管理 巴菲特在1987年股灾期间未买入可口可乐，而是选择在1988年才大举建仓，这一决策背后既有市场时机考量，也有对公司基本面的深度研判。以下是具体分析：

一、1987年股灾时未买入可口可乐的原因
1. 股价未完全进入理想安全边际
1987年股灾后，可口可乐股价较崩盘前高点下跌约25%，15倍市盈率，在巴菲特认为的安全边际上沿，巴菲特想等待更低的入场点，但没等到。1988年他买入时，可口可乐市盈率降至约15倍，同时市净率5倍左右，结合公司盈利能力的显著提升（每年业绩增长速度16%左右），此时的安全边际也不错。

2. 变革的成效需要时间验证
可口可乐在1980年由罗伯托·戈伊苏埃塔接任董事长后，通过剥离低效资产（如出售酒业业务）、聚焦核心饮料业务、提升净资产收益率（从20%升至31%）等措施重塑公司。巴菲特在1987年仍处于观察期，直到1988年确认策略持续生效后，才重仓出手。

3. 股灾期间的流动性限制与机会成本
巴菲特在1987年股灾期间曾表示，尽管部分股票跌至吸引人的价位，但未能及时买入足够仓位。例如他在致股东信中提到：“十月有几支股票相当吸引人，但我们没能在反弹前买够数量。” 此时他更倾向于优先维护现有重仓股（如华盛顿邮报、美国广播公司）的稳定，而非立即开辟新战场。

二、1987年股灾期间巴菲特的持仓与操作
1. 核心持仓：仅三只股票
股灾发生时，巴菲特的重仓股高度集中，仅持有三家公司的股票：
美国广播公司（ABC）：1985年收购，后并入迪士尼。
华盛顿邮报：1973年买入，之后持有34年获利超128倍。
盖可保险（Geico）：1976年投资，后成为伯克希尔核心保险业务。
这些公司均符合其“永久持有”标准：业务简单、持续盈利、优秀。

2. 未大幅加仓，静待更好机会
巴菲特在股灾期间未新增主要投资组合（5000万美元以上），仅维持原有持仓。他解释称市场波动虽创造机会，但部分标的反弹过快，未能完成理想建仓。这一谨慎态度为其1988年大举买入可口可乐储备了充足现金。

三、巴菲特应对股灾的核心逻辑
1. 长期视角优于短期博弈
巴菲特认为股灾是“市场先生”情绪化的表现，不影响优质公司的内在价值。例如1987年10月19日（黑色星期一）道指暴跌22.6%，他未关注行情，反而平静阅读年报，因他坚信持有的企业能穿越周期。

2. 安全边际与确定性优先
即使对可口可乐这样的公司，他也等待“价格远低于价值”的时机。例如他估算可口可乐品牌价值超1000亿美元，但1988年市值仅200亿美元，折价率达80%，此时买入才符合其“用桶接金子”的逻辑。

3. 专注能力的标的
巴菲特回避科技股等复杂领域，只投资商业模式简单的企业。可口可乐的护城河（全球分销网络、品牌溢价、80%毛利率）在其能力，但需等待最佳击球点。

总结
巴菲特在1987年未买入可口可乐，是等待更优价格、确认能力、以及集中资源守护核心持仓的综合结果。而他在股灾中的“无为”，恰恰体现了其投资哲学的根基：
“当别人恐惧时贪婪，但贪婪的前提是精准计算价值。”
1988年可口可乐的建仓（最终十年十倍收益）证明，对伟大公司的投资，时机虽重要，但深度研究才是长期制胜的关键。

错过了股灾低点买入可口可乐，巴菲特投资可口可乐买在了次低点。

（本文主要为转文）