核心投资逻辑：

1、1、坚果炒货行业保持10%以上稳定增速

2、2、细分龙头：休闲食品行业领军品牌

3、3、打通线上线下渠道，16 年收入增长全面提速

4、行业领先的生产能力和质量控制能力。

1、坚果炒货行业保持10%以上稳定增速

2003 年至2013 年的10 年间，中国坚果产量复合增长率10.8%，市场需求量符合增长率为11.0%。中国坚果炒货行业销售规模2005 年至2014 年的复合增长率为12.4%，2014 年行业销售规模为556 亿元，同比增长12.1%。有预测至2020 年坚果炒货行业销售规模将超过1000 亿元。中国已成为坚果炒货消费大国，看好坚果炒货行业增长持续。

2、细分龙头：休闲食品行业领军品牌

洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类和薯片类等休闲食品，产品线丰富，是中国坚果休闲食品行业的领军品牌，产品远销国内外 30 多个国家和地区。2002 年，“洽洽”商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”，品牌价值达 18.25 亿元。2006 年至今，洽洽品牌连续位居 “全国坚果炒货食品十大著名品牌”之首。

葵花籽一直是公司的拳头产品，年产量约为 18 万吨，在小包装瓜子市场占有率在 70-80%左右，在包括散装瓜子在内的整个瓜子行业市场占有率约为 20%。休闲食品综合市场占有率不足8%，市场集中度还有很大空间提高。

3、打通线上线下渠道，16 年收入增长全面提速。

2016 年电商渠道收入加速增长。2014 年坚果炒货行业销售规模为556 亿元，有预测数据显示2020 年坚果炒货行业销售规模将超过1000 亿元，看好坚果炒货行业增长持续——高端坚果消费升级叠加电商渠道崛起。

坚果炒货电商渠道近3 年呈现快速增长，2014 年电商渠道销售规模超过40 亿元，2015 年电商销售规模预计超过80 亿元。洽洽食品从2015 年中期开始发力电商渠道，2015 年电商销售额约8000 万元，2016 年电商渠道销售额预计将大幅增长。电商营销推广模式上，公司和爱奇艺合作，在高点击量节目内容中完美植入，吸引电商消费客群。

坚果炒货电商两家龙头公司三只松鼠和百草味已开始战略方向转型到线上线下结合。洽洽食品在产能规模、原料控制和线下渠道方面有先发优势，打通线上线下渠道，线上业务快速增长同时有望实现盈利。

4、行业领先的生产能力和质量控制能力

公司的生产基地形成了全国布局，并在海外形成了积极探索。公司在合肥、哈尔滨、包头、重庆、长沙等地设立生产基地，销地建厂和综合厂策略相结合，形成了覆盖华东、华南、华北、西南、西北、东北市场的生产基地。实现就近供应，有效减少了运输成本，产能布局不断优化。特别是随着生活水平的提高，对食品质量安全越来越重视，而以三只松鼠为代表的电商企业因为代工模式无法把控质量，3.15期间更是爆出瓜子甜蜜素超标而被下架事件。

总结：恰恰食品一直以来都保持不错的增长，归根到底是行业环境比较健康，每年都能保持10%以上的增速。而恰恰作为细分行业龙头，无论是品牌、产品质量和销售渠道在行业都具有领先优势，这就是我们一直跟踪恰恰食品的重要原因。公司目前22倍PE，没有太好的进场机会，继续跟踪观察，好的企业需要耐心等待。