海能达：宽带专网打开成长空间

　　2015 年公司净利润同比增长 485.19%， 销售毛利率为 49.55%，同比提升 7.11 个百分点，毛利率水平在 2016 年有望进一步提升。专网通信由传统的窄带专网向宽窄带结合迈进，打开千亿美元市场空间。 公司销售网络目前已覆盖全球 120 多个国家和地区， 2015 年海外销售收入占比近 50%，海外市场仍将保持高速增长。

　　专网通信龙头，主业持续增长

　　公司是国内 PDT 标准的制定者，拥有绝对的霸主地位，未来 2 年国内 PDT网络的建设有望加速。2015年公司实现营业收入 24.78 亿元，同比增长 27.09%;实现归属上市公司股东净利润 2.53 亿元，同比增长 485.19%， 近三年公司研发费用占销售收入的 12%，产品竞争力强， 毛利率有望持续提升。

　　全球专网空间巨大， 市占率有望提升

　　目前专网通信还处于数字窄带的阶段，数字窄带的全球市场空间大约每年为100-150 亿美元。公司目前正在大力投入宽带产品的研发，预计年底或者明年就会有宽带产品陆续发布。我们预计宽窄带结合的专网通信市场规模将达到千亿美元。 海能达 2015 年的营收是 24.8 亿元，市场竞争力处于全球第一梯队，我们认为随着专网宽带化的发展趋势，公司市占率和营收都将大幅提升。

　　非公开发行股票已过会，为接下来发展提供充裕资金

　　本次拟非公开发行 3.64 亿股，募集资金 30 亿元，主要募投 LTE 宽带专网项目，智慧城市专网运营及物联网项目等，我们认为这些项目募投到位之后，将极大提升公司未来的竞争力。

　　加码员工持股计划，彰显高管信心

　　员工持股计划由原拟定的 2 亿人民币增加到 3 亿人民币，员工持股计划人数由920 人上升至 1500 人，锁定期由 12 个月延长至 24 个月。 大股东参与中间层B 为员工激励提供担保。 公司继股权激励之后，再次推出员工持股计划， 完成对核心员工的有效激励，彰显公司管理层对公司未来发展的信心。

　　盈利预测及估值

　　全球公共安全问题凸显，各国势必会加大专网通信的投入， 在摩托罗拉解决方案公司业绩逐渐下滑，市场份额减少的局面下，公司有望成为全球专网通信下一个龙头。 公司业绩腾飞在即，投资价值凸显。我们预计海能达 2016-2018 年实现净利润分别为 3.9 亿、 5.7 亿、 8.7 亿，对应摊薄后 EPS 为 0.25 元、 0.37元、 0.57 元。

　　风险提示：海外国家对专网投入不达预期，国内 PDT 网络建设不达预期

　　长江电力：水库联调发威，高效管理锁定长期资本

　　事件：近日，长江电力发布15 年年报，2015 年公司实现营业收入242.39 亿元，同比减少9.88%;实现归属母公司股东净利润115.19 亿元，同比减少2.62%;基本每股收益0.6982 元，加权平均净资产收益率13.58%;拟分配现金股利78.5311 亿元。其中，金沙江资产重组前公司老股东持有的165 亿股和配套融资向七家战略投资者非公开发行的20 亿股，按每10 股派现4.00 元;中国长江三峡集团公司、四川省能源投资集团有限责任公司和云南省能源投资集团有限公司以资产作价认购的35亿股，每10 股派现1.2946 元。

　　点评：

　　受益水库联合调度，来水虽少但电量相对可控。受来水影响，三峡入库流量较多年平均流量大幅偏低，主要汛期降幅达到20%以上。但由于上游雅砻江流域锦屏一级、二滩，以及溪洛渡等大型水库已全面建成投产，结合三峡电站自身水库调节库容，通过加强天气预测、联合调度以及优化自身运行方式，全年发电量仅减少10%。同时，三峡水电厂全年利用小时数3934 小时，相较全国平均利用小时3621 小时，仍超出313 小时。葛洲坝电厂年发电179.72 亿度，年利用小时7068 小时，创历史新高。

　　金沙江川云公司注入完成。2015 年启动的金沙江川云公司资产重组完成，2016 年3 月31 日完成了资产交割。自2016年4 月1 日起，公司拥有川云公司100%股权。本次交易完成后，公司自有装机容量将从交易前的2,527.7 万千瓦增加至4,387.7 万千瓦，增加比例约为73.58%;川云公司核定全年发电量约为878.47 亿千瓦时，相对于公司2015 年全年发电量1,049.79 亿千瓦时增加约83.68%。此次收购彻底解决了大股东关联资产的同业竞争隐患，同时公司就未来十年分红比例做出承诺，进一步锁定了投资者的风险。

