肝素与酶业务增长稳健，收购方圆制药有望显著增厚利润，创新药管线即将进入收获期

主业聚焦肝素与酶制剂，迎来千牧新增量

2025年Q1公司营收4.51亿元，同比-2.22%；归母净利润1.61亿元，同比增长54.62%。肝素价格目前处于底部区间，公司千牧项目预计6月投产，未来有望持续释放增量带动肝素业务回升。

收购方圆制药增厚利润

公司于2024年10月公告收购方圆制药。方圆制药核心产品硫酸依替米星是新一代半合成氨基糖苷类抗生素，是拥有自主知识产权的国家一类新药；目前国内持有硫酸依替米星小容量注射剂批件的生产厂商仅2家，市场拓展空间充足且竞争格局良好有序。我们认为收购完成后有望进一步拓展公司核心产品管线，并利用公司突出的优势销售资源整合产品硫酸依替米星的营销，未来公司利润或有望得到显著增厚。

千红制药创新药的市场空间主要集中在脑卒中、急性髓系白血病（AML）及实体瘤三大领域 

 核心创新药的市场潜力

QHRD106（急性缺血性脑卒中）

市场规模：中国脑卒中患者达 1300 万，每年新增 550 万，现有药物如恩必普（2024 年院端销售 59 亿）、先必新（24 亿）均为大单品1。QHRD106 作为长效胰激肽原酶药物，通过抑制 HMGB1 释放改善神经功能，Ⅰ 期临床显示安全性良好且能增加脑部血流量。若 Ⅱ 期数据（预计 2025 年 6-7 月读出）证实其疗效优于现有竞品，有望成为 40-50 亿级大单品。竞争格局：目前脑卒中领域主要依赖依达拉奉、丁苯酞等药物，QHRD106 的差异化机制（激活激肽释放酶 - 激肽系统）可能带来临床替代空间。此外，2025 年医保谈判中先必新续约未降价，显示创新药在医保准入中仍具定价权，若 QHRD106 未来进入医保，有望加速放量。

QHRD107（复发难治性 AML）

市场规模：中国 AML 每年新发约 2.4 万人，主流药物维奈克拉全球销售额达 20 亿美金。QHRD107 作为 CDK9 抑制剂，Ⅱa 期临床显示 80mg 剂量组 ORR 达 77.3%，整体 ORR 为 62.5%，疗效显著优于化疗方案。预计国内峰值销售可达 20 亿，若联合维奈克拉 / 阿扎胞苷方案获批，市场空间有望进一步扩大。竞争优势：QHRD107 是国内首个进入 Ⅱ 期临床的 CDK9 抑制剂，全球进度仅次于阿斯利康的 AZD4573，有望成为首个 CDK9 成药。

创新转型兑现，下半年催化丰富。5年研发投入5.5亿元，已进入收获期。脑卒中新药QHRD106预计6-7月2期数据读出，疗效优于同类药物。下半年进入3期临床，26年NDA，目前国内卒中千亿市场，患者数量高达1300万，每年新增550万，恩必普2024院端销售59亿，先必新24亿，均为大单品，106按45亿销售峰值（70%研发风险系数），3xPS，贡献95亿市值。R/R AML新药QHRD107即将进入2b期临床，正在与CDE沟通做完2期附条件上市。AML每年新发24000人，主流药物维奈克拉全球销售额20亿美金，107国内按20亿峰值（70%风险系数），3xPS，贡献45亿市值。仅106、107两款创新药贡献140亿市值。

新增布局DPP-4/CD3双抗上临床，深化创新转型。公司研发平台众红生物已于2024年12月取得ZHB015注射液临床批件，为DPP-4/CD3双抗，适应症为实体瘤。DPP-4作为T细胞表面抗原CD26的组成部分，参与T细胞受体信号传导，调控免疫应答。其活性与炎症反应相关，抑制DPP-4可减少TNF-α、IL-6等促炎因子释放，从而影响肿瘤微环境。