航军工折价套利这么一次机会而已。

这样的投资机会就算有，也肯定极少。

所以借钱投资，其实是人为地提高了游戏的难度。

文章提前发布在**：止一之路

关于PPP和地方财政软约束

中国地方财政缺乏纪律，或者说缺乏硬约束，是无可辩驳铁一般的事实。特别是在这几年为了对冲经济下行，地方的疯狂投资更是变本加厉。这也导致我们的财政赤字率不断飙升：

再来说PPP。最近一年PPP横空出世，初衷是很好，但结果是明股实债的游戏玩得不亦乐乎，财政部明确叫停明股实债的游戏，连发数个文件（87号为代表），但有用吗？

稍有金融常识的人都知道PPP背后的猫腻，PPP背后是各种政府性的引导基金，政府出5%，引导性基金出15%-20%，引导基金的优先级全是银行的钱，剩下的全是银行的债务。整个交易结构安排下来15-20倍的杠杆，不进政府的表也不进企业的表。PPP和引导基金比当年地方融资平台还要没有底线，根本没有任何财政约束和纪律。

举个例子：

财政部2月27日就武汉城铁8号线ppp项目的不规范操作首次向地方发函询问。简单还原事件，就是这个轨道交通项目拟投资135亿，其中65%由银行贷款解决，35%由地方政府平台公司和社会资本共同投资的项目公司出资作为股权资本金。这35%的资本金来源又分为：地方政府平台公司出了34%，剩下的66%采用了契约式基金的方式募集。在这个契约式基金里呢，地方政府平台公司又只出资了10%，但充当了劣后级；剩下的90%由社会资本出资，但其是优先级。最后，这个中标的社会资本是招商银行、光大银行、汉口银行的联合体。

为什么财政部要专门发函询问这个项目？因为这里涉及几个与政策设想的ppp模式相抵触的要点：1）引入社会资本本来是让其与地方政府平台公司共同承担投资收益和风险的，结果这个项目设计成劣后优先结构，所谓的社会资本只按固定利率收取回报、根本不承担风险，风险都在地方政府手里，这与前几年BT项目中地方政府兜底回购的债务融资没有本质区别；2）如果引入的社会资本收取固定回报，那实际上就是地方政府通过两层交易结构加杠杆、进行了结构化的融资而已，穿透所有的最终出资，可算出项目的股权出资为18.5%，其他全为债；而且其中以“股权”基金方式存在的债务存续期长达25年、复利增长；3）引入社会资本除了要解决资金问题，本来还希望引入其在项目建设、运营方面的资源和经验，并对其运营效率进行考核、付费，但引入的这几家社会资本除了有钱啥都没有，而且对项目的运营根本毫不关心。

以上，送给所有工程类企业的投资者，其实是哪里的PPP项目其实根本无所谓，这并不会改变我的观点。

从中国经济半年报看增长新动能

高技术产业增加值同比增长13.1%，网络消费同比增长33.4%，日均新登记注册企业1.56万户……中国经济半年报中披露的一组组亮眼数据积聚在一起，向人们昭示着一个正在发生的事实：中国经济正在迸发出增长新动能。

点评：国家统计局最新公布的数据显示，上半年战略性新兴产业和高技术产业增加值同比分别增长10.8%和13.1%，增速分别高于规模以上工业3.9个和6.2个百分点，较上年全年分别上升0.3个和2.3个百分点。从产品来看，工业机器人、民用无人机、城市轨道车辆、SUV、新能源汽车、集成电路、锂离子电池、太阳能电池、光缆、光电子器件等新兴工业产品均保持了快速增长。中国社科院经济研究所助理研究员张鹏分析称，战略性新兴产业和高技术产业持续保持较高增速，表明经济增长新动能正在加快成长，并逐渐成为推动经济稳中向好的新动力。近年来国家大力推进实施“中国制造2025”战略，制造业向中高端迈进的趋势更加明显。从上半年经济数据来看，制造业投资同比增长5.5%，其中技术改造的投资增长11.8%，占制造业投资的比重超过45%。新业态积聚新动能, 共享单车、共享雨伞、共享充电宝、共享篮球、共享健身房、共享KTV等如雨后春笋不断涌现，也正在成为经济新的增长点。数据显示，今年1-5月，规模以上战略性新兴服务业、高技术服务业营业收入同比分别增长15.7%和10.9%，互联网催生了消费新业态，而网络消费也逐渐成为消费增长的新引擎。随着“放管服”改革的深入推进，创业创新环境持续优化，新增企业数量不断增加，这些新生力量已经成为推动经济稳中向好的关键因素。经济合作与发展组织近日发布报告称，生产率增长及高水平就业已成为中国经济增长的主要动力。透过经济半年报可以看到，中国正在加快新旧动能转换，未来随着供给侧改革深入推进，经济新动能会越来越强劲。

