之前已经分析过了华域汽车，就不得不分析一下上汽集团。

先上估值：

收盘价：29.15
估值：30.78
安全边际：15%
估值（扣除安全边际）：25.91
时间：2017年06月16日

估值方式，请参考我之前的文章《淘股票，怎样买得便宜》。

因为分红不打折，所以算好估值之后，先扣除安全边际，再扣减分红。扣除安全边际后的估值25.91，不等于30.78×（1-15%）。

公司的分红如下：

分红

最新年度税前分红占收盘价比例 5.66%，这样的股息率在A股市场中，可以排到前十的行列。

集思录股息率数据

一大波图片来袭，建议在wifi下观看，如果你流量充足，可以当我没有说过。

1 盈利能力

上汽集团主营业务是整车业务，2016年年报中整车业务收入占了营业收入比例74.6%。

收入和成本分析

汽车行业初期需要巨额的研发费用和建设费用，并且经营过程中需要投入大量管理、营销费用以及采购成本，规模效应较为明显。

汽车生产企业如果不实现规模经济，很难获得盈利。

目前汽车产业已经形成了包括整车和零部件开发、制造、销售服务在内的完整产业链。

整车企业往往直接介入研发、制造和销售服务环节，并在很大程度上控制着零部件企业和销售服务企业的日常经营活动，在产业链上发挥着主导作用，处于强势的地位。

资源占用

从资源占用投入资本比例的情况来看，不少公司占比都比较高，很好地体现了整车企业在产业链中的强势地位。

上汽集团作为整车企业的龙头，占比却不是最高的，很有可能是因为公司的业务基本涵盖了汽车产业链的各个环节。

核心竞争力

从上汽集团年报公布的合营企业和联营企业列表中，可以得到验证。在这些公司的名称中，我们可以看到包括新动力电池、变速器、动力、发动机、锻造、零部件、安全系统、转向系统、有色部件、传动系统、汽车饰件、座椅、铸造、汽车运输、减震器、排气系统、复合材料等等。

毛利率

从上汽集团的毛利率来看，是处于行业偏下的水平的。毛利率最高的长城汽车，2016年也只有24.46%，这是一个充分竞争的市场。

净利率

相对于毛利率，上汽集团的净利率好了很多，原因是三费占比低于同行业。

三费占比

销售费用占比

管理费用占比

财务费用占比

对比三费的详情，贡献比较大的是管理费用和财务费用部分。上汽集团的销售费用占比，并没有占很大的优势。

较高的销售费用，既说明了整车行业的竞争程度，也说明了公司的产品自身没有“拉力”，需要依靠营销的“推力”进行销售。

ROIC

ROE

ROA

上汽集团的三个收益率，明显高于行业平均水平，这和公司的处于行业中游的净利率，和低于行业平均水平的毛利率，形成了鲜明的对比。

但是从收益率的走势来看，是呈下降趋势的。

下表数据来源于国家统计局，为近十年国内民用汽车拥有量及增长情况：

民用汽车拥有量

民用汽车拥有量增长速度从2011年开始，逐年下降。虽然没有2016年的数据，但恐怕也不容乐观。

民用汽车市场逐渐趋于饱和，但在三到五年内，应该还不会见顶。

整个市场的形势不好，或许就是上汽集团收益率逐年下滑的原因。

总的来看，公司虽然具备规模的护城河，但是非常微弱，保守起见，按照无护城河计算。

2 营运能力

存货周转次数

存货周转天数

上汽集团的存货周转能力是优于同行业的。

应收账款周转次数

应收账款周转天数

和同行业相比，上汽集团的应收账款周转情况还过得去。

流动资产周转次数

总资产周转次数

从资产周转的情况来看，上汽集团的表现比较优异，判断主要源于一下两个方面：
一是公司的行业地位较强，资金能够延迟支付；
二是公司的存货周转迅速，能够快速销售产品。

公司较高的收益率，就是来源于高周转。

上汽集团的规模这么大，还能维持如此优异的资产周转情况，可见公司管理层的能力还是比较强的。

如果公司的管理层不出现大换血的情况，这样优秀的营运能力，应该是可持续的。

3 偿债能力

流动比率

速动比率

流动比率和速动比率比较接近，详细看公司的速动比率，虽然低于1，但由于公司较大一部分负债是占用了上下资源的良性负债，短期来说是没有偿债压力的。

资产负债率

资产负债率较高也是类似的情况，如果扣除了良性负债，其实公司长期是没有什么偿债压力的。

利息报障倍数

从利息报保障倍数来看，也确实是这样的情况。

综合评估，上汽集团的风险较低，虽然ROIC平稳，但是存在向下趋势，可以接受的安全边际为15%。

4 投资的关键逻辑

上汽集团是一个通过高周转来赚取高额利润（相对同行业）的公司，对管理能力的要求非常高。

因此，对于投资上汽集团，个人觉得需要注意两点：

1.上汽集团的管理层是否大换血；
2.民用汽车市场是否达到瓶颈了。

文章转载自**：止一之路