　　梳理战略投资方向，着力提升收益水平。一方面公司通过收回公司对外投资，本年度投资活动产生的现金流量净额同比增加21.82 亿元，取得了良好的投资收益。另一方面公司还通过在三峡电能(宜昌)有限公司和福建省配电售电有限公司两个公司的投资，在公司传统的电力销售市场提前布局，为下一步开展水电市场化拓展新的平台。公司当前平均电价0.256 元/度，考虑综合输配电成本，在电力市场化背景下，仍然在东部市场具有成本优势。

　　公司股权集中度创历史新高。截止2016 年一季度，公司股东总户数近15 万户，相较2009 年度60 万户大幅减少75%;且户均持股从不足2 万股，上升到11 万股。伴随新进股东的长期限售以及原始股东的不断增持，公司流通性进一步收紧。

　　盈利预测及评级：以公司最新股本220 亿股计算，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.76、0.75、0.85;对应5月6 日收盘价的市盈率分别为16、16、14。鉴于水电行业较为稳定的收入、利润及公司承诺的高额现金分红，维持公司"买入"评级。

　　风险因素：来水风险、自然灾害、政策风险等。

　　启明星辰：迈出构建开放式业态第一步

　　事件： 启明星辰发布 2016 年一季报， 实现营收 2.30 亿元，同比增长 21.73%;归母净亏损 528.63 万元，同比减亏 46.74%。

　　投资要点

　　并购战略力保收入稳健增长，亏损规模持续缩小： 书生和合众业务并表，公司营收延续自上市以来的增长态势， 一季度连续第三年减亏。 毛利率提升 4.15 个百分点到 72.29%，销售费用率下降 2.95 个百分点到 46.42%，管理费用率由于研发投入增长上升了 2.75 个百分点到 50.54%。 亏损主要由于并表企业一季度亏损， 并表使得应收账款及存货大幅增加相应的资产减值准备损失 247.56%到 892.38 万元， 以及投资收益大幅减少271.69%;受以上因素影响，公司预计 16 年上半年业绩同比下滑 54.63-94.33%，在 100 万-800 万之间。 但剔除投资收益下降的因素， 我们预计内生业绩增速在 40%左右， 预收款同比大增117.83%， 表明订单充裕，后续业绩有保障。

　　SOC3.0 打造互通共享的智能化大数据安全管理平台，构建从从封闭到开放的安全业态：公司在 4.29 号的第三届首都网络安全日发布"泰合安全威胁分析合作计划"(简称"泰合团"计划)，向在安全威胁分析领域的广大安全厂商开放泰合 SOC3.0 安管平台的南向和北向数据接口， 共同打造智能化大数据安管大平台。 SOC 相当于安全行业的 ERP 平台， 3.0 情况下开放安全分析接口， 可以实现政企客户网络中全要素信息和数据的连接，并允许第三方安全分析能力以类似 App 的形式接入平台并组合应用， 一方面可以更加主动、智能地对企业和组织的网络安全进行管理和运营，另一方面可以实现数据的跨企业整合和共享，安全业态从封闭迈向开放式发展，公司的平台属性强化。"泰合团计划"的合作伙伴目前包括烽火台威胁情报联盟、诺恒信息、天际友盟和微步在线。其中，烽火台威胁情报联盟是国内首个安全威胁情报联盟，诺恒信息具有丰富的基于 SOC 进行安全运维的能力和资深的安全分析师团队，而天际友盟和微步在线则是目前国内最专业的两家独立威胁情报服务提供商。

　　外延可持续，维持"买入"评级： 合理考虑一定外延预期，预计 2016-2018 年营业收入分别为 21.27 亿、 29.07 亿和 39.18 亿，净利润分别为 4.05 亿、 5.83 亿和 8.17 亿， EPS分别为 0.47 元、 0.67 元、 0.94 元，对应 51/35/25 倍 PE，维持"买入"评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧;业务整合风险;业绩承诺不达标。

　　益佰制药(600594)：承担起挽救"则西们"的重任

　　投资要点

　　2015 年主业承压，2016 年业绩反转：2015 年，公司实现销售收入33.03 亿元，同比增长4.61%，归母净利润18.94 亿元，同比下降60.41%。2016 年一季度，公司实现销售收入7.37亿元，同比增长9.11%，归母净利润8243.93 万元，同比增长42.41%。面对制药行业整体增速放缓的压力，公司在2015年积极推进二线产品，大力发掘新市场，销售费用大幅增长，净利率下滑，是公司业绩增速的相对低点。今年公司销售费用和净利率恢复正常水平， 2016 年一季度公司业绩出现大幅增长。预计2016 年，公司主导产品艾迪维持小幅增长，二线品种借助渠道优势放量，药品业务整体维持10%~20%增长。