你所做的一切，必是他人设计！

很多人觉得现在是价值投资，
其实这是在掩耳盗铃，
这就是某些机构，某些队，
为了忽悠大众追高跟风抬轿，
找的一个合理的借口罢了。

目前盈率低的股票备受市场热捧，
市盈率前十低，基本都是多头主升形态。
但这火热的背后，真的就是价值投资吗？
当然不是，肯定不是，必然不是！
价值投资跟市盈率关系不大，
而跟公司未来长期的发展有关！

现在的行情就是领头羊《专门》跑了一条偏道，
后面的队伍不知如何抉择方向，
惯性跟随后造成的一种结果。

一旦到了悬崖边上，
作为领头羊能够看到前面的危险，
可以提前出局，绕道而行，
但后面跟风的羊群是不知道的，
也是刹不住车的。

就如前期的雄安一样，
引起暴跌那天是4.14号
这个日子是国家队清仓撤离雄安的日子，
而每次这种情况下，
坠崖的人都会是谁？不言而喻，
这种伤亡也是在所难免的！

而目前的市场，换句话来说，
就是人为干预过后的衍生行情，
或者可以说是人为制造的伪价值投资，
不要忽略我们前面领头羊，
它在选道时候的关键字眼，
《专门》，
有一句经典的话，
用在A股上很贴切，
“”你所做的一切，必是他人设计！“”

从华尔街传奇身上得到的领悟（2）

杰西·利弗莫尔在度假的时候，常常也忘不了股市。

有一次，他在度假的时候，在哈丁兄弟公司的萨拉托加温泉办事处看行情。

发现自己经常交易的股票太平洋联合又在上涨了，并且价格还挺高的。

但他一直没有买，连续两天都在谨慎地观察行情。

通过观察，他注意到有人在吸纳筹码。从操作的手法来看，这人有一定的背景不是小角色，并且还挺懂行的，做得相当聪明。

在确认了这个之后，他立马跟进买入。

买的同时，价格还在上涨。

这时候，他收到了埃德·哈丁的长途电话。

在接通电话之后，埃德·哈丁就劈头盖脸地就告诉他“你疯了”。

因为局内人在做局，通过抬升股价来抛出，利弗莫尔正好是接盘的人。

利弗莫尔知道埃德·哈丁因为职业的缘故消息灵通，并且作为一个真正的朋友，应该不会欺骗自己。

因此，虽然利弗莫尔对自己的判断挺有信心，但是听了埃德·哈丁这个朋友的劝告，还是受到了动摇。

最终，他平仓了虽有太平洋联合的股票，并且还卖空了4000股。

结果，在第二天太平洋联合的董事会宣布派发10%的红利。

利弗莫尔一听到这个消息，马上意识到自己的错误：

仅仅是由于某个朋友的无私和清醒，就相信他的顾虑，放弃自己的原则。

看着太平洋联合再创新高，利弗莫尔果断平仓空头，并且按照自己的判断反向买入。

知道第二天清晨平仓的时候，不仅之前亏损的4万赚了回来，还多赚了1.5万。

和利弗莫尔不同，有个老练的交易场叫迪肯·怀特。

他也收到别人送来的内幕消息：

“制糖公司的董事长哈弗梅耶正在买入自己公司的股票。”

