爱尔眼科（300015）——A股唯一的眼科医院标的

2016 年全年爱尔眼科下跌4.56%，跑赢创业板指22.51 个百分点。在创业板遭受市场抛弃的时候，爱尔眼科走出独立行情，可见市场相对认可爱尔眼科的价值。A股唯一的眼科医院标的，具有得天独厚的优势，在民营医院发展蓬勃的今天，自然会成为聪明资金追逐的对象。

目前市场对爱尔眼科的疑虑主要是：

1、公司未来三年净利润能否保持30%以上的高速增长？

2、公司长期的市值空间在哪里？

下面我们一起探究一下爱尔眼科的潜在价值。

核心投资逻辑：

1、市场占有率将稳步上升

2、非十大门店成利润增长极

3、公司门店数量远远领先于竞争对手

4、最有影响力的眼科医生聚集地

1、公司简介

爱尔眼科医院集团股份有限公司是一家眼科医疗机构,公司主要为向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务.公司是我国规模最大的眼科医疗机构之一,是国内发展速度最快的眼科医疗机构之一。公司的[爱尔]品牌的市场影响力和渗透力迅速提升,成为具有全国影响力的眼科品牌。

2、市场占有率将稳步上升

2015年全国眼科医生（执业医师+执业助理医师）共4万人，爱尔眼科医生数量约2700人，占全国眼科医生总数的6.8%。按照这个数据爱尔眼科占全国眼科市场的份额是6.8%。过去6年时间爱尔眼科医生数量增速，2010-15年爱尔眼科医生数量年均增速19.59%，同期全国眼科医生人数年均增长6.41%。预计到2020年爱尔眼科医生人数达5400人，占全国同期医生数量的10.07%。如果考虑民营医院医生效率更高，那么爱尔眼科2020年的市占率甚至可能会超出10%。

3、非十大门店成利润增长极

外部环境没有大变化增速是相对稳定的。2015年前十大门店利润同比20.25%，我们预计2016-17年增速分别为15.56%，18.52%，基本维持稳定。在爱尔发展初期，前十大门店（一线及部分省会城市医院）贡献了公司大部分利润，2013年之前，非前十大门店的利润贡献一直为负。事情从2014年开始转变。这一年，爱尔眼科非前十大门店利润贡献首次转正，全年贡献了约4000万元净利润。随后，2015年爱尔眼科推出省会医院合伙人计划，2015年非前十大门店利润贡献1.1亿元，较2014年实现200%以上增长。2016年上半年非前十大门店贡献利润0.8亿元，照此预计2016全年可贡献1.9亿元左右利润，较2015年再次几乎翻倍。2017-2020年大量非前十大门店步入高速增长期，将成为爱尔眼科未来几年最主要的增长点

4、公司门店数量远远领先于竞争对手

爱尔眼科2016年门店数量已经达150家是第二名华厦眼科门店数量的3倍。华厦眼科2015年总资产9.76亿元，爱尔眼科2015年总资产32.57亿元，考虑到爱尔眼科部分医院在体外，爱尔眼科总资产水平大约是华厦眼科体量的四到五倍。除了爱尔和华厦以外，其他眼科连锁医院呈现区域式分布，体量相对较小。同时，爱尔眼科作为A股唯一的眼科医院标的，在融资渠道方面具有得天独厚的优势，通过体内外高速新建门店，公司实现了空白市场的率先卡位。

5、最有影响力的眼科医生聚集地

医生方面：2015年爱尔眼科医生数量约2700人，占全国眼科医生总数的6.8%，医生数量已经初具规模。爱尔眼科通过合伙人制度吸引了唐仕波（爱尔眼科集团副总裁、总院长，原广州中山大学中山眼科中心副院长）、李绍伟（爱尔眼科北京英智医院院长，原山东省眼科研究所暨眼科医院副院长）、王铮（爱尔眼科广州医院院长，原广州中山大学中山眼科中心教授、准分子激光中心主任）等一批具有全国影响力医生。同时，在向三四线线城市扩张的过程中，也通过合伙人制度吸引了一批在当地具有影响力的医生。

总结：我们相当看好爱尔眼科的经营前景，认为公司的未来业绩增长确定性非常高，保持高速增长是大概率事件。可是好的公司还必须要有好的价格才是一笔好的投资，公司目前高达54倍PE让我们敢看而不敢买。目前市场中价值流派的主要两大风格：一是以较低价格买入价值型公司，二是以合理价格买入高成长公司。显然，保守的我们属于前者。但是在投资界当中，没有对与错，只有最适合自己风格的标的才是最好的投资。价值派vs成长派孰强孰弱将是一个永恒的话题。

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