　　谋求核心优势转型，布局肿瘤医疗服务：依托在肿瘤治疗领域的独有优势，公司提出了"聚焦大肿瘤、拥抱互联网"发展战略。2015 年，公司成立产业并购基金，合作建设广州金沙洲肿瘤治疗中心，肿瘤医疗服务平台初具规模;2016 年，控股淮南朝阳医院，益佰安徽医生集团成立，打造"肿瘤医院+医生"闭环生态圈。公司今年肿瘤中心并购整合加速，有望实现跨越式发展。我们预计今年公司肿瘤治疗中心数量将突破10 家，医生集团合作或托管的医院有望达到30 家，肿瘤医疗服务业务贡献净利润有望突破1 亿元。

　　肿瘤治疗中心+医生集团，打造肿瘤医疗服务平台：我国肿瘤医疗服务市场规模超过千亿。但国内高端放疗设备等硬件投入不足、肿瘤医疗资源过度集中、肿瘤治疗流程不规范，导致基层肿瘤医疗资源存在巨大缺口，我国肿瘤患者五年生存率很低。在分级诊疗政策深入推进的政策背景下，民营资本可以通过投放放疗设备、建立连锁肿瘤治疗中心等方式，进入肿瘤医疗服务市场。对比泰和诚的发展历程，我们认为可以采用"合作+并购+托管"的方式，通过与公立医院合作或托管完成肿瘤治疗中心患者导流，通过并购实现快速扩张。医生集团提高医生的流动性，从而提高基层的肿瘤疾病诊疗水平，并通过MDT 模式建立肿瘤治疗规范，提高患者五年生存率。医生集团可提升肿瘤治疗中心的品牌价值，治疗中心则可成为医生集团的落地点，合力打造肿瘤产业平台闭环。

　　盈利预测与投资评级：我们预测益佰制药2016~2018 年公司净利润为5.4 亿、6.8 亿和9.8 亿元。折合2016-2018 年EPS分别为0.68 元、0.86 元和1.24 元，对应市盈率分别为24.7倍、19.6 倍和13.6 倍。目前具有较高的安全边际，故维持"买入"评级。

　　风险提示：政策风险、招标降价风险、肿瘤医疗服务平台进度低于预期风险。

　　汉鼎股份：增发完成

　　增发完成，战略转型稳步推进：近日，汉鼎宇佑公告增发验资完成，总计募集约14 亿元用于创新金融平台的建设。同时，公司正式更名汉鼎宇佑互联网股份有限公司。过去十年里，汉鼎逐步成长为全国领先的智慧城市供应商。未来，汉鼎宇佑将逐步从智慧城市的建设者向城市优质资产的运营方转型。增发完成后，公司将有充足的资本继续进行对外扩张，同时，大股东高比例参与认购也彰显了公司对于未来转型发展的信心。

　　高速成长的互联网金融行业新贵：2015 年5 月汉鼎股份正式公布其增发预案。转型发展至今，汉鼎已出资成立汉鼎金服、汉鼎征信、宇佑众筹、汉鼎租赁等多家创新金融公司，并参股微贷网、鼎丰基金、安科人寿等优质企业，逐步向以创新金融、智慧互联为核心助推力的全牌照产业集团的目标发展。汉鼎股份转型思路明确，资本运作活跃，凭借其资产、流量、数据、场景、资源上的优势，汉鼎将可能成长为创新金融领域的新一代巨头。

　　进军泛娱乐产业，获取优质线下场景：打通资产端与资金端，做优质资产的运营商是公司的战略目标。3 月，汉鼎正式出资成立汉鼎宇佑文化公司，主营线下主题乐园及相关衍生业务，再次加码泛娱乐产业。汉鼎布局文化娱乐产业多年，其关联公司汉鼎宇佑传媒在演唱会经纪与运营，影视剧、综艺节目投资与制作等方面经验丰富，并与周迅、黄磊、何炅等明星建立了深度合作关系。文化传媒产业既是优秀的城市级资产，也是优质的线下场景，是公司在资产端重要布局。此次转型完美契合公司战略规划，将持续为公司带来投资回报。

　　市场环境变化导致智慧城市订单大幅减少的风险，战略转型不达预期的风险，互联网金融政策变动风险等。

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