迪肯·怀特听到这个消息，并没有马上跟进买入。

而是先让人分两次卖空10000股，第一个10000股卖得非常容易，第二个10000股也轻易被市场消化了。

有人在大笔买进这个消息得到了确认之后，迪肯·怀特马上平掉空仓，并立即买进了10000股。

想要在股市中生存，必须要相信自己，依靠自己的判断。

根据别人的内幕消息买入股票，那么卖出的时候，也需要依赖别人的内幕消息。

如果给我们提供内幕消息的人度假去了，而恰好这时候卖出的时机到了，怎么办？

这让我想起了之前给我老婆提供股票建议的朋友，常常只提醒买入的价格，而不提醒卖出的价格。

她照着买入，持仓产生了不少浮亏。

因为别人建议去交易而产生了亏损，我们应该怪谁呢？

责怪别人是没有道理的，因为听从建议，并最终做出买入决定的人还是我们自己。

文章提前发布在**：止一之路

警惕美国汽车次贷风险引爆小规模危机

进入2017后，美国汽车次级贷款风险进入舆论视野。与美国住房次级抵押贷款如出一辙，只是标的换成人了汽车而已。还是让我们来认识一下美国汽车次贷是个啥东东。

        与次贷危机爆发时隔10年，美国金融业又推行起另一类次级贷款：汽车贷款。与上次一样，这些贷款也被打包成证券出售给全球投资者，风险亦随之扩散。在贷款—包装成债券—出售给购买者—投资者获取一定收益等这一系列过程中都没有任何问题，都是正常的贷款、包装成债券等的金融行为。包装成债券出售的目的在于保持银行具有充足的流动性。
       汽车贷款债券与住房贷款债券的一个区别是，住房抵押贷款时间非常长，少则三五年，普遍在十年以上。银行发放这种贷款占压资金时间较长，如果把大量资金都用于期限过长的住房抵押贷款，那么银行流动性肯定会出现问题，也严重影响银行继续支持居民按揭贷款。怎么办？美国成立了具有政府公共属性的房地美与房利美，“两房”将银行住房抵押贷款购买过来，给银行腾出流动性继续支持居民按揭贷款。“两房”将购买来的住房抵押贷款资产包装成债券在公开市场出售，收回流动性后继续购买银行住房抵押贷款。这样就形成了良性循环，确保了支持居民按揭贷款的流动性需求。
       但是汽车贷款期限并不长，包装成债券形式出售并没有住房贷款那么必要。这或是完全的市场行为，是完全以牟利为目的的所谓金融创新吧。
      这些正常的金融创新产品的所有问题都发生在“根”上。比如2007年住房抵押贷款引爆的次贷危机根源是银行在发放贷款时没有把握住贷款质量，将贷款发放给了没有收入来源、没有任何偿还能力的债务人，比如发放给乞讨者。银行傻吗？非也！银行认为房价会永远上涨，既是没有任何收入，房价上涨就能够覆盖偿还贷款的成本。然而，2007年美国房价突然下跌，没有收入来源的房贷者的贷款迅速断供，风险迅速爆发。
    目前美国汽车贷款抵押债券如出一辙，也是从“根上”坏了。由于华尔街助推了宽松的贷款标准，人们可以在没有任何人员核实收入或工作经历的情况下获得贷款。据穆迪数据，在被打包成10亿美元债券的汽车贷款中，桑坦德最近审核过借款人收入的贷款笔数不到十分之一。其中最大一部分贷款是用于购买克莱斯勒汽车。部分经销商对贷款申请流程做手脚，让低收入者也能得到汽车贷款。
       自始至终，是华尔街对高收益投资的需求让此类贷款和债券源源不绝。桑坦德表示，该行已与数以百计推荐不良贷款的经销商断绝合作，这些贷款中有些付完头款即告违约。
      与住房抵押次贷危机一摸一样，根源如出一辙。从量能分析，美国汽车次级抵押贷款量能要小一些，或掀不起多大风浪，不会像2007年住房抵押贷款债券危机引爆2008年金融危机那样的当量。据富国银行数据，2009年新发行的次级汽车贷债券规模达25亿美元，2016年达到260亿美元，超过了危机前的平均水平。但绝对不排除由于汽车贷款债券危机引爆小规模的金融危机或者风险，甚至传染全球，起到导火索效应。对此，无论是发达体的美国，还是新兴市场体的中国等国家，都应该密切关注，做好准备与应对！

曾经被做空的科通芯城连日大涨 是什么导致了股价反转？

曾经被做空的科通芯城连日大涨 是什么导致了股价反转？

界面2017-07-20 

因做空而股价暴跌近60%的科通芯城或迎来“翻身”的希望

界面新闻 张译予

因做空而股价暴跌近60%的科通芯城[股评]（00400.HK）或迎来“翻身”的希望。

7月19、20两日，科通芯城股价连续大涨。7月19日，科通芯城以4.89港元/股，大涨33.24%收盘。7月20日早间，科通芯城又再度大涨，早间涨幅一度达17.59%。截至午间收盘，科通芯城报收5.17港元/股，涨5.73%。

