宁波华翔（002048）——汽车内外饰龙头稳步前行

核心投资逻辑：

1、内外饰居于国内龙头地位：桃木饰领域市占率超50%

2、乘用车保有量仍有提升空间，年均增长10%

3、坚持走高端化路线，客户优质

4、注入大股东资产，消除同业竞争，协同效应明显

1、 公司是乘用车零部件优质供应商

宁波华翔主要从事汽车零部件的开发、生产和销售，是上海大众、一汽大众、上海通用等汽车制造商的主要零部件供应商之一。公司的主营业务主要分为三大板块，即内外饰件（包括桃木饰条、门板、仪表板以及后视镜等）、金属冲压件和汽车电子。在桃木饰条领域，公司在国内市场的市占率超过50%，是全球第二大桃木内饰件供应商，也是国内第二大后视境生产企业。

2、乘用车保有量仍有提升空间

根据西方发达国家的经验，在千人乘用车保有量为120 辆左右时，乘用车销量仍会保持10%左右的增速，而在千人保有量达到150 辆时可能会出现负增长。我国2015 年千人载客汽车保有量约为100 辆/千人，千人乘用车车保有量约为95辆/千人（为估算值），预计我国将在2017 年达到120 辆乘用车/千人。据此来看，16、17 年仍会有10%以上的乘用车销量增速，而预计在2017-2020 年，会有5%左右的销量增长，预计到2020年国内乘用车的产销量将达到2500 万辆左右。

3、坚持走高端化路线，客户优质

公司拥有优质的客户资源，目前主要客户基本是合资车企和外企，如：一汽大众（营收占比16.2%）、上海大众（15%）、BMW AG（7.1%）以及一汽轿车（2.4%）等。另外，公司今年也拿到了其他著名主机厂的订单，如福特、沃尔沃等。

4、注入大股东资产，消除同业竞争

2016 年9 月，公司发布《资产购买预案》，公司拟以现金方式购买宁波峰梅持有的宁波劳伦斯100%的股权，作价13 亿元。宁波劳伦斯主要产品为真木汽车内饰件及铝制汽车内饰件，产品主要用于装饰捷豹、路虎、奥迪等中高档汽车。本次资产注入，对于公司来说是一个利好消息，可以解决同业竞争问题。另外，宁波华翔与宁波劳伦斯在服务客户和目标市场上形成较好的互补，形成市场协同。宁波劳伦斯下属的美国NEC 公司，主要产品为中高档车用铝制内饰件，宁波华翔可以快速进入铝饰件领域，产品协同作用明显。

总结：随着德国华翔大幅减亏，宁波华翔16年业绩将出现较大幅度增长。从近五年上看，公司的估值中枢在14-20倍PE。股价经过16年大涨之后，目前处于合理区间。虽然，公司处于业绩和转型的双拐点，应给予适当估值溢价，但老吴喜欢安全边际，左侧买入才是老吴的首选。继续跟踪观察，等待入场机会！

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