核心投资逻辑：

1、榨菜行业绝对龙头——唯一一家拥有全国化销售渠道的企业

2、资源禀赋带来的天然进入壁垒

3、拥有强势定价权

4、榨菜产品结构升级，带动公司盈利能力提升

1、榨菜行业绝对龙头——唯一一家拥有全国化销售渠道的企业

榨菜行业竞争格局分散，涪陵榨菜作为绝对龙头享受品牌化的份额提升。目前榨菜行业格局尚未形成，乌江、铜钱桥、备得福、辣妹子、鱼泉的市场份额分别是 15.0%、 4.6%、 2.5%、 2.9%、 2.3%，前五大品牌市场份额不足30%，并且目前除了乌江榨菜是拥有全国化销售渠道网络的企业外，其他榨菜企业都是区域型企业，鱼泉的销售市场主要在北京和成都，备得福主要在华北，铜钱桥的销售区域主要是在东北。榨菜行业还存在很大的整合空间。榨菜作为行业绝对龙头，并且唯一一家拥有全国化销售渠道的企业，将会在行业整合的过程中，享受品牌化的份额提升。

2、资源禀赋带来的天然进入壁垒

由于榨菜的原材料青菜头全国产地不多，涪陵和浙江是最主要的产区，重庆浙江青菜头份额占比超过80%，而其中涪陵青菜头更有名，目前涪陵青菜头年产量达到150万吨，一方面，涪陵特殊的环境形成了青菜头致密的组织结构，铸就了涪陵榨菜特有的嫩脆品质，另一方面，涪陵地区生产的青菜头富含蛋白质、多种微量元素以及胡萝卜素、核黄素等多种维生素，以及谷氨酸、天门冬氨酸、丙氨酸等多种有益游离氨基酸，这些营养成分对人体非常有益，因而涪陵榨菜蜚声中外。青菜头每年收获季节仅1 个月，为了防止青菜头腐烂变质，需要对青菜头腌制，由于配送半径很短，腌制必须在当地，因此造成生产的区域性，涪陵榨菜的资源秉性带来天然的进入壁垒。

3、拥有强势定价权

榨菜行业竞争格局良好，乌江基本一家独大，拥有强势定价权。乌江一家的市场份额是另外四家龙头的总和，类似于酱油的竞争格局，良好的行业竞争格局，使得行业不会出现恶性的价格竞争，乌江基本属于一家独大，拥有强势的定价权。公司2007 年出厂单价4957 元/吨，2015 年公司出厂单价约9900 元/吨，8 年涨幅近100%，彰显出公司强势的定价权。

4、榨菜产品结构升级，带动公司盈利能力提升

公司毛利率持续提升，从2007 年的35%提升至目前48%，十年的时间提升了将近15%，公司过去吨价以及毛利率的提升，主要来源于直接的提价。2016 上半年公司毛利率同比提升2.57%至47.75%，榨菜毛利率提升4.68%至49.37%，主要是受益于结构升级和成本推动。榨菜未来的升级空间同样在于产品品类的创新以及健康化。脆口去年和今年的放量增长，也表明了低盐化趋势，是符合健康化得消费趋势的，未来持续的产品的创新，会为榨菜升级带来持续的动力。

总结：榨菜行业集中度目前还相对较低，整合速度正在加快，集中度不断提升。涪陵榨菜作为行业绝对龙头，拥有极强的控价能力和全国性的销售网络，将是行业集中度提升的最大受益者。涪陵榨菜目前估值处于合理区间，并没有太好的入场机会，但公司拥有很强的长期竞争优势，是值得我们跟踪的优秀标的。