19日，有消息人士对媒体称，本周科通芯城与几家银行签订了战略合作，他们愿意提供综合融资。该人士表示，在遭遇做空股价承压后，有多家内资、外资银行对公司收紧了信贷，影响了一部分的业务开展。股价企稳后，公司近日获得了多家银行机构的融资支持，IC分销商的重要作用是为上下游客户充当资金池，解决融资问题等于解除了资金链的风险警报。

界面新闻记者向科通芯城方面求证，科通芯城称“回答不了这个消息”。

这是科通芯城在今年5月被做空机构烽火研究做空后的首次大涨。5月22日，烽火研究在报告中质疑，科通芯城除了有夸大其营收之嫌外，其线上平台Cogobuy.com及所谓的“中国最大的硬件创新平台”硬蛋也完全是一个骗局。

在被做空之后，陆续有硬蛋即将在A股市场独立融资的消息传出。科通芯城媒体发言人王刚对媒体表示：子公司硬蛋引入战略投资者事项基本明确，合作方是一家国企背景大型企业，但尚未签署协议，仍存不确定性。“股价暴涨说明公司利空出尽，投资者已经恢复了对科通芯城的信心。”

科通芯城2016年收入为129.33亿元，较上年同期增长36.81%；毛利为10.62亿元，同比增长38.9%；年度溢利5.10亿元，环比增长39%。

今年最惨发行：这家基金子公司四只新产品集体募集失败

发行困难从公募基金母公司传递到了子公司。继公募产品今年接连出现募集失败之后，基金子公司也正在面临这种窘境。

　　牛妹在海富通子公司即上海富诚海富通资产管理有限公司(以下简称：富诚理财)官网发现，7月17日旗下4只量化对冲资产管理计划同时公告募集失败，即便市场再不景气，这样的“溃败”也确实有些让人意外。

　　延募销售仍募集失败
　　7月17日，富诚理财一口气发布四则公告：《海富通量化对冲一号资产管理计划募集失败公告》、《海富通量化对冲二号资产管理计划募集失败公告》、《海富通量化对冲三号资产管理计划募集失败公告》和《海富通量化对冲四号资产管理计划募集失败公告》


　　也就是说，四只资产管理计划产品均募集失败。公告均显示：由于初始销售期限届满，资产管理计划实际募集金额不能满足备案条件，根据合同规定，资产管理人确认本计划初始销售失败。资产管理人将以固有财产承担因销售行为而产生的债务和费用，在初始销售期限届满后30日内返还客户已缴纳的款项，并加计银行同期活期存款利息。

　　牛妹注意到，该系列产品的募集已经延长过销售期。7月4日，富诚财富曾发布了这四只产品的延募公告，表示“资产管理计划原定销售期为2017年6月26日~2017年7月7日，因本资产管理计划项目需要，根据法律法规和本资产管理计划合同的约定，管理人决定延长本资产管理计划的销售期至2017年7月14日。”但7月17日的募集失败公告却显示出延长的那一周根本于事无补。

　　是客户任性还是市场难做？
　　今年嘉合出现首例募集失败而退款的案例之后，博时、诺德、摩根士丹利华鑫也相继遇到发行失败的问题。公募陷入发行“寒冬”已无悬念，那么非公募业务出现这样的状况多不多呢？

　　业内人士表示，“其实这种状况比较少，特别是多只产品均募集失败，有点不可思议。”

　　那么，这4只产品募集失败到底有什么原因呢？海富通相关人士告诉牛妹，“不清楚具体状况，对于这种专户的特定资管计划，如果客户不想做了就发不了了，有可能有资金临时撤走的情况。”值得注意的是，截至今年一季度末，富诚理财规模排名没有在子公司专户前20当中。

　　而在某私募基金总经理看来，
　　出现这种情况主要还是因为今年市场的赚钱效应不明显，公募和私募的收益都不太好。牛市发产品，投资者认为机构专业人士肯定能赚钱，所以产品募集没什么问题。但是遇到现在市场状况不好，作为专户投资者，他们对投资就会更加谨慎，往往会偏好投资风格更加稳健的机构，对公司长期的业绩评估比较看重。其实业绩的好坏并不能只看过去某一年的状况，应该对投资公司长期的业绩和管理水平有判断。

　　值得注意的是，海富通募集失败的这四只产品均是量化对冲型，发行失败是否与产品类型有关呢？

　　上述投资总经理表示，“其实量化对冲的产品并不是那么好发，他跟主动管理型产品不一样，投资者收益预期比较高的话，如果主动型产品的业绩做得好的公司，投资者就相信其投资经验，就愿意来投。但量化不论私募还是公募，今年的收益率都很一般，客户看了这样的业绩，可能就更有所保留了。”(.

