中国M2（广义货币）从2010年的72万亿猛增到2025年3月的311.96万亿，远超GDP增速，但物价不涨反跌（2025年CPI甚至出现负增长），股市也没大的反应。但“超发货币”并不会消失，而是以复杂方式沉淀或转移。综合分析，其去向主要体现为以下五大路径：

一、金融系统内空转：货币的“自我循环”

大量资金在银行体系内部空转，未有效注入实体经济：

- 信贷需求萎缩：企业因项目回报低、市场信心弱减少贷款；居民因收入预期不稳降低借贷消费。
- 存款回流银行：企业借新还旧后，债权人因缺乏投资机会将资金重新存入银行；居民储蓄意愿增强，2023—2024年居民存款增速显著高于消费增速。
- 货币乘数下降：基础货币增长停滞，但M2因存款沉淀持续扩张，货币流通速度（GDP/M2）从1978年的3.174次/年降至2022年的0.454次/年，资金活性大幅降低。

二、债务偿还与资产转移：货币的“虚拟消耗”

超发货币部分被用于化解债务或转移至境外：

- 债务滚动覆盖：政府、企业和居民部门负债率高企（尤其房企和地方债），新增贷款被用于借新还旧。例如，企业贷款中约30%实际用于债务周转。
- 富人资产外流：财富高度集中（0.33%人口持有67.4%财富），富人通过兑换美元、购置海外资产转移财富，加剧人民币贬值压力。2023—2024年资本外流规模显著上升。
- 金融资产沉淀：资金涌入低风险理财、存款等金融产品，未形成实体投资，推高金融资产规模但未提振生产。

三、基建与政策项目：货币的“定向沉淀”

部分货币被政府主导的长期项目吸收：

- 基建投资沉淀：如2024年发行的1万亿防灾国债、3000亿保障房再贷款等，资金进入道路、水利、保障房等项目，周期长且回报慢，短期难流入消费市场。
- 政策性资金池：央行设立5000亿科创再贷款、1000亿支农支小贷款等定向工具，引导资金进入特定领域，但部分因项目筛选效率低形成“信贷沉淀”。

四、结构性物价支撑：货币的“隐性通胀”

部分资金推升特定商品价格，但未引发全面通胀：

- 生活必需品涨价：粮油、水果、纸张等刚需品价格持续上涨（如2024年食品CPI同比涨4.2%），而耐用消费品（如家电、汽车）因产能过剩价格下跌。
- 资产价格分化：核心城市豪宅价格坚挺，但普通住宅因需求不足普遍阴跌，形成“局部泡沫+整体通缩”并存的悖论。

五、货币化进程尾声：经济转型的“蓄水池枯竭”

中国过去依靠市场化改革吸纳超发货币（如90年代商品市场化、2000年后房地产和金融资产扩张），但当前面临“蓄水池”饱和：

- 市场化红利消退：商品、土地、房产等核心要素已完成货币化，新增货币缺乏新载体。
- 金融结构单一：居民金融资产中银行存款占比53%（全球平均38%），保险、养老金等长期资产仅占7.2%（全球32%），导致超储难以分流。

总结：去向本质与未来挑战

超发货币并未消失，而是以债务循环、金融空转、政策项目沉淀及财富转移的形式存在。其本质反映两大问题：

1. 经济结构失衡：货币传导机制失效，实体投资回报率低于金融套利；
2. 分配差距扩大：货币宽松红利主要被资本所有者获取，普通居民未受益。

未来政策需从“增量投放”转向“盘活存量”（如优化信贷结构、发展资本市场），否则可能加剧金融系统脆弱性和社会不平等。当前央行已调整政策基调为“适度宽松”，但能否打破空转循环，仍取决于实体经济能否重建可持续的盈利能力。