投资的秘诀、不是评估某一行业对社会的影响有多大、或它的发展前景有多好、而是一间公司有多强的竞争优势、这优势可以维持多久。产品和服务的优越性持久而深厚、才能给投资者带来优厚的回报。

——巴菲特。

一、事件：中报业绩持续高速增长

公司发布 2016 年中报，实现销售收入 26,772.48 万元，同比增长 90.76%；归属于上市公司所有者的净利润为 2,942.16 万元，同比增长 256.25%。公司经过 4 年的血透产业链的布局，即一季报之后，半年报依然维持了高速增长，绩爆发逐步确认。

点评：公司上半年销售费用率13.29%，管理费用率10.16%，期间费用率23.09%，期间费用率较去年同期下降11.3个百分点。公司业绩高速增长主要由于血液透析产品销售收入持续快速增长，传统监护仪产品销售收入取得较大幅度增长，以及公司生产经营费用得到合理控制。公司上半年销售毛利率为38.57%，较去年同期下降1.06个百分点，主要由于公司新收购的血透产品渠道商的毛利率较低所致，公司原有产品毛利率仍保持稳定。

另外，值得注意的是，公司积极开拓血透产品的海外市场，上半年公司原有血透耗材产品实现外销收入 264.73 万元，海外市场有望成为公司未来效益增长点。公司自 2012 年转型血透产业链后，业务结构逐渐清晰，肾科医疗已经成为公司主营。

二、监护仪业务恢复增长，血透产业爆发

1.       监护仪版块：

海外突出重点地区，国内产品梳理优化竞争。报告期内，公司监护仪产品销售 1.04 亿元，同比增长 55.2%。国内业务通过产品细化梳理，根据市场需求重新定位高、中、低端产品线，精准定位经销商的模式，提高销售输入。2016 年上半年，国内业务 4,197.65 万元，同比增长 56.51%。出口业务一直是公司监护仪产品的重点，在经历全球经济低迷

的时期，公司有针对性的开发新兴市场（需求增长快速的地区），重点开发非洲。公司报告期内非洲区域的销售收入为 1,239.78 万元，同比增长 121.3%，带动出口业务销售收入达到6,183.40 万元，同比增长 52.58%，成为公司发展亮点。

2.       血透产业链：“产品+渠道+服务”

公司从耗材（透析粉、液）的生产做起，逐步向中游的流通拓展，以及下游的服务布局。2012-2015年公司血透产品占营业收入比例分别为10.55%、25.60%、35.21%和52.65%，份额逐步增加。经过4年多的耕耘，目前公司已经形成了“产品+渠道+服务”的覆盖血透市场全产业链的业务体系。2016年中报显示，公司血透产业实现销售收入 1.63 亿元，同比增长 126.4%，占比营业收入的 61%；其中耗材和渠道商销售收入分别为 0.71 亿元和 0.92 亿元。伴随行业的高速增长，终迎来业绩的爆发期。

2012年开始，公司围绕血液透析行业先后收购了挚信鸿达(血透粉液)、重庆多泰(血透机)和恒信生物(血透粉液)、博奥天盛(血透管路/动静脉穿刺针)4家公司，再加上自主研发的产品，公司基本完成血透产品的全布局，拥有血透机、血透粉/液、血透管路的注册证，且1年临床完成后也有望获得血透器的注册证。

在下游肾科医疗服务领域，公司已在2015年年报中明确提出了将依托公司已建立的血透产业链优势逐步进入肾科医疗服务领域，通过外延收购的方式，逐步收购民营盈利性医院，采取“大专科、小综合”的模式，在全国范围内建立以血液净化为主的肾病专科连锁医院，2016

年计划完成5家医院的并购重组谈判，建成1~2家以血透为主的肾病样板医院，建立5家以上的“院中院”模式的血透中心，完成10家以上的血透中心投放。上半年，公司已组建了包括4名医生专业人员在内的肾病医疗服务团队，已按年度经营计划完成了多家医院的并购重组谈判，完成了3家“院中院”模式的血透中心的商务谈判，完成了9家血透中心投放。公司在肾科医疗服务领域的布局正稳步推进。

血透产业链推荐核心逻辑：

1）270-300 万 ESRD 患者，人均年费用在 6-8万元，血透市场空间超过 1500 亿元；随着医保覆盖强度提升，大病医保政策的推进，预计未来3—5年血透市场有望保持30-40%的高速增长，目前国内市场处于进口替代的加速过程，国内企业有望受益。

2）血透的患者数量从 12 年的 30 多万已经上升到 42-45万人，透析人口基数大幅提高，未来行业整体加速上升趋势明显；

3）宝莱特全产业链布局，已经形成了器械生产+渠道销售的上、中游网络模式，逐步涉足下游的肾病服务领域，完成全产业链布局，行业龙头地位价值凸显。

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