金融监管不能跑在金融创新前面

我认为，全国金融工作会议的唯一缺憾是对金融创新定调过低，以监管、防风险为基调、过度强调合规合法前提下的金融创新。

我们不妨观察一下传统意义的美国金融创新与监管。　　上个世纪30年代美国发生的经济金融大危机，1929年到1933年，美国银行倒闭的达9108家之多，引起非常严重的后果。因此美国国会通过了格拉斯——斯特格尔法案（亦称“1933年银行法”）对银行的业务从三个方面进行了管制。其中一项就是禁止银行对活期存款支付利息，对其存款利率也有上限的规定。
　　在上述法案通过以后，30年工夫，银行家一直按照3-6-3规则过日子：他们对储户按3%付息，对借款户按6%收息，下午3点出现在高尔夫球场上。他们和同行不用竞争，银行也不愁没有生意。但是到了上个世纪60年代初期，一方面工商企业对资金的需求已超过银行的资源，另一方面储户由于存款利息太低而转移到其他投资上，迫使银行不得不设法开辟新的业务来吸收存款。
　　银行创新出的可转让大额定期存单就是逃避了利率上限的限制。与此同时，货币市场互助基金的创新工具应运而生。到了上个世纪70年代末期和80年代初期，货币市场互助基金吸收投资人的小额资金，用来投资于银行的可转让大额定期存单、商业票据、银行承兑汇票和国库券等短期票证。这与余额宝货币基金投资于银行同业协议存款品种有着惊人的相似。
　　上个世纪60年代到80年代初期是美国金融市场创新大爆炸阶段。除了可转让大额定期存单、货币市场互助基金两大品种外，又出现了可转让支付命令账户、个人退休金账户、股金汇票账户、电话转账制度、自动转账制度、货币市场存单、小储蓄者存单、存款协定账户、货币市场存款户、超级可转让支付命令账户等等。之所以叫这些金融工具产品为金融创新，就是其绕过了1933年银行法特别是逃避了利率Q条例上限的限制。
　　美国监管当局是如何对待上述金融创新的呢？经过长达20年的观察期后，1980年3月，美国公布《1980年放宽对存款机构管制及货币控制法案》，允许全美金融机构办理可转让支付命令账户、货币市场互助基金等金融创新产品；为了应对放宽后的金融风险伤及投资者和存户，对存款保险的金额由4万美元提高到10万美元。1986年4月，美国最终取消了存折储蓄账户的利率上限。对于贷款利率，除住宅贷款、汽车贷款等极少数例外，也取消限制。至此，Q条例完全终结，利率市场化得以全面实现。
在美国，金融创新包括金融工具和金融产品创新，一定程度上就是对现有监管制度和法律法规的突破，就是钻现有监管制度和法律法规的空子，就是我们所说的打擦边球。监管部门发现金融机构创新出逃避监管制度框架的产品和业务后，总会给予金融机构创新产品以足够的发展期和风险点暴露期，以使监管部门有足够的观察期特别是风险点甄别识别时间。在摸准这些创新产品和业务的风险点后，再出台相应的监管制度办法。然后金融机构再创新，监管部门再监管，循环往复，最终使金融产品越来越丰富、金融监管制度体系越来越完善。这是个良性循环的过程。
创新包括金融创新就是对原有技术以及制度的突破，如果过度强调依规依法，那么必然束缚创新手脚。特别是在全球金融科技、互联网金融蓬勃发展的今天，或会出现中国金融活力不在，甚至倒退的情况！这一点必须引起关注与重视！

好悲催！某分析师47次荐股45次赔钱 这不是段子

标题本来是“论中小盘分析师的自我修养”，想谈谈在今年这种对中小盘极为不友好的环境下，作为看风格的中小盘分析师，今年应该如何执业。但在统计过程中发现了一位实在太不准的分析师，今年以来47次荐股，竟有45次赔钱，索性用这位分析师作为主题了。

