百润股份（002568）——拥有大牛股基因的鸡尾酒行业老大

核心投资逻辑：

（1）鸡尾酒行业空间巨大，拥有4倍增长空间

（2）行业龙头，品牌先发优势明显

（3）产品研发能力出众

（4）股份回购带来盈利增厚

1、公司简介

百润股份成立于1997 年，为国内香精香料行业的首个上市公司，。自2011 年上市以来，公司生产经营稳步推进，主营业务持续发展。2014年公司增发股份收购巴克斯酒业（RIO），正式进入鸡尾酒行业。公司从上游香精香料加工行业进入到下游的预调鸡尾酒行业，业务范围得到拓宽，多元化发展顺利开启。

2、鸡尾酒行业空间巨大，拥有4倍增长空间

鸡尾酒与啤酒酒精度比较接近，都属于低度酒，成熟国家的经验表明鸡尾酒对啤酒消费有一定替代性。对比世界不同区域数据可以发现，日本鸡尾酒消费占啤酒消费比重最高，达到了15%以上，世界平均水平为1.91%，而目前中国仅为0.40%，拥有4倍提升空间。2015 年全球预调酒消费总量约为37 亿升，人均消费0.5 升，而中国仅为0.14 升。

中国市场在经历前几年的激进发展以后，现在已经步入理性时期，这个理性来自于两方面，一方面是终端消费者的理性——对产品口味、品质和品牌提出了更高的诉求，另一方面来自企业，前几年冒然进入的玩家受到打击后开始逐步退出，剩余者都是业内相对专业、实力也更强的企业，随着行业内渠道和终端去库存接近尾声，良好的竞争格局会带动行业进入一个更加平稳和健康的发展阶段。

3、16年预告亏损，但牛股基因不变

2016 年前三季度公司实现营业收入7.46 亿元，同比减少66.1%， 净利润-1.04 亿元，同比下降114.9%。其中三季度单季实现营业收入3.26 亿元，同比减少36.1%，净利润0.4 亿元，三个季度以来首次转正。但公司发布2016年年报第1次业绩预告，公司业绩首亏，预计净利润-1.5~-0.5亿元。

预调酒作为酒精饮料品类的一种，终端实际的需求还是稳健的，并没有发生公司报表业绩显现那样的大起大落。行业经过两年狂热期，后续沉淀下来是真实的需求。目前渠道库存已经逐步趋于正常，2017年有望缩小亏损。我们应该如何才能抓到牛股？要抓牛股并不能只看现在的业绩，作为行业龙头，具备成长股特质的百润，我们更应该去关注他的行业空间，还有业绩的变化趋势。只要业绩开始改善，很有可能会迎来戴维斯双击。

4、行业龙头，品牌先发优势明显

公司的业绩经历了大起大落，但是作为行业龙头，先发者，后续有先发优势。虽然行业壁垒低，但是在2015 年行业热潮中真正站稳脚跟的企业并不多，RIO 的竞争优势得到明显的加强。从整体格局来看， 行业从最初的单寡头垄断逐步演化成为了现在的双寡头竞争，而且有再向单寡头发展的趋势。百润15 年的市场占有率已经高达65%，昔日老大冰锐的市占率从12 年的63%下降到了15 年的21%。在占有率处于绝对优势的背景下，RIO 已经成为预调酒品类的代名词，在低壁垒行业当中，明显的品牌优势将成为公司的核心竞争力。

5、产品研发能力出众

百润擅长口味研发。百润是做香精香料出身，有极强的研发能力，甚至能引导客户需求。巴克斯酒业擅长外观设计。巴克斯酒业每年按照销售收入的3%~5%投入产品开发和技术中心运行。巴克斯酒业拥有6 项外观设计专利，别出心裁推出了夜光瓶和Hello Kitty 瓶，迎合时下年轻人的喜好。百润与巴克斯的强强结合，让公司在产品创新上新意不断。

6、关注股份回购带来的盈利增厚。

根据公司收购巴克斯酒业时签订的承诺协议，16年大概率无法完成业绩指标，股份回购已是大概率事件。预计16年需要回购约2亿股且在17年中完成，可增厚17年EPS约29%。17年完成业绩指标难度依然较大，预计继续回购股份，增厚盈利。

总结：百润是我们看好的未来大牛股。原因很简单，RIO的果味+低酒精特色非常符合年轻人时尚健康的需求，行业有4倍增长空间。百润作为行业龙头，目前处于亏损状态，股价也在底部盘整了接近1年。这就给我们提供了跟踪的动力，业绩一旦进入拐点，就是我们潜伏的最好时机。捕大牛，需耐心！

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