　　要先声明：这不是段子。这不是段子。这不是段子。

　　一份惊人的荐股成绩单
　　统计下来我的心也拔凉拔凉的——以工作而言，平时做**阅读量上不了2000次的时候，我都会特别郁闷；那么，这位老兄是怎么挺过来的啊。这应该不是行为艺术吧？若以同理心来思考，我心里真的非常难过，但这不意味着要为他讳言。

　　直接上统计表吧：
　　
　　资料图
　　2017年以来，这位主业是中小盘的分析师共对38只个股发布了47篇研报，其中只有4月25日对银邦股份的推荐，和4月28日对豫金刚石的推荐，是盈利，其余全部为亏损。也就是说，盈利的概率只有4.3%。

　　如果是谈相对收益，那么沪深300今年以来涨幅10.79%，中小板指今年以来涨幅3.88%，创业板指今年以来跌幅15.01%——也就是说，即便相对最差的创业板指，相对盈利概率也只有30%多。

　　是知其不可而为之者与？

　　根据“看研报”平台的数据引擎，搜索了他的组合收益图：
　　
　　资料图
　　说明：蓝线为该分析师组合净值，黄线为创业板，黑线为沪深300
　　如图可知，不管组合收益了，特别匪夷所思的是，年初市场风格就不利于中小创，这位分析师的荐股数量有所下降（如绿色线所示），这本是比较理性的选择——但从3月开始，他竟突然加大了荐股力度，从3月初的13只一路提高到5月中的30余只。

　　今年以来他和他的团队推荐的个股已经高达38只，平均每月要推6只票！其中只有极个别股票不属于中小盘。

　　为什么明知市场对中小盘不友好，还一定要推荐中小盘呢？为什么明知中小盘机会极少，还一定要这么频繁地推荐个股呢？

　　我百思不得其解，并且因不得其解而感到有些恼火。

　　他说：中小创绝大部分是伪成长
　　出于纯粹的好奇，我找了这位分析师的一些资料：入行已经10年，曾经作为行业分析师上榜过新财富前五。他和团队的研报较少涉及策略，年度策略也以荐股为主，逻辑讲得不是特别多。

　　但在不久前，他曾在团队的**上，剖白过一次心迹，主要观点是：
　　1．“中小创里绝大部分都是伪成长，真正的成长其实一直都在蓝筹里，海康、大华、格力、美的、茅台这些。虽然大了，但却稳健而且确定性更强。”

　　
　　资料图
　　老实说，这个观点我个人不大认同——通常人们把价值投资视同于买入并持有价值股，而价值股的对立面是成长股，但其实无论购买价值股还是成长股，都可以是价值投资，也都可以不是。所以，我们无需对立所谓的成长和价值。之所以陷在这个窠臼里面，一方面可能因为题主的定位就是中小盘研究，要突出风格的分野；另一方面，过去那些年，你可能习惯用“成长”来包装中小盘，并因此获益。

　　2．“以前我们讲小而美，（保持）快速成长或者成长弹性会越来越难；龙头公司从大而不倒到大而通赢。以后留给小公司的时间和机会也真不多了，龙头公司有些会上下游通吃。”

　　老实说，这个观点我个人也不大赞同，竞争格局和优劣势的转化都是动态的，充满着偶然性。谁能想到方便面行业无论如何消费升级都无法实现消费升级？谁能想到可口可乐突然就研制出了不仅无糖无卡而且能吸脂的Coca Cola plus？

　　这位入行十年的中小盘分析师，对自己的过去看似非常决绝。

　　事已至此，我想跟这位老兄提几个建议：首先，千万别在反思“伪成长”和“小而美”的同时，继续狂推中小创股票了，先做到言行一致。其次，成长就是成长，美就是美，这都是价值投资的内容。作为中小盘分析师，最重要的工作还是在中小创里面挖掘面对未来的机会。最后，不必太过考虑市场风格，不见得“虽然大了，但却稳健而且确定性更强”，而想想是否“因为涨了，所以显得稳健而且确定性更强”。

　　从术的角度来说，在市场风格明显对中小创不友好的环境下，中小盘分析师，还是少推荐个股，多去看看基本面吧。

　　——也不知道为啥，这次明明是个毒舌的好机会，或许这位老兄的成绩太惨了，反而是毒舌不起来了。